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Goldman, TS Lombard cunfirmanu l’aumentu di u target d’inflazione di a Fed avà inevitabbile

Goldman, TS Lombard cunfirmanu l'aumentu di u target d'inflazione di a Fed avà inevitabbile

Per a maiò parte di l'annu passatu (è certamente à l'epica, più di un annu fà, quandu i cosiddetti esperti, i banchieri cintrali è i macroturisti eranu sempre chjappà annantu à "inflazione transitoria" è altre cose chì anu sbagliatu è ùn capiscenu micca) , avemu avvistatu chì à un certu puntu, a Fed si renderà conto chì hè simplicemente impussibile di cuntene l'inflazione guidata da l'offerta per via di l'aumentu di i tassi ostinati chì invece portanu à una alternativa terribile – milioni in licenziamenti di massa è travagliadori disoccupati novi – è riviserà i so 2. U target d'inflazione per centu più altu, una mossa chì mandarà ogni attivu di risicu, da basura high-beta è meme stonks, à icone blue-chip, à bitcoin è cryptos, limità.

Per ricurdà à i lettori di questu cambiamentu di fase chì vene, avemu avvistatu di pocu tempu in u ghjugnu chì " à un certu puntu a Fed cuncederà chì ùn hà micca cuntrollu di l'offerta. Hè quandu avemu da cumincià à ottene filtrazioni di aumentà u target di inflazione "…

Ebbè, risulta chì avemu avutu ragiò, è micca solu nantu à i licenziamenti di massa chì venenu…

… ma ancu nantu à e fughe di u target d'inflazione. Ma prima, fate un pocu di ritornu.

Un pocu più di un annu dopu chì nimu ùn s'aspittava chì a Fed hà da esse tassi di caminata cum'è un marinare ubriacu finu à qualchì tempu à a fine di u 2023 o 2024, hè diventatu di moda per ùn solu predichendu chì a Fed mantene i tassi di caminata à ogni riunione di FOMC è à u 2024. u ritmu più veloce da a quasi iperinflazione di l'anni 1980, ma chì u bancu cintrali riescerà in qualche manera à evità un atterraggio duru (vale à dì, u ciculu di caminata ùn finisce micca in una recessione o depressione), ancu s'è ogni ciculu di stringimentu di a Fed da u 1913. hè finitu in un disastru.

Un esempiu di questu hè stata a dichjarazione di l'anzianu vicepresidentu di a Fed (è a "porta rotante duie volte") di PIMCO Rich Clarida, chì hà dettu à CNBC chì "u fallimentu ùn hè micca una opzione per Jay Powell", aghjustendu chì "Pensu chì anu da esse. 4% infernu o acqua alta. Finu à chì l'inflazione scende assai, a Fed hè veramente un bancu cintrali di mandatu unicu ".

Bien entendu, si l'on pouvait augmenter les taux dans un vide qui pourrait fonctionner – après tout, Clarida lui-même, qui admet qu'il s'est trompé dans l'essor de l'inflation de cette année alors qu'il était encore un dieu du commerce de jour et une partie de sa Fed en 2021, a déclaré que la Fed pò ancu avè un solu mandatu, vale à dì di domare l'inflazione . Ma ciò chì pochi parenu ricurdà hè chì a Fed hè " caminata per sparghje una recessione ", o cum'è Steve Liesman di CNBC hà dettu, ùn ci hè micca una cosa cum'è "aumentu di i tassi immaculate" chì significheghja chì l'aumentu di i tassi anu terribili compromessi in altri settori di l'ecunumia. In altri palori, se l'intenzione di a Fed hè di sparghje una recessione, pruvucarà una recessione … chì porta à milioni di americani chì perde u so travagliu, qualcosa chì ancu Elizabeth Warren pare avè capitu.

Eppuru, per via di a preghjudiziu di recente di i trilioni di Biden in stimmies, è di un mondu induve i travagliadori – sia in casa sia in l'uffiziu – anu praticamente tutta l'influenza, pochi oghje ponu cuncepisce un mondu induve l'inflazione hè zero o negativa è hè invece rimpiazzata cù milioni di travagliadori disoccupati, un risultatu chì si puderia (o piuttostu duverebbe) dì chì hè ancu peggiu per i demucratici dirigenti cà l'inflazione ruggente. Almenu, cù i prezzi fughjiti, a maiò parte di a ghjente hà un travagliu è i so salarii crescenu (almenu nominali, se micca in termini reali).

