Hè Stagflation Quì: Paragunà l’anni 2020 cù l’anni settanta …

Avà chì a paura di stagflazione hè una preoccupazione crescente in Wall Street cume l'ultima indagine di BofA Fund Manager ha mostratu …

… cum'è u dibattitu di l'inflazione – in un mumentu di diminuzione di a crescita mundiale – hà pigliatu un rinnovu vigore datu l'ultima crescita di i prezzi di e materie prime in l'ultime settimane, i scossi energetichi è e discussioni intornu à a stagflazione anu purtatu parechji à fà u paragone cù l'anni settanta micca solu nant'à stu situ …

Sì stu tippu hà ragiò, ci saranu scarsità di massa di stile 1970 di a maiò parte di i prudutti in pochi mesi https://t.co/7vpfupqhEj

– zerohedge (@zerohedge) 28 d'aprile, 2021

… ma in altrò:

• Paul Tudor Jones, CEO di Tudor Investment Corp., dice à CNBC chì l'inflazione hè a minaccia maiò per l'ecunumia: " U geniu di l'inflazione hè fora di a buttiglia è avemu u risicu di vultà in l'anni 70" – CNBC
• A Stagflazione Torna? L'Ecunumistu Vede Paralleli Cù l'anni 1970-e Grande Differenze – Barrons
• L'ecunumia mundiale volta à l'anni settanta? – The Economist
• Ciò chì l'inflazione di l'anni settanta ci pò insegnà oghje – WSJ
• E condizioni sò mature per a ripetizione di stagflazione di l'anni 1970 – Guardian
• Ignora i timitori: l'anni settanta ùn tornanu micca – Guardian
• Un Malaise di u Mercatu di Borsa Cù l'Ombra di Stagflazione in Stile '70 – NYT

Indirizzendu sti crescenti paragoni trà l'anni 2020 è l'anni settanta, a settimana scorsa i strategisti di creditu di Deutsche Bank, Henry Allen è Jim Reid, anu studiatu alcune di e similitudini è di e sferenze trà quellu famosu decenniu inflazionisticu è oghje. Quì sottu riassumemu alcune di l'osservazioni chjave fatte da u duo, chì hà guardatu cumu l'anni 1970 anu evolutu da una prospettiva inflazionista è paragunanu è cuntrastanu à oghje.

Cuminciamu ricurdendu à i lettori chì e cose andavanu assai male in l'anni 70 ….

Cum'è a Deutsche Bank scrive, i schermi TV in u Regnu Unitu anu mostratu di recente scene di lunghe file per u gas in a grande maggioranza di e stazioni di alimentazione. Inizialmente, ùn si trattava micca di una mancanza di carburante, ma di una mancanza di cunduttori HGV chì si alimentavanu da sè per diventà una carenza di carburante in mezu à una surghjente di dumanda. Oghji, simu sempre luntanu da ciò chì avemu vistu in l'anni settanta, quandu ci era una grande riduzione di l'offerta d'energia, ma a recente crescita di i prezzi mundiali di u gasu puderia esse assai più fastidiosi in avanti. In tuttu u globu, u raziunamentu di u carburante hè statu fattu per un periudu di tempu allora, è i guverni anu fattu enormi campagne mediatiche per cunservà l'energia. U presidente Nixon hà dumandatu à e stazioni di gas micca
per vende benzina u sabatu o a dumenica sera, è infine restrizioni di targa (dispari è pari) eranu in piazza in i Stati Uniti per quandu puderete cumprà carburante. In Auropa, alcuni esempii di e sferenze includenu una interdizione in Olanda dumenica di guidà, mentre u Regnu Unitu hà impostu una settimana di 3 ghjorni chì a mancanza di carbone minacciava l'approvvigionamentu elettricu accantu à una serie invernale di greve da i minatori di carbone è di i travagliadori ferroviari. E famiglie sò state invitate à scaldà solu una stanza in e so case.

dunque ci vole à mette in prospettiva cume e cose cattivi anu avutu per l'individui è l'ecunumie per via di e prublemi energetichi. I recenti prublemi di gas anu alzatu e pruspettive di un invernu induve u raziunamentu puderebbe fà, ma questa hè una speculazione per avà. Tuttavia, i picchi di i prezzi di u gasu ricordanu ciò chì hè accadutu cù u petroliu à l'iniziu di l'anni 70 (entrambi anu un angulu geopoliticu ancu elli) dunque una certa cuscenza storica hè utile.

