I Clienti di Goldman Stanu Chiedendu S’ellu Ci hè Qualchì Stocu Economicu

Ebbè, tecnicamente, i clienti Goldman si dumandanu se duverebbenu cumprà qualcosa, periodu, in un tempu di volatilità rinascente guidata da i tassi crescenti è u volu di u mercatu di obbligazioni, chì hà suscitatu un elevatu beta / panicu di crescita in azzioni duie settimane fà, ma da allora vistu l'influenza svanisce.

Per quelli chì anu mancatu a muntagna russa di a settimana scorsa, Goldman u riporta cusì: "I rendimenti di u Tesoru di 10 anni anu saltatu 20 bps a settimana scorsa, si sò ritirati da 10 bp, è poi anu invertitu quellu declinu per finisce sta settimana à un novu massimu di 12 mesi di 1,62% . " Eppuru, malgradu questu ultimu piccu di i tassi, u VIX hè cascatu cù e scorte chì aumentanu à i massimi di tutti i tempi, ancu se a volatilità implicata da u Tesoru hè avà à u livellu più altu da marzu scorsu, secondu l'indice SRVIX …

… è guasi quì secondu l'indice MOVE.

Eppuru, qualchissia chì spera in una ripresa rapida è indolore da i tassi crescenti sarà delusa. In u so ultimu Weekly Kickstart, David Kostin di Goldman scrive chì l'economisti di a banca aspettanu chì i tassi continueranu à aumentà in i prossimi mesi è prevede una crescita reale di u 11% di u PIB di i Stati Uniti in 2Q cù l'inflazione core PCE chì cresce à 2,3% "suggerendu chì l'investitori duveranu continuamente luttà cù l'ansietà annantu à u surriscaldamentu ecunomicu è u strettu di a Fed chì hà pigliatu i mercati in l'ultime settimane ". Goldman prevede ancu chì a resa di 10 anni cresce à 1,8% à a mità di l'annu è 1,9% à a fine di l'annu. À a tarifa chì va, pò ghjunghje ci a settimana prossima.

Questu hè un grande prublema per Goldman perchè mentre sapemu dighjà chì l'equità sò estremamente caru secondu a maiò parte di e metriche di valutazione, cù u S&P 500 di cummerciu sopra u percentile 90 in valutazione assoluta …

… è incitendu i clienti Goldman à dumandassi ciò chì – se qualcosa – hè sempre à bon pattu, Kostin risponde chì l'azzioni sò "solu" in u 40 percentile paragunatu à i tassi d'interessu. Ciò chì hè un prublema se i tassi continuanu à aumentà cume l'unica metrica nantu à a quale e scorte sò economiche suggerirà prestu chì ùn sò micca cusì boni paragunati à i tassi.

Dunque, per alleviare i nervi di i clienti, Kostin scrive chì, à parè soiu, "e valutazioni di l'equità devenu esse in gradu di digerisce i rendimenti di 10 anni di circa 2% senza tante difficoltà" supponendu, naturalmente, chì a mossa più alta in i rendimenti veri sia lenta è contenuta, qualcosa ùn era micca in l'ultime settimane quandu a crescita di i rendimenti veri era un avvenimentu di 2+ std dev. In fatti, hè sicuru di dì chì nisun muvimentu più altu in i rendimenti serà mai cuntenutu è urganizatu cù trillioni in AUM à u puntu di liquidazione di panicu in ogni mumentu 10Y rendite spike.

Eppuru, ancu se u rendimentu di 10 anni tocca u 2% contr'à un rendimentu EPS continuu di S&P 500 di 4.5% (l'inversu di un multiplu 22x P / E) chì riduce a differenza di rendimentu trà stock è obbligazioni à circa i so 45 anni media di 250 bp, nè ricca nè economica.

Allora chì altru pensanu i clienti di Goldman? Ebbè, basatu annantu à e cunversazioni di i clienti di Kostin, a maiò parte di l'investitori condividenu l'opinione di a banca chì i tassi d'interessu continueranu à cresce, ma parechji credenu chì e rotazioni di u mercatu azionario chì anu accumpagnatu da pocu i tassi crescenti sò andate troppu luntanu. Traduzzione: I clienti Goldman cercanu disperatamente di cunvince à nimu, ma per elli stessi, chì a turbulenza hè finita (alerta spoiler: hè solu à l'iniziu).

