I Banchi Centrali facenu ciò chì ci vole?

Scritta da Carmen Reinhart via Project Syndicate,

Pochi dubitanu chì, dopu à 15 anni di tassi d'interessu ultra-bassi, rinfriscà l'inflazione ristabilisce i tassi positivi reali serà difficiule. È cù u 2023 previstu di portà risichi finanziarii è ecunomichi mundiali elevati, u strettu monetariu diventerà quasi certamente ancu più cumplicatu.

L'ecunumia avanzata sperimentanu a so inflazione più altu in 40 anni, cù una mediana di quasi 9% per i 12 mesi chì finiscinu in settembre 2022. Per i banche cintrali è i mercati finanziarii, l'aspettazione – o, più precisamente, a speranza – chì l'inflazione. spike saria transitoria hè stata largamente rimpiazzata da a realizazione sobering chì a crescita di u prezzu hè un prublema persistente chì esige un strettu monetariu significativu è sustinutu. Cù l'eccezzioni di u Bancu di u Giappone, i principali banche cintrali sò avà alzendu i tassi d'interessu è si movenu per stabilizzà o inversà a crescita di u bilanciu.

Pochi dubitanu chì, dopu à 15 anni di tassi d'interessu eccezziunale bassu, stu cambiamentu di pulitica serà difficiule, soprattuttu cù l'ecunumia glubale chì si stende à l'orlu di a recessione. Ma cù u 2023 previstu di portà risichi finanziarii è ecunomichi mundiali elevati – per ùn parlà di l'aumentu di e tensioni geopolitiche – sarà quasi certamente ancu più cumplicatu.

Una perspettiva storica illumina alcune di e sfide chì sò prubabilmente emergenu cum'è e cundizioni finanziarii internaziunali si stringhjenu. I tassi d'interessu di pulitica reale (tassi d'interessu nominali minus inflation) in u centru finanziariu mundiale, i Stati Uniti, sò stati sempre negativi da a crisa finanziaria glubale 2008-09.

I tassi d'interessu reali sò stati negativi per periodi pluriannuali in un centru finanziariu glubale solu quattru volte da a mità di u 1800 (almenu). I primi trè episodii sò stati durante e duie guerre mundiali è dopu à u scossa petrolifera di l'OPEC da u 1974 à u 1980. In questi trè casi, l'inflazione media in i Stati Uniti variava da 7% à 15%, è a risturazione di i tassi d'interessu reale pusitivi era parte di un sforzu per affruntà l'inflazione.

U periodu attuale di tassi d'interessu reale negativu prolongatu hè u più longu di i quattru. Inoltre, i tassi reali in altri ecunumii avanzati sò stati ancu più profondamente negativi. In a maiò parte di l'Europa è u Giappone, i tassi d'interessu nominali eranu ancu negativi – una novità storica.

Eppuru un'altra caratteristica storicamente anomala di l'era recente di i tassi d'interessu "bassu per longu" hè chì, sottu a rubrica di quantitative easing (QE), i banche cintrali di l'ecunumia avanzata anu acquistatu quantità massive di debitu di u guvernu (o garantitu da u guvernu). , stabilendu novi record in tempu di pace. Mentre i bilanci di i banche cintrali si sò ridotti modestamente dopu à a fine di a crisa finanziaria glubale, sò rimasti assai più grandi di quelli chì eranu prima di a crisa, è anu gonfiatu à novi massimi durante a pandemia di COVID-19.

Questu alloghju eccezziunale spiega perchè, malgradu l'aumentu di i tassi significativu, u tassu di i fondi federali di i Stati Uniti ferma assai sottu à u tassu di inflazione di 12 mesi di circa 8%. In listessu modu, u tassu di pulitica di u Bancu Centrale Europeu ferma assai sottu à u tassu di i fondi federali di i Stati Uniti, mentre chì l'inflazione di a zona euro hè vicinu à i doppii cifri.

In questu sfondate, a ristaurazione di i tassi d'interessu reali pusitivi – stabilizà cusì l'inflazione – pò esse bisognu di mantene a pulitica monetaria più stretta per più di più chè parechji pulitichi è i participanti di u mercatu parenu aspittà. Eppuru, hè luntanu da esse chjaru chì i banche cintrali mantenenu u so impegnu à rinfurzà in fronte à l'attività ecunomica debilitatu. A persistenza di l'inflazione in l'anni 1970 pò esse spiegata in parte da a tendenza di a Riserva Federale di i Stati Uniti à fà troppu pocu troppu tardu o à vacilà in u prucessu di strettu.

