I Banche Centrali fallenu? Morgan Stanley Fà Una Osservazione Splendida

Di Seth Carpenter, Morgan Stanley Chief Global Economist è anzianu economista di a Fed

Quantitative easing (QE) hà cambiatu i bilanci di u bancu cintrali per sempre. In l'aostu di u 2007, u bilanciu di a Fed era di circa $ 900 miliardi; quist'annu, hà cullatu à $ 9 trilioni. A vendita di i tassi glubale face chì l'investituri fighjenu i so P&L, è aghju più dumande nantu à i P&L di u bancu cintrali … un tema chì aghju pensatu per un tempu . I banche cintrali ùn anu micca fallutu, ma vale a pena cunsiderà quandu e perdite facenu è ùn importa micca.

Partendu da a Fed, tutti l'ingudu generatu nantu à a cartera di u Sistema Open Market Account, menu spese d'interessu, perdite realizate è costi operativi sò rimessi à u Tesoru di i Stati Uniti. Prima di a Crisa Finanziaria Globale, queste rimesse in media di $ 20-25 miliardi annu; anu sbulicatu à più di $ 100 miliardi mentre u bilanciu cresce. Queste rimesse riduce u deficit è i bisogni di prestitu. L'ingudu netu dipende da u cuponu mediu (principalmente fissu) nantu à l'attivu, a parte di passivi chì sò senza interessu (moneta di carta fisica), è u livellu di riserve è equilibri di repo inversu, chì i costi fluttuanu cù a tarifa di pulitica. Da essenzialmente zero in u 2007, i passivi cù interessi sò cresciuti à quasi dui terzi di u bilanciu. Cum'è l'Exhibit 1 mostra, u redditu netu di a Fed hè diventatu negativu, è e perdite s'approfondiranu cum'è a tarifa pulitica aumenta . Perchè a Fed – cum'è a maiò parte di i banche cintrali – ùn marca micca i so assi à u mercatu, i perditi nantu à a cartera ùn sò micca realizati è ùn passanu micca in u dichjarazione di u redditu (ancu per a trasparenza, a Fed publica trimestralmente a pusizione di guadagnu / perdita non realizata nantu à a so cartera. ). Ma se a Fed vende l'attivu, i perditi sò realizati, riducendu u redditu netu.

Allora, chì significanu perdite? Ci hè un successu à a capitale? fallimentu ? Una incapacità di fà a pulitica monetaria? No. Prima, rimesse à a fine di u Treasury, è u Treasury emette più debitu. A Fed cumulate i so perditi è, invece di riduce u so capitale, crea un "attivu differitu". ( I dettagli sò tedious. Nantu à a settimana H.4.1, un passiu negativu hè infurmatu, ma in u rapportu finanziariu, hè un attivu). . ) Quandu i guadagni tornanu pusitivi, e rimesse restanu à zero finu à chì e perdite sò ricuperate; imagine chì a Fed affruntà un tassu d'impositu di 100% è cumpensà e pèrdite attuali cù ingressu futuru. A prufittuità ritruverà eventualmente perchè a valuta cuntinuerà à cresce, abbassendu i costi di l'interessu, è QT riducerà i passivi chì portanu interessi.

Ci sò variazioni globale nantu à stu tema. U Bancu d'Inghilterra hà un accordu d'indemnizazione esplicitu cù u Tesoru di a Sua Maestà per perdite nantu à QE. L'effettu hè essenzialmente u stessu cum'è cù a Fed, ma l'ecunumia pulitica hè diffirenti. Induve HMT è u BoE sparte a rispunsabilità, a Fed hè sola. L'annullamentu passiu per u BoE hè difficiule, datu a struttura di maturità lumpy di i gilt holdings, mentre chì a Fed hà finu à $ 95 miliardi per mese chì scappa passivamente. Per a BoE, un aumentu di un puntu percentuale in a tarifa bancaria riduce e rimesse di circa £ 10 miliardi à l'annu, una somma materiale per un paese affruntendu cù prublemi fiscali. A pruposta di abbassà e spese pruibendu i pagamenti di l'interessi nantu à e riserve meriteghja un esame. Se ùn ci resta micca autorità, u BoE avissi da vende l'assi per ripiglià u cuntrollu monetariu, rializendu pèrdite. E perdite esistenu; hè u timing chì hè in quistione.

U bilanciu di u BCE hè strutturatu assai diversu, ma a logica hè simile. A nostra squadra europea prughjetta a tarifa di depo à u 2,5% da u prossimu marzu, chì implica perdite di u BCE di circa 40 miliardi di euro l'annu prossimu . I dipositi bancari ricevenu a tarifa di depo, chì serà assai più altu ch'è u rendimentu nantu à a cartera. U bilanciu di u BoJ hà ancu sbulicatu, ma da marzu (l'ultimi dati dispunibili), u BoJ era in una pusizioni di guadagnu micca realizatu. Pensemu chì u cuntrollu di a curva di rendiment (YCC) serà mantinutu finu à a fine di u mandatu di u guvernatore Kuroda, ma quandu finisce, se a curva JGB vende sharply, i perditi puderanu esse grande, ancu s'ellu ùn hè micca realizatu.

A variante più interessante hè u Bancu Naziunale Czech. A CNB hà avutu una pusizioni di equità negativa per a maiò parte di l'ultimi 20 anni. A gestione di una piccula ecunumia aperta significa fucalizza nantu à u scambiu, è a maiò parte di l'assi sò denominati in valuta straniera. Se u bancu cintrali hè credibile è a corona ceca cresce, u valore di i so assi cade. U stessu hè veru per u Bancu Naziunale Svizzeru, chì i profitti è i perditi anu sbuchjatu da miliardi in certi anni, ma ùn hà micca persu u cuntrollu di a pulitica.

I profitti è e perdite di u bancu cintrali importanu … ma solu quandu importanu . Prima di u 1900, u sughjettu di l'ecunumia era chjamatu "ecunumia pulitica". I perditi di u bancu cintrali chì affettanu i risultati fiscali ponu avè ramificazioni pulitiche, ma a capacità di i banche di cunducerà a pulitica ùn hè micca impedita.