I momenti orwelliani abbondano

Di Peter Tchir di Accademia Securities

I momenti orwelliani abbondano

U T-Report d'oghje serà più un mischju di prublemi chì mi facciu per cuncilià. Parechje di elli parenu si mette in a logica perversa chì avemu in u 1984.

Doppiu pensa

Ùn aghju micca arpa nantu à Taiwan (o Taipei Chinese) o a pulitica di "un paese, dui sistemi" perchè avemu toccu quelli in Cose chì ùn avete mai vede . Hè faciule per vede cumu l'ambiguità puderia avè aiutatu perchè permette à tutti di pretendenu ciò chì volenu, ma a realità hè chì hè un pocu assurdu. Siccomu e tensioni aumentanu intornu à Taiwan, aghju certamente prublemi à adattà parechje dichjarazioni è pulitiche in un mudellu coerente è prevedibile per ciò chì succede dopu. Forse sti matrimonii di cunvenzione induve evitemu i dettagli (per evità u cunflittu) tendenu à finisce male ? Se Taiwan hè veramente indipendente è una nazione chì avemu dichjaratu chì sustenemu l'armata, allora perchè un anzianu ufficiale in visita provoca una reazione cusì forte da a Cina? Hè perchè crede chì accettemu a pulitica di un paese, dui sistemi? Sembra solu di più in più difficiuli di crede chì e pusizioni riguardanti Taiwan ponu coesiste. Taiwan hè diventatu un puntu di discussione maiò, dunque riassumeraghju a vista attuale di u Gruppu di Intelligenza Geopolitica :

• A Cina ùn vole micca cunflittu cù i Stati Uniti, cusì ogni cumpurtamentu aggressivu da a so parte avissi da esse inquadratu cum'è risponde à una certa agressione da Taiwan. Avianu bisognu (o vulianu) un pretestu, chì porta i mali ricordi da a discussione di Putin è Ucraina à a fine di l'annu passatu.

• U timing di ogni pussibuli invasione o usu di forza hè stata più vicinu. Sempre improbabile è micca u casu di basa per a maiò parte di u GIG, ma un risicu chì hè diventatu più reale in l'ultime settimane.

• I punti di pressione ecunomica è pulitica chì a Cina hà cù Taiwan seranu utilizati ancu più aggressivu per cambià u cumpurtamentu.

• Ci sò paralleli è lezioni per esse amparatu da l'invasione di Russia, ma ci sò ancu parechje differenzi:

  • U sistema militare di Russia hè un barbell (cù l'ufficiali anziani è i recluti) è pocu in u modu di ufficiali senza cumissioni (NCO). Cina hà avutu una esposizione assai più diretta à u stilu di cumandamentu di i Stati Uniti (è l'OTAN) (esercizii cumuni, etc.) per quessa ùn pò micca affruntà i stessi prublemi chì a Russia. L'esercizii cunghjunti realizati cù a terra, u mare è u putere aereo mentre intimidavanu Taiwan anu dimustratu un livellu di coordinazione chì i Russi ùn anu micca mostratu.

  • L'equipaggiu militare cinese, mentre ùn hè micca pruvatu, ùn pò micca fallu in l'usu attuale à u ritmu chì l'equipaggiu russu hà fallutu.

  • L'Ucraina era pocu furnita cù l'equipaggiu à l'iniziu di a guerra (micca u casu cù Taiwan), chì hà un militare ben equipatu è furmatu. Ma hè un'isula, chì rende assai più difficiuli di rifornimentu. In Ucraina, a strada di terra da l'Occidenti in Ucraina hè faciule è cuntrullata bè. Inoltre, i paesi di l'OTAN adiacenti à l'Ucraina, cusì simu in larga misura chì operanu in u nostru giardinu. Ogni cunflittu intornu à Taiwan seria in u cortile di a Cina, dendu vantaghji logistichi.

Ancu senza a prospettiva di a guerra, possu cunfirmà chì più persone sò rivisite discussioni cù l'Academia in quantu à e nostre teorie di a supply chain . Avemu evidenziatu à l'investitori è e corporazioni chì a "sicurezza" di a catena di fornitura hè un prublema è aspittemu chì un cambiamentu di e catene di fornitura diventerà più orientatu intornu à e linee di trasportu Nord / Sud piuttostu cà Est / Ovest. Taiwan hè statu effettivamente bluccatu per uni pochi di ghjorni (parechji navi apparentemente ùn andavanu micca in l'area cù a Cina è Taiwan chì facenu esercizii di focu live).

