“Ghjacciu Ghjunghje”: Morgan Stanley Avverte e Probabilità Di “Destruzzione” 20% + A currezzione cresce

Un mese fà, diciamu chì quandu u principale strategista di Morgan Stanley in equità Michael Wilson hà fattu passà u so scopu di fine d'annu da 3.900 à 4.000, l' hà fattu assai "cun reticenza ", cum'è se qualcunu tuccessi nantu à a spalla cun un Uzi, perchè mentre u nota duvia esse allegra è rossa, tuttu ciò chì Wilson pudia parlà era u scenariu di svantaghju chì includia tutti i soliti tipi di focu è zolfu.

Ebbè, avanti prestu oghje quandu di colpu i mercati glubali scrivenu sottu à u cuntagiu di Evergrande chì mandanu spoos bruscamente sottu u so livellu di supportu criticu 50DMA, è quandu sta mane, Michael Wilson hè di ritornu in u so primu postu cum'è u più grande orsu di Wall Street, tornendu à a so tesi di core chì a transizione attuale à mezu ciclu finiscerà sia in "Focu", vale à dì una currezzione marcata di u mercatu …

… o "Ghiacciu", cù a spesa di u cunsumadore chì ferma …

… è osserva chì "u scenariu di u ghjacciu seria peghju per i mercati è ci appughjemu in quella direzzione datu a calata di a cunfidenza di i cunsumatori è a resettazione più bassa in i PMI chì aspettemu".

Fendu una copia di salvezza un pocu, per quelli chì ùn sanu micca, da marzu, Wilson avia sustinutu una narrativa di transizione di u ciclu mediu per i mercati US Equity, chì ellu dice chì hà ghjucatu à u script per a maiò parte, cù una qualità à grande tappu chì supera a performance mentre a media stock hà materialmente sottoperformatu u S&P 500, u cuntrariu esattu di ciò chì hè accadutu durante a prima fase di u ciculu di a ripresa.

Rilassatu ch'ellu ùn hà più da piattà e so vedute bearish daretu à una facciata d'ottimisimu allegru (osservatu più recentemente durante a so spassighjata in mira S & P d'Agostu), Wilson ùn si burla micca di i "numerosi commentatori è clienti" chì cuntinuanu à indicà u S&P 500 vicinu à tuttu- massimi di u tempu cum'è un indicatore di punta è ghjustificazione per i prezzi ancu più alti avanti, è mette in guardia chì, à u so parè, "a forza relativa di u S&P 500 è Nasdaq 100 hè una cunferma ulteriore chì u mercatu capisce a narrativa di transizione di u ciclu mediu è hà compru in questu hook, line and sinker. Dopu tuttu, u S&P 500 hè l'indexu di grande capatoghja di più alta qualità in u mondu. In breve, duverebbe esse più altu chì avà. "

A quistione, cum'è Wilson a dice, se a transizione di u ciclu mediu finiscerà cù una currezzione in questu indice cum'è di solitu, o sì hè diversa sta volta? A so predizione: "Cù u nostru scopu di fine d'annu 10% sottu à i livelli attuali, a nostra visione hè chjara: a transizione à mezu ciclu finiscerà cù a currezzione à rotulu chì culpisce infine u S&P 500".

È cusì, per u benefiziu di i toru increduli chì ùn ponu micca crede tuttu u rossu chì vedenu sta mane, Wilson spiega chì "a transizione à mezu ciclu finiscerà cù a currezzione rotulante chì culpisce infine u S&P 500". Dopu, ramenta à i clienti MS chì hà stabilitu dui percorsi di risicu à pocu pressu chì puderebbenu purtà à stu risultatu: " focu" (a Fed principia à caccià l'alloghju monetariu in risposta à un'ecunumia di surriscaldamentu) è "ghiaccio" (rivisioni di guadagni è più alti) i punti di dati macro di frequenza deceleranu à mezu à a dumanda avanti, prublemi di a catena di furnimentu è pressione di margine). "

