Hè ufficiale: Nomura hè u primu bancu à chjamà per a recessione di u 2022

Pocu più di dui mesi fà – à principiu d'aprile – Deutsche Bank hà scuntatu Wall Street quandu hè diventatu u primu bancu à rompe cù u muffa di "ottimisti prudenti" quandu hà fattu una recessione di i Stati Uniti u so casu di basa (d'accordu cù a nostra terribile valutazione da a fine di u 2021). chì una recessione era inevitabbile, s'ellu ùn era d'accordu cù a nostra cronologia chì mette a recessione smack in a mità di a seconda mità di u 2022, seguita da più QE ). Ebbè, da tandu e cose sò andate solu di male in peghju per l'ecunumia di i Stati Uniti, cù l'indice di sorpresa Citi US Eco chì scende à i livelli pre-covid è i minimi pluriennali…

… mentri l' Atlanta Fed GDPNow tracker per u Q2 hà colapsatu à precisamente 0.0%, chì implica chì una recessione tecnica hè oghji quasi certa senza una drammatica migliione in l'ecunumia di i Stati Uniti in i restanti deci ghjorni di ghjugnu, è Q2, chì hè assai assai. improbabile postu chì a rallentazione in l'ecunumia di i Stati Uniti hè solu accelerà à u downside.

À mezu à stu deterioru cuntinuatu in i dati ecunomichi di i Stati Uniti, avemu dettu chì u marcatu di u mercatu più bassu era evidenza chì una recessione era diventata a basa, è avemu previstu chì "ogni banca di Wall Street riviserà e so previsioni di u PIB à cuntrazione in i ghjorni à vene".

Oghje a recessione hè diventata a basa. Aspettate chì ogni banca di Wall Street riviserà e so previsioni di u PIB à cuntrazione in i ghjorni à vene

– zerohedge (@zerohedge) 17 di ghjugnu 2022

Di sicuru, avemu avutu ragiò una volta di più, perchè a fine di dumenica, Nomura hè diventatu solu u sicondu bancu per unisce à DB in chjamà una recessione cum'è u so casu di basa, è hè diventatu ancu u primu bancu chì aspetta chì stu risultatu ghjunghje à qualchì tempu in a seconda mità ( a cuntrariu di a previsione generosamente ritardata di DB di una recessione "fine 2023").

È torna una volta à ciò chì avemu dettu in dicembre di u 2021, quandu avemu previstu chì "a Fed hè in una recessione"…

À chì ora parla Jean-Claude Trichet per spiegà per quessa chì a Fed stende i tassi in una recessione

– zerohedge (@zerohedge) u 2 di dicembre di u 2021

… Nomura avvirtenu chì "l'impegnu di a Fed per restaurà a stabilità di i prezzi prubabilmente spinghje l'ecunumia in una calata". Ie, Powell caminarà i Stati Uniti ghjustu in una recessione.

Mentre chì ci sò assai dati utili in a nota completa (dispunibule per l'utilizatori di ZH premium in u locu abituale), avemu estratto alcuni di i punti principali quì sottu:

