In a Great Depression, Part 1: L’anni 20 ruggenti è a creazione di a Fed

Scrittu da Tumoas Malinen via substack,

Qualcosa chì hè statu un interessu particulari di u mio hè a Gran Depressione di l'anni 1930. Cuntinueghja à esse u malu ecunomicu mundiale più prufondu di i tempi muderni, chì precede a guerra più distruttiva in a storia umana. A natura estrema di a cuntrazione ecunomica m'hà intrigatu, in più di a strada chì hà purtatu à questu. L'ultimi soprattuttu per u rolu di u bancu cintrali di novu criatu, a Riserva Federale, in questu.

Aghju scrittu assai nantu à a Grande Depressione in un libru chì scrivu nantu à a previsione di e crisi finanziarie. Pensu chì e similitudini trà avà è l'era chì porta à a Depressione sò assai simili. Hè per quessa ch'e aghju decisu di pubblicà una serie di cartografia di u percorsu di i Stati Uniti, è di u mondu, in u colapsu ecunomicu globale. Accuminciamu per cartograficà a strada versu u "Grande Crash", vale à dì à u colapsu di a borsa di i Stati Uniti à a fine di uttrovi 1929.

In solu quattru banche di cummerciale trà u 23 è u 29 d'ottobre di u 1929, u Dow Jones Industrial Average (DJIA) hà colapsatu da u 29% annunziendu quantità massive di ricchezza finanziaria. Mentre u crash di u 1929 ùn hà micca iniziatu a Gran Depressione, hà stabilitu e basi per questu. Preoccupante, pare chì siamu nantu à una strada simili chì hà purtatu à u Great Crash, chì aghju da cartografia in questa prima entrata à a serie. Detagliaraghju ancu a creazione di a Riserva Federale, chì hà ghjucatu un rolu maiò in a mania finanziaria chì hà purtatu à u crash.

Ciò chì hè notu cù u periodu, chì precedeva a Grande Depressione, hè chì parechje nazioni principali in u mondu anu sperimentatu un decadenza ecunomica à u stessu tempu, chì si manifesta in una crisa bancaria glubale. Avemu vistu segni di u listessu tipu di rallentamentu glubale avà.

Prima di scavà più in profondità, lasciami infurmatu chì aghju decisu di fà u mo pezzu nantu à u Systemic Meltdown liberu di leghje. Questu hè perchè, pensu chì tutti duverebbe capisce ciò chì un tali avvenimentu implica per u mondu, è cumu pudemu esse capace di gestisce.

Avà, entremu in a "via di a storia".

L'anni venti ruggenti

Duranti l'anni 1920, i Stati Uniti divintò una putenza glubale dominante. Era u primu esportatore di u mondu è a seconda cum'è importatrice. Inoltre, trà u 1924 è u 1931, i Stati Uniti eranu rispunsevuli di circa 60 per centu di i prestiti internaziunali glubali, facendu a banca di u mondu.

Alti livelli di impurtazioni è investimenti d'oltremare da i Stati Uniti furnianu una liquidità larga di dollari à altri paesi, chì sò stati utilizati per serve i debiti internaziunali è per impurtà bè è servizii. Una parte alta di stu debitu era di cortu termine, ma chì ùn hà micca disturbatu i paesi destinatarii.

U standard d'oru glubale ristabilitu hà ancu agitu in modu prociclicu. Parechji paesi anu preoccupatu per l'apprezzazione di e so valute per via di l'influssi di capitali, è fissavanu i so tassi di scambiu à l'oru. Questu include, per esempiu, Finlandia, Francia è Italia. Ma, perchè l'apprezzazione reale per l'inflazione di i prezzi di u cunsumu ùn era generalmente micca permessa, l'influssi di capitale sò stati trasfurmati in boom di creditu. Certi paesi, cum'è u Regnu Unitu, fissu u so tassu di scambiu troppu altu è sò stati custretti constantemente à mantene e cundizioni di creditu restrittivi per sustene a valuta sopravalutata. Dunque, contru à u so scopu originale, u standard d'oru è i tassi di scambiu fissi in realtà alimentavanu l'attivu è u boom di creditu o, in alternativa, spinghjenu i paesi à a cuntrazione di creditu.

