Guida di u Bank of America Cumu parlà à a vostra famiglia nantu à l’ecunumia durante e vacanze

Aditya Bhave, un economista capu di u Bank of America

Avemu tutti stati quì. Travagliate in finanza, cusì inevitabbilmente qualchissia vi avvicinà à una riunione di vacanze è vi dumanda di l'ecunumia. Ma avemu a to spalle. In questu rapportu, listemu 10 dumande chì pudete esse dumandatu. Per ogni dumanda, suggerimu sia una risposta corta – in casu chì u dessert hè servitu o solu ùn vulete micca parlà di a tenda – è una risposta più dettagliata – se vulete veramente participà à a conversazione. Cum'è un disclaimer, questi sò i punti di vista di a squadra di l'Ecunumia di i Stati Uniti di BofA Global Research. L'altri puderianu risponde à sti dumande in modu diversu, ma questu solu animarà a discussione !

1. « Semu in una ricessione ? Ùn avemu micca avutu dui trimestri consecutivi di crescita negativa di u PIB questu annu ?

Risposta corta: Micca ancu.

Risposta più longa: Avemu avutu dui trimestri consecutivi di crescita negativa di u PIB in 1Q è 2Q 2022. Questu hè ciò chì hè cunnisciutu com'è "recessione tecnica". Ma l'Uffiziu Naziunale di Ricerca Ecunomica (NBER) face a chjama "ufficiale" nantu à se simu in una recessione. U NBER vede parechji indicatori ecunomichi, micca solu u PIB. Uni pochi di quelli indicatori sò ligati à u mercatu di u travagliu (creazione di l'impieghi è crescita di u salariu), cusì hè improbabile chì entremu in una recessione definita da NBER finu à chì u mercatu di u travagliu crack. À u mumentu, u mercatu di u travagliu hè sempre assai caldu, per via di una forte dumanda di travagliadori è di una mancanza di supply supply.

I recessioni tecnichi tipicamente si sovrapponenu cù e recessioni definite da NBER. Questu tempu hè diversu perchè u PIB hè statu distortu da grandi oscillazioni in i dati di u cummerciu è di l'inventariu. Una volta escludemu questi cumpunenti, vedemu chì a dumanda interna finale (vale à dì, spesa di cunsumatori, investimentu residenziale è cummerciale, è spesa di u guvernu), hè debule, ma hè sempre in crescita (Exhibit 1).

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2. "Allora quandu a prossima recessione principia?"

Risposta corta: Probabilmente l'annu prossimu.

Risposta più longa : U puntu di punta per una recessione deve esse quandu u mercatu di u travagliu rallenta materialmente. A spesa di i cunsumatori hè stata relativamente resistente finu à avà. Se u mercatu di u travagliu si rompe, micca solu i criterii di recessione di u NBER sò prubabilmente attivati, ma a spesa di i cunsumatori prubabilmente si debilitarà ancu significativamente. Siccomu u cunsumadore hè quasi u 70% di l'ecunumia, chì avaria a dumanda domestica più bassa. Probabilmente andemu in una recessione ligera l'annu prossimu.

U mercatu di u travagliu hè prubabilmente debilitatu l'annu dopu per uni pochi motivi. Prima, l'assunzione hà superatu a crescita di u PIB da una longa strada questu annu. I salari sò cresciuti da più di 2,5%, mentre chì a crescita di u PIB reale hè stata menu di 1%. Questu ùn hè micca sustinibule. Siconda, i tassi più elevati (per via di l'altitudine di a Fed) dannu l'investimentu cummerciale è residenziale. U mercatu di l'abitazioni hè digià in una recessione è u settore di a fabricazione pare chì seguitanu. Questu duverebbe eventualmente traduce in perdite di travagliu. In terzu, a Fed hà aumentatu i tassi da 425bp questu annu è l'altitudine di a Fed affettanu l'ecunumia cù "lags longu è variabili". Dunque, assai di i danni ecunomichi è di u mercatu di u travagliu da u strettu di a Fed di questu annu probabilmente ùn hè micca accadutu ancu.

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3. "Questu si senti cum'è a recessione più anticipata chì mi possu ricurdà. Ci hè una chance chì pudemu parlà di noi stessi in una recessione?"

Risposta corta: Iè è nò.

