Hè finita l’era di i soldi boni ? Rapportu Le Monde
I tassi d'interessu sò in forte crescita in Europa è in i Stati Uniti. Quì perchè. L'articulu di Le Monde
In Europa è in i Stati Uniti, i tassi d'interessu aumentanu bruscamente cum'è l'inflazione aumenta. Mentre i prestiti restanu boni, questu hè una svolta maiò chì sconcertà i guverni è l'imprese.
Attenzione – leghjemu in Le Monde – campemu un cambiamentu di u periodu ecunomicu. In uni pochi di mesi, cù u ritornu di l'inflazione, i tassi d'interessu anu aumentatu assai. Sò passati i ghjorni di soldi gratuiti o di tassi di interessu negativu, i ghjorni chì "tuttu ciò chì avete bisognu" ùn costava micca assai. Prestitu avà richiede u pagamentu d'interessi.
Da dicembre 2021, u tassu d'interessu francese per i bonds à 10 anni era sempre zero. Oghje hè 1,5%. Questu hè u più altu da 2014. In Germania, un rifugiu sicuru, hà culpitu 1% u marti 3 di maghju, per a prima volta in ottu anni, da -0,3% sei mesi prima. U ghjornu prima, a tarifa di 10 anni di i Stati Uniti avia superatu u 3% per a prima volta da u 2018, un radduppiu in sei mesi.
Mentri sti livelli fermanu bassu relative à a so media in u tempu, u cambiamentu hè storicu: dapoi l'anni 1980 è u cuntrollu di l'inflazione, i tassi eranu caduti constantemente. In u 1990, u guvernu francese hà pigliatu prestitu à 10 % ; in 2000, à 5%; in 2010 à 2%; è à un ritmu ligeramente negativu in 2021.
Oghje, a tendenza hè invertita. "Dopu à trent'anni di calata seculare di i tassi d'interessu è quindici anni d'intervenzioni di banche cintrali micca cunvinziunali, entremu in un novu regime", dice Frédérik Ducrozet, stratega di Pictet Wealth Management, un gestore di patrimoniu svizzero.
Questa inversione hè accaduta in un momentu chì u debitu ùn hè mai statu più altu. Durante a pandemia, i guverni, ma ancu l'imprese – è in una minore misura e famiglie – anu apprufittatu di u creditu. In a zona euro, u debitu tutale (governi, imprese, famiglie) hà righjuntu u 400% di u pruduttu domesticu grossu (PIB) in u quartu trimestre di u 2021, diciannove punti percentuali più altu ch'è prima di Covid-19, secondu UBS. In queste circustanze, u minimu muvimentu in i tassi di interessu hè assai sensibile.
Stu turnaround ùn hè micca necessariamente male. Dapoi anni, l'eurozona hà luttatu cù a deflazione è questu hè una pausa benvenuta da quella trappula. Per i risparmiatori, i tassi d'interessu crescente sò ancu una bona nutizia. Inoltre, i tassi d'interessu reale (aghjustatu à l'inflazione) fermanu assai bassu, chì facilita u pesu di u debitu. Infine, i guverni è l'imprese anu spaziu per maneuver, avendu rifinanziatu à prezzi assai boni in l'ultimi anni. Ma u cambiamentu di paradigma hè prufondu, per i guverni, l'imprese, i cunsumatori è i mercati finanziarii.
U grande serramentu monetariu glubale
Sta settimana prumetti di esse turbulente per i principali banche cintrali. U Wednesday May 4th, a Riserva Federale di i Stati Uniti (FED) elevarà a so tarifa di riferimentu per a seconda volta in dui mesi. L'unica quistione hè s'ellu serà un quartu di puntu o mezzu di puntu. U tassu FED, chì era zero à u principiu di l'annu, puderia cusì ghjunghje à 0,75%, è hè previstu di più di 2% à a fine di l'annu.
U ghjovi, u Bancu d'Inghilterra seguitarà a listessa tendenza. Hà digià elevatu a tarifa trè volte da dicembre 2021, è prubabilmente aumenterà a so tarifa chjave à 1%.
