I Generali Ritorneranu: Goldman assicura à i so Clienti Chì i FAAMG Faranu un Ritornu Triunfante

Nanzu oghje, u principale strategistu di Morgan Stanley, Michael Wilson, hà fighjatu ciò chì era probabilmente u puntu culminante di a stagione di guadagni Q1, affermendu chì "i preziosi stock FAANMG si sò venduti nantu à terribili risultati di guadagnu 1Q dopu à una grande dimensione in l'eventu. Questu era … un ricordu chì l'azzioni sò spessu in punta di bona nutizia ".

Per ùn fà ne un puntu troppu fine, di colpu tuttu u mondu si cuncentra nantu à e prestazioni di e scorte FAAMG chì, dopu avè aumentatu per a maiò parte di u 2020 quandu anu tornatu 56% è anu cuntatu per 7% di u 18% S & P 500 ritornu l'annu scorsu, ùn sò andati in nunda in l'ultimi mesi chì suscitanu preoccupazioni chì tuttu hè in discesa da quì.

No sorprendu chì i FAAMG fussinu ancu u sughjettu di l'ultima nota settimanale da u principale strategista di azione di Goldman, David Kostin, chì scrive chì di fronte à a prospettiva di ralentisce l'attività ecunomica americana, i clienti di a banca anu subbitu in furia per una ripartizione in i 5 Generali, è " dumandanu nantu à u putenziale per una transizione in a leadership di u mercatu" ancu cume " parechji investitori anu espressu a visione chì a decelerazione economica deve supportà a surperformance di i più grandi stock" Big Tech "in u mercatu", un tema chì Goldman hà analizatu recentemente è chì vede u supportu di a banca.

Malgradu u so sustegnu di i FAAMG, Kostin ammette chì una preoccupazione cumuna cù sta tesi si riferisce à l'alta concentrazione attuale di u mercatu paragunata à a storia, per sapè: e cinque più grandi azzioni in u S&P 500 rapprisentanu u 21% di a capitalizazione di l'indici, significativamente più di u longu -mezzu mediu à 14%, sopra u 18% à u piccu di a bolla Tecnulugia in u 2000, è solu trascendu u nivellu di 25% righjuntu durante a mità di 2020. Stu grande pesu indice di e prime azzioni hè impurtante perchè serve da ventu praticu à apprezzamentu continuu date e restrizioni SEC à a concentrazione di portafogli chì limitanu quantu fondi mutui ponu continuà à cumprà.

Benintesa, ci hè una ragione fundamentale per chì l'investitori anu accatastatu in i FAAMG, prima di tuttu, a durabilità di i flussi di ricavi di queste imprese durante u 2020 era in cuntrastu strettu cù e estreme calate esibite da parechje altre imprese. L'annu scorsu, e vendite per a sucietà S&P 500 mediana sò crollate à u so nadir di 7% prima di ripiglià in parte per postu una crescita piatta di tuttu l'annu. In cuntrastu, e cinque azzioni FAAMG cullettivamente crescenu e vendite di 18% ancu à u puntu di cuntrazione massima per l'ecunumia in 2Q. Anu cresciutu i rivenuti di tuttu l'annu 2020 da 21% vs. 2019 .

I risultati di u Q1 mostranu chì a crescita FAAMG persiste. L'azzioni mediana di S&P 500 hà ripurtatu una crescita annata / annu di e vendite di 9% è 57% di l'imprese S&P 500 anu battutu stimi di cunsensu di vendita, cù una sorpresa mediana pusitiva di 4%. À u listessu tempu, e cinque più grande azzioni anu segnalatu vendite aggregate di u 1Q 2021 di 321 miliardi di dollari – un rimarchevuli 24 miliardi di dollari o 8% sopra u cunsensu – per una crescita annu / annu di 41% . Per u 2022, u cunsensu aspetta chì e cinque azzioni publiceranu rivenuti è una crescita di l'EPS di 14% è 10%, rispettivamente, paragunatu cù 6% è 10% per a media S&P 500.

Ma secondu Goldman ùn hè micca a crescita di a linea di punta chì hè l'aspettu u più distintivu di i mudelli d'affari FAAMG, ma a quantità è a parte di u flussu di cassa operativu chì dedicanu à guidà a crescita. Durante u 2020, i cinque tituli FAAMG, anu spesu 128 miliardi di dollari in R&D è altri 104 miliardi di dollari in capex, cuntendu per 22% di u S&P 500 totale. FAAMG hà publicatu un ratio d'investimentu di crescita di 64% in l'ultimi trè anni vs 11% per l'azzioni tipica. Cum'è Goldman a dice, "investenu u so modu per una crescita superiore".

