JPMorgan Flip-Flops Again, Dice Bitcoin Pò Hit $ 100,000 “Ma Tali Livelli di Prezzi Seranu Insostenibili”

Torna à u principiu di nuvembre, JPMorgan quant NIck Panigirtzoglou – forse incaricatu di esse u strategicu bitcoin scetticu in casa – hà preditu chì basatu annantu à indicatori di pusizione è tecniche, "e pusizioni di overbought di bitcoin da i trader di momentum cum'è CTAs puderanu attivà a presa di profitti o a reversione media scorri à pocu pressu. " Bitcoin, chì era allora di cummerciu intornu à 14 000 $ ùn solu ùn significava micca-rivertitu o "prufittu-piglià", ma hà assolutamente splusatu durante e prossime settimane è à a fine di nuvembre hè andatu solu perchè i so massimi precedenti, 2017, cummercializendu solu sottu à 20 000 $.

Benintesa, chiunque avia accurtatu u bitcoin nantu à u schernu di u cummerciu di Panigirtzoglou ùn era micca cuntentu, ciò chì pò spiegà perchè menu di trè settimane dopu u JPM quant hà ammessu ch'ellu era sbagliatu è chì cercava di scopu una narrativa alcista per placà i clienti istituzionali di a banca chì eranu avà chjaramente (per u più) longu bitcoin, hà prupostu una tesi di parità d'oru , secondu a quale ci hè circa 42 trilioni di dollari in liquidu chì sferisce intornu, u valore di l'oru supranu à 12 trilioni di dollari hè circa 27 volte più grande chì u capu di u mercatu di u bitcoin oghje, chì in tuttu u so tempu hè sempre solu 443 miliardi di dollari. In breve, se u valore di u bitcoin ghjunghjessi à a parità cù l'oru, u prezzu di un bitcoin duveria aumentà à 650 000 $ da u so prezzu attuale di 24 000 $.

Questa volta Panigirtzoglou – chì hà rinunziatu à pruvà à ghjustificà a mossa implacabile più altu cù fundamentali, tecnichi, o qualsiasi metodulugia convenzionale – avia direzzione direzionale, è u bitcoin hà procedutu à guasi radduppià u so prezzu di 18.000 $ à a fine di nuvembre à un novu massimu di tutti i tempi di 33.600 $ colpi dumenica.

Ciò chì ci porta oghje, quandu apparentemente bramosu di ripete u so sbagliu di dui mesi fà quandu hà prematuramente chjamatu a fine di u record bitcoin, Panigirtzoglou hà publicatu un novu rapportu dumandendu in "U bitcoin hà uguale cù l'oru? " (Spoiler alert: micca da una longa, longa corta … ma cum'è di solitu JPM hà a so propria teoria).

Chì hè l'ultima tesi JPM? Ebbè, avendu mancatu di scopre u puntu di inflessione in u prezzu di u bitcoin aduprendu "tecniche è impetu", Panigirtzoglou hà avà giratu è invece si basa nantu à a valutazione per dilli chì u prezzu di a cripta hè troppu altu. Ié, una quantità bancaria utilizza a "valutazione" di una unità monetaria fiat-alternativa immateriale cum'è basa per una ricunniscenza commerciale. È ci hè da dumandassi perchè quasi più nimu ùn leghje più e ricerche in vendita.

In ogni casu, in l'ultimu tentativu di JPM di chjamà flip-flopping ciò chì pò esse u puntu di inflexione di prezzu più impurtante in u mondu oghje, u JPM quant scrive chì dopu a tremenda corsa di u bitcoin in e settimane recenti – nantu à u schernu di l'adopzione istituziunale rapida è continuata compra di vendita – u "fondu di valutazione è di pusizione hè diventatu assai più sfida per u bitcoin à u principiu di l'annu novu". Ciò chì, benintesa, hè evidente: più qualcosa va più in alto, più hè probabile di calà è di cullà. Sì solu JPM era cusì precisu in chjamà a prima tappa di u rally più altu pò ancu avè credibilità in chjamà tali punti di inflexione, sia chì utilizza tecniche o – cum'è in stu casu – metudi di valutazioni per ghjunghje cù a so conclusione.