• Cù un rapidu rallentamentu di u momentu di crescita è una Fed impegnata à restaurà a stabilità di i prezzi, Nomura crede chì una ligera recessione chì principia in Q4 2022 hè avà più prubabile chè micca (ZH: aspettate chì l'umore si deteriore ancu più cum'è "leggeru" eventualmente diventa "jarring").
• E cundizioni finanziarie sò prubabilmente strette ancu più, i cunsumatori anu sperimentatu un scossa di sentimentu negativu significativu, l'interruzioni di l'energia è l'approvvigionamentu di l'alimentariu anu aggravatu è a prospettiva per a crescita straniera hè deteriorata. Tutti questi fattori prubabilmente cuntribuiscenu à a calata prevista.
• Riguardu à i downturns precedenti, Nomura crede chì a forza significativa di i bilanci di i cunsumatori è l'eccessu di risparmiu deve mitigà a velocità di a cuntrazione iniziale. In ogni casu, e mani di i pulitici sò ligati da una inflazione persistente alta, limitendu ogni sustegnu iniziale da stimuli monetari o fiscali.
• U bancu hà diminuitu a so previsione di crescita di u PIB reale in 2022 à 1,8% annu (-0,3% Q4/Q4), da 2,5% (1,4% Q4/Q4). In 2023, s'aspittava chì u PIB reale calarà 1.0% annu (-1.2% Q4/Q4), da + 1.3% (+0.6% Q4/Q4).
• U bancu aspetta ancu chì a taxa di disoccupazione aumenterà à 5.2% à a fine di u 2023 è à u 5.9% à a fine di u 2024, sopra à l'aspettativa precedente di una crescita à 4.3% in quellu periodu.
• Per l'inflazione, l'impattu à pocu pressu di a rivisione di e prospettive economiche di u bancu hè più silenziu in cunsiderà a natura persistente di l'inflazione di l'affittu è l'expectativa di inflazione crescente. Nomura hà solu calatu a so previsione d'inflazione PCE core Q4/Q4 2022 da 0,1% à 4,4%, riflettendu largamente i prezzi di i beni core. Tuttavia, a previsione di inflazione di u core PCE Q4/Q4 2023 hè avà à 2.4%, da 2.8% prima.
• Cù l'inflazione mensile finu à u 2022 prubabilmente mantene elevata, l'economisti di Nomura crede chì a risposta di a Fed à a calata serà inizialmente silenziata, è aspettanu chì l'aumentu di i tassi in corso cuntinueghja in u 2023, ma cù una tarifa terminale ligeramente più bassa di 3,50-3,75% righjunta in ferraghju ( calata da a nostra previsione precedente di 3,75-4,00% in marzu). Tuttavia, avà aspetta taglii di tassi in H2 2023, abbassendu u tassu di fondi à 2.875% à a fine di u 2023 è 0.875% à a fine di u 2024.

Nomura poi passa in una rivista dettagliata di tutti i diversi fattori chì anu fattu una recessione di a fine di u 2022 inevitabbile. Avemu estratti da questi quì sottu:

• A persistenza di l'inflazione è una Fed unicu mandatu – Da un livellu assai altu, a persistenza continua di l'inflazione elevata è l'evidenza crescente di l'aspettattivi di l'inflazione unanchored sò i dui mutori chjave di a nostra crescita di crescita prevista. Malgradu u pivot hawkish significativu di a Fed da nuvembre 2021, e pressioni inflazionisti ùn anu micca calatu significativamente è pò esse forse aggravatu (Fig. 2). L'expectativa di l'inflazione mostranu segni crescente di esse unanchored (Fig. 3). In questu sfondate, credemu chì i sforzi di a Fed per riallineà a dumanda cù l'offerta depressa per rinfurzà e pressioni di i prezzi in ultimamente guidà l'ecunumia in una recessione ligera.

• Sviluppi recenti di e cundizioni finanziarie è e so implicazioni per a crescita – E cundizioni finanziarie si sò ristrette considerablemente in u 2022, ma micca ancu à livelli chì suggerissi un trascinamentu significativu di a crescita. Misure ampie di i prezzi di l'equità sò diminuite trà 20-30% è i spreads di creditu corporativu adattatu per l'opzione BBB anu allargatu più di 60bp. Mentre l'ultimi dati di NFIB suggerenu chì e piccule imprese ùn anu micca ancu sperimentatu un deterioramentu materiale di e cundizioni di creditu, chì puderia cambià prestu. In tuttu, u nostru indexu di e cundizioni finanziarii hè mossu più bassu – chì implica un impulsu quasi neutru à a crescita dopu à 3pp à a fine di 2021 – ma ùn hè micca ancu intrutu in territoriu negativu (Fig. 4).

• Cumpunenti di u PIB sensibili à i tassi d'interessu – In l'ecunumia reale, i cumpunenti di u PIB sensibili à i tassi d'interessu sò prubabilmente accelerà a calata. Dighjà, a dumanda di l'abitazione hà dimustratu segni di debulezza pronunciata cum'è e vendite di case esistenti è novi si movenu più bassu è cumincianu è permettenu perde vapore. A sensibilità di a crescita di u PIB di i Stati Uniti à i tassi d'interessu più altu puderia esse più grande in questu ciculu, cunziddi chì i cumpunenti sensibili à i tassi d'interessu cumprendenu una parte storicamente elevata di u PIB reale (fig 5).
• U cunsumu di beni durable hà saltatu drasticamente sopra a so tendenza recente durante a pandemia, per via di l'attività di serviziu ristretta è di un sustegnu puliticu significativu. Cù una rapida crescita di i tassi d'interessu è u deterioramentu di e cundizioni ecunomiche, u pullback in a spesa di beni durable in u 2022 è u 2023 probabilmente risulterà in un impulsu negativu più grande di u solitu à a crescita. In particulare, à un certu gradu, u cunsumu di beni durable è a vendita di casa sò interconnessi è a deteriorazione recente di l'accessibilità di a casa puderia pisà significativamente u cunsumu di beni durable (Fig. 6).

