Goldman: U casu per un sbarcu duru (o morbidu).

L'ottimismu cresce in Wall Street, cù l'investituri chì speranu un " atterrissimu dolce " in l'ecunumia.

"David Kelly, u capu di stratega glubale in JPMorgan Asset Management, scommette chì l'inflazione continuerà à calà in 2023, aiutendu l'ecunumia di i Stati Uniti à scappà strettamente da una recessione. Ed Yardeni, u stratega di stock di longu tempu è u fundatore di a so sucietà di ricerca omonima, mette a probabilità di un atterraggio dolce à u 60 per centu basatu nantu à dati ecunomichi forti, cunsumatori resistenti è segni di pressione di i prezzi in caduta ", hà dettu Bloomberg.

Cum'è Lance Roberts hà spiegatu recentemente , a speranza hè chì, malgradu i tassi di caminata di a Riserva Federale à u ritmu più aggressivu dapoi u 1980, riducendu u so bilanciu per via di una stretta quantitativa, è l'inflazione chì corre à i più alti livelli da l'anni 1970, l'ecunumia cuntinueghja à avanzà. .

Hè una pussibilità, o hè u scenariu di "atterraggio suave" un altru mitu di a Fed?

Per risponde à sta quistione, avemu bisognu di una definizione di un scenariu di "atterraggio suave", economicamente parlante.

Sicondu una definizione di Investopedia, "Un sbarcu suave, in l'ecunumia, hè un rallentamentu ciclicu in u crescita ecunomica chì evita una recessione. Un sbarcu suave hè u scopu di un bancu cintrali quandu cerca di elevà i tassi d'interessu abbastanza per impedisce chì l'economia si surriscalda è sperimentà una inflazione elevata senza pruvucà una grave calata ".

U terminu "atterraggio suave" hè ghjuntu à l'avanti di u jargu di Wall Street durante u mandatu (1987-2006) di l'ex presidente di a Fed Alan Greenspan. Hè statu largamente creditu cù l'ingegneria di un atterraggio dolce in 1994-95. I media anu ancu indicatu à l'ingenieria di a Riserva Federale atterraggi morbidi economicamente in 1984 è 2018.

U graficu quì sottu mostra u ciculu di a tarifa Fed cù sbarchi morbidi annotati da l'ombra aranciu. Aghju ancu nutatu l'avvenimenti chì anu precedutu i "atterraggi duri".

(Fonte: Federal Reserve Bank of St. Louis / Chart Refinitiv da RealInvestmentAdvice.com)

Ci hè un altru puntu cruciale in quantu à a pussibilità di un atterraggio suave. Una recessione, o "sbarcu duru", hà seguitu l'ultimi casi quandu l'inflazione hà cullatu sopra u 5 per centu. Quelli periodi eranu 1948, 1951, 1970, 1974, 1980, 1990 è 2008. Attualmente, l'inflazione hè assai sopra à 5 per centu in tuttu u 2022.

(Fonte: Federal Reserve Bank of St. Louis / Chart Refinitiv da RealInvestmentAdvice.com)

Questa volta puderia esse diversu? Assolutamente, ma ci hè assai storia chì suggerisce altrimenti.

Inoltre, mentri a definizione tecnica di un sbarcu suave hè "senza recessione", se includemu l'eventi di crisa causati da l'azzioni di a Riserva Federale, u record di a pista diventa peghju.

Tenite à mente ancu chì hè solu u mercatu di u travagliu chì mantene i "signali" ecunomichi cum'è un sondaghju "soft" è e dati industriali "duru" scendenu significativamente …

… è i principali indicatori ecunomichi gridanu "atterrissimu duru" …

Comu nutatu sopra, ci sò stati trè periodi induve a Riserva Federale hà aumentatu i tassi è hà ottinutu un sbarcu suave, economicamente parlante. Tuttavia, a realità era chì quelli periodi ùn eranu micca avvenimenti senza dolore per i mercati finanziarii .

