Jim Grant: “A Fed mi ricorda un speculatore da u latu sbagliatu di u mercatu”

Scritta da Christoph Gisiger via TheMarket.ch,

Jim Grant, editore di Grant's Interest Rate Observer, avvisa di a speculazione rampante in a borsa. Hè preoccupatu chì i banche cintrali sottovalutanu a minaccia di una inflazione persistente alta è spiega perchè l'oru hà un futuru brillanti.

I mercati finanziarii sò "alti". In i Stati Uniti, l'S&P 500 hè ghjuntu per sette ghjorni consecutivi, chjudendu un altru record à a fine di a settimana passata. Particularmente in a dumanda sò stati rossi cum'è Tesla è Nvidia cù valutazioni fantasticamente ricche. Inseme, e duie cumpagnie anu guadagnatu circa $ 600 miliardi in valore di u mercatu solu in l'ultime trè settimane.

Per Jim Grant, questu hè un ambiente chì richiede più prudenza. Sicondu l'editore di l'iconicu bulletin d'investimentu "Grant's Interest Rate Observer" , l'investituri anu da esse attenti à un cocktail splusivi chì combina una pulitica monetaria eccezziunale faciule, un appetitu pronunzianu per a speculazione è un altu gradu di leva. Pensa ancu chì i banche cintrali sottovalutà u risicu di l'inflazione persistente.

"A Fed mi ricurdeghja di un speculatore chì hè in u latu sbagliatu di u mercatu", dice u Signore Grant.

U fattu chì a Riserva Federale hè avà cuminciatu à diminuisce a so compra di ligami ùn face pocu differenza in a so vista.

"Hè cum'è versà un pocu menu di benzina nantu à u focu", pensa.

In questa intervista approfondita cù U Mercatu / NZZ, chì hè stata editata è cundensata per a chiarezza, l'osservatore di u mercatu è l'investitore contrarian paraguna l'ambienti di l'oghje cù a seconda mità di l'anni 1960 è spiega perchè s'aspittava persistenti tassi d'inflazione elevati. Spiega ciò chì questu significa per u dollaru è ancu per l'oru, è induve e migliori opportunità d'investimentu sò in quantu à a sfida di u riscaldamentu glubale.

Signore Grant, cumu si vede u mondu finanziariu da a vostra perspettiva à a fine di u vaghjimu di u 2021?

Sembra chì l'unichi ghjorni chì a borsa ùn faci micca novi massimi hè u sabbatu è dumenica quandu ùn hè micca apertu. Dunque, di sicuru, ùn ci hè mai un mumentu sdrughju. E cose sò assai diverse, sò singulari: Avemu i tassi di interessu più bassu in circa 4000 anni, o forse 3990 anni, perchè recentemente anu aumentatu un pocu. Ma questi sò sempre alcuni di i tassi d'interessu più bassi in u record. À u listessu tempu, avemu unipochi di i più alti valori di l'equità cù forsi l'eccezzioni di 1999 è 2000. E, avemu unu di i Zeitgeists più speculativi in ​​u record. Hè un tempu di disinhibizione, di speculazione rampante, sbarazzata è di tutti i brividi è friddi chì accumpagnanu.

Pochi persone cunnoscenu a storia di i mercati finanziarii cum'è voi. Qualessi paralleli di u passatu à l'ambiente attuale?

Ci sò certe cose chì s'assumiglia. Per esempiu, a fini di l'anni 1960 hà anticipatu qualcosa di questu. Era un tempu di crescita di l'inflazione CPI è un grande boom in i novi prublemi è i stock over the counter. À quellu tempu, un scrittore chì passava cù u nome di penna "Adam Smith" hà scrittu libri populari nantu à Wall Street, cumpresu "U ghjocu di soldi". Ellu disse chì ciò chì duvete fà hè di esce è ingaghjate uni pochi assai ghjovani per gestisce i vostri portafogli per voi perchè solu elli capiscenu ciò chì succede. Pensu à questu in cunnessione cù e novità di l'oghje: Vulete esce è ingaghjate persone in l'età di forse 21 o 22 anni è dà à ognunu un milione di dollari mentre esce è speculate senza alcuna pretesa di analisi di sicurezza . Sò solu surtiti è cumprà tutti i NFT è i criptu chì cullà.

