Goldman stumped by mystery of oil’s missing 3 million barils/day deficit

Era un pocu più di un mese fà quandu Goldman , purtendu u mantellu di toru tradiziunale di "superciclu di merci" di u bancu, hà preditu chì u petroliu puderia chjappà $ 107 in 2024, postu chì u mercatu di petroliu face un deficit di 2 milioni di barili / ghjornu in Q3 è Q4, un numeru chì eventualmente crescerà à 3 mmb / d … è questu era ancu prima di l'esplosione di a guerra Israel-Hamas u 7 d'ottobre.

Eppuru, l'avanzamentu rapidu à l'oghje, è un misteru emerge: u deficit chì Goldman è tanti altri predichevanu basatu nantu à mudelli di fornitura / dumanda in tempu reale … ùn si trova micca. È cusì emerge un misteru chì u stratega di Goldman Callum Bruce indirizza oghje in l'ultime nota ligata à l'oliu di u bancu (dispunibule à pro subs in u locu abituale ), in quale ricurdeghja à i lettori chì prima di u cunflittu in u Mediu Oriente hà tornatu una prima di risicu geopoliticu. u mercatu crude, i prezzi di Brent anu falatu più di $ 10/bbl da a fini di settembre. Perchè? Ebbè, in parte almenu perchè u tracker di l'inventariu glubale di alta frequenza di Goldman avia "micca dimustratu i grandi tiraggi d'inventariu in l'ultime cinque settimane chì noi è a maiò parte di i previsioni avianu aspittatu basatu annantu à l'estimi di equilibriu di l'offerta-domanda".

In particulare, da u 21 d'ottobre, u seguimentu d'alta frequenza di Goldman di l'oliu nantu à a terra è l'acqua per via di dati satellitari, traccia di navi, è dati di scorte di prudutti raffinati à alta frequenza hà dimustratu una crescita di 0,8 MB / d in l'ultime quattru settimane (nantu à una basa di 14 dma) , versus u sbilanciu previstu di settembre / ottobre di u bancu di -1.8 / -1.1mb / d, rispettivamente.

Questa grande divergenza trà u deficit per a maiò parte di u cunsensu è l'estimazioni di u tracker di l'inventariu di u bancu di circa -2mb / d hè 1.7 deviazioni standard più suave di u normale , è si trova in percentile 90 di a distribuzione storica.

Chì spiega sta divergenza è a tendenza sottostante hè sempre un deficit di u mercatu di u petroliu ?

Una pussibulità pruposta da Bruce hè chì sta divergenza riflette chì ùn avemu micca osservatu disegni significativi di prudutti raffinati chì apparisceranu più tardi in dati mensili ritardati (assumendu chì i saldi iniziali eranu curretti) "perchè a nostra capacità di seguità l'inventarii hè megliu per u petroliu crudu chè per u raffinatu. prudutti ". In ogni casu, in pratica, u colapsu recente in i marghjini di a raffineria è l'indicatori fisichi per i prudutti raffinati suggerisce chì questu ùn hè micca u casu. Questu hè in linea cù l'aspettattivi precedenti di Goldman chì i "profiti super-normali" eranu prubabilmente incentivate i raffinatori marginali per aumentà l'utilizazione, abbassendu bruscamente i stock di crudo, suminendu i mercati di prudutti raffinati, è normalizendu i margini di raffinazione in u prucessu. Allora s'ellu ùn hè micca per i prudutti di u produttu inobservati, chì spiega a divergenza allora?

U graficu dopu, (exhibit 4) mostra chì l'oliu nantu à l'acqua, sia crudu è prudutti, spiega più di l'aumentu di u barile di 40 mm in u tracker d'inventariu d'alta frequenza di Goldman in l'ultime 5 settimane, cù grandi cuntribuzioni di 30 è 20 mb, rispettivamente. Fora di queste scorte di l'acqua, u tracker di l'inventariu di u bancu hà attiratu -10 MB in u stessu periodu. A custruzzione in u nostru tracker hè stata cuncentrata ancu in 2H di settembre, cù l'inventarii in generale disegnatu pocu da tandu.

Dopu avè identificatu a fonte di l'accumulazione di l'inventariu, chì truvemu un pocu perplexu dapoi pochi ghjorni fà, Vortexa hà dettu separatamente chì a quantità di petroliu crudu tenuta in u mondu in u almacenamentu flottante hè cascata à 63,54 milioni di bbl da u 20 ottobre, questu hè. u più bassu da marzu 2020, è in calata di l'11% da 71,31 milioni di bbl u 13 d'ottobre, Goldman cuntinueghja à avvistà chì u so tracker d'inventariu è u fattu chì l'ultimu nowcast di u bancu di azioni cummirciali di l'OCDE hè avà 27mb più altu ch'è u saldu di a fine d'ottobre. a previsione di 2,777mb " puntu à u risicu di un equilibriu più suave". Ancu cusì, i strateghi di i prudutti di u bancu cuntinueghjanu à prevede di deficit di 1.1mb/d in 2023Q4 è 0.8mb/d in 2024, è crede chì a tendenza sottostante resta un deficit di u mercatu di u petroliu per dui motivi.

