FOMC: Più Spaziu Per Hawkish Than Dovish Surprises

Da Steve Englander, capu di G10 FX è Macro Strategy in l'America di u Nordu in Standard Chartered

Riassuntu:

• U forte cunsensu hè chì i tariffi di pulitica si movenu 50bps più altu è QT hè annunziatu
• Videmu una postura hawkish cum'è più prubabile di dovish in questa riunione
• L'allargamentu di u scopu per l'aumentu di 75bp in future riunioni o un QT più veloce sò i principali risichi falchi.
• Indicà a satisfaczione cù i prezzi di u mercatu seria vistu cum'è dovish
• I timori di u mercatu ponu aumentà quandu u FOMC s'avvicina è si rilassa temporaneamente se u FOMC faci cum'è previstu

Hawkishness ùn hè ancu interrotta

I mercati di i soldi sò pricisati per una crescita di c.52bps per u tassu di destinazione di i fondi fed u 4 di maghju è 255bps da a fine di u 2022, vicinu à i livelli picchi per i dui (Figura 1). Per noi questu signala chì 50bps hè a basa è 75bps una pussibilità longa per questa riunione . Certi participanti di u FOMC anu signalatu chì i muvimenti di 75bps sò in cunsiderà, ma per i futuri riunioni dopu à maghju. Ci hè ancu un cunsensu chì i dettagli nantu à u strettu quantitatiu (QT) seranu annunziati cù tappi nantu à u bilanciu di u bilanciu chì si move rapidamente finu à un totale di circa USD 100BN à a fine di Q3 o principiu di Q4. Un sondaghju di Bloomberg suggerisce chì a maiò parte (cum'è noi) aspetta chì QT cumencia à a mità di maghju.

Cum'è sempre, a quistione di u mercatu hè ciò chì pò esse hawkish o dovish versus sti risultati previsti, è chì latu hè più prubabile. Malgradu a nostra aspettazione chì a Fed cresce menu di quelli chì i mercati aspettanu annantu à u 2022, ùn vedemu micca assai spaziu per u dovishness à a riunione di maghju. Pigliò un pocu di tempu per u FOMC per furmà un cunsensu è ùn vedemu micca un incentive per quellu cunsensu per rompe in H1. I tassi mensili per u PCE core è l'earnings mediu di l'ora sò ghjunti da i so picchi di fine di l'annu (Figura 2), ma i livelli restanu troppu altu è e gocce troppu tentativu per u FOMC per retrocede, in a nostra vista.

In generale, vedemu un risicu di teme falchi chì cuntinueghjanu à custruisce cum'è a riunione di u FOMC si avvicina è forse oltre . Allora l'aspettattivi di l'altitudine di a Fed puderianu cresce quandu avemu avvicinatu à a reunione FOMC, mettendu pressione nantu à i prezzi di l'assi è sustene u USD. Se u FOMC ferma à u script è aumenta a tarifa di pulitica da 50bps è annuncia QT – ma micca più – pò ancu esse una breve manifestazione di succorsu. Tuttavia, per un rally dovish per durà, pensemu chì un turnu chjaru in i dati ecunomichi di i Stati Uniti hè necessariu, chì ùn hè ancu accadutu.
U falconu pò esse dimustratu in a dichjarazione cù "i pressioni di l'inflazione cuntinueghjanu à aumentà rimpiazzà per" l'inflazione resta elevata cum'è un cennu à u risicu di i fondi alimentati chì si movenu più di 50bps in future riunioni di FOMC. O "u Cumitatu aspetta di cumincià à riduzzione di a so participazione di titoli di u Tesoru è di u debitu di l'agenzia è di i securità di l'agenzia di ipoteca" puderia esse rimpiazzatu da u Cumitatu aspetta di cumincià à riduce e so tene di i valori di u Tesoru è di u debitu di l'agenzia è di i securità di l'agenzia, inizialmente da run-off, à partesi di maghju'. Ancu se u testu di a dichjarazione hè pocu cambiatu, u presidente di a Fed Powell puderia trasmette sentimenti simili à a cunferenza di stampa.

I dichjarazioni di u FOMC finu à avà ùn anu micca trattatu nè ciò chì u livellu di neutrale hè nè u risicu è a misura in quale i tassi di pulitica puderia esse più neutrali . In a cunferenza di stampa, riferimentu à u risicu chì l'estimi di neutrali sò in crescita o chì i tassi pulitichi puderanu superà a neutralità per un periudu significativu o una quantità significativa seria vista cum'è ramping up the hawkish position. In a nostra vista, assai di a percepzione di l'aumentu di l'hawkishness in l'ultime settimane hè vinutu da u cambiamentu in a lingua Fed à traversu u spettru hawkish / dovish da a necessità di ottene i tassi pulitichi à neutrali à a pussibule bisognu di rinfurzà oltre (cù quantu è quantu longu senza specificazione).

Pensemu chì a Fed à questu puntu vede trasmette una postura falcata cum'è più desiderabile chè mostrà ogni vacillità . A barra per aghjunghje suggerimenti falchi hè in gran parte chì ci hè tantu digià in u pianu per sta riunione è tanta incertezza nantu à e forze oltre u cuntrollu di a Fed ecunomica spillovers da l'aumentu di u COVID in Cina è a guerra Russia-Ucraina – chì u FOMC pò vede. hè prudente per andà lentu nantu à più sorprese falchi à questu puntu.

Ùn pensemu micca chì ci hè un incitamentu maiò per sorprenderà da u latu dovish in questa riunione . U FOMC carattarizeghja sempre l'ecunumia di i Stati Uniti cum'è rossa ". Avemu vistu segni di una rallentazione (Figura 3), ma suspettemu chì u FOMC vulia vede più evidenza prima di retrocede. In ogni casu, l'indicazione più prubabile di dovishness seria un cummentariu di cunferenza di stampa chì u mercatu hè un prezzu prubabile di a pulitica Fed in modu adattatu, chì seria pigliatu da i participanti di u mercatu cum'è un signalu chì a Fed ùn hà micca vuluntà di guidà i tariffi più altu. In alternativa, una certa riferenza puderia esse fatta à picculi indicazioni chì i prublemi di supply-chain (oltre a Cina) cumincianu à risolve. In vista di u posizionamentu di u mercatu, ogni ottimisimu di a catena di supply-chain o suggerimentu chì i mercati di i tassi anu abbastanza aumenti di prezzu seria vistu cum'è dovish, ma in u bilanciu allargà e fruntiere di l'hawkishness di a Fed pare più prubabile di ritruvà.