L'Oceania hè sempre stata in guerra cù l'inflazione

Sò abbastanza vechju per ricurdà quandu eramu in guerra cù a deflazione. Questa deflazione manteneva i banchieri cintrali è i pulitici di notte. Sembra una pazza, ma puderia esse quasi cunvinta chì u Giappone hà pruvatu à creà inflazione per 4 decennii. Heck, ghjurà chì era menu di un annu fà chì l'inflazione era "transitoria", è parechji credevanu chì, ma devi esse misremembering.

Quì vedemu cuntratti di futures di benzina. In ghjennaghju 2023, salderemu contr'à u cuntrattu di u 23 di ghjennaghju cum'è serà u cuntrattu spot à u mumentu. Hè chjusu u venneri à 257, versus settembre chì chjusu à 304. Iè, i futuri si movenu, ma per avà, pare chì hè "ragiunatu" o almenu parzialmente logicu per aspittà chì in ghjennaghju 2023, i prezzi di gasoline anu una variazione annu à 0 . I cumpunenti diventanu più faciuli da quì, è a curva di futuri di gasu hè in pendenza discendente, chì indica ancu a deflazione.

Torna à u rapportu di Inversione, Inventariu è Incongruità per mette in risaltu a mo preoccupazione per a guerra à l'inflazione.

Mentre a storia ùn deve micca ripetiri, a caduta di i prezzi di l'energia ùn sò micca stati grandi signali per l'equità.

2 + 2 = 5

Impieghi, impieghi, è più impieghi (o menu impieghi). Per una certa ragione, a divergenza trà e duie indagini continua à vene in mente. Ùn aghju micca dubbitu chì i dui sondaggi seguitanu e prucedure è sò implementati cum'è cuncepitu. Ùn possu micca scuzzulate u sentimentu chì i decisori pulitichi, i banchieri cintrali, l'imprese è l'investituri sò tutti furzati à travaglià cù dati di bassa qualità. Mentre forse ùn hè micca male cum'è esse furzatu à campà in un mondu induve 2 + 2 = 5, hè bisognu di un livellu extra di prudenza in quantu à fà supposizioni in ogni direzzione.

L'inchiesta di u stabilimentu hà creatu 528 000 impieghi. Pare un numeru abbastanza precisu. Ma u BLS rende chjaru chì ci hè assai marghjenu per l'errore intornu à ciò chì pare un numeru precisu. Ci hè una probabilità di 90% chì u numeru hè ghjustu in 120.000. Allora, u mese scorsu, l'Indagine di Stabilimentu hà dettu chì cù una chance di 90%, trà 408 000 impieghi è 648 000 impieghi sò stati creati. Per esse onesto, u fattu chì ci hè una probabilità di 10% chì simu più off di questu hè disturbante (almenu per mè).

L'Indagine in Famiglia hè peghju, cù una probabilità di 90% chì u numeru attuale hè +/- 300 000 paragunatu à ciò chì hè rapportatu! Dunque, u numeru di 179.000 posti di travagliu di u mese passatu (di novu, pare precisu) significa chì hè 90% prubabile chì l'ecunumia hà persu 121.000 impieghi o hà creatu quant'è 479.000 impieghi.

Forsi pudemu piglià un pocu di cunfortu in u fattu chì a creazione di l'impieghi in u intervalu di 408.000 à 479.000 hè parte di u 90% di probabilità di i dui sondaggi. In questu ghjornu è età, pare quasi incredibile chì pruvemu è piglià e decisioni nantu à e dati chì in u megliu hè aspra. Preferite vede 87 000 novi assunzioni per a migliione di a cullizzioni di dati piuttostu cà l'auditi di l'IRS , ma quella fattura riceve a so propria sezione in u T-Report d'oghje.

L'incredibile di sti dui sondaggi hè chì si equilibranu bè cù u tempu.

Riturnendu duie decennii, a diferenza tutale trà e duie indagini hè di 74 000 impieghi (fannu periodicamente grandi riformulazioni di e dati per assicurà chì si faci, ma pareva ancu surprisante datu i grandi deviazioni di mesi à mesi).