• U rapidu crescita di u prezzu di a casa durante a pandemia hà spintu u rapportu di u prezzu di a casa à l'affittu à livelli chì ùn anu vistu da l'iniziu di l'anni 2000 (Fig. 7). Malgradu u ritardu cù quale i prezzi di l'abitazione rispundenu probabilmente à a calata, vedemu un risicu elevatu di currezzione di prezzu, chì puderia allargà a calata. Inoltre, se i travagliadori perdenu u putere di negoziazione per l'opportunità di travagliu remoto à u mumentu chì u tassu di disoccupazione aumenta, a migrazione ligata à COVID puderia invertisce, chì pò esercite una pressione discendente nantu à i prezzi di a casa in e zone chì anu beneficiatu da u cambiamentu di e cundizioni di travagliu.

• I cunsumatori sperimentanu un scossa di sentimentu – Per a maiò parte di u 2022, avemu aspittatu un forte cunsumu di serviziu – per via di riapertura, dumanda ripresa è risparmiu eccessivu – per sustene a spesa generale di i cunsumatori malgradu i venti contrari per u cunsumu di beni. Tuttavia, in l'ultimi mesi, sò emersi segni significativi di un scossa di sentimentu negativu di u cunsumadore. L'attività di ricerca di Google per a "recessione" hà cresciutu sopra i livelli chì prevalevanu durante a Crisa Finanziaria Globale (GFC) è l'indici di sentimentu di u cunsumu di l'Università di Michigan hè cascatu à u so livellu più bassu in u ghjugnu (Fig. 8 è Fig. 9).

• In maghju, e vendite di vendita di u core reale sò diminuite notevolmente, ma a spesa di i servizii di l'alimentariu reale hà ancu sbulicatu, suggerendu un risicu crescente chì a rotazione prevista à i servizii per cumpensà a debulezza in i beni pò esse digià sbulicata. A Fed hà intenzione di rallentà a dumanda materiale per rinfurzà l'inflazione, è a crescita di l'impieghi elevata cuntinuata in questu cuntestu pare sempre più improbabile. Infatti, cum'è pruvucatu da u Riassuntu di Ghjugnu di Projezzioni Economiche (SEP), i sforzi di a Fed sò sempre più pensati per spinghje u tassu di disoccupazione annantu à l'orizzonte di previsione per abbassà l'inflazione riducendu a stretta di u mercatu di u travagliu.
• I scossa di i prezzi di i prudutti di e materie prime risicate di diventà a nova normale – In più di e cundizioni finanziarii più strette, l'esposizione di i settori sensibili à i tassi d'interessu è un scossa di sentimentu di i cunsumatori, a prospettiva per i scossa di supply – in particulare per l'energia è l'alimentariu – hà cuntinuatu à deteriorate questu annu. A guerra in corso Russia-Ucraina è u so impattu nantu à i mercati mundiali di e catene di fornitura hà dimustratu pochi segni di migliuramentu, è pò avè principiatu à diventà più arradicatu. Dopu avè principiatu u 2022 intornu à $ 75 / barile è sbuchjatu finu à $ 123 / barile à l'iniziu di a guerra, i prezzi di u petroliu crudu WTI sò stati persistentemente elevati, in media vicinu à $ 120 / barile in ghjugnu. I prezzi di a benzina di vendita in i Stati Uniti anu aumentatu drasticamente è persistente da circa $ 3,30 / gallone à a fine di u 2021 à più di $ 5,00 / gallone in ghjugnu. A dumanda aumentata da a riapertura in corso di a Cina dopu i blocchi ligati à Omicron suggerisce un ulteriore risicu per i prezzi di l'energia.

