“I Banchi Cintrali anu appena fattu chjaru ch’elli ùn sò micca in cuntrollu, è ùn fate micca finta di esse”

Di Michael Every di Rabobank

Jackson Hole: "U mo R * pare grande in questu?"

U simposiu di u bancu cintrali di Jackson Hole hè stata in u so locu di Wyoming dapoi u 1981. Cum'è tali, si stende quasi tutta l'era ecunomica neoliberale in quale i banche cintrali sò stati rockstars indipendenti, micca i servitori civili boring chì seguitanu una guida pulitica di decennii precedenti. Irnicamenti, l'avvenimentu di u 2023, intitulatu "Structural Shifts in the Global Economy", hà indicatu un bughju intellettuale in i banche cintrali è a so mancanza improvvisa di putenza, inducendu critiche in u specchiu. In particulare, l'attenzione era nantu à a dimensione di i so R * chì avà a pulitica importa di novu – hè cusì chì u presidente Biden hà publicatu un video nantu à a custruzzione di u fondu di a classe media in u sognu americanu, piuttostu chè di lascià e cose scorri.

R* hè u terminu per u presumitu "neutru" tassu d'interessu à cortu termine previstu quandu una ecunumia hè in piena forza è l'inflazione hè stabile. Sembra scuru, ma importa assai avà i tassi ùn sò più à i minimi di 5 000 anni. R * ci dice induve i tariffi picchinu è sò prubabilmente stà vicinu. A valutazione di parechje decine di trilioni di assi finanziarii depende di questu; di più perchè una grande parte di quella pila d'assi hè sempre sperendu chì avemu da vultà prestu à i tassi bassi di 5 000 anni. Eppuru "u Hole" hà vistu chì i banche cintrali dicenu chì u sfondate glubale hà cambiatu, è implica chì cusì sò i so R * s.

U discorsu di u presidente Powell di u FOMC, " Inflazione: u Prugressu è u Percorsu avanti ", hà dettu: "Semu pronti à aumentà ulteriormente i tassi s'ellu hè necessariu, è intendemu di mantene a pulitica à un livellu restrittivu finu à chì avemu cunfidenti chì l'inflazione si move in modu sustenibile versu u nostru scopu. ." Nant'à R *, hà nutatu, "i dislocazioni di l'offerta è di a dumanda unica à stu ciculu suscitanu più cumplicazioni … ci hè evidenza chì l'inflazione hè diventata più responsiva à a stretta di u mercatu di u travagliu chì era u casu in l'ultimi decennii", chì porta à l'incertezza. In particulare quandu a lavagna bianca di a Casa Bianca parla di l'investimentu crescente è l'aumentu di i salarii di a classe media.

U discorsu di u presidente Lagarde di u BCE, " Elaborazione di pulitica in un'era di turni è rotture ", ùn era micca un paeon à i cuntratti zero-hour cum'è saria statu u casu quattru anni fà. Invece, hà citatu Kierkegaard " A vita pò esse capitu solu à l'inversu ; ma deve esse campatu in avanti ", chì hà scrittu bè "Temu è Tremulu". Ella hà nutatu trè cambiamenti strutturali: (i) " cambiamenti prufondi " in u mercatu di u travagliu; (ii) a transizione energetica; è (iii) scossa geopolitica, è hà sustinutu chì s'ellu si pruvaranu permanenti ùn hè micca chjaru, "ma hè digià evidenti chì, in parechji casi, i so effetti sò stati più persistenti di ciò chì avemu inizialmente previstu". In u risultatu, i mudelli di PIB pre-Covid induve l'oscillazioni di a dumanda sò più impurtanti "ùn ponu più esse appruvati [cum'è] prubabilmente sperienze più scosse chì emananu da u latu di l'offerta ". Hè cumplettamente ghjustu: i nostri mudelli sò sbagliati.

Inoltre, questi scossa di prezzi parenti più grande ponu esse trasmessi più facilmente perchè agiscenu cum'è "meccanismi di coordinazione implicita vis-à-vis i so cuncurrenti" per l'imprese chì sò "micca solu più prubabile di aghjustà i prezzi, ma ancu di fà cusì sustancialmente". "Questu hè l'economisti di l'inflazione di i venditori sò più occupati à spiegà ùn succede micca chè à fighjà a pulitica-ecunumia di perchè. Intantu, i mercati di u travagliu stretti significanu " [quandu] i travagliadori anu un putere di negoziazione più grande, una crescita di l'inflazione pò attivà a crescita di u salariu "catch up" chì pò purtà à un prucessu di inflazione più persistente.

L'uniche risposte, ella hà sustinutu, sò: chiarezza, flessibilità è umiltà. I banche cintrali anu da enfatizà chì i tassi resteranu più alti per più longu , mostranu flessibilità in l'analisi , è " esse chjaru nantu à i limiti di ciò chì sapemu attualmente è ciò chì a nostra pulitica pò ottene".