Mentre chì quelli sò i pusitivi più chjaru chì sustenenu i FAAMG, sò largamente prezzu in; in listessu tempu ci hè un elencu di risichi impurtanti è crescenti, cuminciendu cù a riforma fiscale pruposta da Biden chì alzerà i tassi d'imposta sia per l'impresa sia per i guadagni in capitale è raprisenterebbe fonti possibili di risicu per l'azzioni FAAMG. Se u pianu fiscale di l'impresa Biden sia statu pienu messu in vigore, i guadagni di FAAMG 2022E diminuiranu di circa 9% in quantu à e aspettative di consensu. I FAAMG generanu circa 55% di u redditu à l'esternu. Utilizendu un approcciu back-of-the-envelope, applicendu u tassu legale naziunale prupostu di 28% è u tassiu di u 21% di l'impositu nantu à u redditu straneru à ogni parte di u redditu di FAAMG, u so tassiu di imposta effettiva cullettiva aumenterà da 7% à 24% (vs. +6 pp à 25% per l'azzione S&P 500 mediana) è diminuirà u guadagnu 2022 FAAMG di consensu da 9% (vs. -8% per u S&P 500).

Separatamente, l'azzioni FAAMG sò ancu vulnerabili à tassi più elevati di guadagni di capitale. Se u tassiu di l'impositu nantu à i guadagni in capitale diventa aumentatu in u 2022, l'investitori soggetti à u tassu più altu ponu sceglie di realizà una parte di i so guadagni di capitale sostanziali in u 2021 à u tassiu d'imposta attuale più bassu. L'azzioni FAAMG anu apprezzatu di 5 trilioni di dollari durante l'ultimi 5 anni, cuntendu per 29% di u sommu di u mercatu S&P 500 durante quellu tempu. Inutili, se ci serà vendita, puderia esse in furia.

Ùn finisce micca quì: i multiplici di valutazione ponu ancu un risicu per l'azzioni FAAMG. E cunversazioni d'investitori intornu à FAAMG si rivolgenu inevitabilmente à e so valutazioni. FAAMG scambia à un P / E avanti di 29x (percentile 90 per i top 5 stock dipoi 1980), paragunatu cù 21x per u restante 495 S&P 500 stock. Questu 34% P / E premium per i cinque più grandi stock si classifica in u 76 percentile da u 1980.

Dice questu, se i multiplici si riducessinu tuttu crisciarà, ghjè per quessa chì Kostin scrive chì "u bassu livellu attuale di i tassi d'interessu è u ritmu rapidu di crescita prevista sustenenu l'elevati multipli di l'azzioni FAAMG". Mentre u rendimentu nominale di u Tesoru di 10 anni hè aumentatu quest'annu, à 1,6% rimane estremamente bassu in termini storichi, Kostin face ancu alcune altre osservazioni di valutazione:

I tassi bassi supportanu a valutazione di una crescita elevata, azzioni à lunga durata. FAAMG hà un rendimentu di guadagnu (E / P menu 10Y UST) di 191 bp, sopra a media di 40 bassi di 144 bp, indicendu chì i stock sò attraenti valutati adattendu per i più bassi livellu di tassi. A valutazione nantu à una basa adattata per a crescita sembra ancu più ragionevuli: FAAMG si scambia in realtà cù un scontu 14% PEG à a media S&P 500 stock ( 1.7xvs. 1.9x).

Mentre tuttu què hà travagliatu in un ambiente di tassi ultra bassi, i tassi di interessu crescenti rappresentanu un potenziale ventu per i ritorni di FAAMG in i prossimi mesi (incidentalmente i strategisti di i tassi di Goldman prevedenu chì i rendimenti di u Tesoru di i 10 anni aumenteranu di 34bps à 1,90% à a fine di u 2021). Inoltre, tutti i cinque tituli FAAMG anu una durata sopra à a media paragunatu cù u Russell 1000, vale à dì ch'elli sò particularmente sensibili à i muvimenti di i tassi d'interessu à longu andà. Cum'è a resa cresce bruscamente da nuvembre à marzu, FAAMG hà sottupperformatu l'S & P 500 da 7 pp (+ 21% vs + 14%). Un periodu simili di tassi crescenti in 2H 2021 probabilmente impedisce i rendimenti di FAAMG.

Mettendu tuttu què inseme, Kostin scrive chì u più grande risicu fundamentale per a continuazione di a leadership di u mercatu di e cinque più grandi imprese "sembra esse l'interventu potenziale di i regolatori". Hà aghjustatu chì i recenti appuntamenti di l'amministrazione di Biden "suggerenu un certu risicu di un regimu regulatori più strettu è una restrizzione di l'applicazione antitrust". Hà un puntu: eccettu MSFT, l'altri quattru stock FAAMG affrontanu una lista di lavanderia di battaglie legali è investigazioni nantu à a so putenza di mercatu è pratiche cumpetitive chì vanu da litigazioni cummerciali à prucessi antitrust DoJ è FTC à sonde di u Cungressu.

Dopu, cum'è Kostin cunclude, e so previsioni di l'indici S&P 500 à a fine di l'annu 2021 di 4300 è 4600 à a fine di u 2022 assumenu chì queste cumpagnie generanu vendite è guadagni in linea cù e aspettative di consensu, e so valutazioni relative restanu stabili, è dunque implicitamente chì l'azzioni antitrust ùn anu micca impattu maiò.

In breve, i clienti Goldman ponu solu rilassassi è cuntinuà à cumprà u dip FAAMG.