Cumu l'inflazione hè andata fora di cuntrollu in l'anni 70?

A situazione d'oghje hà parechji paralleli à ciò chì hè accadutu in l'anni 60 è 70, quandu l'inflazione s'accelera gradualmenti finu à u puntu induve era fora di cuntrollu. Diversi scossi si sò riuniti in un breve periodu di tempu, è i decisori politichi sò stati cunsistenti dietro a curva in reazione:

• In i Stati Uniti, i prugrammi di a Grande Società di l'amministrazione Johnson è a Guerra di Vietnam anu guidatu a spesa fiscale à a fine di l'anni 1960.
• In u 1971, u presidente Nixon hà finitu u ligame di u dollaru à l'oru, mettendu fine à u sistema di i tassi di cambiamentu fissi chì avianu prevalutu dopu a seconda guerra mundiale.
• Un avvenimentu El Nino in 1972 hà fattu cresce i prezzi di l'alimentu.
• U dollaru hà subitu una svalutazione in u ferraghju di u 1973.
• Dopu in più di tuttu què, u primu scossa oliu hè accadutu in u 1973, seguitatu da un secondu scossa oliu in u 1979.

Ancu se i scossi di e merchenzie sò generalmente ritenuti i più rispunsevuli di l'inflazione elevata durante u periodu, hè chjaru chì l'inflazione era dighjà inserita in u sistema assai prima ch'elli accadessinu. Dunque, se mantenessiate un calendariu strettu, puderete argumentà chì quandu si tratta di politica ecunomica essendu più espansiunali, simu di più à a fine di l'anni 1960 cà in l'anni settanta. Forse Covid hà fattu a timeline più cumpressa, ma l'inflazione hè stata costantemente passata da menu di 2% in a prima metà di l'anni 60 à più di 6% à a fine di u decenniu.

L'inflazionista istituitu in l'anni 70 s'hè deterioratu grazia à a sospensjoni di a cunvertibilità di u dollaru in oru in u 1971. Dapoi chì praticamente tutte l'altre valute eranu fissate à u dollaru à l'epica, simu passati rapidamente da un mondu di soldi basati in oru à unu. induve u soldu fiat era in cuntrollu. Curiosamente, a Figura 1 mostra chì cù questu allentamentu di e restrizioni politiche, a crescita percentuale di YoY in aggregati monetari si trasferì in modu consistente in i bassi adolescenti da alte cifre singole à a fine di l'anni 1960.

Oghje, simu passati da a crescita percentuale di pre-covid mid-single digit YoY à un breve periodu di crescita di 25% YoY à u piccu . Ancu se tornemu à a crescita percentuale di una sola cifra, ci hè ancu una grande quantità residuale di liquidità in l'ecunumia assai superiore à quella assunta da a tendenza precovida. Dunque ci hè stata una iniezione più rapida di soldi in l'ecunumia in u spaziu di un annu di ciò chì avemu vistu in ogni puntu in l'anni settanta .