Eppuru, l'ultimu mese hè statu veramente un incubo per a maiò parte di l'investitori, perchè nunda – sia valori di stock sia criptos – pareva travaglià. Cunsiderate chì u fattore di crescita longu / cortu di u settore neutru di Goldman hè diminuitu di 12% durante u mese scorsu , u più grande decadenza di 1 mese in a so storia dapoi u 1980. À u listessu tempu, u stretchu di 4 mesi di u fattore Valore supera u rendiment da l'efficacità di u vaccinu annunzii di nuvembre currispondenu à a lunghezza media di e rotazione di u Valore dapoi a Crisa Finanziaria, a crescita recente di u fattore 30% rivala duie di e più grandi manifestazioni di valore di u decenniu, in 2013 è 2016.

Ma ciò chì pò esse ancu più impegnativu hè chì u valore ùn sia più prezzu cum'è era solu qualchì settimana fà. Specificamente, Kostin nota chì sta settimana Scala di Riapertura proprietaria di analisti azionari di Goldman hà cullatu à un 5 nantu à una scala da 1 à 10 …

… ancu quandu u panaru di Riapertura di a banca hà digià recuperatu u 75% di a so calata, suggerendu chì i mercati anu superatu assai a ripresa. Cunsiderate chì Goldman's Cyclicals vs.Defensives coppia di cesti hè cullatu à u so più altu livellu dapoi a surghjente di riforma post-fiscale di u principiu di 2018 …

… è a relativa valutazione P / E di i canistrelli stà à u so più altu livellu storicu fora di a ripresa post-GFC.

Dunque, cù assai cicliculi è "riapertura" di e scorte ùn sò più cummercializate à livelli depressi, è cun stimi di crescita suscettibili à ulteriori turbulenze di u mercatu à u ritornu di i tassi crescenti, i clienti di Goldman si dumandanu: " Induva ci hè sempre valore in u mercatu di i Stati Uniti ?"

Ebbè, postu chì Goldman guadagna i so soldi fendu mercati, è hà u duvere ghjuratu d'incuragisce i clienti à cumprà scorte economiche ancu quandu ùn ci ne hè, Kostin risponde cun un sì decisivu.

Partendu da a cima di a lista, u strategista Goldman scrive chì à livellu di fattore, " Value" pare sempre assai attraente in quantu à a storia. U scartu multiplu P / E trà a più alta valutazione è a più bassa valutazione S&P 500 stock, nantu à una basa di settore neutru, hà registratu 231% à l'iniziu di u 2021, u più altu livellu dapoi u 2000. Quella diffusione hè dipoi diminuita à 161% ma hè sempre sustanzialmente sopra a so media di 40 anni di 103%

Kostin hà qualchì altra bona nutizia per l'investitori di valore: " cume i tassi crescenu è a crescita accelera, u Valore duveria cuntinuà à superà. L'azzioni di rendimentu elevatu di dividendi, un cuginu vicinu di Value, parenu particularmente depressu ".

Di conseguenza, à u livellu macro, i futuri di dividendi S&P 500 "parenu ancu presentà un valore attraente, cù u cuntrattu 2023 scambiatu 11% sottu à a nostra previsione top-down è solu 5% sopra i pagamenti realizati 2019".

Una seconda osservazione curiosa hè chì "sorprendentemente, a valutazione di u settore S&P 500 Info Tech si registra ancu sottu à a so media storica in quantu à l'indice largu". Cum'è l'avemu documentatu per l'ultime 4 settimane, assai recenti focus di l'investitore – è u dolore di u portafoglio – sò stati cuncentrati in e scorte di più lunga durata cù attraenti prospettive di crescita à longu andà ma debule redditività attuale. L'azzioni di lunga durata sò particularmente sensibili à a crescita di i tassi, cum'è a prova u 13% di calata di a nostra nova cesta di Durata Longa durante u mese scorsu.