È mentre in a so nota settimanale si immerge più in i dui percorsi è punti "per accelerà i rischi sia in i fronti di a politica sia di a crescita" l'enfasi hè nantu à u scenariu "Ghiaccio" chì puderebbe resultà in " un modu risultatu distruttivu, vale à dì, un 20% + currezzione. " Eccu perchè:

L'esitu tipicu di u "focu" à mezu ciclu porterebbe à una correzione modesta è sana di 10% in u S&P 500. Tuttavia, u scenariu di "ghiacciu" cumincia à sembrà più prubabile, è puderia resultà in un risultatu più distruttivu – vale à dì un 20 % + currezzione. Di conseguenza, continuemu à raccomandà un bilanciu di qualità più orientata difensivamente (Salute è Staples) per prutegge da u scenariu di "ghiacciu" mantenendu una gamba in Finanziaria per participà à u risultatu "di focu" quandu i tassi più alti si materializzanu.

A prossima dumanda hè ciò chì catalizerebbe a prossima currezzione, ch'ellu si tratti di una calata di 10% "focu" o di 20% di "ghiacciu". Wilson risponde:

Avemu presentatu dui scenarii potenziali per quessa / cume a currezzione si farà. A fine più tradiziunale di una transizione à mezu ciclu hè un risultatu "focu" induve a recuperazione si surriscalda è a Fed cummencia à rimuovere l'alloghju. In e transizioni di u 1994 è di u 2004, significava elevà u Tassu di Fondi Fed. In u 2011, era solu a fine di QE2. Questa volta pensemu chì hè a diminuzione di l'acquisti di beni più tardi questu annu / principiu di u prossimu annu. Datu chì u taper hè statu effettivamente annunziatu in Jackson Hole 3 settimane fà, hè una cuincidenza chì i mercati azionari sò stati più dolci in settembre? Sutta stu scenariu, l'ecunumia riaccelera da u rallentamentu di l'estate, ma micca abbastanza per cumpensà u restringimentu di e cundizioni finanziarie da tassi di back-end più alti è menu liquidità in u sistema. Oltre à a diminuzione anticipata di l'acquisti di beni più tardi quest'annu, puntemu à u fattu chì u Contu Generale di u Tesoru (TGA) hè calatu di $ 1T da marzu (Esibizione 3).

Mentre chì questu hè stata una bona compensazione per a crescita decelerante M2 (Esibizione 4), quella compensazione hè probabilmente finita avà. In linea di fondu, questu hè u tempu di a transizione di u ciclu mediu quandu P / Es per l'indice più largu cuntratta currettamente (Esibizione 5).

Accatastendu nantu à u pessimisimu, Wilson rimarca tandu chì "ci sò parechje variabili chjave chì seguitemu chì attualmente sustenenu una visione per una peghju decelerazione di a crescita prevista".

• Prima hè stima di guadagnu NTM. Ancu se l'ecunumia ripiglia in 4Q da u rallentamentu di l'estate, ùn si traduce micca probabilmente in stimi di guadagnu più alti cum'è rimbursamentu di margini incrementali per via di costi è impositi più alti. Questa hè a maghjina speculare di l'annu passatu quandu i costi eranu stati eliminati cume i ricavi anu beneficiau assai di u stimulu fiscale. Infatti, e stime di NTM EPS per u S&P 500 parenu esse state appiattendusi l'ultimu mese dopu una ricuperazione record à livelli chì sò 20% sopra u piccu precedente (Esibizioni 6). Questu serà criticu per fighjà mentre entremu in a stagione di guadagni 3Q è e cumpagnie aghjurnanu l'investitori nantu à i costi / margini è u rimborsu potenziale in a dumanda da u consumu eccessivu prima di questu annu.

Un altru modu per analizà stu tassu di cambiamentu nantu à l'impetu di i guadagni hè di guardà a larghezza di revisione di i guadagni (o ERB) , chì Wilson pensa vulnerabile à una semplice reversione à a media da i livelli elevati di oghje di + 2 deviazioni standard (Esibizioni 7). Se a larghezza di revisione di i guadagni (ERB) si normalizeghja à a so media per i prossimi 3 mesi, u S&P deve calà circa 11%. Se l'ERB cade versu a deviazione standard 1 sottu à a media, u S&P 500 deve cascà 19%, è à -2 deviazioni standard, l'S & P 500 cade 27% (Esibizioni 8).

