I prezzi di u petroliu à longu andà chì cumincianu à riflette a penuria di petroliu chì vene, parte 1

Via GoldMoney Insights,

I prezzi di u petroliu crudu Brent anu rializatu $ 100 / bbl da i minimi in 2020. Questu riflette fundamenti assai stretti, induve l'inventarii di petroliu sò in livelli estremamente bassu relative à u cunsumu è l'offerta hè in difficultà.

A guerra in l'Ucraina hà aggravatu a prospettiva di furnimentu à pocu pressu.

E cundizioni attuali in u mercatu di u petroliu sò critichi è pudemu vede una vera penuria di petroliu da questu veranu se l'interruzioni di l'approvvigionamentu di u petroliu russu persistenu o ancu peghju. Questu averebbe ancu più pressione à l'alza nantu à i prezzi attuali è l'inflazione generale. Tuttavia, pensemu chì un prublema ancu più grande è più permanente hè stata in i mercati di u petroliu dapoi anni è hè infine filtratu à a fine di a curva avanti.

I prezzi più datati anu sbulicatu da a so gamma di 5 anni è sò stati avanzati senza sosta.

Pensemu chì i mercati petroliferi infine cumincianu à capisce chì una mancanza d'investimenti in grandi prughjetti di petroliu in l'ultimi anni minaccia l'offerta per tutta a prossima decennia, in un mumentu chì a dumanda serà sempre in crescita postu chì l'elettrificazione di u settore di u trasportu ùn hà micca impattu. dumanda significativamente per l'anni à vene.

I forti movimenti in crescita di i prezzi di u petroliu in mezu à un rallye più largu di i prezzi di e materie prime anu spintu l'inflazione realizata è l'aspettattivi d'inflazione à pocu pressu (0-2y) in forte crescita. Ma l'aspettattivi di l'inflazione oltre quellu orizzonte di tempu anu pruvatu à esse resistenti. Finu à avà, a parte posteriore di a curva di l'oliu hè cresciutu solu $ 15/bbl. Tuttavia, pensemu chì una volta chì i prezzi di u back-end si muvianu in una manera simile à ciò chì avemu vistu attualmente in fronte, l'expectativa di inflazione à più longu andà prubabilmente cumincianu à cresce ancu.

In questu rapportu in dui parti, guardemu prima cumu avemu ghjuntu à l'ambienti di u prezzu attuale è in a seconda parte chì venenu facemu una immersione profonda in a prospettiva à longu andà per i mercati di u petroliu crudu.

I prezzi di u petroliu anu righjuntu i più alti livelli da l'altitudine di tutti i tempi in 2008. L'esplicazione più ovvia per u rallye forte hè u cunflittu militare in Ucraina è a minaccia di una perdita di pruvisti di petroliu russu. Tuttavia, i prezzi di u petroliu sò solu $ 20 da quandu a guerra hà iniziatu un mese fà. In fatti, i prezzi di u petroliu Brent sò cresciuti incessantemente dapoi i minimi di circa $ 20/bbl chì avemu vistu durante i primi blocchi in a primavera di u 2020, à $ 95/bbl appena prima di l'invasione (vede l'Exhibit 1).

Esposizione 1: U prezzu di u petroliu hà righjuntu vicinu à $ 80/bbl da i so minimi prima di l'invasione di l'Ucraina.

$/bbl

Fonte: Goldmoney Research

Mentre chì tutti puntanu à u cunflittu ucrainu per spiegà i prezzi elevati, solu un mese fà ci hè statu un dibattitu vigoroso trà analisti, media è pulitici nantu à ciò chì era daretu à u fattu chì u petroliu era sbuchjatu da a gamma di $ 60-80 chì hè stata principalmente cummerciale. in l'ultimi anni (eccettu u crash di bloccu rapidu à l'iniziu di u 2020) è hà cuminciatu à riunite senza sosta. Era una dumanda eccezziunale, chì rifletteva una forte ecunumia chì esce da a pandemia cum'è alcuni dicenu? O piuttostu i colli di bottiglia di supply, simili à i prublemi di furnimentu chì anu afflittu parechje altre industrii in u mumentu. Era l'OPEC ? O solu l'inflazione largamente filtrata in l'oliu, datu chì quasi ogni altra mercanzia hà dimustratu aumenti di prezzu simili o ancu più altu in l'ultimi dui anni.

Prima, ùn era micca (è ùn hè ancu) una dumanda eccezziunale forte. Mentre a dumanda glubale di u petroliu hè stata ripresa significativamente da i minimi in a primavera di u 2020, per u 2022 hè sempre un pocu sottu induve era prima di a pandemia (vede l'Esposizione 2).

