“Fibbia”: Morgan Stanley Dice Qualchì Datu Forte Puderia Cause U Caos

Da Vishwanath Tirupattur, Capu di Morgan Stanley Ricerca à Rete Fittu US

L'inclinazione Hawkish importa

Alcune riunioni di a Fed sò più cunsequenziali ch'è d'altri. Puderemu mette a riunione di a settimana scorsa è a cunferenza di stampa successiva di u presidente Powell in a categuria eminentemente cunsequenziale. Mentre a vendetta precipitosa in i mercati à risicu largu dopu à a riunione hà cambiatu, l'incertezze chì hà scatenatu ùn anu micca. E dumande legittime nantu à a direzzione di a pulitica monetaria è a funzione di reazione di a Fed sò avà davanti è centranu in a mente di i participanti à u mercatu. Dopu tuttu, i ricordi di a furia taper 2013 sò sempre freschi, è e so cicatrici sò prufonde. In cunsiderazione di u rolu di a pulitica ultra-accomodante di a Fed in a traccia di u corsu di i mercati dapoi l'iniziu di a crisa COVID-19, l'incertezze pulitiche aumentate anu cunsequenze profonde.

No sorpresa, u mercatu di u Tesoru di i Stati Uniti riflette cambiamenti sostanziali in l'aspettative politiche. A curva di rendiment di u Tesoru s'hè appiattita dramaticamente. L'appiattimentu di trè ghjorni in a curva 5s30 dopu a riunione hè stata una mossa di deviazione standard di sei. I tassi di inflazione breakeven sò calati è i renditi veri sò aumentati. U timing implicitu in u mercatu di e alzate di i tassi d'interessu hè andatu avanti da trè mesi, cù u mercatu di u Tesoru avà u prezzu di a prima alzata di i tassi in Dicembre 2022. Ironicamente, a trama di punti rivela chì i participanti di FOMC prughjettanu un ritmu di 3-4 alzate un annu dopu a prima escursione, ancu se u mercatu attualmente aspetta appena ~ 2.1 escursioni in i primi 12 mesi dopu a prima escursione di tariffu.

À u simposiu annuale Jackson Hole in Aostu 2020, a Fed hà annunziatu cambiamenti impurtanti in u so quadru di pulitica monetaria:

1. Prima, a Fed hà indicatu chì ùn aumenterà più i tassi di manera preventiva solu nantu à e basse cifre di disoccupazione, è u prugressu annantu à l'inflazione realizata diventerà u criteriu primariu per eliminà l'alloghju puliticu.
2. Dopu, a Fed hà aduttatu formalmente un quadru flessibile di targeting di l'inflazione media (FAIT), chì cerca di ghjunghje à l'inflazione chì media 2% in u tempu è permetterà l'inflazione di superà dopu un periodu di sottupunimentu, ancurendu più fermamente l'inflazione à l'obiettivu 2%.

Dapoi Jackson Hole di l'annu scorsu, a Fed hà ripetutamente enfatizatu u prugressu attuale nantu à u prugressu previstu. Hè ancu da nutà chì quandu l'ecunumia di i Stati Uniti hà ripresu da a crisi pandemica, a Catedra Powell hà messu in risaltu misure più larghe di u mercatu di u travagliu al di là di u disimpiegu principale per determinà quandu serà u mumentu di alzà i tassi d'interessu in u novu quadru, chì ridefinisce l'obiettivu di u massimu impiegu cum'è "largu basatu è inclusivu".

In stu cuntestu, a riunione di a settimana scorsa hà segnalatu una divergenza sorprendentemente falcosa. U nostru strategistu di i tassi d'interessu statunitensi, Guneet Dhingra, hà delineatu duie girate in U chì anu diminuitu a fiducia di u mercatu in FAIT.

1. Prima, in cuntrastu à l'enfasi nantu à u prugressu attuale nantu à e previsioni, a Fed sunava ottimista nantu à e prospettive di una ripresa di u mercatu di u travagliu, ancu se i dati recenti anu deluditu e aspettative è u prugressu nantu à e metriche più larghe di u mercatu di u travagliu ferma pocu ispiratore. Per esempiu, u disimpiegu afroamericanu à 9,1% ferma assai sopra à u disimpiegu principale à 5,8%.
2. Siconda, a Catedra hà ricunnisciutu rischi à l'inflazione dopu avè etichettatu in modu constantemente l'inflazione cum'è transitoria durante l'ultimi mesi. Questu focus nantu à a forza prughjettata (micca attuale) in l'inflazione è i dati di u mercatu di u travagliu culminò in una trama di punti chì mostra tassi più alti in 2022 è 2023, purtendu à a nostra conclusione chì si trattava di una riunione decisamente falcosa.

Mentre i nostri economisti ùn anu micca cambiatu i so punti di vista pulitichi di a Fed ( aspettanu chì u FOMC discute di diminuzione in lugliu per furnisce una guida avanti in a riunione di settembre, cun un annunziu formale di diminuzione in marzu 2022 è prima alzata di i tassi in 3Q23 ) è continuà à cridemu chì a Fed eviterà un altru furore taper, vedemu u ritmu di affusolamentu è u ritimu prughjettatu di a crescita di i tassi cum'è i più grandi rischi per a nostra vista. Problemi cunnessi nantu à u tavulinu, cumpresu a cumpusizione di u taper in termini di Treasuries versus ipoteche di l'agenzia, è l'intervalli trà avvisu anticipatu è l'iniziu di u taper, è trà taper è lift-off, sò rischi addiziunali chì valenu a pena marcà.

Datu chì l'aspettative di u nostru è di u mercatu per u corsu di a pulitica sò largamente basate nantu à una sola osservazione – u playbook di l'ultimu ciclu – qualsiasi cambiamentu di politica reale o percepitu puderia aumentà l'incertezze di u mercatu . In questu ambiente, l'impattu di i dati entranti nantu à l'occupazione è l'inflazione (sia realizzati sia previsti) nantu à i mercati serà magnificatu . Dati ecunomichi più forti puderanu intensificà l'inclinazione falcosa. Allura fibbia.