Una sfida à l'orsi hè chì, mentre chì una recessione hè avà assicurata, l'intervenzione di a Fed per cuntenela serà ritardata: quì simu d'accordu cù Nomura chì "una di e differenze più significative trà a nostra aspettazione per questa recessione è episodi precedenti implica a risposta di i decisori pulitichi. . In l'ambienti attuale di l'inflazione alta, a pulitica monetaria è fiscale hè prubabile di esse assai più ristretta in a so risposta relative à e recessioni previ ". Questu hè finu à chì tuttu si sfonda in una recessione globale, sincronizata. Eccu alcuni più dettagli da Nomura:

E mani di a Fed sò prubabilmente ligate finu à u 2022 da una inflazione elevata – L'ufficiali di a Fed anu chiaru ch'elli daranu priorità à ristabilisce a stabilità di i prezzi sopra à tuttu. Sfurtunatamente, credemu chì l'inflazione core mensili hè prubabile di mantene abbastanza elevata è sopra i livelli cù quale a Fed seria cunfortu, almenu à traversu 2022, è prubabilmente in principiu di 2023. Cumu mostra in Fig. cuntinueghja à esse l'inflazione di l'equivalente di l'affittu di i pruprietarii (OER) – unu di i cumpunenti di l'inflazione più grande è "più appiccicosa" . A causa di e differenze metodologiche BLS è a relazione di piombo-lag cù i prezzi di refuggiu è u ciculu ecunomicu, Nomura ùn s'aspittava chì l'inflazione OER si migliurà significativamente finu à l'iniziu di u 2023. In u risultatu, a Fed hè prubabile di downshift à una crescita di 50bp in settembre. è 25bp per riunione dopu prima di mantene i tassi à una tarifa elevata. In ogni casu, ùn aspittemu micca signali di facilità potenziale da u FOMC, vale à dì, taglii di tariffu o QE, in u vicinu termini.

In l'ultima decada è mità, a vicinanza di a tarifa di pulitica di a Fed à u limite inferiore efficace (ELB) hà aiutatu à stabilisce un "playbook" standard per risponde à e recessioni, esemplificatu durante a crisa COVID: tagliate i tassi rapidamente è bruscamente à l'ELB. è preparate per acquisti d'assi à grande scala (LSAP, o QE), per furnisce un alloghju supplementu.

Tuttavia, Nomura crede chì questu playbook hè prubabilmente di pocu utilità à i pulitici in l'ambiente attuale, per via di l'inflazione persistente elevata. Ùn avemu micca d'accordu: mentre Nomura aspetta chì i taglii di i tassi cumincianu in u H2 2023, prubabilmente venenu assai più tardi di ciò chì altrimenti avarianu assenti pressioni inflazionistiche forti, credemu chì una volta chì i Stati Uniti sò colpiti da u tsunami deflacionista chì vene , i prezzi colapsanu assai. più veloce di ciò chì a maiò parte aspetta. Nomura ùn riesce à accettà questu è invece predice un ritmu di taglii di tassi chì prubabilmente serà più lento chè in recessioni precedenti (Fig. 16), aghjustendu chì "a Fed cuntinuerà à riduce a dimensione di u so bilanciu in 2023 cunsiderendu a so storia storica. una grandezza elevata è i so piani di rinfurzà e cundizioni finanziarie oltre l'elevazione di i tassi di cortu termine. E duie azzioni sò contru à ciò chì i decisori pulitichi prubabilmente preferiscenu fà in una recessione standard ". Di novu, ùn simu d'accordu è aspettemu chì un episodiu QE cumpletu serà svelatu à u principiu di u 2023.

