Goldman Trader: “U Statu di e Cose Senti Piuttostu Precariu… Semu In u Bordu di u Cambiamentu di Regime è di u Ciclu”

Da Goldman trader è direttore generale, Bobby Molavi

L'iniziu di a settimana passata hà vistu un risicu nantu à a persecuzione beta in tutte e azioni, postu chì u posizionamentu sottupesu è u bearish pervasiva hà attivatu l'ultimu di una longa serie di rimbalzi di sollievu 2022. A settimana passata solu un riflessu di e sfide di portà u risicu in modu efficiente in 2022. A liquidità hè apparsa è sparita, avemu avutu dui movimenti di 3% plus à u livellu di l'indici di u titulu è per tuttu u "drama" intra-settimana, avemu quasi ritruvatu à a fine di u ghjocu. u venneri vicinu à induve avemu principiatu u luni. Un "nunda fattu" doloroso cum'è un cliente hà dettu. Sta settimana avemu CPI, principiu di Q3 earnings, tramindui chì seranu chjave in quantu à stabilisce u tonu per e prossime settimane. Per u sicondu trimestre in una fila, più di u 10% di a capitalizazione di u mercatu di S&P500 hà preannunziatu earnings. L'ultima volta chì questu hè accadutu hè u principiu di u 2020. A narrativa generale da e mo conversazioni sò multiplici sò sempre troppu altu, i guadagni anu più à falà è a pruprietà di l'equità ferma alta.

A bona nutizia hè avà fermamente mala nutizia … Venerdì NFP una riflessione chì qualsiasi indicatore pusitivu hè esse lettu cum'è un signalu chì a FED hà più da fà in termini di altitudine è rallentà u latu di a dumanda di l'equazioni. Dittu chistu, avemu signali misti. L'impiegazione pò esse forte, i rimborsi di l'ipoteca alti è in crescita è i prezzi di l'energia ponu esse elevati, ma in altrò vedemu parechji segni di deflazione – l'apertura di l'impieghi rallenta (dati JOLTS), prezzi di l'auto di seconda mano (dati di vittura usata Manheim), tassi di trasportu US / Cina. (-76% da u piccu), livelli d'inventariu à i rivenditori, etc. In altrò avemu vistu un cut OPEC, aghjunghjendu carburante à u focu inflazionisticu è u costu di e pressioni di vita chì u mondu face. Quasi impussibule di ghjucà à u ghjocu in un ambiente induve u fulcrum di u mondu sanu senza risicu si move più è più veloce chì in ogni puntu di a storia recente.

Un mercatu di coda estremamente grande… Se ci focalizemu solu nantu à i fatti. Avemu vistu:

• una borsa in calata ~ 25% ytd,

• un mercatu di obbligazioni chì sperimenta unu di i so peghju anni di rendimentu in a storia,

• un mercatu di l'abitazione chì vede u prezzu coerente caduta per a prima volta in un decenniu,

• un cunsumu chì tratta cù a crisa di u costu di a vita,

• una ecunumia glubale chì sperimenta 2 trimestri consecutivi di PIB negativu

• una mansa di banche cintrali chì "ùn anu più u to spinu".

Ci hè ancu una realità preoccupante chì una escalazione in quantu à i metudi di guerra in Ucraina hè avà più prubabilmente più prubabile di u mercatu stimatu 3 mesi fà. Pezza recente di Scott Rubner cù alcune statistiche sobri nantu à u 2022 è cumu e cose sò andate. Dapoi u 1900, 122 anni di dati, à traversu Q3, u US 60/40 "mondi è votu retirement" Portfolio hè calata -21%, per u 2nd peggiu annu in u record. Da una vista di l'equità, l'S&P 500 hè calatu -24%, per u 4u peghju annu registratu (solu peggiu 1931 – grande depressione / 1974 – inflazione / 2002 – bolla internet). Se guardemu à i Bonds …. à traversu Q3, i UST di 10 anni sò calati -17% per u peghju annu registratu, u 1987 era u sicondu peghju, è i ligami sò calati -10%. Dice chì u 2022 scenderà in u cuntestu storicu seria un sottovalutazione. Quandu ci avvicinemu à Q3, Scott sustene chì u retail hà cuminciatu à capitulà …. anu rotatu $ 89bn in i mercati di soldi a semana passata è à u stessu tempu avemu vistu i flussi di vendita di materiale in mega caps consensu cum'è Apple è Tesla . Ma … … ùn hè micca tuttu lugubriu. Videmu a più alta proporzione di compra insider in Stoxx600 per 10 anni, i livelli di cassa per i fondi mutuali sò estremamente alti, u posizionamentu in Europa hè estremamente bassu, a polvera secca di PE hè sempre altissimi è l'impieghi resta (finu à avà) appiccicosu è altu. . US Equità futures pusizioni % interessu apertu ferma à u più bassu dapoi GFC, vol control funds allocazione equità à 5th 10y%ile. Vale a pena nutà chì i CTA sò stati recentemente pusati nantu à i margini è sò avà voltendu per cumprà, chì puderia cuntribuisce à una grande asimmetria di a coda diritta. I nostri mudelli prughjettanu CTA per cumprà c. $ 190 miliardi nantu à a cinta 2std up durante u prossimu mese. Pò esse micca prubabile, ma ci hè ancu a cuda estrema destra di una risoluzione pusitiva à l'Ucraina. Un attivatore per un sollievu immediatu in termini di pressioni inflazionistiche, normalizazione di i premii di risicu geo-puliticu è una probabile manifestazione di deviazione standard multipla per i mercati azionari in u mondu.