In u mondu sanu, i banche cintrali stringenu e cundizioni monetarie. "Pensemu chì i tassi aumenteranu abbastanza bruscamente in i Stati Uniti, è un pocu menu in a zona euro", dice Ed Parker di Fitch. Ellu aghjusta chì i banche cintrali ùn solu cessanu di intervene in i mercati finanziarii, ma ancu cumincianu à vende l'assi chì anu accumulatu in i so bilanci in l'ultimi 15 anni. "L'ambiente di finanziamentu diventerà più difficiule", aghjusta.
E questi sò solu i grandi istituzioni monetarii, chì ponu permette micca di esse troppu difensiva. In i paesi cù valute più debuli, l'aumentu di i tassi sò digià principiatu in a caduta di u 2021. Questu hè sopratuttu veru in l'Europa Centrale, chì hè assai esposta à u scossa di a guerra in Ucraina. In Ungheria, u bancu cintrali hà fattu appena dui aumenti consecutivi di un puntu ognunu in dui mesi, à 5,4%. In a Repubblica Ceca, a tarifa di riferimentu passava da 0,75% à 5% in sei mesi; in Pulonia da 0,5% à 4,5% in u listessu periodu.
Preoccupazione moderata per u debitu publicu
Cumincia a ferite. U 29 d'aprile, u guvernu talianu hà emessu un bonu di 10 anni per 4 miliardi €; una operazione di rutina, cum'è regularmente. Ma l'asta hè finita cù un tassu d'interessu di 2,78%, un livellu chì u paese carcu di debitu ùn hà micca vistu da u 2018.
À u livellu simbolicu, l'Italia hà passatu un sogliu. Hè prestitu à un livellu sopra à a so rata media di rimborsu di u debitu (chì hè pocu più di 2%). Questu hè a fine di un ciculu. In u 2000, hà pagatu una media di 6% interessu nantu à u so debitu. Da tandu, stu livellu hè quasi divisu da trè. Avà hà da cumincià à pocu à pocu à risurrezzione di novu. A Francia hà ancu passatu stu limitu : avà piglia prestu à un tassu sopra à u so rimborsu mediu.
Ci hè una ragione per teme u ritornu di una crisa di u debitu in a zona euro ? "Questu ùn hè micca per tuttu ciò chì aspittemu", licenzia Parker di Fitch. "Hè assai improbabile", accunsente Ducrozet.
Nimu crede stu peghju scenariu per trè motivi. U primu hè chì u Bancu Centrale Europeu (BCE), chì hà lasciatu sparghje a crisa greca senza reagisce in u 2010, hè avà assai intervenzionista. Hà a so dispusizione di novi arnesi, chì li permettenu di vene in salvezza di un paese – per esempiu l'Italia – s'ellu a situazione l'oblige.
U sicondu mutivu hè chì i guverni anu apprufittatu di l'ultimi anni per rifinanzià si à pocu costu. "Anu aumentatu a maturità media di u so debitu", dice Marko Mrsnik di S&P Global Ratings. In media, u debitu di i paesi di a zona di l'euro hè oghje di 7,9 anni, da 6,7 anni in 2010. Ciò chì succede à i tassi d'interessu in i prossimi mesi averà dunque un effettu lento è graduale nantu à u serviziu di u debitu.
"Ùn avemu micca da preoccupà per u mumentu", dice Ludovic Subran, un economista in Allianz. Stòricamente, in Francia, sapemu gestionà sin'à u 2% di u serviziu di u debitu, sopra à esse cumplicatu. L'aumentu di a tarifa ci purterà à 2% ma micca immediatamente, piuttostu in cinque o sette anni.
U terzu è u mutivu più impurtante hè chì l'aumentu di a tarifa hè una fiction. "Avete da guardà i tassi reali, aghjustatu per l'inflazione", dice Géraldine Sundstrom, un manager di Pimco, un giant americanu di gestione di patrimoniu. In Francia, cù una inflazione di 5,4% in aprile è un debitu di 1,5%, u tassu reale hè intornu à … -4%. Quessi sò in realtà cundizioni più favurevuli cà durante a pandemia quandu i prezzi eranu in calata.