• Siconda, è cum'è discuttu quì più recentemente venneri, a fiducia di i consumatori hè cascata recentemente bruscamente. Hè principiatu cù u sundagiu di l'Università di Michigan chì cala in Aostu à livelli inferiori à quelli chì avemu assistitu durante tutta a pandemia è a recessione l'annu scorsu. Mentre l'Enquesta di Confidenza di i Consumatori di u Conference Board hè stata elevata in lugliu, hà vistu un grande ritruvamentu finu à u puntu negativu in Agostu ancu. Sicondu Wilson, sti sondaggi sò variabili impurtanti perchè anu forti correlazioni positive à u cambiamentu y / y in u S&P 500. In altre parole, basatu annantu à l'indagine UMich, u S&P 500 pare vulnerabile à almenu una correzione 10-20% sì l'indagine ùn migliurà micca u mese prossimu.

Quì, u parè di Morgan Stanley hè chì "i cunsumatori ùn sò micca cusì ingenui cume sò spessu fatti . Sapenu chì l'ultimu annu hè statu un pocu di bonanza chì travaglia da casa mentre riceve cuntrolli di stimulu da u guvernu chì parechji ùn anu micca fattu bisognu (85% di tutti l'Americani anu ricevutu cuntrolli di stimulu). " Intantu, i prezzi di tuttu sò alzati assai appena u soldu in più hà cessatu di sorte. Hè un cattivu combo per u sentimentu è sustene micca solu a nostra tesi di stagflazione, ma dinò l'aspettativa di Morgan Stanley di rimbursà in vista di dumanda è sottoponderata nantu à l'azzioni Discretionarie di i Consumatori, in particulare quelle relative à i beni.

Infine, mentre Wilson ammette chì numerose imprese anu fattu assai bè durante a pandemia, " e tendenze quì sò ancu suscettibili di calà" è u megliu modu per calibre l'impulsu svanimentu in l'imprese vene da i Sondaggi di u Manager di Acquisti. Mentre à l'iniziu di questu annu avemu righjuntu i massimi record in parechji di i sottocomponenti, cum'è l'indici di sorpresa ecunomica è e misure di larghezza di revisione di i guadagni, i PMI sò significativamente in ritornu. In effetti, cum'è Wilson – chì hà utilizatu i dati PMI per cimentà a so tesi di u ciclu mediu – u piccu di u cambiamentu hè statu in aprile appena u PMI hà ancu culminatu. U più impurtante, cum'è avemu osservatu prima, i prezzi pagati per a componente (invertita) guidanu u titulu di circa 12 mesi è suggerisce chì a calata di i PMI sarà probabilmente peghju di quella tipicamente testimuniata durante a fase di transizione di u ciclu mediu – vale à dì, torna versu 50, s'ellu ùn hè più bassu (Esibizioni 10). Questu, cum'è Morgan Stanley indica, significherà chì u PMI di u Titulu hè calatu 10-20% a / a da Dicembre: " Dopu una relazione stretta cù u cambiamentu y / y in u S&P 500, l'implicazione hè chì u S&P puderia vede à almenu una calata di 10-20% per i prossimi 3 mesi (esposizione 11). "

Linea di fondu secondu Wilson, u tipicu risultatu di "focu" cunduceria à una currezzione modesta è sana di 10% in u S&P 500, ma "u scenariu" di ghiacciu "cumincia à sembrà più prubabile, à u nostru parè, è puderia resultà in un risultatu più distruttivu è inaspettatu ". Di conseguenza, continuemu à raccomandà un barbell di qualità più orientata difensivamente (Salute è Staples) per prutegge da u scenariu di "ghiacciu" mantenendu una gamba in Finanziaria per participà à u risultatu "di focu" in casu chì i tassi più alti si materializzanu.