Tuttavia, i tassi più elevati aumentanu, più ci avvicinemu à quellu mumentu inevitabbile quandu u BLS – incapace di scaccià a canna più – ammette ciò chì hè statu evidenti per tanti per mesi: i Stati Uniti sò affruntati da una crisa di travagliu di proporzioni epiche cù milioni. è milioni di licenziamenti di massa. È per quelli chì ùn hè micca ancu ovviamente, urgemu à i lettori à rileghje un WSJ op-ed publicatu dui mesi fà da nimu altru chè Jason Furman, chì era u primu Cunsigliu Economicu di Obama da 2013 à 2017 è attualmente prufissore di pulitica ecunomica à Harvard.

In " Inflation and the Scariest Economics Paper of 2022 " , Furman hà sintetizatu un documentu scrittu da u macroeconomista di Johns Hopkins Larry Ball cù i co-autori Daniel Leigh è Prachi Mishra di u Fondu Monetariu Internaziunale publicatu da i Brookings Papers on Economic Activity, chì a cunclusione hè cum'è seguita: " Per portà l'aumentu di i prezzi finu à u 2%, pudemu avè bisognu di tollerà u disoccupazione di 6,5% per dui anni".

In altre parolle, cum'è avemu dettu, l'inflazione – a maiò parte di quale hè guidata da l'offerta, chì a Fed ùn pò fà nunda – furzà a Fed à sfracicà l'ecunumia mantenendu i tassi per assai più, u risultatu di quale serà parechji milioni. in i travagliadori disoccupati, o cum'è Furman dice, u paper " mostra perchè a Riserva Federale averà bisognu di mantene a so guerra à l'inflazione, ancu s'è u disimpiegu cuntinueghja à cresce ".

Ciò chì hè più rimarchevule nantu à a lettura di Furman di u documentu di l'economistu hè chì, in più di u so tema primariu (a mancanza di slack di u travagliu, o a strettezza di u travagliu, hè rispunsevuli di circa 3,4% di l'inflazione sottostante in lugliu 2022), u paper ammette precisamente ciò chì avemu . hà dettu tuttu u tempu – chì a Fed ùn pò micca cuntrullà variabili di u latu di l'offerta:

U documentu sustene ancu, cunvincente in u mo scopu, per una misura diversa di l'inflazione sottostante . I fluttuazioni in i prezzi di l'energia è di l'alimentariu sò generalmente dovute à fatturi fora di u cuntrollu di i decisori macroeconomichi. A geopolitica è u clima anu elevatu a taxa di inflazione in l'ultimi anni. I prezzi di a benzina abbassanu temporaneamente u tassu di inflazione. Hè per quessa chì l'economisti da l'anni 1970 anu focu annantu à l'inflazione "core", chì esclude l'alimentariu è l'energia.

Ma l'alimentariu è l'energia ùn sò micca l'unicu cose chì a ghjente cumprà chì sò sottumessi à a volatilità di u supply-side. I prezzi di e vitture novi è usate, per esempiu, anu giratu annantu à l'ultimi dui anni per ragioni chì sò soprattuttu senza relazione cù a forza di l'ecunumia generale. L'inflazione regulare è core sò basati nantu à piglià medii di l'aumentu di i prezzi è ponu esse distorti da grandi cambiamenti in categurie outlier. A taxa di inflazione mediana calculata da u Bancu di a Riserva Federale di Cleveland abbanduneghja i valori per sguassà queste distorsioni.