"L'inflazione moderata pò esse vista cum'è un alleatu di e finanze pubbliche", dice Mrsnik di S&P, aghjustendu chì tuttu dipende di l'estensione di l'inflazione è di l'evoluzione di a spesa publica. Hè cusì chì i paesi europei risolviu i so prublemi di u debitu dopu à a seconda guerra mundiale.
Preoccupazione seria per a crescita
"U veru prublema ùn hè micca u debitu, ma l'effettu chì i banche cintrali anu da a crescita", dice Geraldine Sundstrom di Pimco. Causaranu una recessione aumentendu i tassi ?
L'istituzioni monetarie affrontanu un dilema. U so mandatu hè di cuntrullà l'inflazione, ma l'aumentu di i prezzi vene essenzialmente da una scossa esterna, contru à quale ponu fà pocu. Sì l'oliu cresce, u prezzu di a benzina aumenterà automaticamente, è nè u presidente di u BCE Christine Lagarde nè Jay Powell, capu di a Fed, puderanu impedisce. "U risicu hè chì a crescita di i tassi solu distrughjerà a dumanda è finisce in una recessione", cuntinua Sundstrom.
U primu trimestre hà digià vistu un forte rallentamentu di u crescita glubale. E famiglie anu persu u putere di compra per via di l'aumentu di i prezzi. In i Stati Uniti, u PIB hè cascatu di 0,4% in u periodu, in Francia stagnatu è in a zona euro hè cresciutu solu da 0,2%.
Quantu sò determinati i banche cintrali à rallentà a dumanda per cuntrullà l'inflazione? I precedenti storichi ci ricordanu chì anu avutu una manu pesante à volte. L'esempiu più cunnisciutu hè l'intervenzione di Paul Volcker, presidente di a FED dapoi u 1979. À l'epica, u tassu d'interessu hà cullatu à 20%. A recessione chì seguita hè stata brutale, cù u disimpiegu à 11% in i Stati Uniti. Oghje, in u mondu di i banchieri cintrali, u Signore Volcker hè vistu positivamente cum'è l'omu chì hà purtatu l'inflazione sottu u cuntrollu, ma era un tempu duru.
Più ricenti, in u 2011, u BCE hà risuscitatu i tassi duie volte quandu l'ecunumia era sempre assai fragile. Hè statu assai criticatu per aggravà a situazione à l'iniziu di a crisa di a zona euro. In una altra nota, Mrsnik ricorda l'incidentu in Italia in u 2018, quandu un guvernu populista hà pigliatu u putere. I mercati sò diventati preoccupati, chì hà causatu una crescita di tariffu. L'effettu nantu à u debitu publicu era chjucu, ma si sentia più forte nantu à e famiglie è l'imprese. "Anu un debitu à cortu termine, è l'aumentu di i tassi hà causatu una rallentazione di a crescita".
Nant'à questu sfondate, i banche cintrali camminanu nantu à i casci d'ova. Pocu ùn ponu fà nunda, l'inflazione hè assai sopra à u so mandatu, ma volenu ancu evità a stagflation, un periodu di stagnazione ecunomica cù inflazione runaway.
L'euro hè à u più bassu è i mercati cadenu
Parità in strada? L'euro cuntinueghja à falà contr'à u dollaru, avà à 1,05. Questa hè una caduta di 7%. Questa hè una calata di 7% da u principiu di l'annu è vicinu à u so minimu di tutti i tempi. U yen hè cascatu ancu più forte: a munita giapponese hà persu 12% da u principiu di l'annu contr'à u greenback, u so livellu più bassu in vint'anni.
L'esplicazione hè simplice: u BCE è a so contrapartita giapponese sò riluttanti à elevà i tassi, à u cuntrariu di a Fed in i Stati Uniti. Lured da u megliu rendimentu americanu, i fondi d'investimentu affluenu à a zona di u dòricu.
"U dollaru hè a so valuta, ma u nostru prublema", dice Ducrozet di Pictet Wealth Management. L'euro hè cascatu contr'à u dollaru, ma micca assai contr'à l'altri muniti. In u risultatu, perdemu in i dui fronti : rende l'impurtazioni di petroliu è di gasu più caru, ma ùn guadagnemu micca assai cumpetitività.
