Inversioni è Recessioni

Di Philip Marey di Rabobank

Riassuntu

• L'inversioni di a curva di rendiment sò spessu visti cum'è signali d'alerta di una recessione, ma un analisi statisticu basatu annantu à un mudellu logit suggerisce chì sti signali devenu esse interpretati cù cura .

• Se avemu cunsideratu un lag raghjone trà l'inversione è a recessione, a curva di rendiment hà datu signali falsi in u passatu. In una certa misura, pudemu rimediate questu stimendu i livelli di soglia per l'inversioni .

• Tuttavia, ferma sempre u casu chì una inversione oltre u limitu deve esse esse interpretatu in termini di probabilità; significa solu chì a probabilità di una recessione hè più grande di 50%.

• Per 3m – 10y è 12m – 10y spreads u sogliu ùn hè micca statisticamente sfarente da zero. Tuttavia, per a diffusione 2 – 10y una inversione ùn aumenta micca a probabilità di recessione sopra 50% finu à chì a diffusione hè sottu. – 16 bps.

• I spreads currenti indicanu chì a probabilità di una recessione hè sempre sottu à u 50%, ma furnisce i soglia chì indicanu una probabilità più altu di 50% per ogni diffusione di scelta . Mentre chì 2 – 10 hà invertitu di novu , l'evidenza empirica suggerisce chì una inversione 2 – 10 deve esse pigliata cù un granu di sali, di circa 16 bps.

Introduzione

Attualmente, parechji segmenti di a curva di rendimentu di u tesoru di i Stati Uniti sò invertiti, chì parechji observatori interpretanu cum'è un signalu di una recessione imminente. Oghje, un forte Rapportu di l'Impiegazione chì sustene l'opinione di Powell chì l'aumentu di i tassi di 50 bps sò fattibili, hà purtatu à una reinversione di u segmentu 2-10 di a curva di rendiment. Hè un signalu validu o micca?

In questu speziale fighjemu l'evidenza empirica per l'usu di l'inversioni per previsione di recessioni. Ci focalizemu nantu à trè inversioni chì anu ricivutu a maiò attenzione cum'è presagii di l'inflazione: a diffusione trà i boni di u Tesoru di 3 mesi è i boni di u Tesoru di 10 anni, a diffusione trà i boni di u Tesoru di 12 mesi è i boni di u Tesoru di 10 anni, è a diffusione trà 2 anni è 10 anni. Note di u tesoru. Per ogni spread, stimu un mudellu logit chì spiega e recessioni (cum'è datata da u NBER) in funzione di un spread specificu di rendiment.

I risultati cunfirmanu chì una diffusione più bassa hè assuciata cù una probabilità più alta di una recessione. In ogni casu, i nostri risultati di stima mostranu chì solu guardà s'ellu un spread hè pusitivu o negativu pò esse ingannatu è chì pudemu usà i risultati di stima per derivà i soglii chì sò specifichi per ogni spread of choice. Per esempiu, si trova chì a diffusione 2-10 turnendu negativu ùn hè micca abbastanza per signalà una recessione. Spieghemu ancu chì mentre a previsione di a curva di rendimentu hè binaria in quantu à u so risultatu (recessione o senza recessione), duvemu pensà à e probabilità di questi risultati quandu avemu previstu una recessione. In particulare, a probabilità di recessione cresce cù a dimensione di l'inversione.

Falsi signali

Se una inversione di a curva di rendiment hè stata, duvemu aspittà una recessione cù un lag di tempu plausibile. A letteratura accademica chì investiga a relazione trà l'inversioni è e recessioni generalmente piglia un orizzonte di un annu. Ma se una recessione seguita assai più tardi, duvemu cuncludi chì una inversione hà datu un signalu falsu. Chì ghjè u track record di l'inversioni di a curva di rendimentu di precedente una recessione in un tempu raghjone? Cunsiderate trè spreads chì sò stati investigati in a literatura accademica, a diffusione trà 3 mesi di Treasury bills è 10 anni di Treasury notes, a diffusione trà 12 mesi di Treasury notes è 10 anni di Treasury notes, è a diffusione trà 2 anni è 10 anni di Treasury notes. Innota chì attualmente, solu u segmentu 2-10 hà invertitu, l'altri dui spreads sò stati pusitivi.

Cunsiderate a diffusione trà 2 è 10 anni note di tesoru di i Stati Uniti. In verità, vedemu a diffusione turnendu negativa prima di ogni recessione. Tuttavia, fighjemu un ochju più vicinu à u periodu chì porta à a recessione di u 2001. A diffusione 2-10 hè diventata negativa da u 2 di ferraghju 2000 à a fini di dicembre 2000. A recessione successiva hè datata da u NBER per avè principiatu in aprile 2001. Allora l'inversione di ferraghju 2000 hà fattu 14 mesi in anticipu, chì hè in linea cù u pensamentu standard. chì l'inversioni precedenu e recessioni da circa un annu.

Tuttavia, ci era ancu una inversione prima, in a maiò parte di ghjugnu è di lugliu 1998, 2 anni è 10 mesi in anticipu. A più grande inversione era -7 bps u 25 June. Questu hè ben oltre l'orizzonte di 12 mesi chì hè spessu usatu in pratica. In termini di ciclu cummerciale, questu pare un signalu falsu. Innota ancu chì a diffusione 2-10 hè stata vicinu à negativu ancu prima, à a fini di dicembre 1994, quandu a diffusione era solu 9 bps. Questu suggerisce chì a diffusione 2-10 pò dà signali falsi. Questu hè impurtante di mantene in mente se interpretemu l'inversioni attuali.