U "Roaring Twenties" ùn era micca cusì un boom ecunomicu cuntinuu, cù per esempiu i Stati Uniti anu avutu trè recessioni: da ghjennaghju 1920 à lugliu 1921, da maghju 1923 à lugliu 1924 è da uttrovi 1926 à nuvembre 1927, secondu u NBER . In ogni casu, era un boom d'assi finanziarii implacable cù, per esempiu, u DJIA spinghjendu duie recessioni senza mancu sbattà.

U rolu di u bancu cintrali di novu furmatu, a Riserva Federale, daretu à u boom di creditu di l'anni 1920 è u crash sussegwenti hè innegabile. A creazione di a "Fed" hè stata ancu impastata di preoccupazioni chì finiscinu per socializà l'ecunumia. Comu sapemu avà, sti paure ùn eranu micca infundati.

A creazione di a Riserva Federale

Ci hè statu parechji tentativi di creà un bancu naziunale o cintrali in i Stati Uniti durante l'anni 1800, ma quelli sforzi anu fallutu. U Panicu di u 1907 , a prima crisa finanziaria di u XXu seculu, hà cambiatu u ghjocu. A crisa hà iniziatu dopu chì parechji investitori anu patitu perdite crippling nantu à e so scumesse speculative. Questu hà cuminciatu à eseguisce in i banche chì questi investitori eranu assuciati. Runs si sparse à cumpagnii fiducia, chì eranu intermediarii finanziarii unregulated fora di u sistema bancariu, chì furnisce liquidità (prestiti) à stockbrokers. Eranu i "banchi d'ombra" di l'epica, ligati liberamente à i banche cummerciale, ma una parte cruciale di l'ecosistema finanziariu. Per frenà u panicu, u banchieru JP Morgan hà garantitu personalmente parti di u sistema bancariu di i Stati Uniti è hà dumandatu soldi da grandi istituzioni finanziarie è industrie à u scambiu per sustene i brokers. Hà criatu ancu un gruppu di finanziarii per sustene l'istituzioni malati è per cumprà scorte in cascata di cumpagnie sana. Eppuru, u Panicu hà evolutu in una cuntrazione ecunomica prufonda superata solu da a Grande Depressione. Inoltre, hà datu più putere à e dumande chì u sistema bancariu americanu necessitava un "backstopper di liquidità", vale à dì un bancu cintrali.

In u 1908, un Cungressu cuntrullatu da i Republicani passava l'Attu Aldrich-Vreeland chì creava a Cummissione Monetaria Naziunale, guidata da u Senatore Nelson Aldrich. A Cummissione hà introduttu un cunsorziu publicu-privatu intitulatu National Reserve Association, per serve cum'è banca centrale. In l'istituzione pruposta, a decisione s'inclinava assai versu u settore privatu. Per esempiu, da i 46 direttori pruposti, 42 anu da esse numinati, indirettamente è direttamente, da i banche. L'elizzioni di u 1912 anu turnatu u Cungressu è a Casa Bianca à i Democratici, chì anu fattu i so sforzi per a riforma monetaria. In u 1912, a legislazione cunnisciuta cum'è a pruposta Glass-Willis hè statu introduttu. A legislazione hà destinatu à creà un bancu cintrali per mezu di un cumprumissu, chì eventualmente hà purtatu à l'appruvazioni di a Federal Reserve Act u 23 dicembre 1913.

A "socializazione" di l'ecunumia, da a Riserva Federale, era particularmente preoccupante per i Republicani evidenziati in a pruposta per l'Associazione Riserva Naziunale. Un banchieru tedescu-americanu, Paul Warburg, hà nutatu nantu à a situazione chì "A vista era generale chì a centralizazione di i banche inevitabbilmente risultà in una di duie alternative: o cuntrollu cumpletu di u guvernu, chì significava a pulitica in banca, o u cuntrollu di "Wall Street". ", chì significava a banca in a pulitica ". I sforzi per stabilisce un cumprumissu trà queste duie alternative hà pigliatu parechje forme.