Prima, i dati di l'inventariu d'alta freccia sò rumorosi è riversi di media. A diferenza o "delta" trà u tracker d'alta frequenza è u deficit implicatu da i saldi mensili hà una deviazione standard di 1.2mb/d, cù ogni divergenza tipicamente sparisce dopu à 6 settimane.

Inoltre, cum'è nutatu sopra, "stime di l'oliu nantu à l'acqua" chì guidanu a divergenza recente, sò particularmente rumorosi è propensi à rivisioni. In fattu, u cumpunente di l'oliu nantu à l'acqua di u tracker d'inventariu hè circa duie volte più volatile chì l'altri cumpunenti (Exhibit 6). In fatti, l'estimazione di l'inventariu d'alta frequenza di Goldman cunvergerebbe essenzialmente à a previsione di deficit d'ottobre di 1,1 mb/d se si assume chì i livelli d'inventariu sò fissi per e prossime duie settimane, quandu u saltu in l'oliu nantu à l'acqua cade fora di mostra (qui un rapidu nota a piè di pagina: cum'è Bruce spiega, "l'oliu nantu à l'acqua hà saltatu à a fini di sittembri, seguitu da rinnuvati disegna in l'ultimi ghjorni. Cum'è tali, datu chì avemu usatu una diferenza di 4wk in u 14dma, l'altu livellu da a fini di sittembri prestu prestu in a basa di u nostru. Misura differenziata. Basta à mantene i livelli d'inventariu flat à l'ultima lettura, vede sta misura d'inventariu s'approfondisce in un deficit à -0,9 mb/d à principiu di nuvembre, solu -0,2 mb/d più dolce di e nostre aspettative di settembre di u deficit d'ottobre.

Siconda, a cuntribuzione significativa à u più altu di l'oliu nantu à l'acqua da l'esportazioni in crescita da i membri di l'OPEC storicamente cumpatibili suggerisce chì stu ammorbidimentu ùn hè nè guidatu da una caduta persistente di a dumanda, nè da una crescita persistente di l'offerta non-OPEC, è hè dunque prubabilmente temporale.

In particulare, l'espurtazioni di petroliu da i paesi OPEC chì anu annunziatu un tagliu di pruduzzione vuluntariu in April, anu aumentatu da c.0.8 mb/d in u mesi passatu, è sò c.1.2 mb/d più altu ch'è i livelli d'aostu, malgradu i quotes di produzzione invariate (Exhibit 8). ). Stu aumentu di l'espurtazioni solu spiega più di a mità di a diffarenza attuale di c.2 mb / d trà u nostru tracker d'inventariu è a nostra previsione di deficit. L'oliu in acqua hè sopratuttu aumentatu per l'Arabia Saudita, l'UAE è l'Iraq .

Avà, perchè i paesi core di l'OPEC anu gestitu volumi cù un altu rispettu in l'ultimi anni, Goldman aspetta chì i so flussi d'esportazione si normalizzeranu. E mentre i limitazioni di dati impediscenu à u bancu di escludiri un aumentu attuale di a produzzione recente sopra i miri di produzzione, una pussibilità hè chì alcuni paesi OPEC impegnati in "destocking domesticu" quandu i prezzi superanu u nostru valore ghjustu basatu in inventariu à a fini di settembre. À u cuntrariu, i flussi di l'esportazione core di l'OPEC eranu abbastanza bassu in Aostu è in a prima mità di settembre quandu i prezzi di u petroliu eranu più bassi, in cunfurmità cù rifornimentu opportunisticu. In modu più generale, a relazione pusitiva trà i spreads crudi prompti (1 mese in ritardu) è u cambiamentu di l'oliu glubale nantu à l'acqua suggerisce chì i flussi di l'esportazione rispundenu positivamenti à l'incentivi di prezzu.

Per riassume, Goldman risolve l'enigma di u deficit di petroliu mancante cuncludendu chì i) a volatilità in i dati d'inventarii d'alta freccia, ii) a cumpusizioni di e custruzzioni recenti, è iii) l'analisi più larga di u bancu di i fundamenti di l'offerta è di a dumanda facenu crede. chì u mercatu di u petroliu sottostante ferma prubabilmente in deficit.

E mentre a squadra di Goldman di materie prime dice chì hà da cuntinuà à monitorà i stock d'alta frequenza è l'esportazioni di dati assai vicinu, si ferma à a nostra vista "costruttiva" ma limitata à a gamma di a curva di u Brent, quella chì prevede chì "Brent cresce à $ 100/". bbl da u prossimu ghjugnu, cù i prezzi di u petroliu prubabilmente stà in una gamma di $ 80-105/bbl ".

Più in u rapportu Goldman cumpletu dispunibule per i subs pro.