I rendimenti puderanu avè una longa strada per seduce i cumpratori

Scrittu da Simon White, macrostrategist di Bloomberg,

E famiglie di i Stati Uniti sò diventate u cumpratore di l'ultimu risorsu in Treasuries, chì significa chì i rendimenti pò avè bisognu di aumentà finu à 1,5 punti percentuali per risponde à l'aspettativi di inflazione elevata è crescente di u settore.

U mondu hè di novu deve acclimatizà à i tassi più altu. I renditi di l'annu 10 di i Stati Uniti sta settimana sò sopra à 5% per a prima volta da u 2007. Ma ponu esse bisognu di cullà ancu più per sguassà u mercatu cum'è altri settori cuntinueghjanu à riduce a so esposizione Treasury, lassendu e famiglie cum'è l'unicu cumpratore netu.

Per ogni venditore, deve esse un cumpratore. A Riserva Federale, l'imprese finanziarii è u restu di u mondu sò tutti venditori netti di UST da l'annu passatu, lascendu u settore di a famiglia (cumpresu u settore corporativu chì de facto possede) per ripiglià u slack.

I famiglii sò stati storicamente u più chjucu detentore di Treasuries, ma in u spaziu di menu di dui anni anu aumentatu a so participazione di $ 1,7 trilioni, purtendu à un novu altu di $ 2,4 trilioni. In u modu chì andanu e cose, e famiglie puderanu finiscinu di pussede assai di più ancora – ma sò prubabilmente dumandà un rendimentu più grande di quellu chì hè attualmente in offerta per cumpensà i risichi.

In l'anni appena prima di a pandemia, tutti i settori, fora di e famiglie, stavanu felicemente aspiratu i Tesorieri. Ma avà riducenu a so esposizione di durata in fronte à u ciculu più veloce di a tarifa Fed mai vistu.

U più ovviamente, a Fed ùn hè più un cumpratore, cù i so holdings UST cadunu $ 1,3 trilioni da u so piccu cum'è parte di u so prugramma di strettu quantitative.

Ci hè pocu signu chì a Fed ùn cuntinuerà micca cù u ritmu attuale di QT, soprattuttu cù riserve chì sò sempre più di $ 1 trilione sopra a maiò parte di l'estimazioni di u so livellu più bassu còmode.

I banche americani, ancu, anu riduciutu a so esposizione à a durata attraversu i Treasuries. Prima chì a Fed hà cuminciatu à caminari, i fondi di u Tesoru di i banche avianu righjuntu i massimi di tutti i tempi. Ma i banche tipicamente tornanu nantu à a so esposizione UST quandu i tassi aumentanu. Cum'è u graficu quì sottu mostra, sò prubabile di cuntinuà à scaccià i Treasuries bè in l'annu prossimu.

I Treasuries di i Stati Uniti anu ancu persu u so attrattu à i cumpratori d'oltremare. Alti tassi di cortu termini è una curva di rendimentu invertita anu fattu i renditi di i Stati Uniti dopu à i costi di copertura FX assai pocu attrattivi per i grandi cumpratori cum'è u Giappone. Inoltre, i paesi non allineati à l'Occidenti sò diventati più riluttanti à mantene u debitu di u guvernu americanu in casu chì affruntà u destinu di a Russia è vedenu e so riserve FX congelate.

Ma induve ci hè u più grande potenziale per a disinvestimentu di u Tesoru à grande scala hè in u settore finanziariu non bancariu. I gestori di l'assi, i fondi mutuali è altri investitori multi-attivu ùn anu micca bisognu essenziale per i Treasuries. Ma sò diventati sempre più attrattivi per elli cum'è cartera è ricessioni di ricessione sempre chì a so correlazione cù i stocks era negativa.

Tuttavia, i stocks è i bonds tornanu à co-moving inseme avà chì u geniu di l'inflazione hè fora di a buttiglia. L'investitori chì ùn sò micca liati da i bisogni di corrispondenza di a responsabilità ponu mette in discussione a pruprietà di i Treasuries s'ellu ùn anu più rinfurzà i rendimenti aghjustati per u risicu o hè improbabile di travaglià cum'è una copertura di recessione.

Dapoi u 2021, i fondi UST di finanziarii non bancari sò calati di quasi $ 600 miliardi, chì rapprisentanu più di u 60% di l'aumentu netu di i patrimonii di u settore di a famiglia. A correlazione positiva di azzione-bonda suggerisce chì e famiglie puderanu finisce per piglià assai più di u debitu indesideratu di u Tesoru attualmente tenutu in portafogli simili à 60/40.

L'aumentu ricenti di i rendimenti sò stati guidati da u term premium – un signu chì u mercatu hè sempre più attentu à l'offerta è per quessa risichi d'inflazione. Ma l'ammortizazione di u colpu hè stata a facilità RRP. U Tesoru hà sbulicatu a so emissione versu i bills quist'annu, è cum'è u so rendimentu hè più altu ch'è u RRP (è à pocu à pocu vicinu à u puntu induve a Fed eventualmente tagliarà i tassi), i fondi di u mercatu di soldi (MMF) anu trasfirutu fondi. da u RRP à i bills.

Ma i bills sò avà sopra u 20% di u debitu federale tutale pendente, intornu à u limite superiore di induve u Tesoru hà miratu à limità l'emissione di fattura in u passatu. L'asta future sarà sempre più inclinata versu i bonds è luntanu da e fatture.

Quandu sta tendenza cuntinueghja, u RRP furnisce menu cuscinettu postu chì i MMF ùn sò micca capaci di invistisce direttamente in u debitu à più longu (ancu s'ellu ponu indirettu attraversu repo).

A Fed, i banche, l'investituri multi-attivu è i cumpratori d'oltremare sò improbabile di furnisce assai sustegnu, lascendu u settore di a famiglia cum'è u cumpratore marginale è dunque u setter di u prezzu di clearing.

Ma chì hè stu prezzu? Chì dipende largamente da a prospettiva di l'inflazione. U mercatu hè statu notevolmente optimu in a so prospettiva di l'inflazione in questu ciclu, malgradu u più altu crescita di u prezzu di u cunsumu vistu per parechji decennii. U tassu di breakeven di l'inflazione anticipata 5y5y hè cresciutu da circa 2% in 2019 à 2.75%.

U settore di a famiglia hè assai menu ottimista. L'aspettattivi di inflazione à più brevi, basati nantu à l'inchiesta di l'Università di Michigan, sò quasi tornati à i so livelli pre-pandemichi, ma l'aspettattivi più longu – pivotali per i rendimenti di i boni – restanu elevati.

Cum'è u graficu quì sottu mostra, u distaccu trà l'aspettattivi di l'inflazione di e famiglie è di u mercatu hè allargatu à almenu 15 anni, cù un piccu recente di più di 1,5 punti percentuali.

L'inflazione aumentata hè stata cun noi più di dui anni avà, è e famiglie saranu sempre più prudenti per l'illusione di soldi.

Indipendentemente da s'ellu anu una comprensione cum'è sfumatura cum'è u mercatu di i risichi di l'inflazione-durata, sò prubabilmente esigenu più cumpensu di rendimentu di u mercatu chì offre attualmente, cù una stima approssimativa è pronta – data da l'eccessu di u settore di a famiglia. l'inflazione anticipata à longu andà sopra u breakevens – di 1-1,5 punti percentuali cù u tempu, o forse ancu di più se a volatilità di u bonu è di l'inflazione resta alta.

Ùn si tratta micca di quale hè in ultimamente ghjustu nantu à l'inflazione, ma di quale hè a manca – è per u mumentu hè e famiglie di i Stati Uniti.