Ma ancu quandu l'inflazione hà continuamente acceleratu finu à a fine di l'anni 60 in poi, i banchieri centrali anu trovu difficiule à trasfurmà a pulitica in una direzione falcosa. Questa hè stata in parte ridutta à a pressione pulitica, sia esplicita sia implicita, postu chì i pulitici ùn eranu micca interessati à l'idea di un rallentamentu di a crescita è di un disoccupazione più elevatu. Hè statu ancu per una scarsa comprensione di l'ecunumia – cù i decisori pulitichi chì anu cridutu à tortu in a Curva di Phillips, è a cridenza chì era pussibule di "cumprà" un disimpiegu più bassu cun una inflazione più alta, quandu questu ùn era micca veramente veru à longu andà.

Pudemu vede una parte di sta pressione in azzione fighjendu in daretu l'archivi. A citazione seguente vene da l'economista senior di a Fed, J. Charles Partee, in u memorandum di discussione da a riunione FOMC di marzu 1973. Hà dettu chì " Aduttà una pulitica assai più restrittiva chì porta cun ellu u periculu di stagnazione o di recessione sembrerebbe irragionevuli è contraproduttivi. Quandu u disimpiegu aumenterà, ci seria una forte pressione suciale è pulitica per azzioni espansive, affinchì a pulitica abbia assai prubabilmente da esse invertita prima di riesce à temperà sia u tassu di inflazione sia e fonti di inflazione sottostanti ".

Dunque, ancu l'ecunumisti di a Fed à l'epica ricunniscianu a " pressione suciale è pulitica" sottu a quale operavanu. Un documentu accademicu più recente di Charles Weise (2012) hà veramente trovu chì e referenze in e riunioni FOMC à l'ambiente puliticu eranu correlate cù a pusizione di a pulitica monetaria, chì suggerisce ancu chì avia un impattu nantu à a decisione .

Un altru prublema seria era chì a Fed operava cun una scarsa comprensione di i dati dispunibili. Orphanides (2002) nota chì i sbagli in a valutazione di u tassu naturale di disoccupazione significavanu chì i decisori pulitichi cridianu chì l'ecunumia opera sottu à u putenziale. Cusì hà aiutatu à ghjustificà i tassi d'interessu più bassi di quelli prevalenti in a realtà. Avianu veramente capitu a situazione cum'ella prevaleva à l'epica, allora forse avarianu spintu più forte per una pusizione falcosa. Cusì una quantità di fattori spingenu l'inflazione più altu. Ma ciò chì hè turbocompressatu in duie cifre in i Stati Uniti eranu duie grandi scosse petrolifere, chì avianu ramificazioni in tuttu u mondu sviluppatu?

1973: U primu scossa oliu

U primu scossa petrolifera hè stata scatenata da l'Organizazione di i Paesi Esportatori di Petroliu Arabu (OAPEC) chì hà messu un embargo à parechji paesi, cumpresi i Stati Uniti, in vendetta per u so sustegnu à Israele in a Guerra di Yom Kippur. Ci hè ancu qualchì evidenza chì l'America abbandunendu a cunvertibilità di u dollaru in oru, chì hà purtatu à una grande svalutazione di u dollaru, è à una perdita di redditu per i pruduttori di petroliu, hà aiutatu à creà risentimentu da stu gruppu.

Indipendentemente da a causa, questu hà purtatu à un quadruplicu di i prezzi di u petroliu, chì hà scatenatu una recessione in parechji paesi chì hà iniziatu à a fine di u 1973. L' inflazione era digià in esecuzione à un clip decente, ma questu era turboalimentatu, cù un CPI culminante à 12,2%, chì era u u più altu era statu dapoi a seguita immediata di a Seconda Guerra Mundiale.

Questu, cum'è a Deutsche Bank nota, hà fattu un dilema dilicatu per a Riserva Federale . Ancu se u tassiu di inflazione era altu è cresce, u disimpiegu cullava ancu in listessu tempu. Cusì i tassi di camminata per trattà l'inflazione risicavanu di aggravà a situazione di disoccupazione. Stu scenariu hè cumpletamente sfarente di ciò chì hè accadutu dopu à u GFC in u 2008, chì hè statu un grande shock deflazionariu, chì rende chjaru da chì manera a Fed avia bisognu per spustà i tassi.