Esposizione 2: A dumanda di petroliu glubale hè stata assai ricuperata ma ferma sottu à i livelli di pre-pandemia finu à avà

Mb/d, media mobile di 12 mesi, cambiamentu versus 2019

Fonte: Goldmoney Research

Questu significa chì l'attività ecunomica generale hè in ritardo, chì, secondu u Bancu Mundiale è u FMI, hè circa 7% più altu in 2022 chè in 2019 (vede l'Exhibit 3). Una regula di u polgaru hè chì a dumanda di petroliu glubale cresce apprussimatamente à u ritmu di u PIB -2% guadagnà efficienza annu. In questu casu, una crescita di u 7% di u PIB in dui anni più un 2% di guadagni di efficienza cumposti suggerissi chì a dumanda di petroliu – se ùn era micca per i resti di a pandemia – duveria esse circa 1 milione b / d sopra i livelli di 2019.

Esposizione 3: cambiamenti cumulativi di u PIB reale versus 2019

%

Fonte: FMI

U mutivu per chì a dumanda di oliu hè in ritardu hè soprattuttu per a mancanza di dumanda di carburante di jet. U carburante di jet conta circa u 10% di a dumanda mundiale di petroliu è u trafficu aereu hè sempre un pocu più bassu chè prima di a pandemia. U trafficu aereu cummerciale in u mondu hè sempre in calata di 20% versus livelli pre-pandemici secondu Flightradar24, un situ chì traccia u trafficu aereu cummerciale (vede Exhibit 4).

Esposizione 4: L'attività di volu cummerciale hè sempre 20% sottu à i livelli pre-pandemici

Fonte: Flightradar24.com

Duranti a prima onda di a pandemia di Covid19, a dumanda di petroliu hè cascata cum'è mai avutu prima. À u puntu più bassu, a dumanda di petroliu era calata di 20%. Cum'è un paragone, durante a grande recessione di 2008-2009, a dumanda di petroliu era calata di circa 3,5% in ogni mumentu (vede l'Exhibit 5).

Esposizione 5: A distruzzione di a dumanda da i blocchi hà diminuitu a distruzzione di a dumanda da a recessione chì seguita a crisa di creditu 2008-2009

Kb/d annu à annu

Fonte: ricerca Goldmoney

Questa distruzzione di a dumanda à l'iniziu di u 2020 porta à una custruzzione massiva di l'inventari globali. I stock totali di petroliu glubale anu aumentatu à u ritmu più veloce è anu righjuntu i so livelli più alti in a storia postu chì i pruduttori ùn anu micca frenatu a produzzione abbastanza veloce (vede l'Exhibit 6).

Esposizione 6: L'azzioni totali di petroliu cummerciale, cumpresu u almacenamentu flottante, anu righjuntu i so livelli più alti in a storia in 2020

Kb

Fonte: Goldmoney Research

Chì hè induve l'OPEC + entra. Dopu avè pigliatu una direzzione assai diversa durante a riunione di ferraghju (l'Arabia Saudita, disgustata da u rifiutu di a Russia di accettà i taglii di a produzzione, hà aumentatu a produzzione à i massimi di tutti i tempi è hà inundatu u mercatu cù i prezzi crudi, prontamente crashing) , OPEC + hà decisu rapidamente di agisce quandu hè diventatu chjaru ciò chì i blocchi globali anu fattu per dumandà. U gruppu hà tagliatu a produzzione di petroliu da circa 10 milioni di b/d (vede l'Exhibit 7). È sorprendentemente, tutti i membri di u gruppu si sò stati cuntribuiti à e so quote da quandu sta decisione hè stata presa.

Esposizione 7: L'OPEC hà tagliatu rapidamente a produzzione da una quantità record quandu l'effetti di i blocchi nantu à a dumanda sò diventati evidenti

Kb/d (u petroliu crudu OPEC solu, stati ausiliari in OPEC + micca inclusi)

Fonte: Goldmoney Research

In seguitu, u gruppu hà furnitu una strada per u ritornu di sti barili. Per i primi dui mesi di sta ricuperazione di a produzzione di petroliu, l'OPEC + era attentu à chì u mercatu di u petroliu restava in deficit. In u risultatu, l'inventarii di u petroliu cuntinueghjanu à calà finu à ghjunghje à a so media di 5 anni à a mità di l'estate 2021 (vede l'Exhibit 8).