A rapidità di a mossa hè impurtante quant'è a mossa stessa… Ci hè definitu signali chì a retirazzione di a liquidità è u cambiamentu à un novu neutru hà un impattu in i segmenti inespettati di u mercatu. L'era "più bassa per più longa" di l'ultima dicada hè chjaramente finita, ma à u stessu tempu a quistione di ciò chì costa ferma. A realità ci hè leverage è responsabilità in più posti di ciò chì ci importa di ammette. In u mercatu di l'abitazioni à pusà cù u cunsumadore cum'è ch'elli scontranu cù rimborsi più altu. In u mercatu di l'energia cum'è l'imprese cercanu di gestisce i so cuntratti versus a basa di costu è a volatilità materialmente più alta di e commodities sottostanti. Vint'anni fà, i banche ùn detenevanu $ 51 trilioni di assi finanziarii, cumparatu cù $ 58 trilioni di i banche; nantu à l'ultimi dati, i banche ùn anu cresciutu à $ 227 trilioni in scala, superendu i banche à $ 180 trilioni. Frà elli sò imprese di gestione di patrimoniu, fondi di pensione è cumpagnie d'assicuranza. A cuntrariu di a leva 2008/09 esiste in diverse parti di l'ecosistema finanziariu. À a fine di u ghjornu, a liquidità in questi tempi hè chjave . Questu hè statu un tema per un tempu, ma pensu chì avà si move in prima è centru. Aghju nutatu statistiche per tuttu l'annu … bassa liquidità di u libru di ordine in i Stati Uniti, l'offerta di offerta si sparghje in larga in Europa, SX5E è Stoxx 600 volumi di ogni ghjornu versus l'annu passatu o l'ultimi 5 anni. Tutti i signali indicanu una retirazzione di liquidità da u sistema è questu deve esse monitoratu . Mi dumandu sempre quale hè u cumpratore marginale in u mumentu in dimensione versus u cummerciu di stile gamma corta di CTA (venditori più grandi più bassi, cumpratori più grandi più altu). A grande speranza hè stata l'equità privata è u putenziale M&A strategicu … hè stata intornu ma micca abbastanza per cumpensà.

Parlendu di M&A… Ùn ci resta micca una offerta per valore cù u cummerciu di u valore di i Stati Uniti à u 11% di l'ile versus a storia è l'Europa à u 4u% di l'ile vs a storia. Hè veru chì alcune cumpagnie sò boni per una ragione … ma à un certu puntu avete da assume chì a diffusione trà spot è valore potenziale micca ricunnisciutu sbloccatu in certi di sti nomi attiva l'attività. Ci truvemu in un mercatu cù $ 3.4tr di polvere secca in u mondu in crescita, infra, buyout, real estate è buyout. Fighjendu i mumenti incerti precedenti, e statistiche di polvere secca eranu ~ $ 800 miliardi in 2016, ~ $ 700 miliardi in 2008, è ~ $ 300 miliardi in 2001.

