I Sforzi Fed per Stem Rises In Rendimenti sò di novu nantu à a tavula

Da Variante Percezione

À a fine di l'annu scorsu avemu discusso a probabilità chì l'esenzione di u limitu di u debitu di i Stati Uniti ùn sia stata prorogata passatu u 31 di lugliu cum'è una forza chì guiderebbe i rendimenti di i prestiti più bassi versu a Primavera. U cuntu di u Tesoru à a Fed, avà un considerable $ 1,6 trilioni, duveria esse tracciatu, è a caduta resultante di a maturità media di u debitu di u Tesoru detenuta da u publicu metterà pressione nantu à i rendimenti di i bonds à più longu andà è a curva di rendimentu, potenzialmente alimentata da una corta copertura di pusizioni.

Tuttavia, avemu dichjaratu chì l'avvertenza era se i Democratici eranu capaci di guadagnà ancu u Senatu, qualcosa chì inaspettatamente sò riusciti à fà. U vulume più altu di stimulu fiscale avà previstu hà aiutatu à fà cresce i rendimenti più alti, è a curva di rendimentu più forte in u 2021.

U risicu per questu annu hè chì i rendimenti continuanu à cresce è chì a curva continuerà à cresce, ciò chì face cresce a probabilità chì in i prossimi mesi a Fed cummencia à discute a pussibilità di aumentà a maturità media ponderata (WAM) di l'acquisti di QE , o di risuscità a pussibilità di cuntrollu di curva di rendiment (YCC).

I Tesoreri ùn sò micca overbought cum'è l'annu passatu, ma sò sempre sopra à "u valore giustu", è un eccessu per esse oversold hè cuncepibile.

A crescita di i rendimenti dapoi uttobre hè stata guidata da un primu à termine (u residuale di i rendimenti nominali è di l'aspettative di u tassu Fed à longu andà), e aspettative di u tassu datu sò appuntate per parechji anni per via di l'orientazione Fed in avanti.

U premiu à termine hè statu cunduttu sempre più bassu è in territoriu negativu in l'anni dopu à u GFC. Eppuru, avà cù rischi di inflazione crescenti – sia ciclichi sia strutturali – a prima primura à tempu hè aumentata per cumpensà i detentori di obbligazioni per stu risicu in più, cù a primura à termine avà vicinu à esse positiva di novu per a prima volta dapoi 2018.

Ci hè statu un cambiamentu di regime in u cumpurtamentu di u mercatu, à partesi di settembre. Finu à tandu, a pulitica monetaria glubale sempre più faciule – capita da l'aumentu di u debitu in circulazione negativa pendente – coincideva cù a diminuzione di u premiu à termine.

Dapoi settembre, tuttavia, u premiu à termine hà continuatu à aumentà malgradu a quantità di debiti cedenti negativi chì restanu stabile. I detentori di obbligazioni sentenu rischi crescenti di inflazione, cù una prima à termine aumentata per compensà li.

L'aumento di i rendimenti guidati da premium à termine hà rischi per i mercati azionari chì sò diventati dipendenti da i premium è di i rendimenti sempre in caduta.

A prima di risicu azziunariu (ERP) hè di circa 3% ma, adattata per a premium à termine, hè più vicina à 2,25%.

Inoltre, in u mondu post-GFC, l'azzioni sò diventate vulnerabili à livelli progressivamente più bassi di rendimenti è di a curva.

U graficu quì sottu mostra chì a maiò parte di i picchi lucali in a curva di rendiment sò accaduti ghjustu nanzu o intornu à e cime lucali in u S&P. A curva di rendiment 2s10s hà avutu solu à colpisce 135bps à a fine di 2017 per precipità a correzione di 11% à l'iniziu di 2018.

Se i rendimenti crescenu è a curva di rendimentu continua à cresce, allora a Fed prubabilmente enfatizerà a pussibilità di una estensione à WAM o, se questu ùn riesce micca à avè un impattu sufficiente, risusciterà parlà di cuntrollu di curva di rendiment.

L'annu scorsu a Fed hà discuttu a pussibilità di u cuntrollu di a curva di rendiment in parechje riunioni FOMC. In ghjugnu hè statu discuttu, cù Jay Powell cummentendu dopu a riunione, "se [u cuntrollu di a curva di rendiment] cumplementariamente utili i nostri strumenti principali resta una domanda aperta".

Ma a Fed hà poche opzioni à purtà s'ellu vole frenà un aumentu di i rendimenti à più longu tempu guidati da rischi di inflazione crescenti, chì ponu sbulicà u mercatu azionario è alimentassi negativamente in l'ecunumia reale. I tassi sò à zero, è l'orientazione avanti hè digià assai forte.

L'azione diretta nantu à i rendimenti à longu andà hè più probabile se i rendimenti continuanu à cresce. Un aumentu di WAM hè prubabilmente ciò chì a Fed prova prima. Se questu hè inefficace allora u cuntrollu di a curva di rendimentu hè fermamente torna à l'agenda.