Esposizione 8: I stock di petroliu glubale sò tornati à a media di 5 anni à a mità di l'estate 2021

Kb, livelli versus media di 5 anni

Fonte: Goldmoney Research

Tuttavia, a produzzione attuale di l'OPEC + hè in ritardo di e quote dapoi parechji mesi, è a distanza trà l'attuale è u target diventa sempre più larga. U mutivu hè chì alcuni di i membri più chjuchi di l'OPEC luttanu per pruduce quant'elli seranu permessi sottu à u pianu (vede l'esposizione 9). Questi ùn sò micca taglii vuluntarii. Hè diventatu evidenti chì a capacità di parechji membri di l'OPEC ùn hè micca solu postu chì questi paesi sò afflitti di prublemi domestici chì impediscenu a piena produzzione. In più di questu, i membri non-OPEC di l'OPEC + sò ancu pruducia circa 200kb / d sottu à e so quote, è chì era prima di a guerra in Ucraina riduce l'espurtazioni russi.

Esposizione 9: Parechji membri di l'OPEC continuanu à pruduce sottu à e so quote

Kb/d

Fonte: OPEC

Curiosamente, i membri core di l'OPEC l'Arabia Saudita, l'Emirati Arabi Uniti è u Kuwait ùn sò micca intervenuti per una volta per cumpensà a lacuna. In u nostru scopu, questu pò esse parzialmente guidatu puliticamenti per via di alcune tensioni trà i Stati Uniti è alcuni membri di l'OPEC, ma più prubabilmente hè ancu per via di e so limitazioni di capacità. In April 2020, l'Arabia Saudita hà aumentatu brevemente a produzzione à 12 MB / d, postu chì u Regnu hà reagitu à u rifiutu di a Russia di impegnà à un tagliu di produzzione (vede l'Exhibit 10). Sta strategia hà riturnatu postu chì significava aumentà a pruduzzione ghjustu in u più grande crash di dumanda in a storia. Tuttavia, dà alcune intuizioni di ciò chì a capacità di produzzione saudita hè. Pensemu chì l'Arabia Saudita hè andata oltre a so capacità di produzzione sustinibili in quellu tempu. Hè improbabile ch'elli puderanu sustene stu livellu di output per un periudu prolongatu. A so capacità di produzzione per u mediu termine hè prubabilmente più vicinu à 11-11.5mb / d. Qualchese aumentu di a capacità richiederebbe investimenti sustanziali in a nostra vista, è ci vulerà anni per ottene.

Esposizione 10: L'Arabia Saudita hà dimustratu chì ponu spinghja a produzzione à 12mb / d in un periudu assai brevi, ma a capacità di produzzione sustenibile hè probabilmente significativamente più bassa.

Fonte: Goldmoney Research, OPEC

Mentre l'Arabia Saudita produce sempre sottu à a so capacità sustenibile, u paese ùn pò micca veramente intervene è riempie e lacune di pruduzzione lasciate da i pruduttori di l'OPEC menu stabili, postu chì significherebbe chì ùn puderia micca più aumentà a produzzione quandu hè suppostu secondu u OPEC+ roadmap. U paese ùn hà micca altra scelta ma per aderisce à a so propria strada di produzzione predeterminata. U stessu hè veru per altri membri core-OPEC. In u risultatu, a dumanda cuntinuava à superà a pruduzzione in 1Q22 in un momentu chì in teoria, duvemu avè digià cambiatu à un soprappiù in i primi dui mesi di l'annu.

Questu hà imbuttatu l'inventarii glubali più bassi è più bassi. Cumu avemu spiegatu in i rapporti prima, ci hè una relazione assai forte trà u livellu di l'inventarii è i tempi di u tempu di u petroliu crudu, a diffarenza trà i prezzi pronti è i prezzi più longu nantu à a curva avanti (vede l'Exhibit 11). In poche parole, quandu l'inventarii sò bassi, i cunsumatori di una commodità – in questu casu i prudutti di petroliu – sò disposti à pagà una prima per a consegna immediata. Hè preferibile à pagà sta prima chè à affruntà u risicu d'avè da chjude l'affari perchè mancanu di oliu (jet fuel, gasoil etc.). In una tale situazione, i prezzi pronti cumercianu nantu à i prezzi futuri chì hè chjamatu "backwardation". Quandu l'inventarii sò altu, i cunsumatori ùn anu micca preferenza per a consegna immediata. Invece, l'almacenamiento, l'assicuranza è i costi di finanziamentu significanu chì i cunsumatori ùn anu micca pusatu nantu à l'inventarii, ma preferiscenu a consegna in u futuru. In quella situazione, i prezzi pronti cumercianu sottu à i prezzi avanti è a curva hè in "contango".

