I rendimenti aumentanu dopu chì u Tesoru hà aumentatu e dimensioni di l’asta più di u previstu, vede u tsunami di emissione di u debitu nantu à u ponte

Avemu datu una grande vista di l'inundazione di u debitu (è a crisa fiscale) chì vene à i Stati Uniti u luni passatu quandu, fighjendu l'ultime estimazioni di u debitu di u Tesoru , avemu dimustratu chì i Stati Uniti anu previstu un quasi record di $ 1 trilione in vendite di debitu. l'attuale trimestre (da $ 733BN previsti prima) è $ 852 miliardi in u trimestre d'ottobre à dicembre, numeri cusì sbalorditivi chì sò generalmente assuciati cù crisi economiche …

… ma in questu casu una crescita di l'emissione di u debitu destinata à sustene l'illusione di u Bidenomics , chì hà sappiutu di mantene l'economia di i Stati Uniti da implodere solu grazia à u novu debitu massivu è a spesa di deficit, o ciò chì Michael Hartnett di BofA hà chjamatu. "L'era di l'eccesso fiscale", qualcosa chì Fitch hà finalmente realizatu l'ultimu marti quandu hè diventata solu a seconda agenzia di qualificazione in a storia per calà a classificazione AAA di i Stati Uniti.

E mentre a fine di u ghjocu quì hè u primu $ 1+ trilione in pagamenti d'interessi di i Stati Uniti chì aspittemu chì ghjunghjeranu in i prossimi 2 trimestri…

… sta matina avemu avutu una vista più granulare di cumu ghjunghjemu quì, quandu u Treasury hà publicatu a so dichjarazione di rimborsu trimestrale, in quale i Stati Uniti anu aumentatu a dimensione di a so vendita trimestrale di u debitu più longu per a prima volta in più di 2 1 / 2 anni, testendu l'appetite di i cumpratori in mezzu à un aumentu di i bisogni di prestiti di u guvernu cusì allarmanti chì hà aiutatu à stimulà Fitch Ratings à tagliate a valutazione sovrana di i Stati Uniti da AAA (è à ghjudicà da l'aumentu di i rendimenti sta matina, l'appetite pò esse mancanza).

U Tesoru hà dettu chì venderà $ 103 miliardi di securities à longu andà in e so cosiddette aste trimestrali di rimborsu a settimana prossima, chì copre 3, 10 è 30 anni di Treasury, è rimborsarà circa $ 84 miliardi di note è obbligazioni di Treasury mature. raccoglie circa $ 19 miliardi in soldi novi. Hè un grande saltu da un $ 96 miliardi in emissione grossa l'ultimu trimestre, è più grande di ciò chì a maiò parte di i venditori avianu previstu.

In particulare, per l'asta di rimborsu di a settimana prossima, si suddividenu cusì:

• $ 42 miliardi di note di 3 anni l'8 d'aostu, da $ 40 miliardi à u rimborsu di maghju è à l'ultima asta in lugliu.
• $ 38 miliardi di note di 10 anni u 9 d'aostu, cumparatu cù $ 35 miliardi l'ultimu trimestre
• $ 23 miliardi di obbligazioni à 30 anni u 10 d'aostu, versus $ 21 miliardi in maghju

I piani d'emissione per TIPS, sò stati fermi eccettu per a maturità di 5 anni, induve l'asta di novu emissione d'ottobre aumenterà da $ 1 miliardi. E dimensioni di l'asta di note à tassi fluttuanti sò state aumentate di $ 2 miliardi.

A tavula sottu presenta, in miliardi di dollari, e dimensioni attuali di l'asta per u trimestre di maghju à lugliu 2023 è e dimensioni di l'asta previste per u trimestre d'aostu à uttrovi 2023:

"Durante i prossimi trè mesi, u Tesoru prevede di aumentà gradualmente e dimensioni di l'asta à traversu i tenori di riferimentu", u TSY hà dettu in una dichjarazione, aghjustendu chì "prughjetta di aumentà e dimensioni di l'asta in quantità ligeramente più grande in certi tenori per mantene l'equilibriu strutturale di l'offerta è u tesoru valuterà se l'aghjustamenti parenti simili sò adattati quandu determinanu cambiamenti di dimensione di l'asta in i trimestri futuri ".

Treasury pensa à aumentà e dimensioni di l'asta di l'annu 2 è 5 da $ 3 miliardi per mese, u 3 anni da $ 2 miliardi per mese, è l'annu 7 da $ 1 miliardi per mese. In u risultatu, e dimensioni di l'asta di 2, 3, 5 è 7 anni aumenteranu di $ 9 miliardi, $ 6 miliardi, $ 9 miliardi è $ 3 miliardi, rispettivamente, à a fine d'ottobre 2023.

U Tesoru prevede di aumentà sia a nova emissione sia a dimensione di l'asta di riapertura di a nota di 10 anni di $ 3 miliardi, u bonu di 30 anni di $ 2 miliardi, è u bonu di $ 20 anni di $ 1 miliardi.

