FOMC Preview: Tempu di abbandunà u frenu

Cum'è u trader di Goldman John Flood descrive in a so nota di riassuntu di u mercatu di a fine di u ghjornu (dispunibule per i pro subs ) u ghjornu nantu à u desk di Goldman, "era una scala 4 nantu à 1 – 10 in termini di livelli di attività generale cù a maiò parte di l'investituri relativamente. congelatu in quantu à ghjucà l'offensiva davanti à FOMC dumane ".

Dunque, cù tutti congelati finu à 14:00 dumane – è parechji puderianu esse assai sorpresi se u Treasury annuncia alcune nutizie azzione nantu à a compra di u Treasury durante l'annunziu di rimborsu di dumane à 8:30 am chì puderia sparghje una manifestazione di risicu assai più grande di Powell chì sona modestamente da u latu dovish – eccu una vista previa di ciò chì aspetta: cum'è avemu nutatu ieri , una quarta crescita di u tassu di 75bps successive hè stata longa assai inchiodata, ma u percorsu sussegwente di l'altitudine hè avà per piglià è serà u focu da a riunione di sta settimana.

Cum'è Jim Reid di DB hà scrittu u luni , "si sente inconcepibile per noi, datu quantu spettacularmente a guida in avanti hè stata rotta in i mercati glubale in l'ultimi mesi 12, chì Powell pruverà à guidà troppu aggressivu per dicembre, soprattuttu cù dui paghe (una sta settimana) è dui CPI per vene prima di ritruvà ". In vista di questu, l'economisti di DB credenu attualmente chì 75bps hè sempre prubabile in dicembre, ma chì ghjennaghju puderia marcà un downshift mentre vedenu ancu risichi per a so aspettazione di u tassu terminale di 5% datu i recenti dati di inflazione è l'evidenza chì r-star hè cresciuta. . Ancu u portavoce di WSJ Fed, Nick Timiraos, hà tweetatu u weekend "I cunsumatori anu un grande cuscinettu di risparmiu. E corporazioni anu riduciutu i so costi di serviziu di u debitu. Per a Fed, un settore privatu più resistente significa chì quandu si tratta di l'aumentu di i tassi, a tarifa massima o "terminale" di a pulitica pò esse più altu di l'aspittatu.

Per esse ghjustu in u so articulu WSJ chì hè diventatu virali 10 ghjorni fà, hà dettu chì e previsioni di a Fed 2023 puderanu esse aghjurnatu. Tuttavia, u mercatu principarmenti fucalizza nantu à e pussibulità di downshift à pocu pressu (chì hè cambiatu oghje perchè mentre l'aumentu di 75bps di dumane hè una serratura, a probabilità di una crescita di 75bps in dicembre hà saltatu oghje è a probabilità di una crescita di 50bps in ferraghju hà ancu saltatu notevolmente).

Duranti u weekend, Goldman hè ghjuntu cù un scenariu un pocu sfarente da DB: a squadra di l'ecunumia di u bancu – chì aspetta ancu una crescita di 75bps sta settimana – avia aghjurnatu a so stima di a tarifa terminale à 4.75-5% in marzu, è vede l'aumentu stabilitu per: 75bps. in nuvembre, 50bps in dicembre, 25bps in ferraghju, 25bps in marzu (cù March quì hè u novu add).

Cum'è Jan Hatzius di Goldman hà scrittu, ci sò trè ragioni pussibuli per chì u FOMC puderia finisce per caminari dopu à a riunione di ferraghju, cum'è u bancu aspetta avà:

1. Prima, l'inflazione hè prubabile di stà incomfortablemente alta per un pezzu di tempu, chì puderia fà cuntinuà à caminari in picculi incrementi u percorsu di a minima resistenza.
2. Siconda, puderia esse bisognu di più aumenti di i tassi per mantene l'ecunumia nantu à una strada di crescita sottu u potenziale avà chì u strettu fisicu hà per suprattuttu u so cursu è u redditu reale hè in crescita di novu.
3. In terzu, u FOMC puderia avè bisognu di fà più se un pivot futuru pruvucarà una facilità prematura di e cundizioni finanziarii.

(Più dettagli in a nota completa dispunibile per l'abbonati pro).