À l'epica, u puntu di vista era chì l'embargo era un shock strutturale chì a pulitica monetaria ùn pudia micca influenzà, dunque duveria dunque guardà un fattore tali transitoriu (questu duverebbe sunà alcune campane). Per una visione fly-on-the-wall, Stephen Roach, chì hè oghji Senior Fellow in Yale ma era anzianu membru di u persunale di ricerca di a Fed, hà dettu chì a Fed Chair Burns hà sustinutu chì, cum'è u scossa ùn avia nunda à chì vede cù a pulitica monetaria, a Fed deve escludere i prudutti di u petroliu è di l'energia da l' indici CPI per a so analisi . Roach hà dettu chì Burns hà insistitu nantu à a rimozione di i prezzi di l'alimentu in u 1973 dopu un clima insolitu. Anch'ellu duverebbe sunà campane … è allarmi.

L'esclusioni di questi fattori "transitori" sò diventati cusì estremi chì Roach stima chì solu u 35% di a cesta di l'IPC hè stata lasciata. À a metà di u decenniu sta seria stessa era allora in crescita à un ritmu di duie cifre. Pudete avè un sensu di quantu a pulitica sciolta era quì fighjendu u tassu di i Fondi Federali veri, chì si sò tramutati in un territoriu negativu per via di u shock oliu. Curiosamente, u tassu reale hè avà ancu più bassu ch'è era in ogni puntu di l'anni settanta.

Per esse ghjusti cù a Fed, à l'iniziu di u scossa energetica seria statu difficiule di sapè cumu si svilupperebbe a situazione. U registru di a riunione di a Fed di Dicembre 1973 dice: " In generale, u presidente hà cunclusu, hà cridutu chì qualchì allentamentu di a pulitica monetaria hè stata indicata oghje, ma chì deve piglià a forma di un passu modestu è prudente. Era cuscente di a pussibilità chì l'embargou di u petroliu ùn pudessi durà più di altre settimane. D'altra parte, l'embargo pò durà un altru annu ". Dunque, ancu se pudemu vede l'eventi cun un livellu staccatu di retrovisione, cun a cunniscenza di cume si sò svolti, anu campatu questu in tempu reale.

Cum'è accadutu, l'embargo durò finu à u marzu dopu, ma l'effetti à longu andà sò sempre cun noi oghje. U scossa avia palisatu a dipendenza di i Stati Uniti è di l'altri di l'oliu stranieru, dunque un accentu hè statu piazzatu à riduce quella dipendenza. Questu hà vistu a Riserva Strategica di Petroliu creata in i Stati Uniti in u 1975, chì hè un strumentu chì u Sicritariu à l'Energia d'oghje hà dettu chì hè in cunsiderazione per trattà l'attuale surge di u prezzu di l'energia. Dopu in u 1977, hè statu creatu u Dipartimentu di l'Energia, chì hè ancu cun noi finu à oghje.

Cum'è a Figura 4 mostra, l'inflazione di i Stati Uniti hè calata di novu una volta passatu u peghju di u primu scossa petrolifera. Ma hè cascatu solu versu u 5% prima di riprincipià, mentre chì a pulitica monetaria hè sempre stata abbastanza accomodante per affrontà un elevatu disoccupazione (Figura 5), ​​chì in Dicembre 1976 era di 7,8%.

Questu hè in parte perchè ci era ancu una pressione pulitica nantu à a Fed. L'amministrazione Carter hè ghjunta in carica à u principiu di u 1977, è in a trascrizzione di a riunione FOMC di ghjennaghju, u presidente Burns hà dettu " Avemu una nova amministrazione; a nova Amministrazione hà prupostu un pianu fiscale per riduce a disoccupazione, è qualsiasi abbassamentu di i tassi di crescita monetaria in questu mumentu seria, sò abbastanza sicuru, esse interpretatu assai largamente – è micca solu in l'arena pulitica – cum'è un tentativu di u parte di a Riserva Federale per frustrà l'sforzi di un presidente novu elettu è di u novu Cungressu elettu per uttene a nostra ecunumia, per utilizà una frase populari, "muvimenti una volta".