Induve simu d'accordu cù Nomura hè in a valutazione di u bancu chì "u sustegnu di a pulitica fiscale hè prubabilmente assente, o ghjustu restrittivu":

Simile à a pulitica monetaria, credemu chì a pulitica fiscale ferma largamente à u latu per a recessione prevista, fora di l'impattu regulare di stabilizzatori automatichi cum'è l'assicuranza di disoccupazione. I pulitici in Washington in tuttu u spettru anu sempre più cunsideratu chì un sustegnu fiscale significativu è senza precedente durante a pandemia hà aiutatu à aggravà e pressioni inflazionistiche. Questa sperienza, cumminata cù l'insatisfazione generalizzata di l'elettori per via di l'inflazione, farà chì parechji membri di u Cungressu riluttanti à furnisce ogni tipu di stimulu fiscale discrezionale. Unu di l'indicazioni più impressiunanti di quantu rapidamente a cunversazione in Washington hà cambiatu hè statu un recente cummentariu da i funzionari di l'amministrazione Biden nantu à u putenziale di riduzione di u deficit per aiutà à cumbatte l'inflazione. U Sicritariu di u Tesoru Yellen in particulare hà suggeritu chì a riduzione di deficit puderia aiutà à affruntà e pressioni inflazioni elevate.

Inoltre, cum'è avemu spessu nutatu …

Ricurdatevi: dopu chì i Dems perde u Cungressu in u Novembre, ùn ci sarà più stimulu fiscali finu à u 24 di nuvembre à u più prestu. Chì abbanduneghja a Fed https://t.co/Qx9Zly0gQC

– zerohedge (@zerohedge) 26 di ghjennaghju di u 2022

… Nomura hè certamente currettu in a prediczione di u bloccu Congessional: "Cù a nostra attesa di un ritornu à u guvernu divisu dopu l'elezzioni midterm di nuvembre 2022 – credemu chì i Republicani sò prubabilmente ripiglià sia a Casa sia u Senatu – Washington hà da vultà à u bloccu. I Republicani facenu pocu incentive à cullaburazione cù l'amministrazione Biden cù una elezzione presidenziale impurtante in 2024. Inoltre, i Republicani ponu esse incuraghjiti durante i dibattiti di u limite di u debitu è ​​l'appropriazioni regulari per spinghje à i taglii di spesa diretta, chì puderanu aggravà a recessione in 2023 ".

Quì, avemu predichendu chì luntanu da rende a pulitica monetaria menu prubabile, u fattu chì nisun stimulu fiscali ùn vene finu à almenu u 2025, significa chì u focu di liquidità di a Fed serà davanti è centru appena a fini di u 2022 / principiu di u 2023.

Mettendu tuttu inseme

Nomura aspetta una recessione "modesta" per principià in Q4 2022, Cumminendu i fatturi sopra; par rapportu à i downturns precedenti, u bancu aspetta una strada più bassa è più longa, per trè motivi.

• Prima, i bilanci robusti di i cunsumatori è l'eccessu di risparmiu duveranu limità a rapidità di a crescita di rallentà.
• Siconda, a mancanza di sustegnu puliticu – monetariu è fiscale – à l'iniziu di a recessione prubabilmente allargà a so durata.
• Terzu, malgradu qualchì preoccupazione nantu à u debitu corporativu, ùn ci hè micca un acceleratore finanziariu evidenti per amplificà i scossa di recessione cum'è u GFC (Fig. 18).

In termini di cambiamenti annuali, Nomura hà diminuitu a so previsione di crescita di u PIB reale in 2022 à 1,8% annu (-0,3% Q4/Q4), da 2,5% (1,4% Q4/Q4). In u 2023, aspettemu chì u PIB reale calà 1,0% annu (-1,2% Q4/Q4), da + 1,3% (+0,6% Q4/Q4).

In quantu à u disoccupazione, Nomura aspetta chì a crescita di l'impieghi di a salaria non agricula cumencia à rallentà, ma micca cusì rapidamente cum'è a crescita generale. A dumanda di travagliu resta elevata è alcune imprese ponu impegnà in l'hording di u travagliu durante e fasi iniziali di a calata, risultatu in una crescita di produtividade debule. NFP hè prubabile di cumincià à calà in ferraghju 2023 sottu u nostru casu di basa. U tassu di disoccupazione probabilmente aumenterà da un minimu previstu di 3,3% in i prossimi mesi à 3,5% à a fine di u 2022, 5,2% à a fine di u 2023 è u 5,9% à a fine di u 2024. A nostra trajectoria di u tassu di disoccupazione hè menu severu relative à u GFC, ma ligeramente più altu ch'è 2001, riflettendu menu sustegnu di pulitica iniziale (Fig. 19).

