Hè Tempu Per u “Taper Tantrum” di Jay Powell?

Autore di Andreas Steno Larsen è Martin Enlund via Nordea,

Puderia esse u tempu per Jay Powells "taper tantrum" cum'è SLR-stakes sò assai davanti à a riunione FOMC di mercuri. A pressione pulitica cresce è u SLR-relief ùn pò micca esse prolungatu. Entremu in a riunione inclinendu cortu in EUR / USD è obbligazioni.

"L'esclusione temporanea à a SLR hè un sbagliu chì ùn deve micca esse perpetuatu dopu a so scadenza à a fine di questu mese"

– Presidente di u Cumitatu di i Servizii Finanziari di a Casa, Maxine Waters (D)

Avemu una grande settimana di banca centrale davanti à noi, cù decisioni di politica monetaria pianificate da a Fed, Norges Bank, BoE è BoJ, è puderia esse una di e settimane più impurtanti in a vita di Jay Powell.

A riunione di a Fed si terrà in un quadru di ciclu di cummerciale di fabricazione chì guadagna sempre slanciu, è cù un settore di servizii chì si mette direttamente in una prospettiva luminosa di riapertura per e prossime 3-5 settimane. Probabilmente importa menu (per a Fed) chì a Cina cuminciò à girà cun probabili effetti collaterali per i mercati di e materie prime è a fabricazione glubale durante u H2-2021.

Tabella 1. U ciculu di fabricazione glubale pare "piccu"

U cunsensu inflazionista hè dighjà forte è à ghjudicà da e tendenze di Google, pò ancu avè raghjuntu livelli mai visti dapoi chì simu entruti in un novu millenniu. L'Americani google "inflazione" in una misura chì hè cumpletamente fora di u nivellu cù tuttu ciò chì hè vistu prima, chì puderia esse un signale chì i prezzi di u cunsumadore principianu veramente à ripiglià marcatu. Joe Mediu si sente subitu quandu e merchenzie cum'è l'alimentu è a benzina cumincianu à cresce.

Cartula 2. L'Americani anu cuminciatu à googling l'inflazione cum'è una pazzia

Jay Powell serà affruntatu à un camion di carichi di dumande di inflazione mercuri, è s'ellu continua à riferisce à l'inflazione chì hè permessa di "superà moderatamente", allora duvemu aspettà chì i rendimenti di i bonds lunghi continuanu postu chì l'aspettative di inflazione probabilmente seguiteranu. L'inflazione ùn solu "supera moderatamente" cum'è parechji di i nostri indicatori principali nantu à l'inflazione suggerimenti di 2.75-3% di l'inflazione core prima di l'estate, è Jay Powell puderà tandu ripete tranquillamente chì l'inflazione serà permessa di superà moderatamente? Ne dubitemu.

A Fed duverà ancu decide nantu à l'estensione potenziale di u sollievu SLR (esenzione nantu à i Treasuries in relazioni di leva) perchè ùn hè micca cum'è se ùn avemu micca vistu l'effetti secondari di a mancanza di chiarezza dighjà. Un squeeze di repo per u marcatu shorting di Treasuries, a più grande goccia di 1 settimana in pusizioni di Dealer Primariu in Treasuries è i rendimenti sustanzialmente crescenti di Treasury sò tutti indizii chì SLR importa BIG time. Parechji Democratici si oppunenu à una prulungazione di u sollievu SLR, perchè pò esse puliticamente opportunu per a Fed NON prulungallu è ghjunghje cù una soluzione tecnica chì i pulitici ùn puderanu micca capisce invece.

J-Poww duverà risolve u compitu Sisifanu retoricu di ripetere chì a Fed hà da esaminà u prublema SLR, ma ùn s'impegnerà micca per a soluzione – un travagliu chì hè chiaramente mal equipatu per fà. Stemu à cortu EUR / USD è T-bonds in a riunione.

Graficu 3. A più grande goccia di 1 settimana in i participazioni di u Rivenditore Primariu mai – SLR OOOOOPS!

In casu chì a Fed imbulighessi a so cumunicazione intornu à u sollievu SLR, allora diceremu chì quant'è 650 miliardi di dollari USD di vendita di obbligazioni di u Tesoru accattate sò nantu à e carte da e banche commerciali chì e banche saranu inundate di riserve di novu USD per via di u U prelitu di TGA digià più tardi di marzu di novu. Serà u più grande test di Jay Powells finu à avà è ùn contemu micca chì ellu u passessi.