Sicondu Furman, l'inflazione mediana – chì hè una misura statisticamente megliu di l'inflazione sottostante chì i decisori pulitichi ponu veramente cuntrullà – hè assai sopra à l'inflazione di l'inflazione preferita da a Fed è mostra sempre pocu segni di moderazione è hè stata à un ritmu annuale di 6.3% in l'ultimi trè mesi. Ma a parte "più spaventosa" di u novu documentu, Furman revela, hè quandu l'autori utilizanu u so mudellu per previsione u tassu di disoccupazione chì avissi da esse necessariu per calà l'inflazione à u scopu di 2% di a Fed. Spiega perchè questu hè cusì spaventoso:

L'autori presentanu una varietà di scenarii, cusì aghju currettu u so mudellu cù i mo ipotesi … Sottu questi ipotesi, chì sò più ottimisti ch'è u scenariu di u puntu mediu di l'autori, se u tassu di disoccupazione seguita a prughjezzione ecunomica mediana di u Cumitatu Federale di u Mercatu Apertu da ghjugnu. chì u tassu di disoccupazione cresce à solu 4,1%, allora u tassu d'inflazione serà sempre di circa 4% à a fine di u 2025. Per ottene u tassu d'inflazione à l'obiettivu di a Fed di 2% da tandu avissi bisognu di un tassu di disoccupazione mediu di circa 6,5% in 2023 è 2024.

Induve hè a disoccupazione avà: hè 3,7% (6,059 milioni di travagliadori disoccupati versus 164,753 milioni di forza di travagliu civile). Questu hè impurtante, perchè sicondu unu di i più erudite economisti Democratici, à a fine di l'amministratore di Biden in u 2024, u disoccupazione duverà cresce à 6,5% per chì l'inflazione scende à l'obiettivu storicu di a Fed di 2,0%

Chì significarà questu in numeri assoluti? Assumindu un modestu aumentu di a forza di travagliu di i Stati Uniti, un tassu di disoccupazione di 6,5% in u 2024 si traduce in micca menu di 10,8 milioni di travagliadori disoccupati, un aumentu di l'80% da i 6 milioni oghje!

Pensate sempre chì i pulitici – è soprattuttu i Democratici – si senteranu tranquillamente è ignoranu a cieca quantu a Fed aumenta i tassi, s'ellu significa chì per normalizà l'inflazione torna à u 2% significa quasi radduppià u numeru di americani disoccupati (è una recessione schiacciante per avvià) . Alerta di spoiler: no, ùn saranu micca, è questu pò esse una di e rari occasioni chì Elizabeth Warren hà veramente ragione di preoccupassi di ciò chì significa l'onda di licenziamentu in massa per i Democratici … è l'elezzioni presidenziale di u 2024.

Allora chì deve fà a Fed? Ebbè, secondu Furman, a Fed hà quattru opzioni:

  1. Prima, mette più enfasi in u rapportu di l'apertura di u travagliu à u disimpiegu è l'inflazione mediana cum'è valuta a strettezza di i mercati di u travagliu è u ritmu sottostante di l'inflazione.
  2. Siconda, u novu documentu mostra quantu serà più faciule per affruntà l'inflazione se l'aspettattivi restanu sottu à cuntrollu. A Fed duveria seguità a dura discussione di u presidente Jerome Powell à Jackson Hole cun azzione significativa cum'è un aumentu di 75 punti di basa à a prossima riunione.
  3. Terzu, esse preparatu per accettà a taxa di disoccupazione chì cresce sopra u 5% se l'inflazione hè sempre fora di cuntrollu.

Mentre dubbitemu chì a # 3 hè azzione, ciò chì hè più notevuli hè a pruposta finale di Furman: hè quella chì, cum'è u tappettu proverbiale di u Dude, unisce a stanza è prepara a scena per ciò chì vene:

Infine, stabilizzà à una taxa di inflazione di 3% hè probabilmente più sana per l'ecunumia chè di stabilizzà à 2%, cusì mentre chì a lotta di l'inflazione deve esse l'unicu focusu di u bancu cintrali oghje, in un certu puntu a Fed deve rivalutà u significatu di a vittoria in quella lotta.

È solu in casu chì u so WSJ sia troppu cumplicatu per alcuni esperti è economisti mainstream, quì hè in forma truncata, twitter:

È quì l'avete: ricurdate ciò chì avemu dettu u 21 di ghjugnu: " À un certu puntu, a Fed cuncederà chì ùn hà micca cuntrollu di l'offerta. Hè quandu avemu da cumincià à ottene filtrazioni di elevà a mira di l'inflazione. "Bè … quì hè.