Avanzate finu à oghje è ancu s'ellu ùn ci hè micca u stessu livellu di preoccuperia pulitica, a Fed hà realizatu pocu tempu un cambiamentu dovish dopu a so recenti rivista pulitica. U so muvimentu versu u targeting di l'inflazione media hè un ricunniscenza esplicita chì sò disposti à accettà l'inflazione sopra u target per rimpiazzà i passaggi inferiori. Inoltre, anu aduttatu una visione assai più tollerante nantu à u risicu di
pressioni inflazionistiche da un bassu disoccupazione, è i funzionari discutenu regolarmente di questioni distributive cume e prestazioni ecunomiche per quelli à bassi redditi o gruppi minoritari. Cusì hè chjaru chì a funzione di reazzione di a Fed hà cambiatu paragunatu à induve era solu pochi anni fà.

1979: U sicondu scossa oliu

Torna à l'anni 70 è ghjustu quandu l'ecunumia ripigliava da l'effetti di u scossa di u 1973, una seconda scossa petrolifera in u 1979 hà inviatu una volta di più l'inflazione più forte. Questu hè accadutu intornu à l'epica di a rivoluzione iraniana, chì coincide cù una grande calata di a pruduzzione petrolifera iraniana, à u tonu di circa 7% di a produzzione glubale di l'epica. Dopu in 1980, a Guerra Iran-Iraq hà causatu ulteriori calate di a produzzione per i dui paesi.

Benchè assai culpinu u scossa petrolifera per a creazione di una alta inflazione, a verità era chì questu era solu l'ultimu chiodu in a bara per l'anzianu regime, postu chì, in l'anni precedenti, a Fed avia persistantemente sottovalutatu a crescita di l'inflazione elevata. U prossimu graficu mostra chì e previsioni di u persunale di a Fed sò state ripetutamente aghjurnate à misura chì u tempu passava, ancu prima di u secondu scossa.

A differenza di u 1973 però, stu scossa hà induttu una risposta pulitica assai più falcosa da u novu presidente di a Fed Paul Volcker. In effetti, a trascrizzione di a prima riunione di Volcker cum'è Fed Chair in Agostu 1979 li mostra chì punta à e più alte aspettative di inflazione chì avianu sviluppatu, dicendu chì "Pensu chì a ghjente agisce nantu à quella aspettativa [di una alta inflazione continuata] assai più fermamente di prima . » È Volcker hà ancu ricunnisciutu chì ristabilisce a credibilità di a pulitica ecunomica puderia ancu " cumprà una certa flessibilità in u futuru".

Ancu se i tassi più alti sò stati un fattore contributivu dietro a recessione iniziata à l'iniziu di u 1980, stu novu approcciu proattivu hà riesciutu à cuntene l'inflazione, chì hè cascata da un piccu di 14,6% in marzu 1980, finu à 2,4% in lugliu 1983. U veru U tassu di i Fondi Fed hè diventatu assai pusitivu à l'iniziu di l'anni 80, drammaticamente sopra i livelli vistu à a mità di l'anni 70 (vede a Figura 3). Finu à oghje, l'inflazione di i Stati Uniti ùn hà ancu aumentatu sopra u 7% di novu.

Paragunendu l'anni 70 è l'anni 2020: pudemu aspettà una ripetizione?

Dopu avè discuttu di l'anni 70, Deutsche nota chì una di e più grandi dumande nantu à a mente di l'investitori hè se simu in una ripetizione. Alcuni fattori cum'è a demografia o a mundialisazione indicanu chì ci sò pressioni inflazionistiche assai più grandi oghje. Ma altri cum'è a diminuzione di u putere di l'unione è l'intensità energetica più bassa sò indicati in l'altra direzione. Fighjemu avà una quantità di questi in turnu.