Esposizione 11: I tempi di spargimentu di u petroliu crudu sò inversamente correlati à l'inventarii

% sparghje in u tempu 1-60 mesi, predizione basatu annantu à i livelli di inventariu

Fonte: Goldmoney Research

A misura in quale una curva avanti hè in backwardation o contango hè forte correlata à a scarsità di livellu o abbundanza di inventarii relative à a dumanda. À u mumentu, vedemu un livellu estremu di backwardation in u fronte di a curva. U mercatu signala una scarsità estrema di e scorte di petroliu è u risicu di più carenza di supply supply. Questu hè u risultatu di a persistente undersupply discutitu sopra chì hà purtatu à una situazione di inventarii assai bassu, ma ancu per via di preoccupazioni per una carenza potenzalmentu ancu più grande per via di a mancanza di forniture di petroliu crudu russu.

In quantu u cunflittu di l'Ucraina hà aggravatu stu prublema da una perspettiva fundamentale hè difficiule di valutà à u mumentu. Finu a ora, i Stati Uniti sò l'unica nazione chì hà pruibitu l'impurtazioni di oliu è prudutti russi. Mentre chì questu puderia creà sfide per alcuni raffinatori chì si basanu in qualità specifiche di crudu russu impurtatu, ùn altera micca a stampa di l'offerta è a dumanda globale. I raffinatori di i Stati Uniti seranu custretti à passà à una qualità alternativa, ma u crudu russu chì era prima di andà in i Stati Uniti (solu circa 670 kb / d in 2021, di quale 200 kb / d era crudo è u restu di i prudutti, soprattuttu fuel oil è VGO chì era utilizatu in u sistema di raffineria di i Stati Uniti) truverà u so modu in Asia (vede Exhibit 12).

Esposizione 12: I volumi d'importazione di i Stati Uniti di petroliu russu sò relativamente chjuchi

Kb/d

Fonte: Goldmoney Research, EIA

L'UE hà impostu alcune sanzioni à a Russia chì anu un impattu in u settore di e materie prime in generale, ma finu à avà ùn hà micca pruibitu l'impurtazioni di energia. Tuttavia, in l'ultime settimane, hè diventatu evidenti chì a sanzione vuluntaria da e cumpagnie occidentali – qualchì volta per via di l'annunzii publichi – hà un impattu nantu à a capacità di a Russia di esportà crudu à l'Occidenti indipendente. Ci sò stati parechji rapporti chì i giganti internaziunali di cummercializazioni di materie prime sò stati custretti à offre Urali (una qualità di petroliu crudu russu) à sconti finu à $ 30 / bbl, perchè ùn pudianu truvà un cumpratore dispostu. L'esportazioni di crudu russu dipendenu da i flussi di pipeline in Europa. Questi flussi ùn ponu micca esse sustituiti cumpletamente da l'esportazioni maritime per u mumentu. Dunque, a riluttanza di l'imprese petrolifere occidentali, i cummercianti, i banche, i spedizionieri, i porti marittimi è e cumpagnie d'assicurazioni à astentà di trattà cù l'entità russe o di smette di trattà di tuttu ciò chì puderia esse ligatu à a Russia pò ancu purtà à una riduzione sustanciale di l'esportazioni russe ancu s'ellu ci hè. ùn hè micca pruibitu legale. À u mumentu, questu probabilmente affetta circa 1mb / d di pruvisti di crudo russu. In più di questu, a Russia hà appena annunziatu chì u pipeline CPC – un Consorziu Kazaku-Russu Caspian Pipeline – hè sottumessu à un mantenimentu imprevisu di finu à dui mesi, riducendu i suministi glubale di un altru 0,5mb / d.

Esposizione 13: L'esportazioni russe di petroliu è di gasu dipendenu da i flussi di pipeline in Europa

Fonte: National Geographic https://www.nationalgeographic.org/photo/europe-map /

D'altronde, i stati membri di l'IEA accunsenu à liberà 60mb di petroleum da e so riserve strategiche per allevà a carenza attuale. A maiò parte di vene da i Stati Uniti, è altri 29 paesi si sò impegnati à volumi più chjuchi. Tuttavia, chì copre e perdite attuali da a Russia da solu unu à dui mesi. I Stati Uniti avianu digià orchestratu una liberazione SPR coordinata in nuvembre scorsu per trattà cù i prezzi elevati prima di a guerra in Ucraina. A reazione hè stata una vendita corta è una ricuperazione immediata cù i prezzi chì spingenu assai più altu.