Ùn hè micca chjaru quale di sti trè possibili rotte puderia eventualmente guidà u FOMC à stringhje di più di ciò chì hà attualmente previstu, ma Goldman pensa "hè più prubabile chè micca chì unu di elli hà da esse". Goldman hà ancu aghjurnatu a so analisi di scenariu di pussibuli percorsi Fed per riflette a previsione di basa di u bancu rivista: a vista media (a linea verde à u latu drittu di l'Exhibit 3) hè avà ligeramente più altu ch'è prima è hè apprussimatamente in linea cù i prezzi di u mercatu per 2023 ( a linea aranciu nantu à u latu drittu di l'Exhibit 3), chì hà avanzatu più significativamente da a nostra ultima aghjurnazione un mese fà.

Ciò chì hè notu in a previsione di Goldman hè l'insistenza recente di u bancu chì l'inflazione restarà "inconfortablemente alta per un certu tempu" chì puderia fà a caminata per più di l'attuale pianificatu a strada di a minima resistenza.

Scontaremu questu, per dui motivi: i) vene da a stessa banca chì un annu fà ci mollavamu per "convincere" i so clienti ogni settimana chì l'inflazione seria transitoria è ii) a ricessione chì vene hà da sparghje pèrdite massive di l'impieghi chì feranu assai. supera l'impattu avversu di l'inflazione più alta, cum'è e lagnanza crescente di i Bernies, Warrens è altri demucratici facenu chjaru.

Alluntanendu da Goldman, Morgan Stanley hè più dovish, scrivendu in a so anteprima FOMC chì aspetta chì a Fed aumenterà a tarifa di pulitica di 50bp supplementari in dicembre è 25bp in ghjennaghju, per un tassu di punta di 4.625% : " A Fed tene tandu. i tassi quì per un periudu allargatu finu à u principiu di nurmalizà a pulitica cù una diminuzione di 25bp in dicembre 2023 ". Qualchi di più da l'anteprima di MS:

Cù pocu dubbitu annantu à a decisione pulitica in manu, l'enfasi di sta riunione serà ghjustu nantu à i signali chì u FOMC manda intornu à un pussibbili step-down in u ritmu di l'aumentu di i tassi in dicembre. Attualmente, u mercatu mette un 50% prubabilmente di una crescita di 75bp in dicembre – dendu à a Fed l'opzione completa per piglià una decisione di u tempu di ghjocu. Ci hè parechje manere di signalà a pussibilità di un passu, largamente in relazione cù a ricunniscenza di e preoccupazioni intornu à l'estensione di u strettu digià implementatu. A più immediata, u paràgrafu nantu à e cundizioni attuali puderia include una osservazione chì e cundizioni finanziarii anu strettu, è a discussione di i futuri movimenti pulitichi puderia esse sbulicatu da u riferimentu "aumentu continuu" in u futuru.

A dichjarazione di u FOMC pò ancu aghjunghje una riferenza à e cundizioni finanziarii glubale, riflettendu e preoccupazioni per l'effetti chì l'aumentu di i tassi d'interessu anu avutu nantu à u sistema finanziariu glubale. "Fighjendu attentamente" in questu sensu, simile à a lingua utilizata da u vicepresidentu Brainard in u so discorsu di u 10 d'ottobre, avissi da mandà un missaghju assai forte chì u cumitatu cercarà di dimissioni – se i dati permettenu.

A diminuzione di u ritmu di stringhje puderia appellu à i falchi è i culombi – i ritmi più lenti permettenu megliu ghjunghje à un ritmu più altu (falchi), è permettenu ancu più tempu per risponde à e dati entranti (colombe). Tuttavia, u Cumitatu ùn vole micca signalà chì una diminuzione di u ritmu di l'aumentu di i tassi signala una fine anticipata di strettu o un tassu di punta più bassu, limitendu l'adovishness chì i mercati puderanu pruvà à associà cù a preferenza per un passu à 50bp. caminu.

(Più in a nota completa dispunibule per abbonati pro).