Ciò chì hè ancu più divertente hè chì dopu avè statu brusgiatu una volta, Panigirtzoglou hè particularmente prudente è cumencia avvertendu ch'ellu "ùn pò micca escludere a pussibilità chì a mania speculativa attuale si propaghi più luntanu, spingendu u prezzu bitcoin versu a regione di consensu trà $ 50k – 100 000 $, cridemu chì tali livelli di prezzu si rivelanu insostenibili ".

In altre parolle, u bitcoin pò triplicà da quì … ma dopu si inverterà . Ciò hè chiaramente una visione profonda, è speremu chì chiunque scambia un tale reco abbia un bilanciu almenu grande quant'è quellu di JPM in casu di decide di cortu bitcoin quì è poi soffre miliardi di chiamate di margine se a criptovaluta era prima hit $ 100,000 per bitcoin.

Ciò chì ci ritorna à a quistione di ciò chì i metudi di "valutazione" utilizanu JPM per cunclude chì a corsa di u bitcoin vene à finisce? Cum'è Panigirtzoglou spiega, " avemu avutu prima adupratu duie metriche di valutazione per u bitcoin, una basata annantu à u so paragone cù l'oru è una basata annantu à u so costu minerariu o valore intrinsecu " .

Perchè quandu "valutà" u bitcoin a prima cosa chì mi vene in mente hè quantu hè più prezzu in quantu à un altru attivu chì ùn pò micca esse valutatu, è l'altra matrice di "valutazione" hè di attribuisce u "valore" di a criptovaluta à u so costu di estrazione … cum'è s'ella fussi qualchì merchenzie chì hè scavata fora di a terra è aduprata per varie applicazioni industriali.

Eccu induve sapete chì Wall Street principia à allungassi per circà d'attribuisce un valore "fundamentale" à un prezzu chì riflette solu duie cose: i trilioni di liquidità in eccessu perseguendu unità monetarie non fiat (chì sopravvivranu dopu chì e banche centrali distrughjenu fiat cù a so stampa patologica di soldi), è aspettative chì l'inflazione hè in traccia di spluttà chì sfurtunatamente i mercati ùn ponu più riprisentà aduprendu mezi convenzionali cume i rendimenti 10Y (più nantu à questu in un post di seguitu).

Per dà à JPM quant u benefiziu di u dubbitu, presentemu u so ragiunamentu chì in qualche modu pò esse riassuntu in sta carta bi-assiale chì si suppone di mustrà chì u bitcoin hè oramai più pupulare di l'oru … sì solu unu ignora l'unità di l'assi sinistra è destra, ancu se ghjudicendu per u QI di i clienti JPM chì ùn pò micca esse una supposizione assai lontana, per sapè:

A cumpetizione di Bitcoin cù l'oru hà dighjà principiatu in a nostra mente cum'è a prova i più di 3 miliardi di dollari di entrate in u Bitcoin Trust in scala di grigi è i più di 7 miliardi di dollari di flussi da ETF Gold da a mità d'ottobre.

Ci hè pocu dubbitu chì sta cumpetizione cù l'oru cum'è muneta "alternativa" continuerà in l'anni à vene postu chì i millenarii diventeranu cù u tempu una cumpunente più impurtante di l'universu di l'investitori è datu a so preferenza per "oru digitale" sopra l'oru tradiziunale. Cunsiderendu quantu hè grande l'investimentu finanziariu in oru, un affullamentu di l'oru cum'è valuta "alternativa" implica un grande vantaghju per u bitcoin à longu andà. Cum'è l'aviamu menzionatu prima in u F&L di u 23 d'ottobre, "A cumpetizione di Bitcoin cù l'oru", a ricchezza d'oru privata hè magazzinata principalmente per via di lingotti d'oru è munete chì, fora di quelle tenute da e banche centrali, ammontanu à 42.600 tunnellate o $ 2,7 tr. ETF.

Cusì aduprendu sta "valutazione" simplista di dichjarà chì a capitalizazione di u mercatu di u bitcoin deve ghjunghje à a parità cù l'oru, Panigirtzoglou "spiega" chì "meccanicamente, a capitalizazione di u mercatu di u bitcoin à 575 miliardi di dollari attualmente duverebbe cresce da x4,6 da quì, implicendu un prezzu teoricu bitcoin di 146k $, per currisponde à l'investimentu tutale di u settore privatu in oru via ETF o bars è munete ".