L'evoluzione di a segmentazione di u produttu … Anni fà … Mi ricordu di una persona di vendita chì sustene chì Bskyb ùn era micca un pruduttu discretionary … chì era in fattu un staple. Una volta chì un cunsumadore era ingannatu in quella infrastruttura di divertimentu, ci sò parechje cose chì taglianu prima prima di tagliate questu. Aghju riflettutu annantu à questu a settimana passata mentre leghje nantu à l'ultima volta di Pelotons di tagli di travagliu è di ristrutturazione. Mi pare interessante (preoccupante) chì simu nantu à l'ora (o digià in mezu) di u cambiamentu di regime è u cambiamentu di ciclu. Ciò chì era normale in 20/21 cesserà di esse cusì in 23/24 hè a mo vista. U $ discretionary marginali si move in diversi lochi è u cumpurtamentu di i cunsumatori cambierà è, in u risultatu, tutti i mudelli recenti da un tempu di leva abbundante è un focusu nantu à "esperienze" pò cambià. Aghju lettu chì in i dati di l'auto di seconda mano a settimana passata ci era un signalu chjaru chì e vitture (in particulare di lussu) sò diventate un articulu sempre più discrezionale, in u cliente (è l'amicu) conversazioni intornu à vacanze è viaghjà un cambiamentu versu menu hè più è più vicinu à casa cum'è preferenza. Serà interessante per vede ciò chì i cunsumatori cercanu avà per fonti di divertimentu – a TV terrestre o u celu di vaniglia basterà più di 5 canali di streaming supplementari… Escerà è avè uni pochi di pinte in u lucale rimpiazzà u martini di foglia di lour affumicata da £ 23 à u cocktail cocktail à la moda … sò stazioni di vacanze …. è tutte e cose consume l'energia (in particulare induve i prezzi sò spinti à traversu u cunsumadore) avè bisognu di un fattore di scontu chì ùn avemu micca vistu storicamente.

Clima …. u statu di e cose si senti piuttostu precariu in u mumentu . Parimu di ghjuglare simultaneamente i periculi è e pressioni naziunali, pulitichi, suciali è ecunomichi . Avemu discututu a crisa alimentaria cum'è u risultatu di u cunflittu di l'Ucraina è a penuria di fornitura di parechje staples chjave chì anu pruduttu, ma questu hè solu un angulu. I cambiamenti climatichi anu un impattu annantu à u nostru ecosistema … ch'ella sia inundazioni, siccità, incendi o più semplicemente l'ambienti induve cultivemu i nostri alimentu. Videmu raccolti in tutti i tipi di alimenti chì sò affettati in u mondu per via di questi cambiamenti … Mancanza di risu in California, granu in Iowa, grani in tutta l'Europa, frutti in u Regnu Unitu, soia in Cina . À u cortu termini, solu una altra pressione inflazionistica, ma à longu andà qualcosa ancu più preoccupante . Pensu chì ci sò dui vettori per quale questu serà interessante …. prima a cunsequenza di sta inflazione è di l'impattu climaticu nantu à a nostra alimentazione. L'agricultori europei à mezu à una carenza di fertilizzanti cum'è l'accessu à l'ammonia è u fertilizante di nitrogenu avà scarsu o troppu caru. Siconda, ciò chì innuvazioni esce da sta sperienza. L'elettrificazione è l'energia rinnuvevuli puderanu in parte aiutà à riduce a nostra dipendenza da i combustibili fossili, ma ancu vedemu l'innuvazione per ottimisà l'usu di sensori, software è alimentazioni alternative per ottimisà i culturi.

Da una perspettiva europea … in un locu assai difficiule se mi dumandate. I banche cintrali chì anu da affruntà l'inflazione chì anu probabilmente cascatu drasticamente daretu à a curva . Avè affruntà l'inflazione cù un puntu di partenza assai bifurcatu trà u nordu è u sudu è l'avè è l'avè micca. Une région qui manque cruellement de croissance mais qui manque aussi de place pour prendre des risques pour l'encourager (vede uk). In più di tuttu questu, andemu in l'invernu cù l'interruzioni di energia sempre più prubabile, l'imprese chì anu da raziunalisà, move o chjude a produzzione. Difficile di vede tuttu ciò chì aghjunghje à l'investimentu incrementale in a regione. (videndu segni di questu in narrazioni corporative à u nivellu micro). Avemu digià toccu u piccu materiale in u costu di serviziu di u debitu ipotecariu cum'è un % di i guadagni settimanali per a maiò parte di e famiglie di u Regnu Unitu. Vale a pena esaminà l'impattu di a tarifa di basa materialmente più alta per a più larga cumunità europea "non fissata". Cù tassi variabili cumuni in tutta l'Europa (in particulare in a periferia) a recente crescita di 75bps chì passa à u cunsumadore finale chì si sò abituati à i livelli ultra bassi di finanziamentu dispunibili. Ci sò potenziali ramificazioni pulitiche quì. Se fighjate à u bloccu di l'est di l'UE di Estonia, Lettonia è Lituania, vedete e regioni cù una inflazione ultra alta (vicinu à 25% in Estonia), tassi di risparmiu bassi è a necessità di assorbe avà l'aumentu di a tarifa larga di u BCE. Se e parti emergenti di l'UE sò i mutori di crescita per l'UE, sta dinamica ùn pò micca esse utile.