Influenza di l’innovazione: u più parlatu di Jackson Hole Paper

Di Jean-Laurent Cadorel di Exante Data

• A pulitica monetaria hè impurtante in u cortu tempu attraversu u so impattu nantu à i prezzi di l'assi, a dumanda è l'attività;

• Eppuru, à longu andà, l'ecunumia hè assuciata à gravità versu qualchì ritmu "naturale" di l'attività indipindente di tali azzioni monetarii;

• Un numeru crescente di circadori si dumanda, però, se a pulitica monetaria pò avè effetti d'isteresi è impattu u ritmu naturali attraversu l'attività d'innuvazione.

A riunione di QUST'ANNU Jackson Hole hè stata tematica "cambiamenti strutturali in l'ecunumia glubale". I discorsi di i pulitici anu guadagnatu a più attenzione, sicuru. Ma c'eranu ancu i soliti cuntributi accademichi. È di questi forse u più parlatu era a Politica Monetaria è l'Innovazione da Yueran Ma di l'Università di Chicago è Kaspar Zimmermann di l'Istitutu Leibniz per a Ricerca Finanziaria.

Ma è Zimmerman sustene chì a pulitica monetaria pò avè effetti d'isteresi nantu à l'ecunumia attraversu u finanziamentu di l'innuvazione ; l'innuvazione più bassa pò purtà à una crescita più bassa è risultati macroeconomichi menu desiderati. L'autori mostranu questu empirically usendu scossa monetaria custruita à a Christina Romer è David Romer è una varietà di misure d'innuvazione in i Stati Uniti. Truvanu effetti statisticamente significativi è ecunomicamenti grandi utilizendu proiezioni lucali.

Stu risultatu hè impurtante perchè cambia u calculu di u bancu cintrali. Per esempiu, Taylor Rules assume implicitamente chì a tarifa d'interessu naturali hè indipindente da a tarifa d'interessu stabilita da u bancu cintrali – a tarifa naturale hè quella "terra" da i mercati senza frizione, per l'analogue di Milton Friedman in disoccupazione. È si assume chì u bancu cintrali ancors the money rate of interest à a tarifa naturale di interessu (per Woodford ). Allora se l'economisti mostranu avà chì a pulitica monetaria hà un impattu nantu à a tarifa naturale, Taylor Rules pò avè bisognu di qualchì ripensu: cumu pudemu destinà un tassu naturali d'interessu utilizendu un tassu di soldi si l'ultime impacta u primu?

Mutivazione

Nantu à a seconda mità di u seculu passatu, a macroeconomia hè ghjunta à un cumprumissu trà a vista estrema (keynesiana) chì a pulitica monetaria hè inefficace (in una trappula di liquidità) è a pulitica monetaria hè tuttu ciò chì importa (a vista monetarista estrema). Oghje, hè generalmente capitu chì a pulitica monetaria hà effetti di cortu-cortu, ma hè neutru à longu andà – a dicotomia classica di Patinkin prevale.

I discussioni nantu à a pulitica monetaria anu dunque focu annantu à u so impattu di cortu-cortu, mentre chì e forze naturali sò previste di fà u so travagliu nantu à u latu di l'offerta di l'ecunumia.

U documentu di Ma è Zimmerman face parte di un corpu di travagliu chjucu, ma crescente, interessatu in e pussibuli cunsequenze à longu andà di a pulitica monetaria chì ponu operare per mezu di l'innuvazione è u prugressu tecnologicu. Adutranu una nova perspettiva keynesiana cù a produtividade di fattore tutale endogenu (TFP). A pulitica monetaria influenza l'incentivi di l'imprese per sviluppà è implementà innovazioni.

Per esempiu, dopu à cuntrazzioni di a pulitica monetaria, e riduzioni di a dumanda aggregata ponu diminuite a prufittuità è l'incentivi per l'innuvazione. E cundizioni finanziarii più strette è l'appetite di risicu più bassu ponu diminuisce u finanziamentu per l'innuvazione. Un ritmu più lento di l'innuvazione pò avè effetti durà.

Stu documentu prova l'effetti di a pulitica monetaria nantu à l'attività di l'innuvazione, utilizendu una varietà di metriche di l'innuvazione: l'investimentu aggregatu in a pruprietà intellettuale (cumprese a R&D) da i cunti naziunali, a spesa di R&D di l'imprese publiche, è e misure basate nantu à l'investimentu VC è u depositu di patenti.

Risultati

L'autori osservanu cambiamenti significati in l'attività d'innuvazione in l'anni dopu à scossa di pulitica monetaria. Prima, l'investimentu in i prudutti di pruprietà intellettuale (IPP) in i cunti naziunali (NIPA) diminuisce da circa 1 per centu. A magnitudine hè paragunabili à a calata di l'investimentu tradiziunale in l'assi fisichi. A spesa di R&D in i dati di Compustat per l'imprese publiche diminuisce da circa 3 per centu.