In seguitu, Newsquawk riassume a vista di cunsensu, nutendu chì a Fed hè prevista per alzà a so gamma di u Fed Funds target da un altru 75bps à 3.75-4% (i mercati di soldi anu un prezzu di 75bps à una probabilità di 98%) cun un focusu fermu nantu à a guida è Powell's. presser cum'è u FOMC cerca di abbandunà u so ritimu di stringhje avvicinandu u so ritmu di terminal previstu, apprussimatamente in l'area 4.5-5% in qualchì tempu in maghju / ghjugnu.

Prima di u blackout, l'insider di Fed Timiraos à u WSJ hà nutatu chì u FOMC si avvicina à una quarta crescita consecutiva di 75bps in Novembre, aghjustendu chì a riunione puderia serve cum'è un terrenu di staging criticu per i piani futuri, cumpresu se è cumu abbandunà à 50bps in Dicembre; Daly di a Fed hà ancu dettu rimarche chì chjamanu a necessità di rinfriscà u ritmu di strettu. Timiraos hà scrittu: "Alcuni ufficiali sò più ansiosi di calibre u so paràmetru di tariffu per riduce u risicu di strette eccessiva. Ma ùn volenu micca disprezzà drammaticamenu e cundizioni finanziarii se è quandu anu da 50bps (invece di 75).

Una soluzione pussibile seria chì i funzionari di a Fed appruvanu un aumentu di a mità di puntu in dicembre, mentre utilizanu e so novi proiezioni ecunomiche [in dicembre] per dimustrà chì puderanu elevà i tassi un pocu più altu in 2023 di quantu prughjettanu u mese passatu ". I cundizioni finanziarii seranu digià in cima à a mente per a Fed, datu u piccu più altu in i breakevens di l'inflazione di longu andà chì sò stati accumpagnati da una ripresa di l'appetite di stock, caduta in i rendimenti di u Treasury, è un debilitatu di u Dollaru vistu dopu à l'articulu WSJ. , per ùn parlà micca di i sviluppi dovish à u BCE è a BoC chì anu aghjustatu solu à i prezzi di u "pivot" di u bancu cintrali. Comu tali, Powell prubabilmente rinviarà a narrativa "pivot" à u FOMC di nuvembre, è forsi prima di dicembre. SEPs insinuendu versu una tarifa terminale più altu ch'è u 4.6% median dot in i SEP di settembre è sottolineanu una postura "più alta per più longu" cum'è un mezzu per contru à a signalazione dovish di una riduzione di u ritmu di caminata in u sfondate di pocu. prugressu fattu in u fronte di l'inflazione.

Alluntanendu da queste previsioni qualitative, guardemu dopu à ciò chì JPM avia da dì, chì hè di novu nantu à u latu quantitativo, è in cunfurmità cù l'analisi di scenarii precedenti (vede "Analisi di Scenariu di u Fed Day di JPM", "Analisi di Scenariu di Paghe di JPMorgan ", è " How To Trade The CPI: Scenario Analysis From JPMorgan "), u trader di JPMorgan Andrew Tyler scrive chì mentre pensa à i scenarii di a Fed, " cunsidereghja chì di e 6 riunioni precedenti di questu annu, i mercati anu riunitu in Fed Day in 3 occasioni è venduti u ghjornu in occasioni 3. Post-Fed Day, ci hè un ritmu di successu simili cù i mercati chì chjusu più altu da quellu Vennari trè volte, è, da u prossimu mercuri, i mercati sò stati 3x è più bassu 3x. 2 settimane dopu à a Fed, i mercati. sò stati 4 di 6 volte; quandu sò sopra, u SPX hè sopra è mediu di + 4.1% versus + 1.3% in tutte e 6 osservazioni ". E postu chì l'altura per questa riunione hè cunnisciuta (75bps), è tuttu ciò chì importa ciò chì suggerisce chì Powell sparte nantu à u percorsu di l'aumentu di a tarifa, a ricunniscenza di Tyler hè di " guardà l'aspettattivi di a tarifa terminale; Venneri avemu chjusu cù l'aspettattivi di tariffu terminale di 4.90% "Stu numeru hà dapoi ritruvatu più di 5% dopu a stampa JOLTS d'oghje assai più calda di l'attesa .