Infine, quandu fighjendu a so prospettiva di l'inflazione aghjurnata, Nomura scrive chì s'aspitta chì e pressioni inflazionistiche fermanu forti è, per una quantità di motivi, è pensa chì a recessione ecunomica ùn pò micca eserciterà scosse disinflazionistiche sustanziali à pocu pressu, risultatu in solu modesti rivisioni à a so previsione di inflazione.

Prima, i limiti di l'offerta prubabilmente cuntinueghjanu à aiutà i prezzi à mantene à livelli elevati . Per esse sicuru, ci sò stati certi segni incuraghjini di squilibri inflazionisti chì si stendenu in certi prezzi di i beni, cum'è l'apparecchi di casa è i mobili, chì motiva Nomura à calà a so previsione per i prezzi di i beni core modestamente. Tuttavia, i prezzi di i veiculi, determinati da e catene cumplesse di supply chain, cuntinueghjanu à aumentà, è hà da piglià u tempu per risponde à a dumanda accumulata di veiculi, ancu s'è a pruduzzione autumàtica aumenta. In u risultatu, Nomura aspetta chì i prezzi di e merchenzie core per cuntinuà à fà una cuntribuzione positiva à l'inflazione PCE core nantu à una basa di l'annu finu à a mità di 2023 (Fig. 20).

• Siconda, u bancu giapponese aspetta chì l'inflazione sia guidata più da i prezzi di i servizii, chì sò "più appiccicati" cà i prezzi di e merchenzie . In particulare, l'affittu è l'equivalente di i pruprietarii (OER) anu acceleratu in l'ultimi mesi è i dati privati ​​​​in i prezzi di l'affittu è di a casa suggerenu l'inflazione di l'affittu BLS è l'OER prubabilmente cuntinuà à firmà per i prossimi quarti (Fig. 21). Cunsiderendu a lucazione è l'OER sò cumpunenti ciclichi, i cumpunenti ligati à l'affittu eventualmente rallentaranu in reazione à una recessione. Tuttavia, l'affittu / OER tende à ritardà a tendenza ecunomica più larga postu chì l'affittu per l'affitti esistenti si aghjurna solu ogni unu o dui anni è l'incertezza ecunomica puderia aumentà u flussu di i futuri cumpratori di casa versu l'affittu. Stòricamente, l'impattu di e recessioni nantu à i cambiamenti mensili in e misure di l'inflazione di tendenza diventa più pronunzianu solu 6-12 mesi dopu chì una recessione principia (Fig. 22).
• Terzu, l'expectativa di l'inflazione à longu andà puderia avè principiatu à de-anchor cum'è Nomura aspetta chì l'indici CIE di a Fed salta in Q2 2022 (vede Fig. 3). Se e famiglie è l'imprese cuntinueghjanu à elevà e so aspettative d'inflazione, u risicu di l'emergenza di un novu regime d'inflazione elevata aumenterebbe, suggerendu chì una inflazione alta puderia diventà più persistente malgradu una recessione (furzà a Fed à elevà u so target d'inflazione à 3% di più). In cunsiderà a furmazione di l'aspettattivi di l'inflazione da e famiglii hè sensittiva à i prezzi di e commodità, cum'è l'alimentu è a benzina, i prezzi più alti di e commodità puderanu rinfurzà a persistenza di l'inflazione. In tuttu, Nomura hà diminuitu a so previsione di inflazione PCE core in Q4 2022 è 2023 solu modestamente da 0.1pp à 4.4% è 0.4pp à 2.4%, rispettivamente. Nantu à a mamma, Nomura aspetta chì l'inflazione di u PCE core si move sottu à 0.17% (annualized 2%) in Q3 2023, chì hè coherente cù u nostru timing previstu di i taglii di partenza di a Fed.

Di sicuru, Nomura hè solu u primu di parechji è avà chì u sigillo hè statu violatu, aspittemu chì assai più banche ùn solu fà una recessione u so casu di basa, ma per stabilisce u timing direttamente in u territoriu di a seconda mità di u 2022. Ciò chì succede dopu, è predichendu (correttamenti) cumu – è quandu – a Fed reagisce à questa recessione farà alcuni persone assai, assai ricche in i prossimi mesi.

Ci hè assai di più in a nota completa dispunibile per i sottumessi prufessiunali in u locu di solitu.