Avemu purtatu tuttu questu per a prima volta più di dui mesi fà , u 10 di settembre, è hà dettu "chì mentre l'economisti mainstream è u mercatu pò esse bisognu di parechji mesi per capisce ciò chì vene, hè l'unicu modu per esce da una crisa di materie prime – cum'è Zoltan Pozsar hà dettu ripetutamente è currettamente – è chì i banche cintrali ùn anu micca cuntrollu, è cusì duveranu muvimenti micca solu i porti, ma tuttu u campu di football per evità una rivolta suciale o qualcosa ancu più spaventosa ".

***

Ebbè, hè avà "pochi mesi" dopu, è simu felici di nutà chì a nostra predizione di u 21 di ghjugnu chì " In un certu puntu, a Fed cuncederà chì ùn hà micca cuntrollu di l'offerta. Hè quandu avemu da cumincià à ottene filtrazioni di aumentà u target d'inflazione ". hè diventatu di più in più precisu di ghjornu.

Cunsiderate a nota di u 4 di nuvembre da u stratega capu di TS Lombard Steven Blitz discutendu "Uttobre US Employment" (dispunibule per abbonati pro in u locu di solitu), in quale contru à u cunsensu generalizatu (soprattuttu dopu a stampa CPI più debule di l'attesa), Blitz dice chì u A Fed resta in ritmu per una crescita di 75bps.

Ma mentre lasciaremu i lettori analizà a so logica per quessa chì a vista dovish hè duvuta à un'altra delusione, metteremu in risaltu u so paràgrafu di cunclusione in quale ellu face precisamente u puntu chì avemu.

À a fine, una recessione hè guasi cotta da ciò chì a Fed hà fattu, signalatu è farà. U sbilanciamentu generale trà l'offerta è a dumanda di u travagliu hè troppu di un mutore di l'inflazione, attraversu i salarii è, à u turnu, i servizii ex shelter, per a Fed per fermà avà è dicenu chì anu fattu abbastanza. Powell, in fattu, era assai chjaru chì ci hè assai più da fà. Questu ùn nega micca u fattu chì u downcycle chì vene avarà un grande impattu in quelli chì l'AIT [inflazione media di targeting] cercava di prutege è sò solu avvicinassi ancu in termini di impieghi. Nisuna di questu cambia l'azzioni chì venenu di a Fed, ciò chì questu colpu à l'impieghi significa chì u ciculu puliticu per a Fed hè per esse assai più calda – da tutti i lati. Questa hè una di e ragiuni per quessa chì aghju longu cridutu, cum'è parechji altri, chì a Fed in ultimamente scavalca è eleva u target d'inflazione à 3% . Powell ùn hà micca a listessa licenza per mantene a disoccupazione alta è a crescita reale bassu per un periudu allargatu cum'è Volcker (più in retrospettiva chè à l'epica). A mo supposizione hè, Powell a sà.

Moltu di più in a nota cumpleta must-read dispunibule per i subs pro.

Ma mentre l'opinioni di Furman è Blitz sò notevuli, ùn sò à pena (cù tuttu u rispettu) capi di pensamentu critichi per a pulitica di i Stati Uniti. Goldman Sachs, invece, hè. Hè per quessa chì eramu scossa quandu u calamaru vampire stu weekend si avvicinava à u tema in modu aggressivu, facendu chjaru chì un aumentu di u target d'inflazione ùn hè più questione di se ma quandu.

Mentre chì l'abbonatu prufessore hà accessu à a nota completa, estratteremu alcuni di i grandi punti culminanti quì sottu, cunfirmendu chì u dibattitu annantu à l'aumentu di u scopu di l'inflazione hè in i so stadi avanzati:

U dibattitu di u livellu di u target di inflazione

In l'ultimi mesi, i mercati sò stati girati in modu salvaticu, cù vedute bifurcate longu i camini di l'aspettattivi di sbarcu duru versus duru per 2023. A moderazione in a stampa di l'inflazione di u core d'ottobre hè un puntu di riferimentu impurtante perchè reduce u risicu di u più avversu appiccicosu è sticky. Scenariu d'inflazione elevata (6-10%) chì ùn lascia à i banche cintrali G10 altra opzione ma di sfracicà a dumanda.