Risposta più longa: Ci hè una certa verità à l'idea chì e recessioni ponu esse profezie autocumplete. Se l'imprese aspettanu una dumanda più debule di i cunsumatori, puderanu cessà d'investisce è cumincianu à licenziari i travagliadori. In u listessu modu, i cunsumatori puderanu ritirà a spesa s'ellu si preoccupa di un rallentamentu ecunomicu. Un tali comportamentu di precauzione puderia creà a recessione chì tutti era preoccupatu.

Ma ùn hè micca cusì simplice. E ricessioni dolorose sò generalmente dovute à l'accumulazione di eccessi in l'ecunumia. Se i cunsumatori è l'imprese cumincianu à diventà prudenti prima chì tali eccessi si custruiscenu, questu puderia limità a portata di qualsiasi putenziale recessione. I trè settori in l'ecunumia in quale questi eccessi sò generalmente custruiti sò i cunsumatori durable, l'investimentu residenziale è l'investimentu cummerciale. Attualmente ci sò solu segni modesti di eccessi in questi settori (Exhibit 2). Eppuru, i banche anu digià cuminciatu à diventà menu disposti à prestitu à i cunsumatori (Exhibit 3). Allora forse a recessione hè stata telegrafata cusì bè chì risulta esse auto-inhibitante piuttostu chè auto-realisante.

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4. "Avete dettu chì u mercatu di l'abitazioni hè in una recessione. Semu diretti à una crisa di l'alloghju ? "

Risposta corta: Probabilmente micca.

Risposta più longa: L'abitazione hè probabilmente u settore di l'ecunumia più sensible à i tassi. Per quessa, ùn hè micca surprisa chì i camini assai aggressivi di a Fed anu imbuttatu u mercatu di l'abitazioni in recessione (Exhibit 4). Dopu tuttu, u tassu di l'ipoteca di 30 anni hà aumentatu da circa 3% à l'iniziu di l'annu passatu à più di 7% in breve, è hè sempre bè à nordu di 6%. L'offerta stretta – di travagliu di custruzzione, materiali, etc. – hà ancu impeditu l'attività di l'alloghju, ancu s'ellu hà aiutatu à sustene i prezzi (Exhibit 5).

Tuttavia, questu ùn significa micca chì simu diretti à una crisa. I rallentamenti in settori specifichi si trasformanu in crisi à l'ecunumia quandu ci sò cundizioni in u locu chì amplificanu u so impattu. In u mumentu di a crisa finanziaria, a speculazione (piuttostu cà i fundamenti) hà ghjucatu un rolu maiò in a dumanda di l'abitazione, l'ipoteki à tassi regulabile eranu più cumuni, i standard di prestitu sò stati lasciti è e famiglie anu sfruttatu u so patrimoniu di casa utilizendu linee di equità di casa. di creditu (HELOC).

In u boom di l'abitazione post-pandemica, a dumanda hè stata guidata da una grande generazione di millennials chì si movenu in spazii più grandi, a maiò parte di l'ipoteki sò stati chjusi à tassi fissi (per quessa, e persone chì anu digià ipoteche ùn saranu generalmente micca ferite da l'altitudine di a Fed) , i normi di prestitu eranu relativamente stretti è ci era un usu limitatu di HELOC. Inoltre, i regulatori sò assai più attenti à i risichi di una crisa di l'alloghju. À l'iniziu di a pandemia, ci era una tolleranza significativa per i prestiti. Questu hè prubabile di ripetiri s'ellu ci hè un risicu crescente di crisa, per prevene a vendita di u focu. Tuttu chistu suggerisce chì una altra crisa di l'alloghju hè improbabile.

5. "Ùn vi pare micca troppu preoccupatu per l'ecunumia. Ci hè una chance chì evitemu una recessione interamente l'annu prossimu ?

Risposta corta: Ci hè sempre una chance, ma avemu prubabilmente avè almenu una recessione ligera.

Risposta più longa: Ùn averemu micca una recessione finu à chì u mercatu di u travagliu si debilita materialmente. A crescita di l'impieghi hè stata resistente ultimamente. Probabilmente avemu aghjustatu circa 4 milioni di impieghi in 2022, è più di 800 mila in l'ultimi trè mesi. Per mette in u cuntestu, avemu bisognu di creà solu 50-100k impieghi per mese per currisponde à a crescita di a pupulazione. Questu significa chì hè abbastanza pussibule chì l'ecunumia puderia evità una recessione in a prima mità di u 2023.