U Tesoru prevede di aumentà a dimensione di l'asta di riapertura d'aostu è settembre di u FRN di 2 anni di $ 2 miliardi è a dimensione di l'asta di u novu emissione d'ottobre di $ 2 miliardi.

U saltu più grande di l'aspittatu in l'emissione mostra l'aumentu di i bisogni di prestiti chì anu cuntribuitu à a decisione di u marti da Fitch Ratings di calà a qualificazione di creditu di i Stati Uniti sovrani di un livellu, à AA +. Fitch hà dettu chì aspetta chì e finanze americane si deterioranu in i prossimi trè anni, è questu hè aduprendu supposizioni antichi è obsoleti: a realità attuale hè assai peghju.

Nanzu à l'annunziu, i venditori avianu stabilitu attese per l'emissione accelerata di altri securities, è per l'aumentu di e vendite per allungà in u 2024, chì u Tesoru hà cunfirmatu u marcuri.

"Mentre questi cambiamenti farà un prugressu sustanziale versu l'allineamentu di e dimensioni di l'asta cù i bisogni di prestitu à mediu à longu andà, aumenti graduali supplementari seranu probabilmente necessarii in i trimestri futuri", u dipartimentu hà dettu in una dichjarazione.

Dapoi a sospensjoni di u limitu di u debitu à principiu di ghjugnu, u Treasury hà aumentatu l'emissione di fattura per cuntinuà à finanzià u guvernu è à ricustruisce gradualmente u saldu di cassa cù u tempu à un livellu più coherente cù a so pulitica di saldo di cassa. Comu nutatu prima, u Treasury anticipa chì u saldu di cassa s'avvicinarà à i livelli coherenti cù a so pulitica à a fine di settembre. In cunsiquenza, u Treasury anticipa un ulteriore aumentu moderatu di e dimensioni di l'asta di i boni di Treasury in i ghjorni à vene. U Tesoru hà ancu intenzione di cuntinuà à emette u CMB settimanale regulare di 6 settimane, almenu finu à a fine di questu annu calendariu.

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Separatamente, u Tesoru hà dettu u luni chì hà ancu destinatu à un aumentu di u so saldo di cassa à $ 750 miliardi à a fine di l'annu, chì, secondu u stratega di Barclays Joseph Abate, spingerebbe i T-bills à superà u tettu di u 20% di u debitu generale suggeritu da u debitu generale. Cumitatu Cunsigliu di Prestiti di u Treasury (o TBAC, u cumitatu chì gestisce in silenziu u più grande mercatu di bonu di u mondu).

Infatti, in a dichjarazione di rimborsu, u Treasury hà dettu chì anticipa "altri aumenti moderati di e dimensioni di l'asta di i boni di u Treasury in i ghjorni à vene. U Treasury hà ancu intenzione di cuntinuà à emette u CMB regularmente settimanale di 6 settimane, almenu finu à a fine di questu annu calendariu. . " In una dichjarazione separata publicata u marcuri, u TBAC hà indicatu chì sopra à a parte cunsigliata di fatture per un tempu ùn saria micca un prublema.

"U cumitatu hà spressu cunfortu cù a pussibilità chì a quota di i boni di u Tesoru cum'è percentualità di u debitu cummerciale tutale pendente puderia temporaneamente aumentà sopra u so intervallu cunsigliatu, datu una robusta dumanda di fatture", hà dettu u pannellu.

I gestori di u debitu di i Stati Uniti anu detallatu ancu i piani nantu à i prossimi mesi per elevà e vendite di i Treasuries nominali di tutte l'altri maturità, in quantità diverse secondu a sicurità.

Separatamente, u TBAC hà ancu presentatu in considerazioni impurtanti per u Tesoru quandu determinanu quali settori di cuponi è tenori aumentà.

U membru presentante hà discututu una varietà di considerazioni basate nantu à u mudellu di struttura di debitu di u tesoru ottimale di u cumitatu, a dumanda di l'investitori, u funziunamentu di u mercatu è a liquidità. U membru presentante hà ancu evidenziatu chì l'emissione di fattura recente hè stata assorbita bè è hà suggeritu chì a dumanda di fondi di u mercatu di soldi furnisce una capacità significativa per l'emissione di fatture supplementari.

Delineatu eranu parechji scenarii di emissione potenziale è cuncludi chì u Tesoru duveria aumentà l'emissione in tutta a curva, data una forte dumanda in tutti i tenori, cù aumenti marginalmente più chjuchi per i tenori di 7 è 20 anni. U TBAC hà ancu pensatu chì u mercatu puderia assorbe modesti aumenti in i dimensioni di l'asta di TIPS, chì saria utile per mantene a parte di TIPS cum'è un percentinu di u debitu tutale di u debitu cummerciale.

