Goldman: A Valutazione Importa Ancora?

Una settimana fà, quandu i cummircianti eranu sempre affascinati da u squeeze cortu in tuttu u mercatu, chì hà cuminciatu cum'è un tentativu isolatu di reddit per punisce (cù successu) i pantaloncini GME cum'è Melvin Capital, è chì cascava in una liquidazione diffusa di i nomi più populari cum'è una onda di scossa VaR hà colpitu innumerevuli fondi di hedge chì ùn anu avutu più scelta chè di sgrossà rapidamente è sbulicà e so pusizioni più pupulari, liquide è prufittuali mentre i so pantaloncini anu spuntatu liberendu chjamate di margine in tuttu l'industria è purtendu à u più grande drawdown alfa di a storia …

… avemu riassuntu eventi recenti di manera simplice è succinta: "Ciò chì si riduce: u mercatu hè rottu dapoi u 2009, ma rottu cù moderazione è tuttu u mondu hè felice, i ricchi diventanu più ricchi, ecc. Ma se qualcunu ( WSB, quellu chì) porta sta rumpitura à u so estremu assurdu (induve i prezzi di l'azzioni ùn riflettenu più nunda), tuttu si rompe "

Ciò chì si riduce tuttu: u mercatu hè rottu dapoi u 2009, ma rottu cù moderazione è tutti sò cuntenti, i ricchi diventanu più ricchi, ecc.

Ma se qualchissia (WSB, chiunque) porti sta rottura à u so estremu assurdu (induve i prezzi di l'azzioni ùn riflettenu più nunda), tuttu si rompe

– zerohedge (@zerohedge) 31 di ghjennaghju, 2021

È per uni pochi secondi … tuttu si hè rottu, è solu l'intervenzione rapida di i regulatori / DTCC chì furzanu Robinhood à fermà efficacemente a negoziazione hè ciò chì hà datu à u sistema in piena inclinazione u tempu criticu necessariu per ripiglià una forza di respiro è invertire u impetu.

Avà, in un post-mortem à l'eventi recenti, Goldman – chì a settimana scorsa hà avvertitu chì, se a spremuta ùn hè micca fermata, e cunsequenze per u mercatu ponu esse terribili – hà scrittu una visione un po 'più lunga di ciò chì accadde, ma a so conclusione hè simile: u prezzu u meccanisimu di furmazione – è u prucessu d'investimentu fundamentale stessu – hà rottu quandu milioni d'investitori à u dettagliu (è una manciata di investitori di fondi hedge assai astuti ) si sò arruinati in una di e scorte più corte, purtendu à una disconnessione senza precedenti tra prezzu è valore.

Spiega sicuramente perchè David Kostin di Goldman parte da quella chì pò esse a migliore citazione per discrive eventi recenti:

Più di un seculu fà è scrittu in un cuntestu cumpletamente diversu, Oscar Wilde, u dramaturgu irlandese, hà scrittu una descrizzione perfetta di a psiculugia suciale chì sustene un cortu sprime . In Fan di Lady Windermere , un caratteru si dumanda: "Cosa hè un cinicu?" L'amicu risponde: "Un omu chì cunnosce u prezzu di tuttu, è u valore di nunda". U dialogu cuntinua, è l'inchiestatore uriginale dice: "È un sentimentalista hè un omu chì vede un valore assurdu in tuttu, è ùn cunnosce u prezzu di u mercatu di una sola cosa."

Inutili, assai cinici è sentimentalisti sò stati scatenati in e duie ultime settimane.

Mentre Kostin riprende l'avvenimenti recenti, "ogni participante à u mercatu finanziariu cunnosce a sequenza recente di l'eventi. Una pusizione di interessu cortu straordinariamente elevata in uni pochi di tituli di picculi tappi, a più impurtante GameStop (GME), hè stata stampata da un gruppu di social media investitori retail inspirati. Un affullu di ordini di numeru stranu è opzioni di chjamata fora di soldi hà sovralimentatu u prezzu di l'azzioni è furzatu à copre à cortu à prezzi di l'azzioni sempre più alti. A situazione hè stata cumplicata perchè l'ordini di vendita al dettaglio sò stati piazzati cù broker-dealers chì hà suspesu l'elaborazione di l'ordini di cumerciu per soddisfà i requisiti minimi di capitale di u Depository Trust & Clearing Corp (DTCC). Questa sequenza di eventi hè accaduta in pochi ghjorni è hà causatu una breve epica spremuta. Miliardi di dollari sò stati fatti è persi cum'è prezzi di l'azzioni hà scuppiatu più altu è dopu hè cascatu in u periodu di una settimana. "

Ma allora chì: ùn hè micca cusì chì era a prima volta chì qualcosa di simile accadia: dopu tuttu in settembre 2008 quandu u mondu era in crash, una spressione corta simile hà fattu di Volkswagen a cumpagnia più preziosa di u mondu … ancu solu per qualchì ora.