Sembra chì e deviazioni aumentanu. Differenzi di 500.000 impieghi trà i dui rapporti era pocu cumuni, è avà hè quasi a norma . Ddi lacune parevanu ancu chjude abbastanza rapidamente (chì puderia esse dovutu à e reaffirmazioni). Claramente COVID hè statu un scossa per i dati è una cosa di i scossa à i dati hè chì tende à rende l'aghjustamenti staghjunali è altri fattori di lisciamentu un pocu inutile. Ci piace i dati "aghjustati" perchè liscia per a staghjunalità, ma quellu prucessu di lisciatura tende à esse assai menu utile dopu chì i scossa à u sistema sò accaduti, perchè "normale" ùn hè micca applicatu è questu hè una cundizione per a maiò parte di e funzioni di lisciatura.

Ricertamenti, ùn avemu micca ottene sta cunvergenza trà i dati di a Famiglia è di l'istituzione:

• L'ultimi 4 mesi anu vistu 1,848,000 impieghi più in l'Indagine di Stabbilimentu. Fararaghju finta chì ci hè precisione è ùn si scherzi micca di u fattu chì hè ragiunate (date i intervalli mensili di +/- 120k è +/- 300k) chì avemu sempre mancatu u numeru 10% di u tempu.

• Annu finu à a data, a diffarenza hè di 981 000 (vale à dì, quasi 1 milione di impieghi chì l'inchiesta ùn ponu micca accordu). L'annu finu à a data hè abbastanza longu per fà mi dumandassi, o avemu menu impieghi cà u Titulu, o avemu un tassi di disoccupazione assai più bassi di quelli chì sò publicati (o u tassu di participazione hè ancu off).

• Per l'ultimi 12 mesi, a diferenza hè 563,000. Se I cherry hà sceltu i dati è andò per 13 mesi, aghju avutu una diferenza di solu 160 000, ma vultà in più fa a diferenza ancu più grande.

In vista di a gamma più chjuca nantu à l'Indagine di Stabilimentu, hè in generale u più fiduciale di i dui rapporti, cusì capiscu perchè simu inclinati in quella direzzione, ma a discrepanza crescente hè preoccupante. Ma cum'è lamentu di a basura in / garbage out , ùn possu micca aiutà à pensà chì cù a gamma di +/- 300k impieghi, per ottene una probabilità di 90% in una serie di dati chì media 91k per l'ultimi dui decennii, meritemu megliu.

Semu bloccati à travaglià cù i numeri chì avemu davanti à noi, ma questu ùn hè micca ghjustu.

Trè cose parenu prubabilmente succorsu:

• I dati di l'impieghi in casa venenu estremamente forti per ritruvà.

  • Se u tassu di Participazione à a Forza di u travagliu aumenta, questu seria bonu è lascià menu di noi graffiendu a nostra testa per quessa chì nimu vole travaglià.

  • Se sta catch-up conduce i tassi di disoccupazione più bassu, possibbilmente versu 3%, allora a Fed serà custretta à stà falcu più longu.

• L'istituzione riceve alcune rivisioni brutte o grandi perdite per catturà (mali).

L'ignoranza ùn hè micca felicità è hè frustrante chì a qualità di i nostri dati hè cusì dubbiosa. Forse hè u megliu chì hè ottenibile, ma pensu chì spende u tempu di u guvernu è soldi per rinfurzà questu quantu pussibule aiuterebbe i decisori pulitichi è tutti l'altri à piglià decisioni megliu. Forsi a metodulugia ADP rivista serà utile quandu esce.

Pensu chì u mo missaghju principale nantu à questu hè chì mentre facemu a nostra analisi, un pocu scetticismu sanu nantu à e dati (da tutte e direzzione) hè utile. Ci hà da aiutà à preparà per "sorprese".

A guerra hè a pace

L'attu di riduzione di l'inflazione mi dà fastidio. Micca ch'e aghju obiezioni specifiche à a pulitica (almenu nimu chì vogliu discutiri), ma perchè u tìtulu pare esse solu pandering à u zeitgeist di u mumentu . Per una certa ragione, aghju avutu una reazione viscerale à u tìtulu è a manera chì hè inghjustu ci hà in gola. Iè, a pulitica hà sempre da prufittà di u mumentu. Iè, ogni tipu di cose sò spressu in a legislazione per grassà e roti. Hè solu chì d'una certa manera, m'aspittava di più datu quantu tendu u clima geopuliticu hè diventatu . A maiò parte di u prugettu hà pocu à fà cù l'inflazione . Qualchidunu di questu hè prubabilmente inflazionisticu à u principiu, ancu se i prughjetti portanu fruttu, diventa deflazione cù u tempu. Pensu chì più puderia esse fattu in certi spazii è menu in altri, ma questu ùn hè micca u puntu avà.