Chì ùn significheghja micca chì Powell ùn pò micca sorprenderà: pò, è cum'è l'ultimi dui FOMCs dimustratu, certamenti farà s'ellu vole (dittu questu, a quistione se u capu di a Fed vole crash markets una settimana prima di i midterms hè ancu abbastanza pertinente). Quì sottu sò i sei scenarii di Tyler per u FOMC di u marcuri:

• 50BPS HIKE; DOVISH PRESS CONFERENCE – di i scenarii, questu hè u menu prubabile è u più bullish. Hè difficiuli di cuncepisce un scenariu induve stu risultatu si trova datu i livelli di inflazione è un mercatu di travagliu strettu. In casu di stu risultatu, a reazione immediata puderia pruduce un ritornu di 1 ghjornu à duie cifre per Equities. L'ultima volta chì l'SPX hà avutu un ritornu cusì forte di 1 ghjornu era in uttrovi 2008 quandu u SPX era + 10.8% u 28 d'ottobre è + 11.6% u 13 d'ottobre. In vista di l'ambiente di liquidità bassa, sta volta l' SPX cercava + 10. % à + 12%. Una volta, stu scenariu porta à u più grande guadagnu di borsa in 14 anni.
• 50BPS HIKE; HAWKISH PRESS CONFERENCE – un scenariu pocu più prubabile; stu risultatu puderia vene da una Fed chì hè sempre più preoccupata per a stabilità finanziaria cum'è equilibra a crescita è l'inflazione. In ogni casu, pare assai più prubabile chì a Fed uttene i Fondi Fed à 4% prima di cumincià à equilibrà e so cunsiderazioni. Stu risultatu hè sempre assai alcista è u SPX rallye + 4% à – + 5%.
• 75BP HIKE; DOVISH PRESS CONFERENCE – questu hè u sicondu risultatu più probabilisticu in vista di JPM. Mentre chì un stepdown da 75bps à 50bps hè riflessu in i DOTS, questu hè sempre una Fed chì pareva nervosa per alluntanà e cundizioni finanziarii, di quale i livelli di Equity sò un input, cusì una cunferenza di stampa dovish pare menu prubabile di una hawkish. Se avete vistu a Fed dà una guida esplicita per a riunione di dicembre, allora questu hè probabilmente vistu cum'è un risultatu dovish. SPX salta da + 2,5% à + 3%.
• 75BP HIKE; CONFERENZA DI PRESSA HAWKISH – questu hè u risultatu più prubabile cù Powell chì mantene l'opzionalità per e riunioni di dicembre è 2023, mentre enfatizendu i risichi attuali per l'inflazione chì si move più altu. Ancu cù una cunferenza di stampa falcata, pudemu vede a lingua chì suggerenu chì un passu da 75bps hè ghjuntu, chì ammorbidisce u colpu. Stu risultatu si senti cum'è quellu chì hè più aspittatu da i mercati di ubligatoriu, cusì ùn pudemu micca vede un muvimentu significativu in i rendimenti chì impedisce à l'Equities di funnu. SPX scende da 1% à 0,5%.
• 100BPS HIKE; DOVISH PRESS CONFERENCE – datu pubblicazioni recenti da WSJ, stu risultatu si senti improbabile quant'è vede una crescita di 50bps. In casu di stu risultatu, pò significà chì a Fed vole à tempu una tarifa di terminal più altu è chì vole cumpiendu u ciculu di stringhje questu annu. A Fed puderia fà 100bps quì è dicembre, purtendu Fed Funds à u livellu 5.00% – 5.25%. Parlendu cù i clienti chì investenu in EM, questu hè un intervallu più bassu di induve pensanu chì a Fed deve piglià i tassi. Separatamente, u mercatu pò digerirà sta mossa cum'è a Fed avè una cunniscenza previa di induve u CPI di a settimana prossima stampa; l'imprese CPI precedenti hà attivatu un ghjornu -4.3%. In questu scenariu, u SPX cade 4% – 5%.
• 100BPS HIKE; HAWKISH PRESS CONFERENCE – questu hè u megliu risultatu per l'orsi o per l'investitori di Equity chì aspettanu chì sta ultima manifestazione si dissipassi. Stu risultatu prubabilmente finisce stu ultimu rallye indipendentemente da ciò chì CPI faci a settimana prossima. Quì questu pare esse una Fed chì rivaluta i so propii previsioni d'inflazione, chì certi investituri sentenu troppu ottimista. Quì pudete vede un selloff significativu in tutti l'assi di risicu cum'è i bonds resettanu più altu. Stu tipu di scossa, soprattuttu quandu cunzidira l'articuli WSJ, puderia vede Equities retest YTD lows. SPX casca da 6% à 8%.