In ogni casu, serà più difficiule per evità una recessione per l'annu sanu. Eccu u prublema. Mentre u mercatu di u travagliu ferma caldu, ci hè un risicu chì u crescita di u travagliu è i salarii più alti creanu più inflazione in a linea. Allora a Fed risponda prubabilmente aumentendu i tassi ancu più alti, chì avaristi ancu più dolore à l'ecunumia dopu l'annu dopu. In altri palori, una recessione ritardata puderia significà una più profonda. Avemu da esse attenti à ciò chì vulemu.

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6. "Fate sona cum'è a Fed hè determinata à rompe u mercatu di u travagliu. Chì ci hè cusì speciale nantu à l'inflazione di 2% in ogni modu? Ùn saria micca megliu accettà una inflazione più alta chè di pruvucà una recessione ?

Risposta corta: Ùn ci hè nunda di speciale nantu à u 2%. Ma abbandunà u mira avà mette a Fed in una pendenza slippery. Sfurtunatamente, l'unicu modu per ottene è mantene l'inflazione sottu u cuntrollu hè di debilitatu materialmente u mercatu di u travagliu.

Risposta più longa: In generale, l'inflazione bassa ma positiva hè cunsiderata megliu per u crescita ecunomica. Perchè? Da una banda, a deflazione diretta face chì i cunsumatori ritardanu a compra in anticipazione di i prezzi più bassi. Comu avemu vistu in u Giappone, questu dannu e prospettive di crescita. Per d 'altra banda, l'inflazione alta di una sola cifra o di duie cifre hè problematica perchè tende à esse ancu più volatile, creendu incertezza, chì à u turnu rallenta u gastru è l'investimentu. I banche cintrali in i mercati sviluppati si sò stallati nantu à u 2% perchè hè un tassu di inflazione bassu chì li dà sempre un buffer considerableu da a deflazione.

Questa hè a prima volta chì l'impegnu di a Fed à domare l'inflazione hè stata seriamente pruvata in circa quattru decennii. Se a Fed cambiassi u so target d'inflazione per dì 4%, seria nantu à una pendenza slippery ( Global Economic Weekly: Chì hè cusì speciale nantu à 2%? ). Se 4% hè accettabile, perchè micca 6% o 8%? Allora u mira perde a credibilità à l'ochji di l'investituri. Ma hè pussibule chì se l'inflazione si ferma un pocu sopra u target (per dì 3%), a Fed accettà un tempu più longu per vultà à u 2% invece di inflighje assai dolore ecunomicu per ghjunghje prima.

A Fed in generale guarda l'inflazione core, vale à dì l'inflazione ex di l'alimentariu è l'energia, perchè i prezzi di l'alimentu è di l'energia tendenu à esse più volatile è guidati da fatturi fora di u cuntrollu di a Fed (cum'è u cunflittu Russia-Ucraina). In un recente discorsu, u presidente di a Fed Powell hà nutatu chì i servizii in più di l'alloghju custituiscenu più di a mità di a cesta di spesa di u cunsumu core (Exhibit 6). Questi servizii sò intensivi di travagliu è vedenu una crescita rapida di u travagliu è di u salariu mentre i cunsumatori tornanu à l'abitudini di spesa pre-pandemica. I costi di u travagliu più altu spinghjenu i prezzi (Exhibit 7). Dunque, l'unicu modu per a Fed per rinvià l'inflazione core à 2% in una manera chì hè sustinibili in u tempu hè di debilità u mercatu di u travagliu.

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7. "Ma l'inflazione hè digià megliu, nò?"

Risposta corta: Iè, ma puderia micca durà.

Risposta più longa: I prezzi di e merchenzie anu aumentatu in a primavera di u 2021 per via di l'interruzioni di a catena di fornitura è di una grande dumanda di merchenzie in casa da i cunsumatori americani chì eranu invasati da soldi. À l'epica, l'ARPA (American Rescue Plan Act) era appena stata implementata. Era l'ultimu di trè grandi pacchetti di stimulu, l'altri essendu l'Attu CARES (Aiuti Coronavirus, Relief, and Security Economics) è a CAA (Attu di Appropriazioni Consolidate) di 2020. Avà i prublemi di fornitura sò largamente risolti è a dumanda di merchenzie rallenta. . Allora i prezzi di e merchenzie anu cuminciatu à calà. Questu aiuta à rallentà l'inflazione generale, ma i prezzi di e merchenzie più veloci sò curretti, più prestu cessanu di currezzione.