Prima di tuttu, u putere di a Fed per emette una valuta legale (valuta) era ristrettu da a "duttrina di i fatture reali" è da u standard d'oru. I Banchi di Riserva privatu regiunale, micca u Cunsigliu di Riserva Federale cuntrullatu da u guvernu, sò stati datu u cuntrollu per a creazione di creditu di u bancu cintrali, o soldi. Questu hè, i Banchi di Riserva regiunale prestanu à i banche in cunfurmità cù i so bisogni, è u Cunsigliu di a Riserva Federale tene solu un rolu di surviglianza. U Cunsigliu di Riserva ùn hà micca realizatu operazioni indipendenti di u mercatu apertu, nè ùn hà micca una pulitica naziunale di tassi d'interessu. A "pulitica monetaria" hè stata realizata per mezu di i Banchi di Riserva, chì rispundenu principalmente à i bisogni di i banche cummerciale.

A duttrina di i veri bills hà dichjaratu chì a Fed puderia solu allargà u creditu è ​​cusì aumentà l'offerta di soldi contr'à collaterale chì hà digià stabilitu u valore attraversu una "transazzione cummerciale". Questu significava chì u valore di u collateral ùn puderia micca esse in u futuru è chì avia bisognu di avè un prezzu stabilitu in i mercati. Questu, in modu efficace, hà pruibitu a monetizazione di u debitu federale da u bancu cintrali, induve u bancu cintrali compra u debitu direttamente da u Tesoru. Eppuru, era difficiule di valutà ciò chì custituisci una "verita fattura", chì significava chì e diverse Banche di Riserva regiunale avianu pulitiche diffirenti in quantu à a garanzia chì ricevenu da i so prestiti. 1

Hè presumitu chì un tali "sistema à dui livelli" assicurassi chì nè i banche nè u guvernu puderanu piglià a manu superiore in stu sistema monetariu "centralizatu" di novu creatu. Questa supposizione hà fiascatu.

A Fed hà cuminciatu à ripiglià l'ecunumia, o à "socializà", in modu efficace dopu à u so principiu. A duttrina di i veri bills svanisce lentamente in l'anni 1920, è a Fed hà iniziatu e so operazioni di u mercatu apertu, induve compra o vende i valori di u tesoru di i Stati Uniti à i banche per manipulà u tassu d'interessu à cortu termine. Inoltre, ancu in l'anni 1920, a Fed hà iniziatu à sviluppà u mercatu di fondi federali , induve i dipositi o "riserve", u risparmiu obligatu è vuluntariu da i banche cummerciale à i Banchi di Riserva, seranu trasferiti naziunale à i banche in bisognu, per a notte. Eppuru, u Cunsigliu ùn hà micca cuntrullatu, nè a Fed hà avutu un tassu di destinazione per manipulà u prestitu bancariu in l'ecunumia per mezu di u tassu d'interessu stabilitu nantu à e riserve. Avà, u Fed Funds Rate, stabilitu da u Federal Open Market Committee (FOMC) utilizatu in l'attività di prestitu di notte trà i banche è a Fed, detta in modu efficace u prezzu (interessu) di u creditu bancariu in l'ecunumia. Questa ùn era mai l'idea.

L'Attu Bancariu di u 1935 hà finitu l'autonomia di i Banchi di Riserva, è u Cunsigliu hà ricevutu l'autorità nantu à l'operazioni di u mercatu apertu. U latu di u guvernu di a Fed hà cuminciatu à ripiglià, chì significava chì i timori in quantu à a socializazione di l'ecunumia cuminciaru à materializà. Eppuru, ci era un fattore chì si trovava trà a socializazione di l'ecunumia da a Fed, è u sistema monetariu ancora un pocu liberu: u standard d'oru.

