Hè A Fine Di u Cummerciu Valore Vicinu?

Autore di Lance Roberts via RealInvestmentAdvice.com,

A fine di u cummerciu di valore pò esse vicina quandu l'investitori spingenu i prezzi al di là di e aspettative di crescita economica.

Curiosamente, hè ghjustu l'annu scorsu chì aghju scrittu: "A rotazione per u valore hè inevitabile". U puntu criticu di quellu articulu era questu:

"U mercatu cresce in più da a crisa finanziaria, chì hè stata guidata da massicce politiche fiscali è monetarie. Ùn hè statu nunda di menu straordinariu. Oghje, u S&P 500 cummercializeghja à a più grande deviazione da a so tendenza di crescita esponenziale à longu andà in a storia ".

L'utilizazione di a pulitica monetaria senza paragune per spinghje i mercati più alti, spese fiscali massicce destinate à mantene una crescita economica positiva, è e sucietà chì sfuglenu a crescita futura per "riacquisti di azzioni" rimane u filu cumunu.

Cum'è Michael Lebowitz, CFA, hà dettu prima:

"In u risultatu di questi cumpurtamenti è azzioni, avemu assistitu à una anomalia chì storicamente hà significatu successu per l'investitori. E cumpagnie più forti cun generazione di redditu prevedibile è bilanci solidi anu grossamente sottoperformatu quelli chì anu guadagni inaffidabili è bilanci sovraccarichi. A prospettiva di una maestosa crescita futura hà trumped una crescita affidabile. E cumpagnie cù pocu o nisun redditu è ​​debiti massimi sò stati i vincitori ".

Questu era assai uguale chì avemu vistu à a fine di u 1999 chì e cumpagnie senza guadagni, senza ricavi, è senza vera strategia per a crescita splusavanu più in una frenesia di compra alimentata da speculazioni.

Hè a "Grande Rotazione?"

Dapoi a fine di l'annu scorsu, a rotazione "valore" hà infine messu in ballu, cù u settore energeticu à u capu di l'accusa. Industriali, Materiali è Finanziari si sò uniti à l'avanzata postu chì l'aspettative per "spese infrastrutturali", è "riapertura" crescenu. U graficu quì sottu mostra e prestazioni di u settore relative à l'indice S&P 500 durante l'ultimi 120-ghjorni.

Stòricamente, quandu e rotazioni à "valore" sò state accadute, hà accumpagnatu rivoluzioni significative di u mercatu è una pausa di a psiculugia "rialzista" precedente. A distruzzione accumpagnata di capitale hà spintu l'investitori à dumandà un "margine di sicurezza".

Tale ùn era micca u casu sta volta quandu l'investitori chì cacciavanu a "crescita" giravanu per perseguite i ritardi di u mercatu. In altre parolle, cum'è aghju nutatu u passatu passatu:

"Cù u" cummerciu di u valore "eccessivamente overbought è hè diventatu u recente cummerciu di" impulsu ", pudemu vede una rotazione relativamente rapida torna in settori recentemente battuti".

U cumerciu #value hè avà un cummerciu #momentum . pic.twitter.com/fgHLnvkiyJ

– Lance Roberts (@LanceRoberts) 18 di marzu, 2021

Cumu si mostra quì sottu, u spettaculu trà "crescita" è "valore" hè avà invertitu.

A quistione chì duvemu risponde hè se a rotazione hè sustenibile in u futuru.

Valore In Nomu solu

Ben Graham hà assai sustinutu l'impurtanza di un " margine di sicurezza" in l'operazione d'investimentu. U margine di sicurezza suggerisce chì un investitore acquista solu tituli quandu u so prezzu di mercatu hè significativamente inferiore à u so valore intrinsicu .

I seguitori di l'insignamenti di Ben Graham anu una storia profonda di successu d'investimentu à longu andà, da Warren Buffett à Seth Klarman:

«I migliori investimenti anu un margine considerableu di sicurezza . Questu hè u cuncettu di Benjamin Graham di cumprà à un scontu sufficiente chì ancu a mala furtuna o e vicissitudini di u ciclu cummerciale ùn feranu micca derail un investimentu. » – Seth Klarman

U prublema cù u cummerciu attuale di "valore" hè chì ci hè assai pocu, s'ellu ci hè, "margine di sicurezza" in e cumpagnie chì l'investitori stanu accatastendu. Cum'è discututu in "U Stupefacente Mancanza di Valore:"

U graficu hè bellu stupente ma hà bisognu di qualchì spiegazione.

Teoricamente, u valore di u libru rappresenta l'ammontu tutale chì una cumpagnia vale in un scenariu di liquidazione. Tale hè a quantità chì i creditori di a cumpagnia ponu aspettà di riceve.

L'analisi di u valore di u libru è l'imprese d'acquistu cun bassi rapporti "prezzu à libru" sò storicamente stati prufitti prufitti. E cumpagnie cù macchinari, inventariu è attrezzature, è attività finanziarie tendenu à avè grandi valori contabili. Significativamente, stu tipu d'investimenti sò facilmente valutati è liquidati in casu di stress finanziariu o fallimentu.

