I mercati nantu à un precipice cum’è a speculazione rampante

Scrittu da Simon White, macrostrategist di Bloomberg,

Un rapidu aumentu di u cumpurtamentu speculativu guidatu da FOMO è una credenza crescente in un sbarcu suave cuntene e sementi di a so propria distruzzione. I prezzi di l'equità più bassi, una volatilità di l'equità significativamente più alta è spreads di creditu assai più larghi sò avanti.

Se pensate chì unu di i ciculi più ripidi di ritmu di caminata seria abbastanza per ammansà i più egregious di u cumpurtamentu speculativu, pensate di novu. L'equities anu sappiutu finu à avà à navigà in un canale strettu chì presuppone a recessione è l'inflazione persistente serà evitata.

I fondi macro è i CTA si allunganu, suggerenu chì perseguenu a mossa, mentre chì i speculatori restanu brevi, ciò chì implica chì ci hè più capacità di compra dispunibule.

Ma una volta di più, l'especulazione hè sopravvicinata è abbandunà u mercatu nantu à un terrenu sempre più inestabile. Cumu avemu vistu in 2018, a volatilità sempre in diminuzione ùn hè micca un bonu signu. Quantu più hè ripressu, u più prubabile di vultà in modu viulente. U VIX hà righjuntu pocu pocu micca vistu da u principiu di u mercatu di l'orsu ghjennaghju passatu.

Perchè? Un prubabile driver hè l'aumentu splusivu di u chjamatu cummercializazione di opzioni 0DTE. Questu ùn hè micca solu un fattore in calà u VIX, ma ancu aumenta u risicu di crash per u mercatu.

L'opzioni 0DTE sò quelli cù zero ghjorni à scadenza. U so grande vantaghju hè chì ùn anu micca bisognu di marghjini per esse publicati perchè ùn sò micca tenuti durante a notte. Sò cresciuti da u 10% à u 20% di u voluminu tutale di opzioni S&P in 2018-2021 à più di 40% in l'ultimu annu. Hè assai di leva implicita chì hè stata aghjuntu à u mercatu.

Fonte: Goldman Sachs

L'opzioni S&P scadunu avà da u luni à u vennari, vale à dì chì a ghjente pò scambià 0DTE ogni ghjornu. In generale sò venduti cum'è a decadenza di u tempu hè assai ripida in l'ultimu ghjornu. Strategii 0DTE ponu esse lucrativi s'è vo avete ghjustu.

U VIX hè custituitu di opzioni cù una maturità di ~ 30 ghjorni, cusì 0DTE ùn hà micca impattu direttamente. Tuttavia, se più trading hè fattu assai vicinu à a scadenza, è menu in l'opzioni cù più longu à correre, questu seria un fattore per quessa chì u VIX hà stubbornly moved down malgradu u peghju mercatu bears in parechji anni.

Ma cum'è più persone cummercializanu è copre u ghjornu di a scadenza, u mercatu diventa sempre più espunutu à movimenti bruschi.

Un grande muvimentu durante a notte puderia esse catastròficu, postu chì porta à un grande muvimentu di seguitu quandu u mercatu apre per quelli chì ùn sò micca cuperti bè – cù ogni muvimentu aggravatu da a liquidità bassa prevalente in i mercati.

U VIX hè statu ancu depressu da a caduta di a dumanda per l'assicuranza di crash, riflessa in una calata di S&P put skew. Questu hà purtatu à u VIX chì hè storicamente assai prezzu versus a volatilità implicata à i soldi. A volatilità di l'altri assi ùn hà micca sperimentatu a stessa pressione discendente, cù u VIX storicamente bassu paragunatu à a volatilità di l'attivu incruciatu.

Un VIX supranaturalmente bassu hè ancu un fattore chì causa a diffusione di creditu à strincà.

I dui si movenu vicinu, una ragiuni chjave hè chì a volatilità di l'equità hè aduprata per stimà u risicu di default di a cumpagnia (via u mudellu Merton), è dunque u mudellu induve a diffusione di creditu di l'impresa deve esse cummercializata. (L'equità di una impresa hè presa per esse una opzione di call perpetua nantu à a solvibilità di l'impresa, è a volatilità di l'equità observable hè aduprata per aiutà à stimà a probabilità di default di l'impresa via Black-Scholes).

U ligame crescente trà i spreads di creditu è ​​a volatilità di l'equità pò esse vistu cunsiderendu chì l'acquistu di u debitu HY in una cumpagnia hè funziunale simile à vende un put. Ma quella similitudine hè diventata sempre più vicinu in l'ultime decennii, cù a correlazione trà u debitu HY è una strategia di scrittura di S&P in costante crescita.

Hè tuttu bè è bè, ma significa chì u cumpurtamentu speculativu in i mercati di l'equità pò abbassà a volatilità di l'equità, chì ponu meccanicamente fà chì u risicu predeterminatu pare megliu, ancu s'è i fundamenti di a cumpagnia ùn anu micca cambiatu.

U flipside hè chì un saltu in a volatilità di l'equità purtaria à spreads di creditu più larghi – chì parenu digià preghjudiziu assai più altu per via di u ciculu di creditu chì mostra segni di avvicinassi à a so fine.

Ci avvicinemu più vicinu à u denouement di sta ultima saga di u mercatu. Sia l'inclinazione di a putenza è di a chjama sò in crescita in quantu à l'upside hè perseguitatu attraversu l'acquistu di chjamate è sò dispunibuli di hedges downside low-cost, chì portanu à una pressione ascendente in u VIX in i ghjorni recenti.

A speculazione feverosa hà purtatu à una inestabilità inerente di u mercatu chì stabilisce i mercati di l'equità è di creditu per un repricing potenzalmente feroce. Rising volatility equity hè u canarinu in a minera di carbone chì deve esse guardatu assai vicinu.