Goldman Sachs nota in u so ultimu rapportu "Top of Mind", ci sò assai "esperti" da ogni latu di a quistione di atterraggio "soft" versus "duru":

Soft Landing

" Continuu à crede chì ci hè una strada per un sbarcu molle, o morbidu, … E pensu chì u percorsu hè abbastanza chjaru … Videmu l'inflazione è, sapete, l'inflazione di e merchenzie hè megliu, i servizii di l'alloghju. l'inflazione hè megliu, è u mercatu di u travagliu si ammorbidisce ma ùn entra in recessione ".
– Jay Powell, presidente di a Riserva Federale (intervista di l'Istituzione di Brookings, dicembre 2022)

"A probabilità di un sbarcu suave hè aumentatu in paragunà à induve era in a caduta di u 2022, induve pareva più discutibile… E a raghjoni chì pensu chì e prospettive per un sbarcu suave anu aumentatu hè chì u mercatu di u travagliu ùn hà micca. debilitatu a manera chì parechji avianu previstu … è i livelli di crescita rimbalzavanu da a debule.
– James Bullard, presidente, Federal Reserve Bank of St. Louis (discorsu CFA Society, ghjennaghju 2023)

" A mo propria predizione hè veramente per un atterraggio dolce : l'inflazione pare calà, è ancu s'ellu ùn pudemu micca evità cumplettamente una recessione, se ne avemu una, serà probabilmente lieve".
– Paul Krugman, economista vincitore di u Premiu Nobel (colonna New York Times, ghjennaghju 2023)

"Puderemu vede, in realtà, u mercatu di u travagliu si allunta in modu drammaticu … ma chì u PIB cresce assai più veloce di ciò chì a maiò parte di a ghjente pensa è avemu a pussibilità , se a Fed pivot, per evità veramente una recessione è avè un bonu annu per i profitti. "
– Jeremy Siegel, Prufessore, Wharton (entrevista CNBC, dicembre 2022)

" Tutti i segni indicanu una probabilità più alta, micca più bassa, di un sbarcu suave … Puderà ancu micca esse più di 50-50. Ma 50-50 pare megliu cà uni pochi mesi fà.
– Alan Blinder, ex vicepresidentu di a Riserva Federale (entrevista Fortune, ghjennaghju 2023)

"Più mi fighjulu in l'intestini di i dati di u mercatu di u travagliu di a settimana passata, più pensu chì pudemu scaccià una recessione …"
– Mark Zandi, Chief Economist, Moody's (Twitter, ghjennaghju 2023)

Atterraggio duru

" Omu deve esse attentu à l'alba falsi … Mi fermaraghju à a mo opinione chì una recessione quist'annu hè più prubabile chè micca".
– Larry Summers, ex Sicritariu, Tesoru di i Stati Uniti (intervista Bloomberg, ghjennaghju 2023)

"Una recessione hè abbastanza prubabile solu per ciò chì a Fed hà da fà".
– Bill Dudley, ex presidente, NY Fed (entrevista Bloomberg, ghjennaghju 2023)

"Una recessione pare esse u risultatu più prubabile in questu tempu. Mentre chì l'ultimi dui rapporti di inflazione mensili anu dimustratu una decelerazione in u ritmu di l'aumentu di i prezzi, ùn cambia micca u fattu chì i prezzi sò sempre in crescita… Aumentu di u salariu, è per estensione l'impieghi, anu ancu bisognu di ammorbidisce ancu più per chì una ripresa di l'inflazione sia qualcosa di più cà transitoria ".
– Alan Greenspan, ex presidente di a Riserva Federale (Advisors Capital nota, dicembre 2022)

"Ùn vogliu micca una recessione. Spergu chì avemu furtunatu cù un sbarcu suave, ma pensu solu chì un sbarcu suave hè una cosa dura per ottene … Hè faciule per evità una recessione, hè difficiule per evità una recessione mentre porta l'inflazione. giù. "
– Jason Furman, ex Direttore, Cunsigliu Ecunomicu Naziunale di i Stati Uniti (intervista CNBC, ghjennaghju 2023)

" Pensu chì sia una recessione di frontiera o assai ligera, o puderia esse una più profonda … Ci hè statu un pocu di bona nutizia recentemente, ma i mercati forse l'anu superatu, i salarii anu una longa strada per andate. I salari ùn anu micca seguitu cù l'inflazione ".
– Kenneth Rogoff, Prufessore, Università di Harvard (intervista CNBC, ghjennaghju 2023)

"[Avemu] predichemu a recessione per cumincià à a mità di l'annu è hè perchè pensemu chì a Fed cuntinueghja à spinghje l'acceleratore QT è cuntinueghja à calà l'inflazione è i costi di u travagliu … U più strettu quantitatiu chì vedemu, più vedemu u risicu di una recessione più prolongata è più profonda ".
– Anne Walsh, CIO, Guggenheim Partners (intervista CNBC, ghjennaghju 2023)

U casu per un atterraggio duru…

Stòricamente, un calatu sustanziale di l'apertura di u travagliu – un requisitu chjave per ammansà l'attuale attaccu di inflazione – ùn hè mai accadutu senza un forte aumentu di u disoccupazione…

… è da u 1949, ogni volta chì a media mobile di trè mesi di u tassu di disoccupazione hè cresciutu di 0,5 pp + in quantu à u so minimu durante i 12 m precedenti, una recessione hè seguita (Sahm Rule)

E cundizioni finanziarie si sò ristrette substancialmente in u cursu di u 2022 …

… è i mudelli macro suggerenu chì a pulitica monetaria, chì affetta l'ecunumia per mezu di e cundizioni finanziarii, affetta u livellu di u PIB cun un lag relativamente longu.