U standard d'oru

In un standard d'oru, chì era statu tornatu un pocu di forza dopu à a Prima Guerra Munniali, u stock d'oru di una nazione è a so dumanda afecta a dispunibilità di soldi è inflazione. Questu significava chì a Riserva Federale avia solu un cuntrollu limitatu di soldi in circulazione in l'ecunumia. Ùn pudia micca stampà à vuluntà.

In un standard d'oru, u flussu d'oru in un paese attraversu, per esempiu, u cummerciu internaziunale aumenta e riserve d'oru è cusì l'offerta di soldi (creditu) in l'ecunumia. Per sterilizà, u bancu cintrali pò lascià u rapportu di riserve d'oru à e note in circulazione per aumentà o pò aumentà u tassu d'interessu per rinfurzà l'offerta di creditu à cortu termine. U flussu d'oru hà naturalmente un effettu oppostu chì diminuisce a quantità di soldi in circulazione, salvu chì i tassi d'interessu sò abbassati o u rapportu di riserve d'oru à note.

In l'anni 1920, a Fed hà permessu chì a parte di e riserve d'oru à i note aumentà in modu efficace sterilizà tutti i flussi d'oru da l'esteru. Questu hè statu vistu cum'è u fattore principalu chì mantene l'inflazione di u prezzu di u cunsumu à badia. In ogni casu, u flussu di l'oru à i Stati Uniti è a so sterilizazione anu ancu "esportatu" a deflazione à l'altri paesi, chì sò stati custretti à taglià l'offerta di creditu domesticu per via di a caduta di riserve d'oru. Dunque, mentri l'azzione di soldi di i Stati Uniti era tenuta à badia, lascendu chì a parte di riserve d'oru aumentà, questu significava ancu chì i tassi d'interessu sò stati manteni relativamente bassi da circa 1922 à 1928, chì hà alimentatu a speculazione in i mercati di l'assi è immubiliarii. . U boom di creditu hà intensificatu u piccu in u 1925 è di novu in u 1927. In l'absenza di signali di inflazione, a Fed avia pocu motivi per aumentà i tassi d'interessu à cortu termine, ancu ci era signali piuttostu chjaru di un boom immubiliare è di cunsumatori. L'anni 1920 cuntinueghjanu à "ruggiri".

Indipendentemente da i so difetti, u standard d'oru era un elementu cruciale in u playbook di quelli chì anu pruvatu à piantà a socializazione di l'ecunumia da a Riserva Federale, perchè limitava a creazione di soldi da u bancu cintrali. Questu hè statu sguassatu à l'iniziu di l'anni 1970 da a dissoluzione di Bretton-Woods, liberendu a stampa di soldi è a capacità di manipulazione economica di a Fed in a so tutalità. Pudemu ancu argumentà chì, à quellu puntu, u guvernu di a Fed hà pigliatu in tuttu.

Duranti a primavera di u 2020, à a vigilia di u Corona-shock, avemu assistitu à a piena socializazione di u mercatu finanziariu di i Stati Uniti Durign in quella primavera, a Fed hà sustinutu i mercati di u Tesoru di i Stati Uniti, intervene in i mercati di carta cummirciali è di i boni municipali è brevi. – mercati di soldi à termine. Alas, a socializazione di l'ecunumia di i Stati Uniti, temuta da quelli chì anu uggettatu à a creazione di a Riserva Federale più di 100 anni fà, era cumpleta, è teme chì a Fed ùn ferma micca quì. Più nantu à questu dopu. Avà, torna à l'anni 1920.