Siconda, l'investimentu di VC hè più volatile, è diminuite da quant'è 25 per centu à un orizzonte di 1 à 3 anni dopu u scossa di pulitica monetaria. Terzu, patenting in tecnulugia impurtanti misurata da Bloom et al. (2023) diminuisce finu à u 9 per centu da 2 à 4 anni dopu à u scossa. A patenting in altre tecnulugii diminuite da menu di patenting in tecnulugii impurtanti secondu a classificazione d'impurtanza in Bloom et al. (2023).

Un indice d'innovation agrégé construit par Kogan et al. (2017) utilizendu stimi di u valore ecunomicu di i brevetti ancu diminuite finu à 9 per centu. Basatu nantu à a pruduzzione di stu documentu è a sensibilità di a produttività totale di i fattori (TFP) à l'indice di l'innuvazione aggregata, una diminuzione di 9 per centu in l'indice pò cuntribuisce à 1 per centu di pruduzzione reale più bassa è 0,5 per centu di TFP più bassa 5 anni dopu.

Meccanismu

Per u mecanismu di trasmissione da a pulitica monetaria à l'attività d'innuvazione, Ma è Zimmerman trovanu indicazione chì a dumanda è e cundizioni finanziarii sò pertinenti.

Prima, per diminuisce a dumanda, u strettu di a pulitica monetaria pò riduce a prufittuità di u sviluppu di novi prudutti è l'incentivi à l'innuvazione (Shleifer, 1986; Fatas, 2000; Comin è Gertler, 2006; Benigno è Fornaro, 2018). In i dati, osservanu una diminuzione più forte in R&D è patenti in industrii più ciclichi. Anu ancu osservatu chì i brevetti diminuite dopu à u strettu di a pulitica monetaria trà l'imprese publiche è private, è trà l'imprese publiche grandi è chjuche. In quantu chì e grandi imprese publiche anu risorsi finanziarii abbundanti, a rallentazione di l'attività d'innuvazione trà queste imprese hè prubabilmente guidata da a dumanda ridutta.

Siconda, u strettu di a pulitica monetaria pò influenzà e cundizioni finanziarie è riduce l'appetite per a presa di risichi (Bauer, Bernanke è Milstein, 2023; Kashyap è Stein, 2023). In i dati, osservanu chì l'investimentu di VC sia per i startups in u stadiu iniziale sia in u stadiu tardu diminuiscenu dopu a stretta di a pulitica monetaria. In quantu chì e startups in prima fase sò sempre in a fase di sviluppu di u produttu è ùn ponu micca avè prudutti chì venenu immediatamente à u mercatu, u finanziamentu ridottu puderia riflette menu appetite per investisce in sforzi risicatu.

Cunclusioni

A cuntribuzione di Ma è Zimmerman hè una contraparti empirica impurtante à i documenti recenti chì esploranu e pussibuli cunsequenze à longu andà di a pulitica monetaria, chì ponu operare per via di l'influenza di a pulitica monetaria nantu à l'innuvazione è u prugressu tecnologicu (Stadler, 1990; Moran è Queralto, 2018; Modery). et al., 2021; Grimm, Laeven, and Popov, 2022; Amador, 2022; Fornaro è Wolf, 2023; Jordà, Singh è Taylor, 2023).

L'autori documentanu a risposta di l'innuvazione à a pulitica monetaria utilizendu una cullizzioni di misure.

I risultati suggerenu chì a pulitica monetaria puderia avè una influenza persistente nantu à a capacità produtiva di l'ecunumia, in più di l'effetti bè ricunnisciuti à pocu tempu nantu à i risultati ecunomichi. L'aumentu di i tassi d'interessu dapoi u 2022 è una diminuzione sostanziale di l'investimentu in capitale di venture mette in risaltu quantu sò pertinenti sti prublemi. I recenti scontri in AI susciteghjanu a speranza chì una altra rivoluzione tecnologica puderia esse à l'orizzonte.

Chì significarà questu per a pulitica? L'autori sustene chì a so cuntribuzione ùn implica micca a pulitica monetaria deve esse più dovish. Una quantità d'osservatori ecunomichi anu evidenziatu a misallocation di capitale (custruzzione eccessiva di l'abitazione) o l'emergenza di bolle di attivu (in i mercati di u debitu, l'abitazione è a criptografia) per via di u bassu livellu di i tassi d'interessu.

Truvà l'equilibriu ghjustu trà sti dui lati richiede evidenza è l'autori cuntribuiscenu à un set di risultati persuasivi à u dibattitu. Ma cum'è anu ancu indicatu. hè pussibule chì l'effetti di a pulitica monetaria nantu à l'innuvazione annullanu annantu à u ciclu cumpletu. Dunque, per avà, e cunclusioni pulitiche ùn sò micca chjaru.