Goldman: Una liberazione di Biden SPR hè avà pienu di prezzu è mandarà u prezzu di u petroliu ancu più altu in 2022

Bloomberg hè fora cun un articulu sorprendentemente obiettivu ("sorprendente" perchè va contru à l'ideulugia assai "verde" sustinuta da u pruprietariu miliardariu di a cumpagnia di media è da l'amministrazione Biden) intitulatu " U rimediu di Biden per i prezzi elevati di a benzina: culpisce e cumpagnie di petroliu " chì fa eco. ciò chì avemu dettu ieri , ma chì ùn si tratta micca di l'elefante in a stanza, vale à dì chì mentre Biden hè (di sicuru) scapegoating qualcunu per i so propri fallimenti, a suluzione ferma solu una: una certa forma di liberazione SPR o "scambiu di volumi" (cum'è JPM hà spiegatu ieri ).

Ci hè solu un prublema: à questu puntu una liberazione SPR – chì hè stata piena di prezzu – mandarà i prezzi di u petroliu più altu.

Cumu spiega u stratega di Goldman in materie prime, Damien Courvalin, mentre chì una tale liberazione furnisce una correzione à cortu termine à un deficit strutturale, "hè avà un prezzu cumplettamente" dopu a mossa di $ 6 / bbl più bassu in l'ultime settimane, chì sò i prezzi in una liberazione. di più di 100 mb in l'azzioni di l'OCDE , è – u peghju di tuttu – ùn aiuterà micca a risposta lenta di l'offerta glubale chì solu i prezzi più alti di u petroliu ponu superà. In fatti, secondu a Courvalin, " se una tale liberazione hè cunfirmata è riesce à mantene i prezzi di u petroliu depressu in u cuntestu di l'attività di cummerciale bassu à a fine di l'annu, puderia creà risichi evidenti per a nostra previsione di prezzu 2022".

Sottu avemu un estratto da a nota di Courvalin chì urgemu à tutti quelli chì scrivenu l'agenda di u ghjornu è i discorsi di Biden à leghje prima di fà un altru disastru inflacionista.

A considerazione di a Casa Bianca di una liberazione SPR avia digià spintu Brent in calata di $ 4 / bbl in l'ultime settimane, cù a participazione potenziale di a Cina prubabilmente daretu à l'ultima vendita addiziale di $ 2 / bbl chì hè accaduta ieri (17 nuvembre). Nantu à u mudellu di prezzu di Goldman, u $ 6 / bbl si move più bassu da a fine di uttrovi hè digià un prezzu di una liberazione di più di 100 mb in azioni DM (assumendu in fattu chì l'aumentu di i casi di COVID anu aggravatu ancu più a mossa recente più bassa).

Irnicamenti, questu hè ben oltre ciò chì hè prubabilmente annunziatu cù rapporti chì suggerenu una liberazione di 30 mb US è una quantità aggregata simile da altri paesi. In u risultatu, "un tali annunziu potenziale hè digià cumplettamente prezzu in" sicondu Courvalin, cù una liquidità di cummerciale bassu à a fine di l'annu, u prubabilmente solu mutivu per qualsiasi svantaghju di prezzu supplementu da quì.

Cum'è Goldman hà sustinutu da l'aostu 2020, i prezzi più alti di u petroliu sò ghjustificati da una forte ricuperazione di a dumanda di fronte à una risposta lenta di l'offerta. Questa risposta lenta di l'offerta hà in sè trè radiche, chì solu i prezzi più alti di u petroliu ponu superà:

1. u dannu à l'investitori causatu da a distruzzione di capitale di i pruduttori di petroliu in l'ultimi sette anni, avà aggravatu da inefficienze di allocazione ESG, è
2. l'incertezze di a dumanda di COVID, Cina è transizione energetica.
3. In u casu di l'OPEC, l'aumentu lento di a produzzione hè a risposta raziunale à una curva di u costu globale di u petroliu più ripida, cù l'oliu chì finalmente torna à livelli chì equilibranu i so bilanci fiscali.

Nete, l' azzioni per calà i prezzi di u petroliu in u cortu termini ritardaranu ancu a risposta di l'offerta globale necessaria . Cum'è Goldman spiega, "da a perspettiva di u bancu cintrali, questu s'assumiglia à ùn aumentà i tassi in fronte di l'inflazione (Fed in u 1965) o, à u cuntrariu, i tassi di caminata in fronte di una ricessione (Fed in u 1928, BCE in u 2008). ."