Ebbè, pare chì sta volta sia stata diversa perchè, à u cuntrariu di allora, a spremitura attuale hè accaduta in un cuntestu induve virtualmente tutti sò stati costretti à rivalutà u principiu di core è i principii di i mercati di capitali, o cum'è Kostin a dice poeticamente:

L'implicazione di u mercatu di e oscillazioni di i prezzi di l'azzioni sò à tempu assai significative è cumpletamente intrinseche.

Spuntendu à sta rivendicazione, u strategu di u mercatu di Goldman dice chì "quelle duie valutazioni ùn sò micca in cunflittu". Piantendu u casu prima per quessa chì u squeeze cortu di u mercatu era una tempesta in una teiera, per aduprà u linguaghju di Jamie Dimon, Kostin dice chì mentre ciò chì accadde era ancu certamente drammaticu, "l'azione di u prezzu salvaticu di uni pochi di picculi azzioni era sbulicatu da u restu di e cumpagnie in u mercatu sia in termini di scala di attività cummerciale sia di capitalizazione di l'equità. I ​​fundamenti aziendali sò stati assai più forti di quelli previsti. Durante u mese scorsu, e rivisioni di stima ascendenti per l'annu sanu 2021 EPS sò stati in tutti i 11 settori. A settimana scorsa, S&P 500 hè cascatu di 3,6% da un puntu record allora. Questa settimana, hà ripresu per stabilisce un novu massimu è hè aumentatu di 3% YTD ".

Va bè, ma bona furtuna dicendu à Melvin Capital (o Ken Griffin, o Steve Cohen per quessa) chì ciò chì accadde era "cumpletamente intrinsecente". Sò più propensi à fighjà nantu à a parte " sì ma " di a valutazione di Kostin, vale à dì chì …

A sequenza disordinata di l'eventi hà implicazioni per a struttura di u mercatu è a supervisione. U Cumitatu di i Servizii Finanziarii di a Casa hà urganizatu udienze u 18 di ferraghju per scopre a volatilità recente di u mercatu in una sessione intitulata: "Game Stopped? Quale vince è perde quandu i venditori corti, i media suciali è l'investitori di vendita al dettaglio si scontranu ". I temi chì ponu esse trattati includenu u pagamentu per u flussu di l'ordine, capitalizazione di broker-dealers, rifiutu di l'ordini di cumerciu di i clienti, stabilimentu cummerciale, meccanica di u prezzu vs. a copertura corta guidata da a liquidità, è a gamificazione di l'investimentu retail.

Riturnendu à u cumpressu propiu, Goldman scrive chì parechji aspetti di u cummerciu di l'azzioni GME sò da nutà.

Prima, da una perspettiva di pusizionamentu, per più di un annu l'interessu cortu in GME superava u 100% di u flottante di a cumpagnia, è ghjunse à 140% in ghjennaghju, una "situazione chì hè assai inusuale" perchè durante l'ultimi 10 anni, Goldman hà trovu solu 15 casi quandu l'interessu cortu in circulazione superava u 100% di a flotta di una sucietà, è cum'è a banca spiega, forse per i posti à bon pattu, "l'interessu cortu estremamente elevatu hè una pre-cundizione se un strettu cortu maiò hà da accade "(ci dumandemu se Goldman, o WSB per questa materia, hà mai guardatu l'interessu cortu in l'ETF XRT)

Dopu, è tornendu à a citazione sopra, Kostin nota chì "e linee acerbiche di u ghjocu di Wilde in u 1892 catturanu perfettamente a situazione: L'episodiu interu era tuttu di prezzu, è nunda di valutazione" cume "i cummentarii di i media sociali di solitu facianu riferenza à l'azione di i prezzi cù elevati obiettivi à volte illustrati cù emojis di navi razzi. Ùn avemu guasi mai lettu un cummentu nantu à a valutazione perchè u rallye implicava un multiplu astronomicu P / E ". Great point David – ora forse pudete strappà un pocu al di là di ciò chì avete ghjustu dettu, è dì à i vostri clienti un pocu di più nantu à cumu i trilioni di liquidità sloshing intornu à u mercatu anu fattu u prezzu è e valutazioni cusì scunnesse ancu voi site ubligatu à mustrà solu u Fed esilaramente sbagliatu mudellu cum'è l'unica ghjustificazione per mantene a compra di ceppi in modu da pudè tuccà u vostru prezzu di fine annu di 4.300. Ié, ùn aghju micca pensatu …