Ciò chì m'importa hè chì u prugettu hè diventatu un slogan è DC pare crede chì a creazione di un slogan hè più benefica ch'è di discussione di i dettagli è esse apertu nantu à i scambii. Pensu chì e nostre migliori opportunità cum'è paese è per u globu veneranu da discussioni pensative è bipartisan induve si ponu truvà parechje risposte à mezu (se ci cercamu quì). Sò solu nervoso chì sloganizing bills è assumendu una mancanza di dumanda per più dettagli hè a direzzione sbagliata. Quantu più pudemu avè discussioni serii chì ponu purtà à i piani di 5 anni, 10 anni è ancu 20 anni, u megliu, ma paremu sempre impastatu in soundbites. Mi scusemu per u rant, ma pensu chì a ghjente di stu paese pò capisce i prublemi, fà scambii, è ponu sacrificà per u bene più grande, ma sò frustrati chì i pulitici ùn parenu micca vede cusì. In ogni casu, pensu chì aghju u dirittu à un bonu rant datu u titulu di u rapportu di sta settimana.

Bottom Line

L'inflazione si riduce è a storia "Fed can pivot" hà vintu sta settimana. A liquidità sottile è l'opzioni / strategie gestionate di volatilità (cumpresa a parità di risicu) tutti cuntribuiscenu à i movimenti di u mercatu. L'inversione di a curva di rendimentu hà facilitatu un pocu. E probabilità di crescita di i tassi sò cascate da quasi un certu 75 bps in settembre à più vicinu à 50 bps. Dopu avè fattu l'asta, cercate i rendimenti per strintà più stretti.

I spreads di creditu anu fattu assai bè cù CDX IG caduta da 81 à 73 è a Bloomberg Corporate Bond OAS caduta da 143 marti à 132 (ci era un calendariu robustu è l'Academia hà avutu u privilegiu di ùn solu esse in parechje offerte, ma di agisce cum'è Joint Bookrunner). nantu à dui di elli). Era incuraggente per vede u creditu europeu unisce à u rallye (ITRX MAIN hè andatu da 102 à 92) è continuu à guardà i banche europei per una storia di turnaround pussibule, chì puderia guidà un veru risichi cummerciale in Europa (difficile à vede cù l'energia). prublemi chì si avvicinanu, ma hè spessu u mumentu di l'opportunità).

Continuu à aspittà chì u creditu si fassi bè è sò incuraghjitu da quanti investitori "non-tradizionali" si movenu in u creditu corporativu cum'è a cumminazione di tutti i rendimenti è i prezzi bassi di u dòricu anu fattu u risicu / ricumpensa attraente. L'azzioni anu finitu a settimana nantu à 3%, chì era impressiunanti cum'è a settimana hà cuminciatu cù più teme nantu à i semiconduttori solu per finisce a settimana focalizata in u pivot potenziale.

Materiali (XME) hà avutu una bella settimana, cuntinuendu un rimbalzo in quelli stocks (l'energia hà fattu bè, ma i materiali è i commodities anu superatu bè). Mi piace à quelli settori chì a custruzzione da a recente legislazione deve aiutà à creà a dumanda di risorse prime. Mi piace sempre esse overweight Mercati Emergente, chì anu ancu fattu bè. I custruttori di case sò interessanti postu chì i costi di materiale di custruzzione sò calati è i tassi di l'ipoteca sò calati un toccu.

A megliu analogia chì aghju intesu tutta a settimana. A settimana passata, Tom Keene à Bloomberg hà descrittu un analista dicendu chì u pendulu hè tornatu è à u mumentu e cose parenu equilibrati, ma chì u pendulu ùn si ferma micca quì è anderà troppu luntanu in l'altra direzione. Chì riassume a mo vista nantu à induve i dati ecunomichi sò guidati megliu cà tuttu ciò chì puderia vene cun mè stessu.

Hè u tempu per mè di andà fora è gode di u clima cun un bonu rumanzu distopicu