In u risultatu, se una tale liberazione hè cunfirmata è mantene i prezzi di u petroliu sottu à a previsione di u 4Q 2021 di $ 85 / bbl Brent di u bancu, introducerebbe risichi evidenti à a previsione di u prezzu di u 2022 di u bancu. In fatti, questu suggerisce chì l'OPEC puderia cunsiderà interrompe a so crescita di produzzione per cumpensà l'impattu SPR dannosu di i prezzi di u petroliu più bassu nantu à a ricuperazione necessaria in u capex globale di u petroliu, un avvenimentu improbabile certamente datu a participazione potenziale di a Cina in una liberazione strategica.

In ogni casu, una cosa hè chjara: e trè radiche strutturale di a risposta di l'offerta lenta necessitanu i prezzi di u petroliu più altu, ancu s'ellu significa una rotta per i Dems in i miderms. Eccu perchè:

Prima, un rimborsu di l'investitore per i ritorni poveri. Le secteur pétrolier en amont, en particulier le schiste, a sur-investit de 2014 à 2019, détruisant des valeurs significatives de l'équité et du dette. Questu hà lasciatu l'investitori attenti à u settore, chì esigenu i pruduttori di fucalizza nantu à rinvià u cash à l'azionisti per via di ricuperazioni di debitu è ​​pagamentu di dividendi. Malgradu questi sforzi, a prufittuità recente hè stata troppu brevi per superà tali danni à l'investituri, lascendu u settore di cummerciu à un grande scontu à u mercatu più largu (S&P500) è à i prezzi di u petroliu longu. Questu hè sempre assai luntanu da maximizà i rendimenti di l'azionisti, chì furnisce pocu mandatu per aumentà u capex, è cù e forze di ESG avà un ventu in più. Specificamenti, cannibalizing capital's Investisseur luntanu da u petroliu è di gasu, principii ESG sò più cresce u costu di capitale di i pruduttori, cresce u costu marginali di pruduzzione chì deve esse sbulicatu da i prezzi di u petroliu più altu. Questu hè u mutivu principale perchè a risposta di u pruduttore hè stata lenta, cù u ritornu di u capitale impiegatu di i dui più grandi pruduttori americani – indicatu da a Casa Bianca in una lettera à a FTC ieri – solu avà torna à u so costu di capitale.

Siconda, dumandate incertezza . À u cortu termini, sta incertezza hè duvuta à u risicu di COVID sempre presente, cù misure per cuntene l'onda successive chì pesanu sistematicamente a mobilità. A fonte di incertezza sempre più impurtante hè, però, quella di a strada di a decarbonizazione. L'accentu nantu à l'alluntanamentu di l'idrocarburi, mentre necessariu, crea una pruposta di ritornu incerta per i prughjetti di petroliu è gasu à ciclu longu, chì rapprisentanu sempre a maiò parte di l'approvvigionamentu globale . A risposta raziunale à una tale incertezza hè di ritardà l'investimentu o di fucalizza nantu à soluzioni à ciculu curtu. Al di là di l'incertezza volumetrica di induve serà a dumanda di petroliu in deci anni, sta incertezza hè sempre più regulatoria, cù regule ancora incerte in i Stati Uniti in termini di perforazione, emissioni è tassazione . Mentre chì l'azzione hè veramente necessaria in questi spazii per riduce l'emissioni, a mancanza di chiarezza ritarda razionalmente l'investimentu. Avemu osservatu u listessu risultatu in 2014 quandu un potenziale lifting di a pruibizione di l'esportazione di crudo di i Stati Uniti ùn era ancu chjaru, ritardatu ogni investimentu maiò in a capacità di raffinazione di i Stati Uniti.

Terzu, OPEC. U gruppu hà sempre capacità di riserva è cresce solu gradualmente. Mentre puderia fà più, ci sò dui motivi per una risposta cusì lenta. Prima, a mità di i so membri ùn ponu micca scuntrà e so quote datu u so propiu sottoinvestimentu. Questu complica u cambiamentu di quote, postu chì una tale decisione deve esse unanime. Siconda, a risposta lenta di l'offerta di i pruduttori di shale hà purtatu à u gruppu u so putere di i prezzi, lascendu una lenta rampa in a pruduzzioni fiscalmente più benefica chè volumi più alti. Cumu l'avemu sustinutu in u 2014, questa hè a risposta raziunale à una curva di costu glubale crescente, cù i prezzi infine tornanu vicinu à i breakeven fiscali di core-OPEC. A natura di a liberazione SPR attuale – presentata in parte cum'è destinata à l'OPEC – pone a quistione di ciò chì u gruppu face dopu. A decisione raziunale seria di piantà l'aumentu di produzzione per cumpensà – postu chì l'impattu pusitivu di u prezzu sempre supera u hit volumetricu . Conceptually, una tale decisione puderia esse argumentata per aiutà à sustene i prezzi à u livellu necessariu per stimulà a (lenta) ricuperazione in l'attività di perforazione in u mondu. Una carenza glubale in l'anni à vene ùn hè micca in l'interessu di l'OPEC, postu chì inevitabbilmente conduce à una recessione glubale – è à un redditu di petroliu assai più bassu – o accelerà a transizione energetica luntanu da u petroliu.

