I mercati ùn sò micca preparati per una crisi

Scritta da Daniel Lacalle,

A quistione più cumuna trà l'investituri in questi ghjorni hè quandu cumprà u dip.

Pochi participanti di u mercatu pareanu esse preoccupati per una crisa o una recessione profonda, per ùn esse micca una minaccia nucleare.

Tuttavia, sti trè scenarii ùn sò micca inimaginabili.

In u so Global Data Watch di ghjugnu 17, JP Morgan dice chì u so mudellu internu mostra solu una probabilità di 25% di recessione in l'annu dopu. Inoltre, chjarificanu chì a probabilità aumenterebbe à 40% se e cundizioni di creditu eranu aghjurnati.

Sempre bassu, nò? Avemu da ricurdà chì in ghjennaghju di u 2008 Reuters hà dettu chì "l'aspettativi per u rendimentu di spesa di u consumatore più debule in 17 anni durante u 2008 manteneu a probabilità di una recessione à quasi 40 per centu".

Deutsche Bank mostra chì u mercatu di questu annu hè cascatu in linea cù a mediana di recessioni post-guerra. Tuttavia, a correzione mediana hè diminuita da u periodu 1948-1980. In u 2007-2009 i mercati sò cascati duie volte ciò chì avemu vistu in u 2022 è duvemu cunsiderà chì u 2020-21 hè statu un periodu straordinariu di stampa di soldi massiccia, cù a crescita di l'offerta di moneta globale chì cresce di più di 20%, chì hà creatu una successiva enorme espansione multipla di azioni. è l'aumentu di i prezzi di i bonds. Ciò chì pudemu dì in modu sicuru hè chì u mercatu ùn hè mancu remotamente scontu una crisa in stile 2008 è ancu menu una minaccia nucleare da una guerra prolongata in Ucraina. Quelli seranu avvenimenti catastròfichi chì a maiò parte di l'investituri simpricimenti ùn volenu micca cunsiderà ancu cum'è una opzione distante chì saria troppu dulurosa.

Da e conversazioni cù i culleghi, aghju a sensazione chì u posizionamentu di u mercatu ferma eccezziunale alcista. L'investituri anu aumentatu l'esposizione à u cash, ma restanu cun una vista positiva di u ciculu ecunomicu. I multiplici di u mercatu è e rivisioni di earnings indicanu chì a media di u cunsensu aspetta una modesta riduzione di a dumanda chì vene da l'inflazione è una azzione di u bancu cintrali relativamente dovish. Calchì volta pare cum'è s'è i participanti di u mercatu sò scommesse nantu à quandu i banche cintrali cambiassi a so pulitica torna à i tassi negativi è l'imprese di soldi cà i risichi accumulati in l'ecunumia.

U debitu di margine certamenti ci dice chì simu assai luntanu da a capitulazione. Hè cascatu à $ 753 miliardi, secondu Finra, da un piccu d'ottobre 2021 di $ 936 miliardi. Ancora massiva.

L'estimazioni di cunsensu (dati IBES da Refinitiv) mostranu sempre livelli assai sani di crescita di earnings. S&P 500 earnings per share per 2022 restanu à + 10.8%, ma l'aspettattivi per 2023 cuntinueghjanu à riflette una crescita prubabilmente ottimista + 8.1%, cù rivenuti in crescita di 4%. In u casu di l'Europa, una recessione di earnings imminente cumencia à esse incrustata in l'expectativa di crescita di earnings. U mirage di u 2022 cù stime di + 41% di a crescita di i guadagni porta quasi subitu à una previsione -5-5% per u sicondu trimestre di u 2023 …

Perchè duvemu preoccupà ? Perchè quasi tutte e previsioni prima citati sò basati nantu à a rapida caduta di l'inflazione è un rebote in l'attività ecunomica in u quartu trimestre di u 2022. Avemu vistu enormi rivisioni negativi in ​​earnings malgradu supposizioni macroeconomiche chjaramente benigni chì informanu quelli rivenuti è prufitti. Imagine chì quelli analisti includenu una profonda recessione in i so numeri.

Tanti anni di mentalità di "cumprà u dip" guidata da u gasu di risa monetaria di u bancu cintrali anu fattu tutti di noi piglià significativamente più risicu di ciò chì probabilmente percevemu. Ci hè avà duie generazioni di gestori di cartera chì ùn anu vistu nunda, ma pulitiche monetarie espansive, cusì hè in a nostra natura di aspittà chì i banche cintrali ci salveranu da e decisioni d'investimentu poveri in un certu puntu, sperendu prima chì i numeri di fine di l'annu dettanu u bonus. Hè per quessa chì a quistione principale in questi ghjorni hè "quandu i banche cintrali cambianu u cursu?" invece di "chì succede à a mo cartera se i mercati cisternanu per una crisa severa?". A risposta seria troppu spaventosa.

A sfida principale chì aghju trovu hè chì l'impattu nantu à i mercati di un cambiamentu di u bancu cintrali di sicuru pò esse silenziatu, perchè avemu ancu scurdatu chì l'espansione multiplici hà bisognu di almenu un "annu dopu serà sfarente" vista macro è earnings. Induvinà? L'"annu dopu serà diversu" a chjama di espansione multipla hè precisamente ciò chì avemu vistu in 2020 è 2021. Hè difficiuli di crede chì hà da travaglià in u listessu modu novu quandu a crescita è e rivisioni di prufitti sò sempre negativu.

Questu significa chì ùn ci hè micca opportunità d'investimentu? No. Ma un grande investitore amicu mio m'hà ricurdatu questu weekend chì "ETF in diventa ETF out". Anni di compra di fondi indexati è ETF per prufittà di un mercatu sempre crescente pò purtà à un longu periodu di vendita di sti stessi prudutti.

Scommesse fortemente direzionali è alta esposizione beta basata nantu à "a paura di sminticà" ponu purtà rapidamente à un scontru massivu di u più grande cummerciu bullish in a storia. Ùn cumbatte micca a Fed finu à chì a Fed batte contru à voi.