1. Pulitica Monetaria

Cum'è l'anni settanta, a pulitica monetaria hè assai lenta oghje. In fattu, u tassu di fondi federali veri (truvatu simpliciamente sottraendu l'inflazione di l'IPC di 12 mesi secondu a Figura 3) hè in realtà più bassu oghje ch'è era allora, mentre chì l'aumentu di u stock di soldi (Figura 1) hà ancu vistu una sola più grande espansione di l'anni chì mai hè stata fatta in l'anni settanta. Oghje e cundizioni finanziarie fermanu accomodanti ancu, dendu cusì assai sustegnu à l'ecunumia.

2. Debitu

E decennie recenti anu vistu un straordinariu aumentu di i livelli di u debitu mundiale. In particulare, i livelli di u debitu di u guvernu oghje sò ben più di i bassi livelli raggiunti in l'anni settanta. Di conseguenza, i tassi più alti avranno un impattu assai più grande nantu à i bilanci di u guvernu è di i non governativi, è rischianu di esse assai più duri à u stomacu oghje di quelli chì eranu allora. Questu puderia significà chì i decisori pulitichi sò custretti à stà daretu à a curva in un modu simile à l'anni 70, ancu se per diverse ragioni.

3. Demugrafia

U cunsensu assume chì a demugrafia serà disinflazionista quandu e società invecchianu. Tuttavia, una similitudine trà l'anni settanta è avà puderia esse una mancanza di travagliadori, ancu se da sfarenti lati di u miraculu demograficu di u baby boom. In l'anni 70, i boomers avianu ancu à colpisce a forza lavoro è u travagliu era relativamente scarsu. Ma à parta da l'anni 80 in poi, a forza di travagliu glubale hà splusatu in grandezza quandu i boomers eranu maiò. Simultaneamente, a Cina hà cuminciatu à integrassi in l'ecunumia glubale per a prima volta in parechje generazioni, scatenendu cusì un grande shock pusitivu di offerta di travagliu nant'à l'ecunumia glubale. Sta cumbinazione hè stata disinflazionista per i salarii dapoi quattru decennii. Tuttavia, e grandi economie sò avà messe à vede e so forze di travagliu calà o à u megliu livellu quandu i baby boomers si ritiranu . Allora averemu pressioni simili di u mercatu di u travagliu cum'è vistu in l'anni settanta? Covid hà dimustratu ciò chì pò accade à i salarii quandu ci hè una mancanza di travagliu. U numaru tamantu di posti vacanti in travaglii pocu pagati oghje per via di una mancanza di travagliadori per via di prublemi cunnessi cunvidi stanu spingendu i salarii. E ancu se u collu di bottiglia covid serà chjaru, a pupulazione in decadenza in età di travagliu in parechji posti in u decenniu avanti puderia vede u travagliu guadagnà un pocu di putere chì hà persu da a fine di l'anni 1970.

4. Globalizazione

A fine di u 20u seculu era un'epica di glubalizazione chì cresce, cù l'anni settanta solu videndu chì a parte di u cummerciu glubale in u PIB cresce da 27% in 1970 à 39% in 1980. Ma dapoi u 2008, sta avanzata prugressiva s'hè fermata, è ci sò assai segni chì a post-pandemia viderà un ritornu à menu mundialisazione, postu chì i dui paesi è e corporazioni cercanu di localizà e so catene di furnimentu per rende li più resistenti. A so volta, una ritirata da a mundialisazione è l'imprese chì facenu fronte à menu cumpetizione implica prezzi più alti di ciò chì altrimente seria u casu. Cusì cum'è cù a demugrafia, u ritruvamentu potenziale di a mundialisazione eliminaria un'altra di e grandi forze chì anu aiutatu à suppressione l'inflazione in l'ultimi decennii.