L'Esperienza indica ancu un altru risicu sottovalutatu: u ritornu di a volatilità in i mercati di riti fissi (bonds). L'urgenza recente in u Regnu Unitu, chì hà furzatu u Bancu d'Inghilterra à lancià un prugramma di compra d'urgenza d'urgenza , hè un casu.

A volatilità di u prezzu hè standard in i mercati mundiali di commodity, indipendentemente da u tassu di interessu. Ma, in i mercati di riti fissi, a volatilità più alta hè a serva di tassi d'inflazione più elevati è più instabili. A variazione di i tassi d'inflazione in e grandi economie avanzate era circa sette volte più altu in 1974-89 cà in 2008-21.

Questu significa chì, in l'era di i tassi d'interessu ultra-bassi sustinuti, a volatilità di u mercatu di u redditu fissu hà diminuitu fermamente. I tassi d'inflazione bassu è stabile in l'ecunumia avanzata anu ancu cuntribuitu significativamente à una riduzione di a volatilità di u scambiu dopu à u 2008, cum'è Kenneth Rogoff , Ethan Ilzetski è aghju dimustratu .

Persistenti tassi d'interessu ultra-bassu hà furmatu i bilanci incuraghjendu i prestiti di u settore privatu è di u guvernu è a presa di risichi aggressivi in ​​cerca di rendiment (aumentendu a probabilità di bolle di prezzu di l'attivu). Mentre i tassi ultra-bassi rinforzanu tecnicamente i bilanci di u guvernu, ponu avè creatu o aggravatu perdite fora di bilanciu, ancu minendu a solvibilità di i fondi di pensione (in particulare trà i guverni lucali). "Bassu per longu" hà, in certi casi, debilitatu a disciplina fiscale è ritardatu e riforme.

Per i paesi cù debiti assai elevati (cum'è l'Italia), i tassi d'interessu negativu – inseme cù a compra massiva di debitu da i banche cintrali – puderanu rimpiazzà a ristrutturazione di u debitu, chì almenu in principiu pò purtà un prugressu più veloce è più grande in a riduzione di u debitu. Resta da vede cumu quellu gap serà cumpritatu in una era di pulitica monetaria più stretta.

U missaghju hè chjaru: i risichi di l'uscita da i tassi d'interessu reale negativi sustinuti si estendenu assai oltre a recessione. A quistione hè cumu risponderanu i banche cintrali quandu questi risichi manifestanu.

L'indipendenza di u bancu cintrali pare avè erode – micca necessariamente de jure , ma possibbilmente de facto, postu chì i funzionari pesanu e cunsequenze più larghe di e so azzioni . Se a leva (pùblica è privata) è l'esposizione à u risicu suscitanu dubbi nantu à a stabilità finanziaria, i banche cintrali tornanu à l'alloghju? E se i teme di un crash di u mercatu emergenu, o l'insolvenze sovrane parenu imminenti (cum'è puderia accade in a zona euro)? In l'anni 1970, l'ecunumia anu patitu anni d'inflazione elevata prima chì l'uscita da i tassi d'interessu negativu reale era cumpletu.

È ancu più risichi in u 2023. Cina – un mutore chjave di u crescita ecunomica glubale dopu à l'ultima crisa finanziaria glubale – hè affruntatu cù fragilità finanziaria è pulitica. Cundizioni finanziarie glubale più strette puderanu dannà severamente l'ecunumie emergenti è in via di sviluppu in u cortu termini. Quelli chì anu grandi debiti denominati in dollari americani soffrenu ancu di più. Dighjà, più di u 60% di i paesi à pocu redditu sò o in altu risicu di distress o sò digià quì.

Ma cum'è l'uscita da l'era di i tassi d'interessu "bassu per longu" suscita gravi risichi, cusì, ancu l'inflazione elevata persistente, chì, frà altre cose, aggrava a inuguaglianza in i paesi è trà i paesi. Dice chì questu hè un tempu sfidau per i guverni è i banche cintrali seria una sottostima massiva.