Alimentazione di a speculazione

Un cambiamentu in a mentalità di a Riserva Federale hè ghjuntu in ghjennaghju di u 1928, quandu un cunsensu hè statu righjuntu chì l'era di soldi faciule (creditu à pocu pressu) deve finisce. I Banchi di Riserva cuminciaru à vende i so securità di u guvernu, diminuendu l'offerta di soldi, è aumentò gradualmente a tarifa di scontu, chì determina chì i banche di tassi d'interessu sò caricate nantu à i so prestiti da a Fed, à cinque per centu da u 3,5 per centu. A Fed hà a paura chì un cambiamentu bruscu in a pulitica monetaria è e cundizioni di creditu più strette puderanu esse destabilizzanti per l'affari è i mercati di l'attivu è hà pruvatu à deflate delicatamente a bolla in Wall Street facendu u prestitu bancariu per a speculazione gradualmente più caru. In ogni casu, a pulitica hà avutu cunsequenze domestiche è internaziunali impreviste è maiò.

Una industria notevuli di i prestiti non bancari si sviluppau duranti l'anni 1920, è i tassi più altimi facianu più fondi dispunibuli per a speculazione di u mercatu di sti fonti non bancari. I prestiti di l'agenti di borsa sò generalmente finanziati da i grandi bilanci di e corporazioni, chì li facianu una opzione viable per l'investituri cum'è i tassi in i mercati di soldi aumentanu. Per esempiu, durante u 1929, Standard Oil di New Jersey hà cuntribuitu $ 69 milioni à chjamà u mercatu per ghjornu, in media. Cum'è l'investituri avianu cercatu fondi à l'estero, u so turnu bruscu à i fondi domestici attirò a liquidità di dollari da i mercati internaziunali. Ancu s'è l'altri prestatori stranieri anu intensificatu per copre almenu una parte di questi flussi, a retirazzione di a liquidità di u dòricu, per esempiu, hà purtatu a Germania in una recessione è u Regnu Unitu à l'orlu di una recessione digià prima di u crash in Wall Street. Inoltre, cum'è i tassi di chjamà per i prestiti di marghjini s'arrizzò in i Stati Uniti, hè diventatu prufittuamente per i banche per piglià prestu prestu da a Fed è prestu i soldi à i speculatori cù un marghjenu assai bonu. Duranti l'ultime simane di u 1928, a tarifa di u mercatu di chjamate s'arrizzò à 12%, mentri a tarifa di i fondi Fed era di 5%. Una finestra per una grande negoziazione di arbitrage aperta à tutti i banche chì alimentanu a frenesia di a borsa. I prezzi di l'azzioni anu triplicatu trà u 1927 è l'aostu 1929.

Ci era una innovazione maiò in i mercati di borsa duranti l'anni 1920 chì hà alimentatu a speculazione. U cummerciu à u margine hà permessu à u cumpratore di l'azzioni per aumentà assai a so leva. L'idea di cumprà una sicurità à u margine hè chì a sicurità hè lasciata cù u broker cum'è una garantia per u prestitu utilizatu per cumprà l'attivu, mentre chì l'investitore paga solu un picculu depositu di cash (u marghjenu). L'invenzione di u cummerciu di margini hà cusì amplificatu assai a speculazione in a borsa. In l'anni 1920, i guadagni eranu ancu in generale assai menu di l'interessu di u prestitu marginale. Per quessa, u cumpratore nantu à u margine hà scumessa soprattuttu à l'aumentu di u prezzu di l'azzioni in quistione. In particulare, i prestiti di u broker, chì definiscenu a garantia utilizata per cumprà l'assi à u marghjenu, cuminciaru à risaltà forti in u 1928. In u stessu annu, a crescita di creditu accelerà chjaramente sopra a so tendenza à longu andà. Un casu cunvincente pò dunque esse fattu chì a bolla speculativa in u borsu hà iniziatu solu in u 1928.

I prublemi emergenu

U 4 di dicembre di u 1928, u presidente Coolidge hà nutatu in u so statu di l'indirizzu di l'unione chì:

Nisun Cungressu di i Stati Uniti mai riunitu, annantu à l'indagine di u statu di l'Unione, hà scontru cù una prospettiva più piacevule ch'è quella chì pare avà. In u campu domesticu ci hè tranquillità è cuntintezza […] è u record più altu di anni di prosperità.