Avà andemu à a diffusione trà i boni di u Treasury di 3 mesi è i boni di Treasury di 10 anni. Hè chjaru chì sta diffusione hà datu un signale falsu simili prima di a recessione di u 2001. In settembre di u 1998 ci hè stata una inversione prematura (u più grande era -13 bps u 21 di settembre di u 1998), solu dopu in aprile è a maiò parte di a seconda mità di u 2000 avemu vistu una inversione chì pò predice plausibilmente a recessione di u 2001. Allora sta diffusione. pò ancu dà signali di recessione ingannevoli.

Infine, fighjemu un ochju à u 12 month-10 year spread, a diffusione trà u 12 month è 10 year yield US treasury. Ci era una inversione chì principia u 20 di marzu di u 2000, circa 12 mesi prima di a ricessione. Ma u 21 settembre 1998 è u 5 ottobre 1998 ci sò ancu inversioni brevi (un ghjornu) di solu -2bps. Allora sta diffusione hà ancu datu signali falsi, ancu s'ellu hè assai più chjucu in dimensione è durata.

Soglie

A pussibilità chì l'inversione di a curva di rendimentu pò dà signali falsi ùn rende micca a curva di rendimentu inutile com'è strumentu di previsione per i recessioni. Ciò chì hè ancu chjaru da a Figura 1-3 hè chì l'inversioni premature eranu assai più chjuche cà l'inversioni più tardi. In cunseguenza, pudemu migliurà a nostra prestazione di previsione appiicando soglie. Allora ùn duvemu micca a priori vede zero cum'è u valore criticu, ma duvemu pensà à un limitu sottu à zero. O più in generale, duvemu pensà à u sogliu cum'è qualcosa per esse stimatu statisticamente.

Per fà una prima idea, pudemu guardà i falsi signali di u 1998 per avè una idea di i soglii (Table 1). In quantu à i signali falsi realizati: se ùn sò micca appiicati soglia, a diffusione 12m-10y esce cum'è a più affidabile: l'inversione falsa era assai più vicinu à cero chì l'altri dui spreads.

In ogni casu, s'ellu si stima u limitu cù un mudellu logit (Table 2), truvamu chì u limitu per 3m-10y è 12m-10y ùn hè micca statisticamente sfarente da zero. In cuntrastu, u limitu per 2-10y hè -16 bps. Questu significa chì una inversione di u segmentu 2-10 prevede una recessione solu se a diffusione hè sottu à -16 bps (hè attualmente -8bps dopu a prima inversione solu dui ghjorni prima). Per l'altri dui spreads pudemu cuntinuà à aduprà un valore criticu di 0, ma avà sapemu chì questu hè supportatu da e dati.

Cumu interpretemu una inversione di a curva di rendimentu per 3m-10y è 12m-10y? Quandu a diffusione righjunghji cero, a probabilità di una recessione hè esattamente 50%. Dunque una piccula inversione aumenta solu sta probabilità sopra 50%. Questu spiega perchè avemu vistu picculi inversioni in u 1998 senza una recessione in un tempu raghjone. Allora ancu s'è u limitu hè zero, una inversione ùn implica micca una recessione cun certezza. Solu cresce a probabilità sopra à 50%. Dunque, una recessione hè più prubabile di nisuna recessione. Tuttavia, i signali falsi sò da aspittà. In fatti, se pigghiamu i limiti stabiliti statisticamente, u 2-10 ùn hà micca datu un signalu falsu. Solu s'è guardemu à l'inversioni dirette, questu saria statu un signalu falsu. In altri palori, cù un analisi statisticu propiu, a diffusione 2-10 pò esse trasfurmata in un signalu più affidabile, cuntendu un limitu non zero.

Induve simu avà ?

Se piglià un accostu statisticu, pudemu attaccà una probabilità di recessione à ogni valore di una diffusione di rendiment. Basatu nantu à u nostru mudellu logit è i spreads osservati à a fine di marzu, pudemu assignà e probabilità di recessione seguenti in a Tabella 4.

Da u 31 di marzu, sti trè spreads populari indicanu sempre chì a probabilità di una recessione di i Stati Uniti hè sottu à 50%. In ogni casu, in a Tabella 2 avemu dimustratu quale soglia per aduprà per elevà sta probabilità à 50% o più altu. Mentre chì u 2-10 hà invertitu novu oghje, l'evidenza empirica suggerisce chì una inversione 2-10 deve esse pigliata cù un granu di sali, di circa 16 bps. Fighjendu l'inversione attuale, un cero 2-10 spread currisponde à una probabilità di 35,1% di una recessione. Allora a reinversione d'oghje di u segmentu 2-10 ùn hè micca abbastanza per elevà a probabilità di una recessione sopra 50%.

Cunclusioni

L'inversioni di a curva di rendiment recenti sò causa di preoccupazione, ma deve esse interpretata cun cura. In questu rapportu avemu spiegatu chì ogni diffusione pò avè u so propiu limitu. In più, una inversione oltre questa soglia aumenta solu a probabilità di una recessione sopra u 50%. Ùn hè micca una certezza. A probabilità di una recessione cresce cù a prufundità di l'inversione.

Dopu avè stabilitu chì un signale affidabile di recessione ùn hè ancu statu datu da l'inversioni di a curva di rendimentu attuale, a quistione hè s'ellu sò sempre in tenda. In vista di l'impattu flattening di l'aumentu di i tassi di a Fed nantu à a curva di rendiment, u tonu falu di u discorsu NABE di Powell u 21 di marzu suggerisce chì hè solu questione di tempu prima di vede l'inversioni chì signalanu una probabilità di recessione sopra 50%.