In ultimamente, Goldman hè currettu chì a decisione di liberà l'oliu da e riserve strategiche resta soprattuttu pulitica, precipitata da a crescente pressione inflazionistica in tutta l'ecunumia. Eppuru, mentre chì i prezzi di u petroliu sò veramente aumentati significativamente, ùn sò micca stati storicamente elevati, soprattuttu quandu anu fattu l'effetti di ricchezza. In i Stati Uniti, per esempiu, a spesa attuale per a benzina rapprisenta u 4,3% di e spese totali di i cunsumatori americani, assai sottu à u livellu mediu di u 6% di u periodu 2010-14, quandu l'ultima liberazione SPR coordinata d'emergenza hè accaduta. À una scala glubale, a stima di Goldman di u gastru di u cunsumu di petroliu per u PIB (basatu nantu à i prezzi di vendita chì copre u 98% di a dumanda glubale) mostra chì i prezzi attuali sò solu in u so percentile 65 da u 2000.

A natura pulitica di sta liberazione pò diminuite a sustenibilità di u so impattu di u prezzu bearish. Per esempiu, strutturatu cum'è un prestitu, i barili anu da esse rimbursati in una data più tardi, creendu a dumanda di compra per i cuntratti differiti cum'è una copertura (una strategia particularmente attrattiva data i curve avanti retrocede). A previsione di l'EIA per i prezzi di u petroliu più bassu l'annu prossimu, è ancu u mudellu storicu di i volumi di SPR di i Stati Uniti chì finiscinu esportati anu ancu indicatu l'usu di scambii di barili piuttostu cà una vendita, cum'è JPM hà previstu ieri . Cù l'India, a Corea è a Cina chì anu digià realizatu scambii quist'annu per esse rimbursati in 2022, prestiti simili di u guvernu diventeranu in realtà un catalizzatore rialzista supplementu l'annu prossimu quandu questi barili duveranu esse rimbursati da l'inventarii cummerciale . Intantu, a mancanza di l'impattu ribassista di u passatu di u SPR cinese hè ultimamente indicativa di u scopu di u deficit attuale.

Dunque, datu l'aspettativa di Goldman chì una liberazione di SPR – chì hè digià più di u prezzu tutale – ùn abbassarà i prezzi di u petroliu in 2022, cù
i risichi per a previsione di u bancu skewed à l'upside se un accordu cù l'Iran ùn hè micca accadutu , Courvalin crede chì a Casa Bianca serà spinta à cunsiderà azioni supplementari per pruvà à calà i prezzi di a benzina di i Stati Uniti. Questu hè coherente cù a nutizia di ieri chì a Casa Bianca hà urigatu à a FTC una volta di novu à investigà i prezzi di a benzina di i Stati Uniti, chì anu daveru superatu i prezzi di u petroliu crudu in l'ultimi mesi. Di sicuru, sta surperformance riflette a dinamica di raffinamentu, regulatori è di distribuzione, postu chì i prezzi di a pompa anu da riflette:

1. u mudellu storicu di un passaghju ritardatu di i prezzi di u crudu à i prezzi di a benzina,
2. u livellu strettu di l'inventarii di benzina è diesel, chì porta à cumpetizione è superà u crudu per difende l'incentivi di rendiment di i raffinatori,
3. chjusi regionali in a capacità di raffinazione di i Stati Uniti,
4. l'impact des mandats gouvernementaux en matière de biocarburants et des valeurs élevées des RIN, et
5. margini di vendita è di distribuzione sustinuti da l'aumentu di i costi di input è di u travagliu

Di questi, l'amministratore di Biden pò solu impattu direttamente i valori RIN – chì indicanu i requisiti di mistura RFS più debuli in 2021-22. I marghjini di cummercializazioni sò ancu stati elevati, chì custituiscenu u 20% di i prezzi di vendita attuale (à l'altitudine di a gamma storica), cù a FTC dumandatu una seconda volta per investigà stu settore. Tuttavia, questu pò ancu riflette l'effetti inflazionisti di u scossa COVID, cù i costi per gallone vendutu chì aumentanu per via di un numeru sempre sopra à a media di l'impiegati è di l'inflazione salariale.