Cumu l'inflazione di 3.5-5% permette l'opzione di u scenariu di pulitica? Dapoi chì a maiò parte d'accordu chì una riduzzione rapida di l'inflazione à u 2% hè improbabile, pudemu avà avè un dibattitu se l'elevazione di l'inflazione di u G10 à u range di 3-4% hè più ottimale per ragioni di mantene i livelli di l'impieghi o di a sustenibilità di u debitu publicu chè u U scopu di u 2% chì ùn saria micca pussibule se l'inflazione era appiccicosa in a gamma 6-10%. (vede " Per mantene a disoccupazione bassu, i banche cintrali duveranu pianificà di elevà u target d'inflazione " da J Gagnon).

A premessa di stu dibattitu (è vulemu dì dibattitu da i participanti di u mercatu è micca, o almenu micca ancu, da i banchieri cintrali) hè chì u cambiamentu di a curva di offerta glubale à a diritta (de-globalizazione / sottoinvestimentu / tariffi è sanzioni) hà. prubabilmente spustatu u puntu di sella di a curva di supply chì definisce u livellu di inflazione à u putenziale output da 2% à u range 3.5-5%. (vede diagramma nantu à a diapositiva 3).

Se questu hè u casu, rallentà l'ecunumia à u potenziale ùn satisferà micca u target d'inflazione di 2%. Cume a curva di fornitura appiattisce à livelli negativi di gap di produzzione, a pruduzzioni è u costu suciale di portà l'inflazione à u 2% aumenta in modu sproporzionatu, creendu u cuntestu puliticu per u dibattitu di rivisione di u livellu di l'inflazione.

Goldman appressu u dilema chì affruntà i pulitici è i banche cintrali in termini senza incertezza: mantene a mira di l'inflazione invariata è soffre a devastazione ecunomica è di u mercatu, o l'alza è gode di un'altra (anche breve) Golden Age. Pigliate una indovinazione salvatica chì opzione i pulitici chì a carriera hè misurata in incrementi di "quattru anni dopu" sceglieranu:

U nostru quadru macrofinanziu glubale assai stilizatu vede un spaziu per una divergenza significativa in a crescita / inflazione / risultati fiscali in 2023 basatu annantu à u livellu di i tassi reali di front-end (1y fwd rate futures – 5y BEI) chì serà definitu da u G10 centrale. l'aderenza di i banche o a partenza da u target di inflazione di 2%. Se i tassi reali di front-end sò significativamente più bassi da quì (vale à dì i CB G10 signalanu una pausa in Q1-23, è i break-evens aumentanu significativamente cù i CB chì restanu in attesa) vedemu:

  • crescita vera ripresa,
  • L'inflazione di u G10 hà moderatu à u range 3.5-5.0 chì permette un cunsulidamentu fiscale continuu è
  • riduzzione di u nivellu di u debitu publicu / PIB,
  • ripresa di azioni,
  • dollaru più debule,
  • si stringhjenu i spreads di creditu è ​​i flussi di capitale tornanu à l'assi EM

Se i tassi reali di front-end continuanu à strincà da quì (i CB G10 cuntinueghjanu à caminari finu à chì l'inflazione core di 2% pare chjaramente à portata cù a prima indicazione chì hè assai più altu di punti Fed per 2023 in dicembre) vedemu:

  • a crescita reale colapsendu in H1-23,
  • l'inflazione righjunghjendu, ma ancu possibbilmente sottu à l'obiettivu di 2% è a pusizione fiscale si deteriora cù i rapporti di debitu publicu / PIB chì aumentanu.
  • L'attuale ambiente sfidante per l'assi risicatu persisterà in questu ambiente finu à chì a pulitica turna per a stabilizazione di a recessione.

Ci hè più in a nota GS chì deve esse lettu (disponibile ancu per i pro subs ), ma chì, in poche parole, hè a scelta simplice chì hè avà discutitu attivamente à porte chjuse in diverse riunioni G7 / G20 è BIS / Torre di Basilea. finu à chì a decisione inevitabbile hè presa.

I sottumessi prufessiunali ponu truvà assai più nantu à questu discutiblemente più impurtante per u futuru di u tema di u mercatu quì è quì .

Tyler Durden Dum, 13/11/2022 – 18:30

Questa hè una traduzzione automatica da l’inglese di un post publicatu nantu à ZeroHedge à l’URL https://www.zerohedge.com/markets/goldman-ts-lombard-confirm-fed-inflation-target-hike-now-inevitable u Sun, 13 Nov 2022 23:30:00 +0000.