U discorsu di u diputatu di u guvernatore BOE Broadbent, " I costi ecunomichi di a restrizzione di u cummerciu: l'esperienza di u Regnu Unitu ", (spuriously) hà sustinutu chì ùn ci hè micca evidenza chì u cummerciu menu globalizatu hè più efficace à prutege da scossa economica. Hà sottolineatu ancu chì l'annullamentu di l'effetti di u prezzu di l'energia di a seconda volta in l'inflazione di u salariu ùn serà micca cusì rapidu o marcatu cum'è a so emergenza. In u risultatu, " a pulitica duverà probabilmente stà in un territoriu restrittivu per un bellu pezzu ". Hà pensatu ancu se " forse a curva di u salariu Phillips hè cunvessa – caduta di disoccupazione da livelli bassi anu effetti più putenti nantu à l'inflazione cà quelli di livelli più alti". O forse sti dui mutori sottostanti – l'aggravamentu di i termini di u cummerciu è u mercatu di u travagliu strettu – anu interazzione in qualchì modu, ognuna amplificà l'effettu di l'altru, vale à dì chì ci hè un termini multiplicativu in a curva di Phillips …. in faccia. di sti incertezze, stabilisce a pulitica monetaria diventa assai più complicata. "È ghjustu dopu avè parlatu, u cuntrollu di u trafficu aereu di u Regnu Unitu hà fiascatu in un weekend di Bank Holiday.

In breve, tutti i discorsi sopra rispondenu à a quistione " U mo R * pare grande in questu ?" in u pusitivu, chì ùn hè mai bè ricivutu: pudemu aspittà chì i mercati sò ancu infelici quandu si ramu.

À a fine corta di a curva di rendimentu, i banche cintrali anu da esse sbagliatu da a prudenza via più altu per più longu: l'asta US $ 45bn di 2 anni d'ayer hà sbulicatu à 5,02%, u più altu da u 2008. Più in seguitu a curva, se centrale. i banche sò ghjustu annantu à u cambiamentu di u sfondate glubale, l'inflazione ùn hè micca torna à 2% senza un R * più grande per pusà nantu à questu. In ogni casu, s'ellu sò sbagliati, mantenenu i tassi elevati hè prubabile di risicà a deflazione, in quale casu anu sappiutu a strappa l'ecunumia una nova R *, stile BOJ. Allora videremu ciò chì dice a lavagna di a Casa Bianca.

Preoccupante, i banchieri cintrali anu sbagliatu per decennii. Infatti, in un mumentu di deliziosa patetica fallacia, quandu anu andatu in una caminata à Jackson Hole cù alcuni economisti stu weekend, sò stati custretti à ritirassi per via di una pioggia estiva chì implicava grandine (!) Parlate di "ùn avè micca un libru di ghjocu". cum'è Lagarde, o, cum'è Powell hà fattu, "navigando per e stelle sottu un celu nuvoloso". Sò solu à sente i banchieri cintrali avà perchè sò disposti à dì chì anu sbagliatu è sò senza guida, chì hè u primu passu versu a saviezza.

Tuttavia, e previsioni di u mercatu di un ritornu à 2% CPI * è * tassi d'interessu più bassi ùn anu micca accettatu chì i so mudelli DSGE di a dumanda sò sbagliati, è assumendu chì i banche cintrali sò in cuntrollu quandu anu fattu chjaru ch'elli ùn sò micca. , è ùn finta di esse ! Ancu i mercati di u bancu cintrali eranu più sicuri chì era sempre in cuntrollu, u PBOC, pare sempre più impotente – è nutate u rallye è a vendita di i stock chinesi ieri.

Indipendentemente, assai economisti è analisti insisteranu nantu à un picculu R * senza svantaghju di deflazione. Hè a scelta "sicura": per previsione un grande R * hè di fallu calamità ; per previsione una piccula R * hè di implicà a calamità chì ci hè purtatu nantu à noi. Ancu più sicuru ùn hè micca di leghje i discorsi di Jackson Hole, nè di pensà à l'inflazione di i venditori, à i cambiamenti in i mercati di u travagliu, à a deglobalizazione, à a geopolitica, nè à a transizione energetica, è solu cuncentrazione nantu à i "positivi", vale à dì, nè Powell nè Lagarde sustinutu. una caminata di settembre. (Oops! Mester è Holzmann anu fattu tramindui.)

Ci sò certi banche cintrali chì preferanu evità ancu di pensà seriu. Avemu da sente da RBA u futuru guvernatore Bullock oghje, ma cum'è e cose stanu, u Bancu di Riserva implica chì puderà cessà di caminari à solu 4,1% è dopu i tassi più bassi prestu (ish), ancu quandu e case di Melbourne vendenu digià à l'asta per un millioni di dollari sopra u prezzu di dumanda . In questu, mi ricordu di u cumicu scozzese Billy Connolly chì hà nutatu chì perchè ùn pudemu micca vede i nostri propri dorsi, scegliemu quelli di l'altru è prughjettamu chì cum'è un specchiu di u nostru: salvu chì ingannàmu scegliendu un assai più chjucu cà u nostru .

Nant'à i cambiamenti strutturali in generale è a pruprietà in particulare, ciò chì ùn avemu micca ricevutu da Jackson Hole era parlà di a necessità di parechje R * s per diversi settori cum'è parte di una risposta pulitica, chì hè induve pensu chì andemu in u tempu via i tassi. ascensioni è acronimi cum'è QE per u "tipu ghjustu d'investimentu", o taglii di tariffu è acronimi cum'è QT per u "tipu sbagliatu". Se accettate tuttu ciò chì dicenu, questu cambiamentu seguitarà.

Di sicuru, chì avarà bisognu di una ecunumia chjusa, cum'è normale prima chì Jackson Hole hà cuminciatu à curriri, è l'ideulugia pulitica per currisponde. I banche cintrali, chì cercanu un novu libru di ghjocu o micca, ùn sò micca pronti à sustene * quellu * tipu di scossa finu à chì i pulitici sò – ma alcuni di elli cumincianu à murmurà.