Graficu 4. Vendita SLR pent-up di 650-700bn $ in valore di Treasuries?

Quali opzioni sò nantu à u tavulu si a Fed decide di mitigà una non-prolongazione di u SLR-relief? Prima, a Fed pò optà per Twist l'acquisti di l'assi versu un WAM di 10 per prevene un ambiente disordinatu di Renda Fissa. In casu chì a Fed dicida di passà di novu versu un WAM di 10 anni in u portafogliu SOMA, puderia travaglià per attenuà temporaneamente a pressione di rinfrescamentu in a curva USD, ma ùn pò micca travaglià bè cum'è in u 2011-2012 chì u cicculu cummerciale guadagna attualmente impetu, chì di solitu porta à un rendimentu di u ligame più altu, micca più bassu.

L'EUR / USD hà ancu cuntinuatu à calà durante a prima operazione Twist (per u più per via di a crisa di u debitu di l'Euro), è da una perspettiva di crescita è d'inflazione relative, un'operazione Twist probabbilmente serà amichevuli in USD.

Carta 5. L'EUR / USD hè cascatu durante a prima operazione Twist è probabilmente u ferà ancu durante un Twist 3.0

Siconda, a Fed puderia optà per "sterilizà" parte di e riserve di USD chì ghjunghjeranu à i bilanci di e banche cummerciale per via di u prelitu di TGA. Si tratta di una strada più complicata da manuvra postu chì comporta un risicu elevatu d'esse interpretata cum'è una sorta di regime di strettezza, chì pò comportà spill-overs negativi per esempiu i risichi. Bona furtuna J-Poww!

I so culleghi di l'altra parte di u stagnu in Francoforte anu ancu luttatu per capisce dinamiche simili di Renda Fissa intornu à e decisioni QE . A BCE ùn capisce micca chì i) abbassà una previsione di l'inflazione 2023, facilita per i mercati di scumette nantu à rischi à l'altezza per a pulitica attuale di a BCE, ii) aumentendu significativamente l'acquisti di PEPP durante u Q2 piuttostu porterà à una pressione riflazionaria continuata in swap d'inflazione è di conseguenza ancu più elevati rendimenti di obbligazioni lunghi, chì puderebbenu guidà a BCE à cumprà ancu di più cù una lettura negativa di EURUSD ( Settimana avanti: Perchè i rendimenti di i bonds longu aumentanu durante u QE ).

Grafico 6. Più u BCE compra, più grande hè a pussibilità di una curva più ripida

Ancu a curva di pruduzzione giappunese hà mustratu segni di vita, ciò chì face a rivista di a pulitica di BoJ sta settimana straordinariamente interessante. A pulitica di u bilanciu di u BoJ hà dimustratu chì hè pro-ciclica postu chì l'obiettivu YCC forza u BoJ à cumprà più obbligazioni quandu a prospettiva glubale hè riprisentata in una direzzione positiva cum'è attualmente, chì ùn hè micca senza similitudine cù a più recente decisione di a BCE PEPP . BoJ puderia optà per avvià versu accettà una gamma più larga di volatilità in u puntu 10yr in cunsequenza, è diceremu chì un tale messagiu porterà un ligame iniziale bearish read-through.

Grafico 7. Quandu a prospettiva glubale hè riprisentata positivamente, BoJ hà da cumprà più obbligazioni in a configurazione prociclica YCC

Altrimenti, aspettemu chì a Banca d'Inghilterra rifletti u successu di a sparghjera di i vaccini per mezu di un tonu più optimistu chì s'impegna pienu à scartà u NIRP cum'è pussibilità (per u mumentu), è nutemu ancu chì i Stati Uniti sò avà chiaramente l'ecunumia occidentale cù u megliu mumentu di vaccinazione. E dosi Johnson è Johnson sò dighjà messe in usu, mentre i membri di l'UE ùn aspettanu di vede alcuna dosa da JnJ finu à a fine di aprile.

Cartula 8. USA, USA, USA!

USA, USA, USA! O duvemu scrive USD, USD, USD?

Stemu brevi EUR / USD è EUR / GBP (preferendu u cavu cortu in u ghjocu relative GBP vs USD).

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