L'ecunumia di i Stati Uniti hè principarmenti una ecunumia di servizii. È cum'è avemu discututu prima, l'unicu modu per portà l'inflazione di i servizii sottu u cuntrollu hè di rallentà u mercatu di u travagliu. A menu chì succede, u risicu hè chì l'inflazione generale ripiglià una volta chì i prezzi di e merchenzie cessanu di calà.

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8. "Cumu sò i cunsumatori di i Stati Uniti chì trattanu cù l'inflazione più altu, in particulare in i bisogni cum'è l'alimentariu è l'energia?"

Risposta corta: L' inflazione hè dolorosa, ma un forte mercatu di travagliu è un stimulu di l'era pandemica anu aiutatu u cunsumadore à mantene a resistenza.

Risposta più longa: Per u cunsumadore di i Stati Uniti, ci hè una lotta in corso trà l'inflazione è i guadagni di u mercatu di u travagliu. L'inflazione di l'alimentariu è di l'energia hè stata particularmente sfida per e famiglie di redditu più bassu, chì passanu una parte più grande di i so ingressi per i bisogni. Ma anu ancu avè una forte crescita di u travagliu è l'inflazione salariale più veloce in l'ecunumia (Exhibit 8). Questu hè cumpensà una parte di u dulore da l'inflazione è permette à a spesa di i cunsumatori di mantene relativamente resistente.

U cunsumadore di i Stati Uniti hè ancu ancu sustinutu da un eccessu risparmiu da i pacchetti di stimuli fiscali di l'era pandemica. I cunsumatori anu prubabilmente più di $ 1 trilione in eccessi di risparmiu, chì si tiranu à un ritmu di circa $ 100 miliardi per mese, in parte in risposta à u scossa inflazionistica (Exhibit 9). Dunque, questi risparmii puderanu esse un ventu in coda à a spesa di i cunsumatori per uni pochi di più.

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9. "Aghju lettu chì i cunsumatori americani anu accumulatu quasi $ 1 trilione in u debitu di a carta di creditu. Quantu hè questu?"

Risposta corta: Ùn hè ancu assai preoccupante.

Risposta più longa: u debitu di a carta di creditu hè cresciutu da menu di $ 800bn à u principiu di l'annu passatu à $ 925bn da u 3Q 2022. Questu hè un forte aumentu chì certamenti porta à fighjà. Hè prubabilmente guidatu da i limiti di liquidità per i cunsumatori è l'aumentu di i tassi d'interessu. U livellu di u debitu di a carta di creditu hè vicinu à u massimu di tutti i tempi, righjuntu pocu prima di a pandemia.

Ma hè impurtante ricurdà chì ciò chì importa cù u debitu hè a capacità di i cunsumatori di serviziu. L'ingudu hè ancu cresciutu rapidamente, è chì aiuta assai. U debitu di a carta di creditu era menu di 5% di u redditu dispunibile in u 3Q 2022 (Exhibit 10). Questu hè più bassu chè in ogni mumentu prima di a pandemia (i dati tornanu à u 1999). A tendenza hè simile cù i delinquencies di carte di creditu: sò in crescita, ma sò sempre sottu à i livelli pre-pandemici.

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10. "I cunsumatori passanu generosamente durante e vacanze cum'è l'annu passatu ? Inoltre, pudete per piacè passà a salsa di cranberry ?

[Prima passa a salsa di cranberry]

Risposta corta: No, ma ùn hè micca una grande sorpresa.

Risposta più longa: A stagione di shopping di vacanze hè ovviamente assai impurtante per u cunsumadore di i Stati Uniti. A stagione di shopping di l'annu passatu hè stata storica, per quessa, ùn hè micca una grande sorpresa chì seguitemu a spesa più debule per i beni di vacanze quist'annu (Exhibit 11). Un altru fattore chì pesa nantu à u valore in dollari di a spesa di vacanze quist'annu hè chì i sconti sò stati potenzalmentu più profondi è più ricaricati cà l'annu passatu. Allora avemu veramente bisognu di aghjustà per l'inflazione / deflazione è aspittà finu à a fine di a stagione di vacanze per avè una stampa completa di e spese di vacanze.

Infine, i cunsumatori tornanu à i servizii da i beni cum'è l'impattu di a pandemia svanisce (Exhibit 12). L'annu passatu, u cunsumu di servizii durante e vacanze hè statu disturbatu da u focu di varianti omicron. A ghjente hà rispostu spendendu più in rigali di vacanze. Quist'annu, prubabilmente viaghjanu più, cene più è assistenu à spettaculi, cuncerti, avvenimenti sportivi, etc.