Cusì ancu JPMorgan ammette chì u bitcoin pò piuttostu facilmente cresce circa 5 volte più altu da quì. Ma cortu, per piacè. In ogni casu, u JPM quant continua:

Ma sta crescita à longu andà basata annantu à una equalizazione di u capitalizazione di u mercatu bitcoin à quella di l'oru à fini d'investimentu hè cundiziunale à a volatilità di u bitcoin chì converge à quellu di l'oru à longu andà. A ragione hè chì, per a maggior parte di l'investitori istituzionali, a volatilità di ogni classe importa in termini di gestione di u risicu di u portafoglio è più alta hè a volatilità di una classe di asset, più elevatu hè u capitale di risicu consumitu da questa classe di asset. Hè cusì irrealistu d'aspittà chì l'assegnazioni à u bitcoin da investitori istituziunali currispondenu à quelle di l'oru senza una cunvergenza in volatilità. Una cunvergenza in volatilità trà bitcoin è oru hè improbabile chì accada rapidamente è hè in a nostra mente un prucessu pluriennale. Ciò implica chì u target teoricu di i prezzi bitcoin sopra 146k $ deve esse cunsideratu cum'è un target à longu andà, è dunque un target di prezzu insostenibile per questu annu.

Prestate attenzione à i zitelli perchè questu hè chjamatu à tempu tesi strisciante è "ricerca di obiettivi" – o cume ghjunghje à una cunclusione basata nantu à una variabile chì voi stessu avete introduttu in l'equazione è chì poi usate per validà a vostra propria tesi. Perchè eccu un cuntrastu argumentu: quanti cumpratori di bitcoin l'anu cumpratu perchè i) dicenu chì deve ghjunghje à a parità cù u valore di l'oru è ii) deve avè u listessu profilu di ritornu regolatu in volu o altrimenti ùn compranu micca più?

Nimu, dite? Perchè site currettu, benintesa, ma più importantemente ciò chì stu picculu esperimentu ci hà amparatu hè cumu leghje trà e linee di una cunclusione furzata chì hè solu quì perchè qualchissia hà avutu un toccu nantu à a spalla. Probabilmente da u so desk trading. A quistione hè dunque cumu si aghjunghjenu i negoziati di JPM, è a risposta logica hè chì JPM vole solu cumprà tuttu ciò chì i clienti di a banca anu da vende.

Traduzzione : JPM hè avà acquistendu bitcoin.

Ma tornendu à a tesi "bearish" di JPM – almenu da u so latu di fronte à u cliente – a prossima parte hè ancu di più risa: si vede, u prezzu di u bitcoin hè troppu altu paragunatu à u so costu minerariu!

A nostra seconda metrica di valutazione hè basata annantu à u costu minerariu o u valore intrinsicu di u bitcoin. U raportu di u prezzu di u mercatu bitcoin à u so valore intrinsicu hè mostratu in Figura 2.

U rapportu attuale hè più altu ch'è u so piccu precedente di a mità di 2019 è currisponde à u so piccu di a fine di u 2017, di novu suscitendu preoccupazioni per e valutazioni.

In realtà nò, ùn hè micca, ma per piacè vai avanti, perchè quì a tesi cercata per u scopu diventa veramente divertente:.

Questu ùn si dice micca chì u costu di a mineria cunduce u valore di u mercatu. U cuntrariu hè prubabile veru. In i primi anni, u costu di produzzione di u bitcoin hà avutu naturalmente una influenza più forte nantu à u prezzu perchè a nova generazione di munete era una percentuale più alta di l'azzioni esistenti o l'offerta. Avà chì più di 18m bitcoins sò stati minati dighjà (vs. offerta massima di 21m) è a nova generazione di munete hè una percentuale più chjuca di l'offerta esistente, l'influenza di u costu di produzione nantu à u prezzu hà probabilmente diminuitu. Cusì, in a cunghjuntura attuale, u prezzu di u mercatu hè prubabile di guidà u costu di a produzzione piuttostu chè u cuntrariu.