Ùn ci hè micca un modu faciule per predichendu cumu sta stampa cambia in i mesi à vene.

• Hè certamente chjave cumu avanza u cunflittu ucrainu. Da una banda, l'Europa hè improbabile di pruibisce l'impurtazioni di petroliu è gasu, salvu chì u cunflittu s'intensificheghja in modu drammaticu. Per d 'altra banda, mentre chì e sanzioni europee sò improbabile di esse facilitate in u cortu termini, ancu s'è l'Ucraina è a Russia venenu à un certu accordu, un tali scenariu prubabilmente facilità a pressione annantu à l'imprese occidentali per mantene e so sanzioni volontarie.

• I membri di u core-OPEC anu una capacità di riserva, è a riporteranu cum'è previstu è micca più veloce. Ma mancanu a capacità di riserva in 2H2022.

• A produzzione di i Stati Uniti hè ancu in crescita di novu, ma micca sfarente di l'OPEC, i pruduttori di oliu di shale anu dettu chjaramente ch'elli sò ancu attaccati à i so miri di produzzione è ùn sò micca sbulicati da i prezzi più alti, a pruduzzione Non-OPEC (non-shale) cresce ancu, ma si riprende da i cali di l'ultimi 2 anni piuttostu chè cresce in modu incrementale. Questu significa chì hè una volta è a maiò parte di l'aumentu hè digià accadutu.

• Infine, ci hè una chance significativa chì l'accordu nucleare iranianu serà riattivatu, chì permette à circa 1 milione di b / d di pruduzzione cruda per vultà in linea relativamente rapidamente.

• Questa stampa incerta di l'offerta hè affruntata à una rapida migliione di a dumanda glubale à u spinu di ciò chì pare esse u rapidu abbandunamentu di i mandati di Covid19 in u mondu, chì permetterebbe à i viaghji aerei di rimbalzare forte in i prossimi mesi.

Pensemu chì i risichi à pocu tempu sò inclinati à l'alza, postu chì a dumanda continua à superà l'offerta malgradu a crescita di l'OPEC, è i prublemi di fornitura in Russia aggravanu solu sta situazione. Questu averebbe purtatu à un backwardation ancu più forte finu à chì i prezzi cumincianu à impactà a dumanda abbastanza per equilibrà u mercatu. E cundizioni attuali in u mercatu di u petroliu sò critichi è pudemu vede una vera penuria di petroliu da questu veranu se l'interruzioni à l'approvvigionamentu di u petroliu russu persistenu o ancu peghju.

Dunque pare chì i forti prezzi di u petroliu crudu sò principarmenti u risultatu di una curva assai backwarded perchè l'offerta hè in difficultà à cortu termini. Mentre chì questu aghjunghje à a pressione di l'inflazione generale chì venenu da i prezzi di i prudutti di i prudutti in generale, l'expectativa di l'inflazione di breakeven suggerenu chì u mercatu s'aspittava chì queste pressioni restanu solu à pocu pressu. In altri palori, u mercatu pensa chì i prublemi di furnimentu seranu transitori. Tuttavia, pensemu chì un prublema ancu più grande è più permanente hè stata in i mercati di u petroliu dapoi anni è hè infine filtratu à a fine posteriore di a curva avanti. I prezzi più datati anu sbulicatu da a so gamma di 5 anni è sò stati avanzati senza sosta. Pensemu chì i mercati di u petroliu anu finalmente cuminciatu à capisce chì a mancanza d'investimenti in grandi prughjetti petroliferi in l'ultimi anni minaccia l'offerta per tutta a prussima decada, in un mumentu chì a dumanda serà sempre in crescita postu chì l'elettrificazione di u settore di u trasportu ùn serà micca. impattu a dumanda significativamente per l'anni à vene. I forti movimenti in crescita di i prezzi di u petroliu in mezu à un rallye più largu di i prezzi di e materie prime anu spintu l'inflazione realizata è l'aspettattivi d'inflazione à pocu pressu (0-2y) in forte crescita. Ma l'aspettattivi di l'inflazione oltre quellu orizzonte di u tempu anu pruvatu à esse resistenti.

Finu a ora, a parte posteriore di a curva di l'oliu hè cresciutu solu $ 15/bbl. Tuttavia, pensemu chì una volta chì i prezzi di u back-end si muvianu in una manera simile à ciò chì avemu assistitu attualmente in fronte, l'aspettattivi di inflazione à più longu andà prubabilmente cumincianu à cresce ancu.

Faremu una immersione profonda in a mossa forte à a fine di a curva di l'oliu in un rapportu imminente.