Ci era certamente motivi di gioia. L'ecunumia di i Stati Uniti avia crisciutu vicinu à u 40 per centu da l'annu disgraziatu di u 1921. L'indici di a pruduzzione industriale di a Riserva Federale avia quasi duppiatu (hà fattu duppià quandu hà righjuntu u so piccu in u ghjugnu di u 1929). I salari ùn anu micca risuscitatu tantu, ma i prezzi eranu stabili. I guadagni di l'affari anu aumentatu rapidamente. Ci era, sicuru, ancu qualchi prublemi. In particulare, i ricchi s'arricchivanu assai più rapidamente chì i poveri puderanu scappà da u so statu poveri. A inuguaglianza di l'inguernu hà crisciutu rapidamente in tuttu u 1920.

A prima mità di u 1929 hè stata marcata cù una volatilità crescente di u mercatu è qualchi chjami vicinu. A borsa hà cuntinuatu à cresce è u boom ecunomicu cuntinuò, ma a Fed era diventata sempre più nervosa per a speculazione è u flussu di fondi da e corporazioni è individui per alimentallu. U Cunsigliu di a Fed ùn vulia micca affruntà u prublema direttamente, ma hà ancu cuntinuatu à ponderà cumu risponde. A principiu di ferraghju di u 1929, u Cunsigliu di a Riserva Federale hà publicatu duie dichjarazioni, da quale u primu era destinatu à i banche di a Riserva Federale individuali è l'ultimu per u publicu generale, cun un missaghju chjaru: e facilità di a Riserva Federale ùn anu micca esse aduprate per aiutà à a crescita. in speculazione. À quasi esattamente u listessu tempu, u Bancu d'Inghilterra hà elevatu a so tarifa bancaria da 4,5 à 5,5%. I mercati di a borsa anu falatu, ma prestu si sò ricuperati.

In u marzu di u 1929, u Cunsigliu di a Riserva Federale si riunì constantemente in Washington. Perchè nisuna dichjarazione hè stata data da e riunioni, hà cuminciatu à fà i investituri nervosi. U 25 di marzu, a vendita in u borsu assai sopravalutatu hà cuminciatu. I banche anu ancu cuminciatu à curbà i so prestiti à u mercatu di chjamate è a tarifa di i prestiti di i brokers s'arrizzò forte. U 26 di marzu, pareva cum'è un panicu di vendita puderia formà, ma un banchieru, Charles E. Mitchell, hà agitu per frenà u flussu. Ellu hà dichjaratu chì a so banca, a Cità Naziunale, prestava soldi quantu necessariu per impedisce una liquidazione di u mercatu. U so bancu hà ancu prestitu da a Fed di New York è cusì hà fattu ciò chì u Cunsigliu di a Fed avia esplicitamente avvistatu. I tassi di soldi si sò sbulicati è i mercati si sò riuniti. Charles E. Mitchell avia salvatu da sola a borsa, è mentre ch'ellu faceva qualchì griglia da u Senatu ùn ci era micca azzione legale o altre contru à ellu. Ci era un sensu di sollievu, chì era di corta durata.

Duranti l'ultimi fasi di u boom, era una credenza cumuna chì u guadagnu è i dividendi cuntinueghjanu à cresce rapidamente per via di l'applicazione sistematica di a scienza à l'industria, u sviluppu di tecnulugia di gestione muderna è fusioni cummerciale. Quessi eranu, in pratica, i stessi chì i storichi anu utilizatu per spiegà l'« Anni Ruggenti », è chì sò stati aduprati parechje volte dopu à l'anni 1920 per spiegà i booms. Cum'è sempre, durante u boom, parenu argumenti totalmente validi. Cum'è parechje volte dopu à l'anni 1920, i prezzi di l'azzioni elevati è l'alti rapporti di prezzu-earnings eranu ancu una cunsequenza di a crescita rapida prevista di earnings.

Allora, mentre chì i nuvuli scuri s'adunavanu, i vint'anni cuntinuvanu à ruggiri, finu à chì di colpu ùn anu micca.