Bè grazie per almenu ammettà chì tutta a vostra dimarchja di "seconda valutazione" hè spazzatura cumpleta.

Tuttavia, sta causalità ùn significa micca chì u prezzu bitcoin svia divergente da u so costu minerariu in una basa sustinuta. Simile à l'oru, quandu u prezzu di u mercatu bitcoin hè ben sopra u costu di produzzione, l'attività minera è a difficultà minera devenu aumentà spingendu u costu di a produzione versu u prezzu di u mercatu, inducendu cusì una certa cunvergenza. Ma simile à l'episodi precedenti, una parte di quella cunvergenza puderia accade ancu cù un aghjustamentu in u prezzu di u mercatu. Videmu cusì a divergenza acuta di a Figura 2 cum'è un'altra sfida di valutazione per u bitcoin.

No, ùn sì: voi stessu ammettite chì i dui ùn sò micca ligati. Pruvate solu à creà un mudellu mentale in mente di l'investitori chì u bitcoin hè troppu caru è chì pò benissimu esse rializatu postu chì u bitcoin hà splusatu più altu è hà solu bisognu di un catalizatore remotamente credibile per forzà qualchì prufittu à piglià … cume sta nota. Ma argumentà chì qualcosa di più cà una breve goccia serà attivata da una tale analisi ricercata hè guasgi ingenu quant'è crede chì u costu di a "mineria" bitcoin hà qualcosa à chì vede cù u so prezzu, chì hè interamente guidatu da quanti trilioni di banche centrali stampanu à un mumentu datu è nunda altru ! Ma, dinò, questu hè tuttu un mudellu utile di cume individuà è evità i racconti ricercati in u scopu di i rifiuti.

Oh, è parlendu di u valore intrinsicu di u bitcoin , ramintemu ciò chì nimu altru chì u propiu capu di Panigirtzoglou hà dettu in settembre 2017:

«Hè peghju chè i bulbi di tulipani. Ùn finiscerà micca bè. Qualchissia hà da esse tombu ", hà dettu Dimon in una cunferenza di l'industria bancaria urganizata da Barclays. «E valute anu un sustegnu legale. Hà da schjattà ".

Ahimè, mentre Panigirtzoglou puderia esse fermatu quì è risparmiatu qualchi scherzu è scherzu, hà decisu di cuntinuvà è di andà audaciosamente à "analizà" u bitcoin aduprendu u listessu approcciu fallitu ch'ellu hà applicatu in Novembre quandu quellu chì hà seguitu u so cummerciu reco avrebbe saltatu quasi istantaneu . Invece, cuntinueghja micca solu à "valurizà" u bitcoin, ma à valutà u so putenziale à l'altezza in termini di pusizionamentu è di momentum.

U primu, ellu refuta a so propria argumentazione da un mese fà chì a Grayscale Bitcoin Trust rapprisenta principalmente investitori istituziunali è invece sustene avà, chì "hè sbagliatu vede tutti questi flussi istituziunali di l'annu passatu cum'è interamente guidati da investitori à longu andà. "

Credemu chì una componente significativa di i flussi istituzionali di l'annu scorsu in bitcoin riflette investitori speculativi chì cercanu di gestisce prima altri investitori istituziunali di più soldi veri. U posizionamentu spumante in futuri bitcoin CME hè una manifestazione di stu flussu istituziunale speculativu chì comprende i trader di momentum cum'è CTAs è fondi criptografici quantitativi. In effetti, i futuri bitcoin, u veiculu preferitu di l'investitori speculativi, anu vistu un forte aumentu di l'interessu apertu in l'ultime settimane (Figura 3), indicendu un intensu accumulu di posizioni futures. Questu hè ancu veru cù u nostru proxy di pusizione di futures bitcoin più accuratamente calculatu mostratu in Figura 4, chì hà sperimentatu una ascensione simile ripida in l'ultime settimane à un territoriu senza precedenti.