Ci hè ancu differenze specifiche da e bolle speculative precedenti?

Pensu chì u Zeitgeist d'oghje hè unicu in l'intensità di a speculazione è in a quantità di dollari, o franchi svizzeri, lire britannichi o euro implicati. È, hè forse senza precedente in a leva applicata à sti speculazioni. Ma ùn hè micca unicu in u sensu chì l'umanità, a razza umana in un grande aggregatu in u so passatu è presente, hà campatu per questi episodi prima. Avemu campatu per elli in a mania di tulipani di sicuru, è a grande speculazione di u principiu di u 18u seculu cù a Cumpagnia di Mississippi è simili, è a bolla di ferrovia dopu. L'episodi speculativi ùn sò micca nunda, ma senza precedente. Allora lasciami re-enfatizà: Ciò chì hè unicu oghje hè l'intensità, a quantità di soldi, a quantità di leverage è u fondu monetariu. Tutte queste cose sò uniche.

Induve osservate i più grandi eccessi quandu si tratta di leverage ?

Pensu à u leverage corporativu in particulare. Solu per sceglie un esempiu, pudete osservà in a calata di a qualità di u debitu cum'è tistimuniatu da a deteriorazione di i patti; a stampa fine in a sezione di un indenture di ubligatoriu chì limita l'opzioni o scelte chì un prestitu corporativu pò fà in quantu à aghjunghje un novu debitu o distribuisce novi soldi. Oghje, i patti sò assai più debuli, è u rapportu di u debitu à u flussu di cassa hè assai più altu ch'è era ancu in 2007-08.

Sapemu ciò chì hè accadutu dopu: a crisa di creditu hà guasi causatu un sfondu di u sistema finanziariu. Tuttavia, oghje ancu e cumpagnie senza prufittu à longu andà sò generosamente finanziate da investitori cum'è SoftBank cù capitali privati ​​​​è capitali di venture capital.

Di sicuru, SoftBank hè ghjustu cum'è un esemplare o un avatar di l'età attuale. Piglia stu locu cù Tesla, China Evergrande è cù altre cumpagnie. U modu chì operanu per rinfurzà si stessi è i scopi chì si sò stabiliti per elli esemplificanu un tempu di prestiti è prestiti gratuiti è faciuli, è ancu di prezzi flaway è di valutazioni apparentemente illimitate.

À u listessu tempu, u cummerciu salvaticu in l'opzioni d'azzioni di cortu-termine hè in piazza. U prezzu di l'azzioni di cumpagnie cum'è Tesla hè manipulatu?

Ùn aghju micca fattu alcun studiu trà a cunnessione di l'attività di cummerciale d'opzione è i prezzi di l'azzioni, per quessa, aghju da ricusà di cummentà nantu à questu. Ma questu hè un tempu di cundizioni finanziarii inusualmente, se micca unicu facili, è un tempu di aspettative cundizionate da intervenzioni ripetute di a Riserva Federale per cuntene ogni debule in i prezzi di l'azzioni è i prezzi di i boni. Comu regula ginirali, in un tali ambienti, vi aspetta chì a ghjente sia fora di i so ski.

À u mumentu, a quistione più impurtante hè se l'aumentu di l'inflazione serà persistente o transitoria. Chì ne pensi?

Sò in u campu persistente, piuttostu cà u campu transitorio. Ma simu tutti guessing, è diventa malatu per qualcunu di dogmatize o di insistia chì ella o ellu cunnosce u futuru. In particulare, postu chì cullettivamente sò stati cusì sorpresi da avvenimenti cum'è a pandemia. Allora ùn hè micca cum'è s'ellu qualchissia hà una linea chjara di u futuru. Ma ciò chì hè cusì impressiunante di l'allineamentu attuale di e stelle finanziarie hè chì u mercatu di ubligatoriu – o hè previsione, retrospettiva o solu fede – sceglie di guardà oltre i prublemi di inflazione d'oghje.

Chì vulete dì cù questu?