Tuttavia, oghje, cum'è mostratu, tale ùn hè più u casu. Cù l'aumentu di u ghjocu, u software, a basa di dati, i cunsiglieri, ecc., L'aumentu di " beni immateriali" hè cresciutu. Articuli cum'è brevetti, licenze, capitale umanu, ecc., Oghji custituiscenu una parte significativa di u " valore" di parechje cumpagnie .

Stu tippu di attività hè difficiule da valurizà è più difficiule da liquidà. Tale hè specialmente u casu cù u capitale umanu o una misura di u valore ecunomicu di u gruppu di cumpetenze di un impiegatu.

L'evoluzione di l'immateriali

«L'intangible ghjucavanu à un rolu assai più chjucu ch'è avà, cù l'assi fisichi chì cumprenenu a maiò parte di u valore per a maiò parte di l'imprese d'imprese. Tuttavia, un'ecunumia di più in più competitiva è digitale hà messu l'accentu nantu à cose cum'è a pruprietà intellettuale, cume e cumpagnie correnu per innuvà si reciprocamente.

Per misurà stu cambiamentu storicu, Aon è l'Istitutu Ponemon anu analizatu u valore di l'attività immateriale è tangibile per quasi quattru decennii è mezu nantu à l'S & P 500. Eccu cumu si accatastanu: "- Visual Capitalist

"In solu 43 anni, l'immateriali sò evoluti da un assetu di sustegnu à una cunsiderazione maiò per l'investitori – oghje, custituiscenu u 84% di tuttu u valore di l'impresa in u S&P 500, un aumentu massivu da solu u 17% in u 1975.

I settori centrati in u numericu, cum'è internet è software è tecnulugia è IT, sò assai dipendenti da l'attività immateriale. Brand Finance, chì produce un ranking annuale di cumpagnie basatu annantu à u valore immateriale, hà cumpagnie in questi settori chì piglianu i primi cinque posti in l' edizione 2019 di u so rapportu ". – Capitalist Visual

Mentre i prublemi di " intangibili" devenu esse senza dubbitu una preoccupazione per l'investitori "di valore" , un altru prublema aghjusta ancu u prublema. I trucchi di u debitu è ​​di a contabilità

Un Problema Cumpostu

Cum'è discututu prima in " EBITDA Is Bull **** " , " l'usu pesante di trucchi contabili sferisce u valore reale di e cumpagnie publicamente scambiate. Cumu l'avete nutatu:

"Un studiu approfonditu da Audit Analytics hà rivelatu chì u 97% di e cumpagnie in u S&P 500 anu adupratu finanzarii chì ùn sò micca GAAP in 2017, in più da 59% in u 1996, mentre chì u numeru mediu di diverse metriche chì ùn sò micca GAAP aduprate per presentazione hè aumentatu da 2,35 à 7.45 nantu à duie decennie.

Questa divergenza crescente trà i guadagni calculati secondu i principii contabili accettati, è i "guadagni" annunziati in comunicati stampa è in i rapporti di ricerca di l'analisti, hà messu l'investitori in svantaghju di capisce esattamente ciò chì paganu. "

Cumplicendu u prublema di e prublemi contabili cresce i livelli di debitu corporativu, è u prublema diventa più apparente. Vista l'iniezioni monetarie di a Riserva Federale è a suppressione di i tassi d'interessu, e cumpagnie anu sfruttatu assai i so bilanci. Quandu i tassi d'interessu sò cascati, e corporazioni emissenu una quantità record di debitu per pagà dividendi è aumentà i riacquisti di azzioni.

L'ingrossu leva di i bilanci di l'azienda hè problematicu, in particulare datu una crescita dighjà debule di i rivenuti per e cumpagnie S&P 500.

Attenti à ciò chì vulete

Mentre ci sò parechje aspettative chì ulteriori giri di stimulu prumovanu una ripresa à breve termine in a crescita economica, pò ancu esse un prublema per u cummerciu di valore. Cumu l'avete nutatu sopra, u cummerciu di "valore" funziona megliu esce da una debulezza di l'ecunumia è di i mercati bear-stage tardi.

Mentre i Stati Uniti anu certamente sperimentatu una "recessione" per via di una scelta "guidata da una pandemia" per "fermà" l'attività ecunomica, u ciclu di recessione ùn hè statu permessu di compie u prucessu nurmale di ritornu di e valutazioni. Cumu hè indicatu in a carta sottu, hè difficiule di suggerisce un "margine di sicurezza" attualmente presente.

Cumu l'avete nutatu, a speranza hè chì a crescita ecunomica cresce assai bè per chì i guadagni righjunghjini i prezzi. Tuttavia, se i participanti à u mercatu uttenenu u so desideriu di aumentà a crescita economica, sia l'inflazione sia i tassi di interessu aumenteranu à tappa. Tale minerebbe a crescita di i guadagni è e valutazioni cume i costi più alti riducenu i margini di prufittu.