Eppuru, questu ùn hà micca impeditu à u strategu Goldman di scumpressà a citazione di Oscar Wilde in i so cumpunenti mentre applicavanu à GME:

• U prezzu di tuttu. L'azzione GME hà cummercializatu à un prezzu mediu di 13,50 $ durante u 2018. L'azzioni poi hè cascata bruscamente è trà a mità di 2019 è a mità di 2020 (un periudu chì si stende da bellu nanzu à traversu u fondu di a Covidcrisis) l'azzioni cummercializata lateralmente à 5 $ per azione. Una manifestazione 4Q hà spintu l'azzioni à 19 $ à a fine di l'annu. L'esplosione di u prezzu di l'azzioni da u principiu di u 2021 hè stata mozzafiato. U 13 di ghjennaghju, a borsa hà fattu 30 $, hè aumentata à 40 $ u ghjornu dopu, è hà saltatu à 65 $ da u 22 di ghjennaghju. A prugressione durante i cinque ghjorni da u 25 di ghjennaghju à u 29 di ghjennaghju hè stata epica: 77 $, 148 $, 348 $, 193 $, è u stock finì u mese à 325 $, in più di 1.600% dapoi u principiu di l'annu. Tuttavia, sta settimana l'azzioni sò calate da 80% à 64 $.

• U valore di nunda . Longu prima di a pandemia, i rivenuti per GME sò calati di 22% da 2018 à 2019 seguitatu da una calata addizionale di 20% l'annu scorsu. L'immersione in i guadagni hè stata ancu più drammatica. In 2019 – pre-pandemia – l'EPS hè cascatu di 92%. In 2020, GME hà publicatu una perdita (- 2,18 $) è l'analisti aspettanu una perdita in 2021 (- 0,17 $). Prughjetti di cunsensu GME tornerà à a prufittuità in 2022. Tuttavia, a previsione EPS in 2022 (+ $ 1,35) hè solu a mità di l'EPS realizata in 2018 (+ $ 2,70) torna quandu l'azzioni scambiavanu à un prezzu mediu di $ 13,50 (bassu di $ 11; altu di $ 17) (vede Prufessiunale 3).

Dopu, u strategu capimachja di Goldman prova à tene di fà capisce chì ciò chì accadde era una aberrazione di mercati efficienti è una impossibilità "cumpletamente intrinseca" da un puntu di vista fundamentale, cum'è se qualcunu avessi ancu sognatu di argumentà chì GME scambia mai più di 500 $ i so meriti …

L'assurdità di u piccu di ghjennaghju di u prezzu di l'azzioni GME diventa prontu apparente quandu si vede da u lente di a valutazione implicita. U P / E implicitu nantu à u 2022 EPS prughjettatu dui anni in u futuru s'hè alzatu da 14x à a fine di l'annu 2020 à più di 250x à u piccu u 27 di ghjennaghju, prima di ritirassi à l'attuale P / E di 42x. Per u cuntestu, l'azzioni di Tesla (TSLA), una borsa chì hà sia scettichi sia cheerleaders intornu à a so valutazione, ma hè largamente vista per avè forti prospettive di crescita – u cunsensu prevede un radduppiu di e vendite è un quadruplicu di l'EPS trà 2020 è 2022 – cumerci à 140x previstu per u 2022 EPS dopu à a so splendida crescita di 780% l'annu scorsu (solu a metà di u percentuale di guadagnu in azzioni GME in ghjennaghju 2021). L'indice S&P 500 più mundanu si scambia à 20x u nostru 2022E EPS di 196 $.

… senza mancu per una seconda piantata di cunsiderà chì hè stata a Riserva Federale chì hà resu pussibile stu piccu assurdu. Perchè? Perchè in un mercatu induve virtualmente tutte e valutazioni sò in u so percentile 100% …

… è induve u filu trà u prezzu è u valore hè à pena prisente in a maiò parte di e cumpagnie "serie" chì si scambianu à 100x o ancu 1000x di guadagni è rivenuti futuri, tuttu u publicu GME daytrading hà fattu hè di staccà ogni pretensione di ligami trà fundamentali è i prezzi è di conseguenza, anu purtatu rapidamente i prezzi à u so estremu assurdu chì in u casu di GME significava $ 513,12 per azzione à a prima mattina di ghjovi 28 di ghjennaghju …