U cestinu di a Durata Corta di Goldman (GSTHSDUR) hà riunitu da 12% durante u listessu tempu. Tuttavia, ci hè una grande differenza trà a redditività è e valutazioni di S&P 500 Info Tech è azzioni cum'è quelle in u nostru panaru Tech Non-Profitable (GSXUNPTC). A primura attuale di 16% P / E di Tech à u S&P 500 hè in realtà inferiore à a media di 40 anni di 32% (29% esclusi 1998-2002). Un altru casu alcista per i stocks di crescita: cume i tassi crescenu, a crescita à breve termine è a redditività diventanu più preziosi; quessi sò i punti di forza di parechje imprese di grande tecnulugia (benintesa, se i tassi crescenu troppu luntanu troppu veloci, l'azzioni di crescita saranu schiacciate indipendentemente)

In terzu, Kostin nota chì alcune di e so strategie d'investimentu tematiche attuali preferite restanu ancu apprezzate in termini relativi malgradu una forte apprezzazione recente:

U nostru panaru di Custu Laborale Baxu hà supperformatu u S&P 500 da 800 bp in l'ultime sei settimane (14% vs 6%) ma scambia sempre à un P / E in avanti 17x, rappresentendu un scontu di 20% per u S&P 500. Leverage basket scambia à u listessu P / E cum'è l'S & P 500, ma hà avutu una media di 7% prima durante l'ultima decada. Entrambi i canistrelli devenu superaverà quandu l'ecunumia migliurà è a disoccupazione casca.

Eppuru, mancu Kostin ùn pò dì chì u mercatu in generale hè tuttu eccessivamente eccessivamente caru, è ammette chì "In termini assoluti, a maiò parte di u mercatu azionario di i Stati Uniti porta valutazioni sopra a media in quantu à a storia. Questu ùn hè micca sorpresu cù u S&P 500 trading à 22x NTM P / E (96 percentile) "(vede u graficu sopra). In fattu, u strategista Goldman ammette chì e valutazioni oghje sò ancu più elevate ch'è eranu in u 2000. 20 anni fà, l'aggregatu S&P 500 P / E era un 24x simile, ma u stock medianu scambiatu à 14x. Oghje, l'impresa mediana hè cummerciale à 21x .

Una ripartizione per settore rivela chì l'industria difensiva di pocu martellata cummercializeghja generalmente à e valutazioni più basse di u mercatu oghje, mentre chì Staples di i Consumatori, Servizi di Comunicazione è Assistenza Sanitaria cummercianu à e valutazioni più basse relative à e so proprie storie è contra u S&P 500. È mentre Goldman ammette chì e Difese anu da purtà un scontu in un ambiente ecunomicu per migliurà a crescita è a crescita di i tassi, a banca crede chì l'Assistenza Sanitaria si distingue cum'è un'attraente opportunità à longu andà. In quantu à altri settori "proxy di bonu", l'Assistenza Sanitaria genera una crescita di l'EPS assai più forte è hà storicamente esibitu menu sensibilità à i tassi d'interessu: "U scontu attuale di u 23% FY2 P / E à u S&P 500 currisponde à u più grande scontu in i nostri dati di 45 anni a storia, è cum'è l'altri episodi storichi paragunevuli hè probabilmente spiegata da una abbundanza eccessiva di incertezza pulitica ".

Infine, è stendu nantu à un puntu chì hà fattu a settimana scorsa, Kostin scrive chì e macro previsioni di Goldman suggerenu ancu chì dui di i settori di valore più quintessenziali ponu sempre apprezzà in i prossimi mesi malgratu esse i più recenti artisti recenti di u mercatu.

Casu à puntu, Energia – chì avemu battutu u tavulinu dapoi l'estate scorsa (vede i posti Exxon) – hà tornatu 40% YTD è cuntinueghja à cummercià cù una relazione stretta cù i prezzi di u petroliu à longu andà. I strategisti di merceria di Goldman aspettanu chì u crudu Brent cresce 8% à 75 $ / bbl l'annu prossimu. L'energia hè ancu l'unicu settore S&P 500 cun interessu cortu sopra a so media storica. Questa serà a chjave una volta chì Quants (chì hà recentemente copertu i so shorts energetichi) passanu massicciamente u settore energeticu cum'è avemu previstu venneri . Similmente, Financials, u sicondu megliu settore YTD (16%), cummercia strettamente cù i rendimenti di u Tesoru. Ancu s’ellu s’hè arricatu di pocu di più cà a so tipica relazione cù i tassi averia implicatu, e valutazioni relative fermanu basse paragunate à a storia è Goldman aspetta chì u valore si mantenga supeperformante se l'ecunumia continua à accelerà è chì i tassi continuanu à cresce.