Tutti i fattori menzionati sopra indicanu chì l'inflazione hè più difficiule da cumbatte oghje. Ma ci sò altri chì puntanu in a direzione opposta.

5. Reliance Energetica

Dapoi l'anni 70, l'ecunumia di i Stati Uniti hè diventata progressivamente menu intensiva in energia. Da u 2020, a quantità di energia necessaria per ogni unità di PIL era solu 37% di induve era stata torna in 1970, è l'Agenzija d'Infurmazione Energetica di i Stati Uniti prevede chì continuerà à calà durante i decennii à vene. Dunque, cù menu energia necessaria per sustene a pruduzzione, l'impattu di una scossa di prezzu serà commensurativamente menu di quantu era torna in a Grande Inflazione di l'anni settanta.

6. Puteru di l'Unione

Una altra forza chì agisce contr'à l'inflazione hè a calata di l'appartenenza à l'unione in l'ultimi decennii. I sindicati stessi ùn causanu micca inflazione, chì hè un fenomenu monetariu, ma ponu cuntribuisce à spirali di u salariu. Questu hè perchè una inflazione più alta porta à richieste salariali più alti da i sindicati per assicurà chì i salarii di i so membri seguinu u costu di a vita in crescita. Ma l'imprese tandu l'anticipanu licitendu ancu di più i so prezzi, ciò chì pò creà un ciclu di feedback circulariu postu chì i sindicati à a so volta dumandanu sempre salarii più alti. Dunque, u fattu chì i sindicati sò più debuli hè prubabile di fà pressione à l'inflazione, tutte e altre cose uguali. Dittu chistu, ci hè qualchì evidenza chì l'unione hè in una tendenza crescente, ancu se da una basa bassa. A menzione di i sindicati in i ducumenti ufficiali di a sucietà hè stata a più rapida crescita di e nostre parolle buzz ESG in settembre 2021 paragunata à un annu prima.

7. Guerra, Geopolitica è Cambiamentu Climaticu

Parechje di e più grandi inflazioni di a storia sò state assuciate à e guerre, è l'inflazione di i 1960 è 1970 hà giratu intornu à u tempu di a Guerra di Vietnam, quandu ci era una pressione ascendente per spende. Oghje, a risposta ecunomica à Covid hè stata guasgi paragunabile, cù deficit fiscali à una scala micca vista dapoi a Seconda Guerra Mundiale per parechji paesi. Inoltre, a geopolitica di a Russia essendu un impurtante fornitore di gas à l'Europa hà paralleli cù a dipendenza di l'Occidentu di l'approvvigionamentu di petroliu in u Mediu Oriente in l'anni settanta in un tempu di cunflittu arabu / israelianu divisivu.

Avanzendu, a relazione US / Cina puderia esse un mutore chjave di l'inflazione più tardi in u decenniu attuale, in particulare se una guerra fredda in escalata porta à un mondu più bipolare è à un ritiru da a mundialisazione, cum'è discuttu prima. È hè prima di entra in a minaccia di u cambiamentu climaticu, induve vedemu dighjà a cunsequenza di pruvà à alluntanassi da u carbone, in quantu simu diventati più dipendenti da altre fonti di carburante cum'è u gas naturale. Mentre u globu prova à svezzà si di più da i combustibili fossili, pudemu avè più scosse energetiche in u corsu di sta decada.

8. E lezziò di storia

Infine, a storia stessa ghjoca un rolu impurtante in l'elaborazione di e pulitiche. Per esempiu, una parte di u mutivu chì a risposta ecunomica à a pandemia era cusì grande è rapida hè stata per evità di ripetere l'errori di a crisa finanziaria glubale, induve i ritardi minavanu a ripresa.