Per sintetizà visualmente, i stocks puderanu move … assai.

Mentre chì a previsione sopra pò esse solu un pocu ridiculu è estremu, un'altra osservazione ligata à u mercatu vene da Bespoke chì nota chì "S&P 500 torna una volta più bassu trà e riunioni FOMC, per a 8a volta in l'ultimi periodi 10; A diminuzione attuale hè stata più modesta chè alcune gocce storichi (cum'è una diminuzione di 13% prima di a riunione di ghjugnu).

Siccomu a dichjarazione di dumane ùn cuntene alcuna sorpresa – cum'è nutatu sopra 75bps hè una serratura – saltaremu una linea rossa prughjettata postu chì a maiò parte di l'attenzione sarà nantu à i cumenti di a cunferenza di stampa di Powell, è invece ricurdate à i lettori perchè u mercatu hè diventatu assai più accontu in l'ultime settimane. : cum'è l'economisti di Morgan Stanley notanu, aspettanu chì a Fed si prepara per un passu in u ritmu di l'altitudine à a prossima riunione di u FOMC, cum'è insinuatu da e citazioni recenti di Fedspeak sottu chì mostranu chì a Fed pare pronta à ratchet down the hawkishness, soprattuttu cum'è u Fed cuntinueghja à crede in l'idea chì a pulitica monetaria travaglia cù "lags longu è variabili" (vede quotes below).

• Daly, 21 d'ottobre: ​​Un tassu di riferimentu in una gamma di 4.5% -5.0% hè una "stima assai raghjone" di quantu a tarifa alta deve andà … u tempu hè ora di cumincià à parlà di dimissioni, da u ritmu di 75bp di l'altitudine. .
• Harker, 19 d'ottobre: ​​Spergu chì seremu ben sopra à 4 per centu à a fine di l'annu. Qualchese annu dopu, andemu à piantà i tassi di caminata. À quellu puntu, pensu chì duvemu tene à un ritmu restrittivu per un tempu per lascià a pulitica monetaria fà u so travagliu … Se avemu bisognu, pudemu rinfurzà più, basatu nantu à e dati.
• Kashkari, u 19 d'ottobre: ​​A mo megliu supposizione avà hè di sì, pensu chì l'inflazione s'alleverà in i prossimi mesi, i servizii, l'inflazione di u core, è allora chì ci ponenu un pocu di tempu l'annu prossimu per pudè mette in pausa.
• Bullard, 20 d'ottobre: ​​L'obiettivu hè di passà à un livellu significativamente restrittivu chì spingerà l'inflazione. Ma ùn significa micca chì vi cullà per sempre

Un ultimu mutivu perchè hè u tempu per a Fed di turnà à u prublemu hè una crescente preoccupazione di liquidità : cum'è avemu discututu largamente in l'ultime settimane, a liquidità di u mercatu di u Tesoru hè stata sfida in l'ultimi mesi, puderia esse una quistione ligata à u rolu di a Fed in u sustegnu. A liquidità di u tesoru, in particulare cù u sfondate di l'intervenzione recente di BoE in Gilts. Mentre chì u cambiamentu di QT o di a pulitica di bilanciu in generale hà una barra assai alta, a Fed puderia esse dumandata nantu à i rigulamenti cum'è u SLR, è a pussibilità di exempting Treasuries da i calculi SLR. Mentre chì pochi aspettanu annunzii o novi tituli da u Chair Powell, serà impurtante per vede chì tipu di guardrails, s'ellu ci hè, a Fed vole mette attornu i prublemi di liquidità di u Treasury. Una sorpresa inespettatamenti grande hawkish porta à più fratture in a liquidità di u mercatu di Treasury.

Molti più dettagli in l'anteprima cumpleta di FOMC dispunibule per l'abbonati pro, da DB ( link ), JPM ( link ), Goldman ( link ) è MS ( link ) è Newsquawk ( link )