Inoltre, ci hè stata una " discussione robusta " nantu à e diverse ipotesi aduprate in u mudellu, in particulare in quantu à i premii di termini, è cumu queste ipotesi ponu influenzà e cunclusioni di u mudellu. Hè statu nutatu chì u mudellu hè unu di parechji inputs utili chì u Tesoru duverà cunsiderà quandu determina i cambiamenti di dimensione di emissione.

Inoltre, u TBAC hà anticipatu chì l'aumentu di l'emissione di cupuni prubabilmente accaderanu annantu à parechji trimestri, ma questu dependerà di cumu si evoluzione a prospettiva di prestitu. Hè ricumandemu chì l'aumentu si verificanu in i tenori, ma cù aumenti più chjuchi in i tenori di 7 è 20 anni. Hè ricumandatu ancu aumenti di e dimensioni di l'asta FRN è TIPS, è u cumitatu hà spressu cunfortu cù a pussibilità chì a quota di i boni di u Tesoru cum'è percentuale di u debitu cummercializabile tutale di u debitu pò esse temporaneamente sopra à u so intervallu cunsigliatu, datu una robusta dumanda di fatture.

Separatamente, u gestore di u debitu Kyle Lee hà presentatu i punti di vista attuali di u Treasury nantu à i paràmetri di cuncepimentu operativu di u prugramma regulare di compra. U Treasury prughjettanu di fà un supportu di liquidità è di ricuperazione di a gestione di cash in 9 buckets basatu annantu à i settori di maturità attraversu a curva per i valori nominali di cuponi è TIPS.

• Per u sustegnu di liquidità, u Treasury anticipa chì operanu in ogni bucket circa una à duie volte per trimestre, mentre chì i buybacks di a gestione di cassa avaristi in u front-end cù l'operazioni prubabilmente accadute intornu à e grande date di pagamentu fiscale.
• Lee hà nutatu chì u Treasury pensa à annunzià una quantità massima chì hè disposta à ricuperà per trimestre in ogni bucket di maturità per u sustegnu di liquidità è a gestione di cassa, è hà evidenziatu chì u Tesoru ùn hà micca pensatu à stabilisce una quantità minima fissa per cumprà in ogni operazione. chì hè pussibile chì u Treasury ùn pò micca ricuperà alcunu securità durante una operazione
• Il a également discuté des titres qui seront généralement exclus de l'opération et de l'approche des limites d'achat par CUSIP.
• Lee hà rivisatu cumu u Treasury pensa à cumunicà annantu à l'operazioni di compra in quantu à l'annunzii è i risultati, è hà evidenziatu i prublemi pendenti chì u Treasury hè sempre cunsideratu.

U TBAC hà ancu guardatu l'assegnazione di l'asta cù u tempu: hà truvatu chì a participazione di i concessionari à l'emissione hè in diminuzione constantemente in l'ultima decada (grazie à QE), è chì u percentualità aumentata di l'offerta hè assorbita da i fondi d'investimentu, mentri a participazione straniera hè rimasta. range bound.

Questa dipendenza aumentata di i fondi d'investimentu implica:

• Coda più grande quandu quelli fondi sò menu entusiastici per furnisce liquidità
• Si ferma à traversu i livelli di pre-asta quandu quelli fondi sò motivati ​​à cumprà

Traduzzione: mentre i fondi d'investimentu anu ingugliatu carta – soprattuttu per finanzà e cumerci di basa – u mumentu chì u cummerciu di basa sbucca di novu, cum'è hà fattu in settembre 2019 è marzu 2020, a Fed entrerà in corsa per sustene tuttu.

A presentazione completa di TBAC nantu à u diluviu di emissione di u debitu hè quì.

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Mettite tuttu inseme, è fighjendu avanti, u missaghju hè simplice: cum'è Joseph Wang hà dettu: "L'emissione di bill hè pesante in i prossimi mesi, cusì u Treasury sarà prestu à u so livellu 20% cunsigliatu. Allora trillioni in cupuni ogni annu per sempre ".

Eccu l'ultime stime di furnimentu di u Tesoru da analisti di u settore publicu è privatu. L'emissione di Bill hè pesante i prossimi mesi, cusì u Treasury sarà prestu à u so livellu cunsigliatu di 20%. Allora trilioni in cupuni ogni annu per sempre

IMO ùn possu vede nunda ma rendimenti strutturalmente più altu. pic.twitter.com/PzKbwWyHeO

– Joseph Wang (@FedGuy12) 2 d'Agostu 2023

Hà cunclusu chì "ùn pò vede nunda, ma i rendimenti strutturalmente più altu". Hè ghjustu, sicuru, è hè solu una questione di tempu prima chì u cumpratore di l'ultimu risorsu, a Fed, serà obligatu à passà cù una altra volta di QE. Allora tene un ochju nantu à a prossima crisa fabbricata chì permetterà à a Fed di fà cusì.

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Dopu à a notizia di l'ammonti di rimborsu "più grande di l'aspittatu", i Treasuries anu cascatu cù i rendimenti di 10 anni di riferimentu chì anu culminatu finu à circa 4,08%, un guadagnu di circa 5 punti base relative à a fine di u marti.