U Problema di u Dollaru

Dopu ci hè u dollaru. A rotazione recente à u valore hè stata principalmente una funzione di un "dollaru più debule", chì aumenta e commodities. Cumu l'avete nutatu, se a crescita ecunomica si rinforza, purtendu à tassi più alti attrarrà entrate straniere in u dollaru per un rendimentu più altu. Tale minera ancu a prufittuità di l'imprese, postu chì circa u 40% di i profitti di l'azienda sò da l'esternu.

Hè statu un puntu fattu da JP Morgan pocu fà:

"U USD è i renditi sò passati da una correlazione negativa à una correlazione positiva, cù a banca chì suggerisce chì a forza recente di USD pò esse guidendu una parte di a recente debolezza in i merci".

U risicu micca fatturatu in u cummerciu attuale di "valore" hè l'inflazione è a crescita di i tassi d'interessu per via di e quantità massicce di stimulu. Tuttavia, quellu stimulu scorrerà rapidamente in u sistema, lascendu i consumatori sfruttati da una inflazione più alta è da i tassi chì erodenu u redditu dispunibile.

In altre parolle, u "cummerciu di valore" puderia esse solu un fugace cum'è a "ripresa economica" stessa.

Nisuna Correlazione Reale

Cum'è Michale Lebowitz hà scrittu di recente per i nostri abbonati RIAPRO.NET (Prova gratuita di 30 ghjorni):

«U valore batte a crescita in un ambiente di rendiment crescente?

À u primu ruboru, rispunderiamu cun un sì risonante. A nostra ghjustificazione hè chì e cumpagnie di valore tendenu à aduprà menu leva per fà prufitti micca cusì sensibili à tassi di interessu più alti.

Per aiutà à risponde à a dumanda, avemu valutatu guasi 100 anni di dati per cortesia di Dartmouth (francese / Fama). Avemu creatu parechji mudelli statistichi è ùn truvemu nisuna correlazione significativa trà u valore / cummerciu di crescita è i rendimenti.

Ci hè chì u compitu era più simplice di ciò chì pensavamu. Tuttu ciò chì ci vulia à fà era paragunà un valore / indice di crescita contr'à i rendimenti di 10 anni. A risposta: u valore supera sempre a crescita, indipendentemente da l'ambiente di tassi.

A zona ombreggiata rossa denota l'ultimu ambiente cun rendimenti sempre più alti. U periodu verde mette in risaltu a calata di a resa durante i quaranta anni precedenti. U secondu graficu mostra u ritornu annuale di valore annuale di cinque anni annantu à a crescita ".

Sta volta hè sfarente? Forse. Cum'è Michael nota:

«L'ultima decada, in cui a crescita hà scunfittu u valore, hè l'anomalia, micca a regula. Cum'è avemu principiatu cù una dumanda, vi lascemu cun una: entremu in un novu paradigma? "

U cambiamentu di l'ambiente di u mercatu risultatu da l'informatizazione di i mercati, a liquidità è l'intervenzioni artificiali hà veramente cambiatu u so funziunamentu in l'ultimu decenniu. I media suciali è l'applicazioni di cummercializazione finanziaria cum'è "Robinhood" anu cambiatu i cumpurtamenti di l'investituri.

Tali forse anu cambiatu l'equazione valore / crescita quandu e linee trà "valore" è "crescita" diventanu più sfocate.

Un Approcciu Barbell

Certamente ùn prufessemu micca di avè tutte e risposte, ma ùn ci hè nisun argumentu per vede una crescita più robusta, pressioni inflazionistiche crescenti è tassi più alti. Tali suggerisce chì u "cummerciu di valore" pò persiste per un pezzu di tempu.

In un ambiente inflazionista, coincidente cù tassi più alti, l'investitori devenu focalizassi nantu à i settori chì anu una bassa correlazione cù u Dollaru US. Inoltre, l'investimenti devenu esse capaci di generà crescita di guadagni in un ambiente economicu debule in u futuru.

Queste ci lascia cun mantenimentu di un approcciu barbell à i nostri portafogli, cù una parte di l'attribuzione focalizata nantu à u valore per l'ambiente attuale. Quelli settori restanu energia, finanziarii, industriali è materiali per avà.

Tuttavia, continuemu ancu à aghjunghje opportunisticamente à i nostri settori di crescita chì a crescita economica tornerà à u so 2% di crescita di tendenza à longu andà. A Tecnulugia, Staples, è Sanità fermanu sempre più recessibili à causa di a forza di travagliu cambiante, di tendenze demografiche è di standard di vita.

Semu fermi credenti in "investimentu di valore". Tuttavia, dopu à anni di interventi artificiali, trucchi contabili, riacquisti di azzioni, è sfruttamentu massivu di bilanciu, ci hè pocu valore "reale" in i mercati attualmente.

Datu chì i mercati ùn sò micca stati permessi di resettà, i speculatori sò avà semplicemente perseguendu u prossimu cummerciu di "impulsu" chjamatu "valore".

Per avà, duvemu cuntinuà à navigà nantu à i mercati per ciò ch'elli sò piuttostu chè ciò chì "speremu" ch'elli puderianu esse. Sospettemu chì quist'annu puderia finisce cun decepzioni sia di l'economisti sia di l'investitori.