In i Stati Uniti, a nota di u Tesoru di deci anni rende più o menu 1,5%, malgradu chì a rata di inflazione misurata hè attualmente più di 5% annu per annu. È l'aumentu di i prezzi di i pruduttori hè ancu più grande. Allora u mercatu di ubligatoriu, cum'è a Fed, face una grande scumessa annantu à questa nozione di una inflazione transitoria chì hè tutta a mancanza di beni è servizii, invece di l'eccessu di putenza di compra.

Perchè pensate chì a valutazione di a Fed di una inflazione transitoria puderia pruvà à esse sbagliata?

Ebbè, nunda ùn hè permanente in a nostra vita transitoria. Ma a mo intuizione di esaminà e dati attuali è di ricurdà i casi passati di inflazione seria hè chì questu assai bè puderia esse persistente. Per quessa, vogliu dì chì persiste assai oltre i primi mesi di u 2022, forse per un annu, o dui o trè. Curiosamente, ci hè statu solu un episodiu seriu prima di una inflazione à u pezzu. Ogni altra inflazione in i Stati Uniti finu à quella chì principia in u 1965, era un fenomenu di guerra o dopu a guerra.

Cumu hè ghjunta l'inflazione à quellu tempu?

L'inflazione chì hà cuminciatu in l'anni Sessanta s'insinua nantu à i pedi di gatti, per piglià in prestitu da u puema "Fog" di Carl Sandburg. Prima, era 3%, dopu 4%, è ùn pareva micca troppu male. Ma à a fini di u 1967, l'allora presidente di a Fed, William McChesney Martin, hà dettu chì era troppu tardi: U cavallu di l'inflazione era fora di u grana. Oghje, a ghjente parla di l'inflazione in l'anni Settanta, ma ùn deve esse scurdate chì hà cuminciatu à a mità di l'anni Sessanta in una manera apparentemente innocu. Cum'è oghje, assai persone dicianu à quellu tempu chì una piccula inflazione hè desiderata perchè lubricate i roti di u cummerciu è face a ghjente ottimistica annantu à u futuru perchè i so salari nominali crescenu. Allora l'inflazione hè ghjunta nantu à u mondu assai dolcemente è gradualmente, ma prima di sapè, hè diventatu arradicatu.

Induve vede segni di sviluppi simili oghje?

Per esempiu, fate un ochju à ciò chì succede in John Deere & Co. Sò in a prima greva maiò dapoi u 1986, è l'appartenenza à l'Unione hà vutatu un pacchettu di salariu chì pareva una crescita di 10%. Allora ùn pudemu micca predichendu u futuru, ma pudemu osservà cumu l'investitori ponenu e probabilità di u futuru – è da ciò chì possu dì, l'investituri scommettenu nantu à l'inflazione transitoria. Spostanu chì i banche cintrali sò in u cuntrollu, è chì i tassi d'interessu bassi d'oghje seranu persistenti è chì tuttu hè più o menu fine. Hè u cunsensu cumu si leghje in u mercatu. Ma pensu chì ùn hè micca una certezza à tutti, è unu hè cunsigliatu di piglià l'assicuranza nantu à sta grande scumessa chì hè sbagliata.

Chì altru indica à i tassi d'inflazione permanentemente elevati?

Ci hè una mossa generale in l'America Corporate, è forse l'imprese in altre locu per custruisce in un margine di sicurezza in e catene di supply è in i prucessi di fabricazione. U statu attuale di e catene di furnimentu di u mondu ricorda un pocu di e valutazioni di i tituli di u mondu: Ùn ci hè micca un marghjenu di salvezza in u mercatu finanziariu, è ci hè statu pocu margine di sicurezza in a custruzzione di catene di supply.

È ciò chì hà da fà cù l'inflazione?

Hè una ragione per aspittà chì simu imbarcati in una inflazione chì pò esse un pocu più appiccicosa è più longa di ciò chì l'autorità vulianu o aspittàvanu: Ci hè un muvimentu à a fabricazione chjamata onshore, alluntanendu l'attività da u bassu apparentemente ben prutettu. -Centri asiatichi di costu da induve u trasportu senza saldatura puderia furnisce pezzi è beni finiti in modu affidabile è à pocu prezzu in u passatu. Hè un alluntanamentu da questu per rinvià e cose in e zone à salari più altu. E, cum'è u vecu, a ghjente hè à un ritmu assai più veloce chè in l'anni 1960, riformandu e so aspettative è adattandu à ciò chì pò esse un prublema di più longa durata.