Quandu si tratta di inflazione in 2021, assai anu suscitatu preoccupazioni chì i legislatori d'oghje anu pocu o micca sperienza di trattà cun un prublema di inflazione significativu. Infatti, per u decenniu dopu à u 2008, u focu principale era nantu à cume affruntà a dumanda cronicamente carente cume i banchieri centrali luttavanu per ghjunghje i so obiettivi di inflazione in una basa sustinuta in parechji paesi. Dunque a paura hè chì i decisori pulitichi possanu avè un pregiudiziu dovish datu queste esperienze, è rischianu di esse lenti à ricunnosce se l'inflazione hè diventata una caratteristica più permanente di u paisaghju . Questu hè particularmente cusì quandu, se qualcosa, a percepzione hè chì eranu troppu falchi in u periodu dopu à a crisa finanziaria.

D'altra parte, i banchieri centrali d'oghje è altri decisori pulitichi sò cuscenti di e lezioni di l'anni 70 è ùn voleranu micca chì e so lascite implicinu una ripetizione. Ricunnoscenu chì l'inflazione è u disimpiegu ùn ponu micca esse scambiati unu à l'altru à longu andà, è anu dati assai megliu cà i so predecessori. Inoltre, ci hè sempre una forte pressione pulitica per evità una inflazione più elevata … ancu s'ellu ci hè ancu una pressione pulitica più grande per evità di piglià i passi assai necessarii se assai dolorosi per cuntene l'inflazione à vene .

Chì pudemu amparà da questu?

In vista di l'anni settanta, a lezzione più impurtante hè chì ancu se l'inflazione hè ridutta à fattori transitori, l'arrivu di scossi ancu più "transitori" si pò accumulà per mantene l'inflazione à livelli alti, cù l'aspettative chì diventanu micca ancorate. Hè ciò chì hè accadutu cù i scossi di l'oliu: ancu se l'inflazione hè stata mandata bruscamente più alta, a verità hè chì l'inflazione era già abbastanza alta, cum'è una lascita di a fine di l'anni 60, è i scossi l'anu turbocompressatu ancu di più.

Ma pudemu vede l'avvenimenti di l'anni settanta cù u benefiziu di a retrovisione. Per i decisori pulitichi di l'epica, era menu evidente chì sti scossi ùn si rivelaranu micca transitori, è oghje si trovanu in un dilemma simile. Se a pulitica reagisce troppu cun forza à qualcosa chì e banche centrali ùn ponu micca cuntrullà (cum'è l'inflazione grazia à l'interruzzioni di a catena di fornimentu), allora questu rischia di minà a ripresa è di spinghje effettivamente l'inflazione sottu u target, postu chì u shock passerà eventualmente è a politica monetaria opera cun un ritardu . D’altronde, ùn fà nunda risicheghja chì l’attese di l’inflazione diventinu micca ancurate, particularmente se un altru scossa ghjunghje dopu per spinghje sempre più l’inflazione. Si pò ancu sustene chì cù una crescita di l'offerta di soldi cusì forte in l'ultimi 18 mesi, ci hè statu un forte angulu monetariu à l'inflazione è dunque un certu strettu di a politica monetaria hè sensibile. In generale, hè un dilema inenvidibile, è u dibattitu in a prufessione di economia avà parla à l'ignurite.

Cusì ci avvicinemu à sta quistione cun qualchì umiltà. Ma pensemu chì vale da nutà chì parechji fattori cum'è u debitu, a demugrafia è a mundialisazione indicanu tutti chì pudemu esse di fronte à una situazione ancu più difficiule di quella chì avemu vistu allora. È l'aggregati monetarii anu ancu vistu un aumentu assai più veloce dinò. Dunque i decisori pulitichi duveranu esse attenti à una ripetizione potenziale, in particulare postu chì i ricordi istituzionali di alta inflazione sò svaniti cù u tempu.

U raportu cumpletu di Deutsche Bank hè dispunibule per i prufessiunali .