L'inflazione hè calata, ma ferma assai sopra u target…

… è mentre a crescita di u salariu hà moderatu, ferma alta

U casu per un atterraggio suave …

Aspittemu una crescita solida di u redditu dispunibile reale questu annu …

Truvemu chì i ritardi da e cundizioni finanziarie nantu à a crescita di u PIB sò relativamente brevi , chì suggerenu chì l'ecunumia di i Stati Uniti hà digià purtatu u peghju di u 2022 strettu in e cundizioni finanziarie …

Aspittemu chì l'inflazione di e merchenzie core hà da esse negativu questu annu …

L'écart entre l'emploi et l'ouvrier s'est jusqu'à présent rétréci principalement grâce à une diminution de l'offre d'emploi sans une forte hausse du taux de disoccupation, et attendu que ce modèle continuera…

E migliori misure alternative di a nova crescita di l'affittu di l'affittu sò rallentate, è mostranu segni di più rallentamentu avanti …

In cunsiquenza, aspittemu chì l'inflazione core PCE diminuisce à 2.9% da YE23…

Cù questi pinsamenti in mente, Goldman opina nantu à cumu reagiscerà u mercatu à un atterraggio "soft" (senza recessione) o un atterraggio duru (recessione) …

• L'evitazione di una recessione di i Stati Uniti è una migliione di a crescita globale di a crescita spinghjerebbe l'equità glubale più altu. I rendimenti di u Treasury di i Stati Uniti 10y seranu previsti per aumentà di circa 40bp, è i rendimenti di bund potenzialmente di più. I tassi più brevi puderanu ancu cullà più altu postu chì u mercatu si alluntanassi da i taglii profondi di i tassi chì hà cuminciatu à u prezzu. L'equità non-US anu da esse superperformate, sia in termini lucali sia in USD. E commodities anu da cresce significativamente, in particulare sottu à l'assunzioni più generose nantu à i prezzi di a Cina. U USD si debilitaria largamente, ma si rafforzeria contr'à JPY è debilitatu menu versus EUR, cù e valute cíclichi chì facenu forte. Una versione "Goldilocks" di stu risultatu in a quale a rapida diminuzione di l'inflazione porta à più sollievu di a Fed malgradu a crescita di a crescita, mitigheria i movimenti di rendimentu à l'alza, furnisce un ventu in più à l'equità glubale è rinfurzà a debule di USD.

• In u casu di una recessione, l'azzioni di i Stati Uniti anu da esse attese di falà significativamente, cù l'equità cíclichi sottumessi, è i spreads di creditu s'allarganu bruscamente. I mercati di l'equità chì ùn sò micca i Stati Uniti diminuiranu ancu, ma à un gradu più minimu. I rendimenti di i Stati Uniti diminuiranu longu à a curva, cù u rendimentu di u Treasury di 10 anni chì cascanu da quasi 60bp è diminuite più chjuche previste in i rendimenti di bund. I tassi di front-end prubabilmente caderanu di più, chì implicanu una crescita di a curva di rendimentu. In FX, e valute cicliche è EM si debilitaranu soprattuttu contr'à u USD, ma EUR, CHF, è, più significativamente, JPY avissiru esse rinfurzatu contr'à u USD. In generale, i commodities si debilitaranu. Una "recessione feroce" – in a quale l'inflazione s'hè dimustrata più appiccicosa – avissi da purtà à una diminuzione più grande di l'assi risicatu, una diminuzione più limitata di i rendimenti è una forza più larga di USD.

Allora, cù tuttu ciò chì hà dettu, Lance Roberts di RealInvestmentAdvice.com nota chì a recente dichjarazione di Powell durante un discorsu à l'Istituzione Brookings era piena di avvirtimenti annantu à l'effettu di ritardo di i cambiamenti di pulitica monetaria. Era ancu chjaru chì ùn ci hè micca un pivot in a pulitica chì vene prestu.

Quandu l'effettu di ritardo s'accompagna cù a Fed, un pivot in a pulitica pò esse micca cusì bullish quantu parechji investitori attualmente speranu.

Dubitemu chì un atterraggio dolce vene.