Dopu à novu, à a riunione di u FOMC a semana passata, a Riserva Federale reiterà chì ùn aspetta micca una inflazione permanentemente alta.

Chì per mè hè un altru signu chì questu hè un prublema più grande di quellu chì ammettenu. A Fed mi ricurdeghja un speculatore o un investitore chì hè in u latu sbagliatu di u mercatu. Ma ancu s'è u mercatu và in a direzzione inespettata è micca autorizata è stu speculatore soffre, ùn venderà micca s'ellu hè longu, o micca copre s'ellu hè cortu. In fondu, a Fed dice: Innò, avemu ragiò! I mercati sò sbagliati, basta esse pazienti.

Per a prima volta da u scoppiu di a pandemia, a Fed hè avà riducendu un pocu a so compra di titoli. À l'estiu prossimu, u prugramma di stimulu deve esse cumplettamente sbulicatu. Ùn hè micca un passu in a direzione ghjusta ?

U tapering hè solu un modu di a Fed dicendu "ùn simu micca stretta; ci stendemu più lentamente.» A Storia farà di ciò chì serà, chì a Fed hà scontru questa inflazione cumprà $ 120 miliardi di obbligazioni è tituli sustinuti da ipoteka per mese. E poi, a storia si scratchà a testa per capisce perchè a Fed hà sceltu di scuntrà quella inflazione dopu à sei o nove mesi – cumu si vulete data – cuntinuendu à cumprà assai securities è trasfurmendu quelli securities in dollari. Hè cum'è versà solu un pocu menu di benzina nantu à u focu.

Eppuru, malgradu e misure di stimulu senza precedente è l'enorme aumentu di u debitu di u guvernu, u dollaru hè statu sorprendentemente robustu questu annu.

Ma a cumpetizione ùn hè micca assai in u mondu di i monete di carta. In un mondu di tassi svaniti minusculi, pensu chì parechje persone osservanu chì i tassi d'interessu americani sò relativamente robusti. Tuttavia, unu deve sempre piglià u ghjudiziu di u mercatu cù rispettu è differenza. Dopu tuttu, hè u mercatu chì parla. Tuttavia, mi dumandu se u mercatu hà pigliatu a misura piena di a debulezza di l'attuale amministrazione Biden è di l'agitazioni geopolitiche chì venenu da a Cina è u risicu particulare per Taiwan. Hè per quessa chì u dollaru pò esse in riscu per a nuisance geopolitica è ancu per ragioni chì anu da fà cù l'inflazione americana.

Intuitivamente, però, unu pensava chì u dollaru avaristi tendenza più fermu in casu d'escalation in a regione Asia-Pacificu. L'investitori ùn sò micca generalmente rifuggiati in l'assi di rifugiu sicuru cum'è u dollaru in tempi di crisa?

Puderia esse. Funzionava in marzu di u 2020, curiosamente. Ma ùn era micca u modu chì hà travagliatu in l'anni 1970. Dunque , assai dipende da a percepzione di u mondu di a forza geopulitica di i Stati Uniti . È assai dipende da u cursu di i tassi d'interessu americani. Hè dipende, per esempiu, s'ellu a Fed hè dispostu à purtà fora u so prugramma avà assai preliminari di esse un pocu menu faciuli. Ma chì succede se u mercatu, invece di cuntinuà à cuntinuà à cuntinuà, inverte u cursu ? A Fed puderia panicu, cum'è hà panicu in l'ultimi anni. Allora s'è vo avete una caduta di i prezzi di l'azzioni, a Fed puderia alluntanà a so pulitica di novu – è ùn saria micca cusì calda per u dollaru.

Cumu l'investitori ponu pusà megliu in questu ambiente?