Allora … quandu adattava à JPM per estrapolà "valore profondu", pregiudiziu istituziunale "à longu andà" è pusizionamentu da i flussi in scala di grigi hè tuttu ciò chì era, ma avà chì Panigirtzoglou hà u mandatu di martellà a cripto, a scala di grigi pò esse tuttu ciò chì ellu decide duveria esse. Avè lu.

Listessa cosa per l'altru "risicu", vale à dì di l'inversione di i trader di momentum, chì incidentalmente hè ciò chì Panigirtzoglou si hè sbagliatu à principiu di nuvembre prima di ammettelu quant'è. Purtroppu, pare ch'ellu ùn abbia micca amparatu quella lezzione particulare è scumette una volta di più chì i CTA cumincianu à vende prestu ancu se u bitcoin continua à esse l'unica sicurezza cù a tendenza più tangibile in tuttu l'universu d'investimentu.

A Figura 5 mostra chì u segnale di momentum di u periodu di ritardu cortu hè aumentatu sta settimana à 3.0 stdevs, è u periodu di ritardu longu à 2.3 stdevs, vale à dì à livelli ancu più alti di i picchi precedenti di a mità di 2019. Tramindui sò ben sopra u nostru limitu 1.5stdev tipicamente assuciatu à e cundizioni di overbought è un altu risicu di reversione media.

U quant JPM face allora argumentu simile annantu à l'investitori retail dicendu "Sfortunatamente, ci sò alcuni segni chì l'interessu retail hà ancu aumentatu bruscamente". Perchè disgraziatamente? Perchè cum'ellu spiega allora, "A mania speculativa da l'investitori à u dettagliu hà caratterizatu a surghjente bitcoin durante u 2017". Forse, ma a mania da l'investitori istituziunali hè ciò chì caratterizza a crescita attuale è hà un impattu assai più grande nantu à a direzzione generale. Inoltre, cum'è e seguenti analisi assai menu cunflittuali è assai più oggettive da Skew mostranu, a participazione istituziunale in a fase attuale supera l'interessu di vendita di nani per ordini di magnitudine, ùn importa ciò chì JPMorgan vuleria fà chì i so clienti vendessinu à i so cummercianti di puntelli.

e li stituzioni sò abbraccia #bitcoin pic.twitter.com/v9jN3iYClY

– skew (@skewdotcom) 27 di Dicembre 2020

Ci hè unepochi di argumenti più servitori è ingiustificati in u rapportu di JPM, ma a cunclusione buscata hè chjara:

credemu chì a valutazione è u fondu di pusizione sia diventatu assai più sfida per u bitcoin à l'iniziu di l'annu novu. Mentre ùn pudemu micca escludere a pussibilità chì l'attuale mania speculativa si propagherà ulteriormente spingendu u prezzu bitcoin in direzzione versu a regione di consensu trà $ 50k- $ 100k, credemu chì tali livelli di prezzu si rivelanu insostenibili.

In altre parolle, u bitcoin pò benissimu triplicà da quì, ma puderia ancu calà. Chì, benintesa, hè per quessa chì i quants di JPM sò pagati assai soldi … soprattuttu quand'elli sò incaricati di scintillà un mini altu valore netu di vendita solu per chì sia u propiu scrivania di pruprietariu di JPM sia un cliente istituziunale preferitu possa entrà più economicu. Chì, incidentalmente, hè tuttu u scopu di u raportu di JPM.

E mentre i motivi di u rapportu di Panigirtzoglou sò chjaru è trasparenti, a nostra dumanda hè se a dichjarazione seguente da u CEO di JPM Jamie Dimon in settembre 2017 hè sempre valida:

Dimon hà ancu dettu ch'ellu hà "sparatu in un secondu" qualsiasi trader di JPMorgan chì facia cummerciu bitcoin, annunzendu duie ragioni: "Hè contru à e nostre regule è sò scemi".

A tuttu ciò chì pudemu aghjunghje hè chì quellu chì hà compru bitcoin in settembre 2017 pò esse stupidu … ma sò avà ritirati. Chì hè ancu per quessa chì i stessi cummircianti JPM "stupidi" – chì scambianu chjaramente bitcoin avà – sò oramai cusì dispirati à scuzzulà e mani debuli chì credenu in a so "ricerca" autoservita, cercata da u scopu.