Hedge Fund CIO: “I Peccatori sò diventati u sistema è saranu eternamente supportati da a pulitica”

Da Eric Peters, CIO di One River Asset Management

Peccatori

"À un certu puntu di u percorsu attuale, i decisori pulitichi anu da pruvà à nurmalizà", hà dettu u CIO. Stavamu discutendu di sequenziazione, ricunnoscendu a so centralità à u macrocumerciu, investendu. "Anu da cumincià à pruvà à limità l'acquisti di a Fed", hà dettu, a banca centrale di i Stati Uniti crea attualmente 120 miliardi di dollari à u mese è l'utilizanu per cumprà u debitu. "Forse signalanu chì anu intenzione di abbassà u deficit". Ma benintesa, questu seria solu dopu chì primu elevanu u deficit per finanzà u Pianu di Recuperazione di $ 3trln chì vene in America. "È à questu puntu, l'ora cumincia a tick", hà dettu.

"Ancu se unu pensa chì u percorsu puliticu attuale porta inevitabilmente à una inflazione sustanziale, ci sò abbastanza decisori ortodossi chì pudemu esse fiduciosi ch'elli pruveranu à evità stu risultatu", hà continuatu u listessu CIO. "Allora ciò chì ci vole à capì hè quantu lasceranu corre e scorte è l'inflazione prima ch'elli sianu custretti à diminuisce", hà dettu. "E dopu avemu bisognu di ghjudicà quantu duverà per l'ecunumia è / o u mercatu per piglià una immersione profonda". Micca longu. "Quandu si pivotanu rapidamente è agressivamente facilità, a so situazione serà chjara per tutti da vede."

"In vista di a dimensione di u stimulu è di i deficit in questa tappa, se i decisori politichi sò visti chì ùn sò micca capaci di nurmalizà in alcun modu materiale, questu serà u stadiu in a sequenza quandu u grande resettamentu principia", spiega u listessu CIO. "I mercati in questu puntu anderanu assai veloci". U mantenimentu di a calma datu i paràmetri di pulitica attuali richiede chì e aspettative di l'inflazione restinu ancurate è l'investitori credenu chì a pulitica pò esse nurmalizzata. "Sò spessu un pocu iniziu nantu à i grandi mestieri, ma tutta sta sequenza pare sicura di ghjucà durante i trè anni à vene."

"U più grande cambiamentu macro di i 50 anni passati hè statu u duminiu di l'inflazione", hà dettu Marco Polo, u mo modellatore macro preferitu. «Paul Volcker era un sottoproduttu di a scelta pulitica per ancurà l'inflazione in un mondu post-gold-standard. Richiede una grande decisione, è a gestione di una crisa finanziaria naziunale indotta da i tassi di interessu elevati necessarii per fà u travagliu. Don Kohn hà osservatu chì a lezzione maestru di Volcker "era per prutege u sistema ma micca u peccatore – è chì richiede fatti, analisi è flessibilità". Volcker hè statu u primu presidente di a Fed chì hà bisognu di una guardia di u persunale. I fratelli Hunt (argentu), Penn Square è Continental Illinois (oliu) è tuttu u Sistema di Creditu Agriculu eranu tutti straziati da e so decisioni è Volcker era u primu presidente di Fed chì avia bisognu di una guardia persunale. A decisione di affruntà l'inflazione ùn pò esse eccessiva ".

"U ciculu virtuosu di a diminuzione di i rendimenti di i tituli di u guvernu in l'ultimi trè decennii chì seguitanu l'attaccu di Volker à l'inflazione hè statu un impulso assai positivu per i portafogli finanziarii", spiega Marco Polo. «L'obligazioni di u guvernu anu avutu un rolu maiò, direttamente o indirettu per mezu di altri attivi chì anu beneficiatu di rendimenti più bassi. Per illustrà u puntu, aghju custruitu un portafogliu dinamicu simplice di azzioni, obbligazioni, u dollaru US è materie prime. L'allocazioni à quelle classi d'assi sò selezziunate secondu u statu di a macroecunumia ".

"Quandu e cose sò boni è si migliuranu, l'assignazione di l'assi hè spartuta trà stock è commodities; i bonds sò l'attribuzione di l'attivu quandu e cose sò boni ma indebuliscenu; una longa esposizione à u dollaru US hè dispiegata in recessioni; L'azzioni è l'assignazioni in valuta estera sò u puntu di riferimentu in i primi upturns ", hà continuatu Marco. «I stati di a macroecunumia sò ponderati in probabilità è riequilibrati cù u tempu per ghjunghje à un portafogliu equilibratu. U ritornu annualizatu mensile di un tale approcciu da settembre 1981 hè di + 7,5% cù una volatilità inferiore à 6%. Micca male per un approcciu passivu è smussatu ".

"Includemu una superposizione di bonu ligame à l'attribuzione di l'assi in tutti i stati macro per chì l'esposizione media brutta di u portafoglio hè 2x", hà dettu Marco. "Pensate à sta leva cum'è un muvimentu fora di u spettru di risicu. U spettaculu storicu salta à + 11,5% è u Sharpe cresce à più di 1,5x. Benintesa, i gestori di l'assi ùn avianu micca inizialmente a previsione per implementà un tale portafogliu nè l'intermediarii finanziarii avianu l'appetitu di risicu per furnisce un finanzamentu à breve tempu. Ma cù u tempu è u rinfurzamentu da l'azzioni pulitiche chì ci dicenu chì i piccatori sò oramai diventati u sistema è saranu dunque eternamente supportati da a pulitica, i portafogli anu spintu luntanu u spettru di risicu pigliendu una esposizione di lunga durata direttamente o indirettamente. Hè tuttu u listessu cummerciu ".

«E currelazioni recenti rinfurzanu u puntu. I TIP di i SU è a correlazione cutidiana di Tesla sò guasi 30% quist'annu. I TIP agiscenu cum'è un ghjocu à bassa beta in cumpagnie di crescita assai stimate. Tramindui sò scumesse nantu à a durata. A differenza oghje da u passatu hè u bassu puntu di partenza di i rendimenti di i bonds. À rendimenti reali assai negativi è nominali assai bassi, u rolu di e obbligazioni in un portafoglio diventa pesantemente sfidatu. E prestazioni di bund tedeschi in u periodu di Mar 2020 sò ancu un bon ricordu. I prezzi di Bund aumentanu bruscamente nantu à 7wks durante a pandemia è anu cambiatu quellu muvimentu in 10-ghjorni ".

«I Bunds ùn anu furnitu nisuna prutezzione à l'allocatori di beni più lenti. Rendimenti veri tedeschi à deci anni si scambianu avà -1,75%. Ùn anu micca valore cum'è investimentu, nè cum'è mitigatore di u risicu ", hà dettu Marco. «I gestori di i patrimonii ùn anu altra scelta chì esplorà alternative à i ligami è truvà mitigatori di risicu per esposizione à lunga durata. E l'istituzioni ufficiali anu poca scelta, ma appughjà si à qualsiasi crescita indesiderata di i rendimenti "senza risicu". Ognunu hè un piccatore avà, u sistema hè tenutu in ostagiu. Dopu tuttu, 44% di i tituli di u Tesoru in circulazione sò tenuti trà a Fed è istituzioni ufficiali straniere. È à ogni oscillazione ne compranu di più ".