In più di sta grande fluttuazione di a valuta, l'aumentu di i tassi causanu un severu turbulenza in i mercati. Dapoi u principiu di l'annu, u CAC40 hè cascatu da 10%. In i Stati Uniti, l'S&P 500 hè cascatu di 12% è u Nasdaq, chì hè specializatu in l'azzioni tecnulugiche, hè cascatu di 20%.
Ancu quì, u fenomenu era aspittatu. Dapoi anni, i tassi d'interessu bassu anu furzatu l'investituri à circà in altrò i rendimenti, ancu s'ellu significa piglià risichi. Si vultò à u borsu, chì era stimulatu artificialmente da i soldi injected da i banche cintrali. Questa cleaver si secca è una correzione pareva inevitabbile. À u risicu di una caduta assai più pesante se una recessione scoppia ?
L'altru grande risicu finanziariu vene da i mercati emergenti. Parechji d'elli anu prestiti denominati in dollari, è a caduta di u greenback rende u rimborsu più difficiule.
Un puntu di svolta per l'imprese
Per l'imprese, l'aumentu di i tassi d'interessu aghjunghjenu e novi difficultà ch'elli anu scontru da a fine di a crisa di u Covid-19: crescita di i prezzi di l'energia è di e materie prime, tensioni in l'approvvigionamentu, pressione crescente nantu à i salari, etc. Un "effettu scissor" chì porta à una deteriorazione di a so situazione finanziaria, mentri u so livellu di debitu hè altu. "Semu in un puntu di basculazione", dice Denis le Bossé, chì gestisce Arc, una cumpagnia di raccolta di debiti.
"L'imprese sò emerse da u periodu eccezziunale di Covid cù pusizioni di cassa piuttostu megliu cà à l'iniziu", dice Stéphane Colliac, ecunomista di BNP-Paribas. "Oghje, e pusizioni di cash ùn sò più còmode è tornanu à a normale. U risicu di insolvenza è micca pagamentu serà assai più altu questu annu chè in l'ultimi dui anni ".
In Francia, a pulitica di sustegnu à l'imprese hà permessu di mantene i fallimenti à un livellu storicamente bassu durante a crisa di Covid-19, menu di a mità di a velocità di crociera di 50 000 insolvenze annuali. In principiu di u 2022, u numeru di salvaguardi o aperture ghjudiziarie hà cuminciatu à aumentà ligeramente, signalendu una svolta. "Sempre di più in più di cumpagnie s'avvicinanu à noi perchè capiscenu chì l'ambiente hè più tensu", cuncede Jean-Pascal Beauchamp, capu di a ristrutturazione finanziaria di Deloitte.
Nunda di catastròficu, però. Sicondu i figuri publicati u marti 3 di maghju da a Banque de France, trà e PMI chì anu dumandatu un novu prestitu di liquidità in u primu trimestre, 87% anu successu, paragunatu à 90% in u trimestre precedente. In quantu à i prestiti d'investimentu, a rata di successu ferma à un livellu assai altu di 95%.
Tuttavia, e grande cumpagnie, chì sò più prubabile di ottene finanziamentu in i mercati, sò un pocu più attenti. "Marzu hè statu un mese particularmente lento [per l'emissione di bonu]", dice Eric Tanguy di S&P Global Ratings. Ellu insiste chì 20-30 miliardi d'euros in finanziamentu sò stati posposti, in attesa di una stampa più chjara.
I prestiti sò ancu diventati più caru. In ghjennaghju, nantu à i mercati secundarii, e cumpagnie classificate « speculative » avianu un tassu (un spread) di 3,2 % sopra à i tassi di u guvernu francese ; à a fine di frivaru, questu era cresciutu à 4,4%. In novu, nunda di esse allarmatu. À u peghju tempu di a pandemia, a diffusione avia superatu l'8%. U BCE hà spaziu per migliurà ", cunclude Eric Tanguy di S&P. "I costi di finanziamentu di l'imprese ùn sò micca una limitazione impurtante oghje. I figuri predeterminati restanu generalmente boni ". Almenu per avà.
(Extrait de la revue de presse de eprcomunicazione)
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/denaro-tassi-interesse/ u Sat, 07 May 2022 06:10:12 +0000.