Ebbè, fighjemu una volta una volta à u pianu di a terra: L' azzioni sò vicinu à e valutazioni di tutti i tempi, i tassi d'interessu vicinu à i minimi di tutti i tempi, l'inflazione hè percolata, u leverage high, è a Riserva Federale hè sempre in negazione parziale. A ghjente ghjunghje à u rendiment à livelli acrobatici. In modu figurativu, si arrampicanu nantu à scale ripide, afferrandu i ritorni in a speranza di generà qualchì ingressu per risponde à a dumanda attuariale di i piani di pensione o di dotazioni di l'Università. Questa hè una stallazione di grande risicu è stranamente di una negazione generalizata chì hè risicatu.

Chì significarà per l'investituri?

Pensu chì sta giustapposizione di risicu finanziariu obiettivamente grande da una parte, è l'attitudine cullettiva di l'indiferenza folle à quellu risicu da l'altra parte provoca prublemi .

Avà, a ghjente pò dì à mè:

"Hè tuttu bè è bè, salvu chì l'avete dettu dapoi un bellu pezzu, in fattu apparentemente per sempre, è ancu e cose cuntinueghjanu."

A mo risposta à questu hè: Iè, currettu. Tuttu ciò chì hè veru è ùn sò micca sapè quandu e cose vanu à u sudu. Allora à «Grant's», pruvemu di prisentà idee chì anu un margine di sicurezza è chì ponu offre à e persone una chance di realizà boni rendimenti ancu in mezu à i prublemi è risichi citati.

Chì ci hè un esempiu per un tali investimentu?

"Grant's" hà avutu una cunferenza d'investimentu uni pochi settimane fà, è suggerissi chì a ghjente piglia una pagina da Will Thomson, unu di i parlanti. U so puntu era chì quandu site seriu nantu à u clima, ùn deve micca attentu à i punteggi ESG intrinsecamente retrostanti. In altri palori: Ùn avete micca cumprà sti fondi ESG chì ùn pussede nunda, salvu Apple, Facebook è altri nomi FAANG. Ùn aiutate micca u mondu fendu cusì. Invece, aiutate u mondu quandu investite in cumpagnie chì ùn sò micca intrinsecamente «verde», ma diventanu «verde».

Di quale tipu di cumpagnie parlemu quì ?

Will hà fattu stu puntu assai bè. Cum'è un esempiu di greenifying constructivu, hà identificatu RWE, chì una volta era a più grande utilità di carbone in Europa è avà hè unu di i so pruduttori principali di l'electricità senza carbonu. Hà prisentatu ancu una selezzione di cumpagnie chì facenu i materiali cumpunenti per i pannelli solari è i parchi eolichi. Per esempiu, pensa chì Siemens Energy hè un primu ghjocu nantu à a crescita in crescita in turbine, sottostazioni, elettrolizzatori di l'idrogenu è altri elementi essenziali di l'infrastruttura energetica.

Ùn hè ancu un sicretu chì site un appassiunatu fan di l'oru. Chì hè a vostra opinione nantu à u preziosu metale à u mumentu attuale?

Mi piace cù a listessa intensità chì sò frustratu da ellu, chì hè considerable. Hè una espressione piuttostu puetica di u mo parè. Allora lasciami piglià una risposta più in terra: l' oru hè inusual in quantu hè fora di stu turbulente speculativu. L'azzioni di a minera d'oru sò forse à i livelli di u prezzu di tutti i tempi in quantu à l'S & P 500. S'ellu si tratta di rendimentu chì parlate, o flussu di cassa gratuitu, o prezzu à earnings, o marghjini di prufittu: l'azzioni di a minera d'oru sò forse cusì boni quant'elli. sò mai stati contru à u mercatu largu. Allora l'oru hè un pocu di un'isula d'indifferenza in un mare bollente di ghjoculi è speculazioni.

Quandu l'oru brillarà di novu ?

L'oru ùn hè micca ciò chì i criptu sò, ùn hè micca ciò chì sò NFT, ùn hè micca ciò chì Tesla hè. Hè fora di una speculazione furiosa è pensu chì entrerà in a so propria speculazione furiosa quandu stu grande episodiu speculativu, chjamatu currettamente a Bolla di Tutto, scoppia. Ma ùn hà micca attirà assai interessu sempre chì i stocks facenu ogni ghjornu novi massimi. Allora cuntami sempre bullish, ma ancu assai frustratu.