Fed, ci sarà una doccia fredda per i mercati ?
Per Sonal Desai, Franklin Templeton Fixed Income Chief Investment Officer, u pianu di a Fed per affruntà l'inflazione si basa nantu à duie ipotesi incerte.
L'inflazione più alta di l'ultimi anni 40 pone enormi difficultà per l'autorità monetarie. Eppuru, a Riserva Federale (Fed) spera sempre di pudè affruntà cù una solu suluzione simplice: avvicinate a tarifa di riferimentu vicinu à u 3% è aspittà chì l'inflazione torni versu l'obiettivu di 2% cum'è l'effetti di scossa negativa di l'offerta sparisce. Ùn ci hè micca bisognu di una stretta monetaria brusca cum'è Paul Volcker hà fattu. Ùn ci hè bisognu di risicà una recessione o di causà un incrementu significativu di disoccupazione.
Questa speranza si basa nantu à duie ipotesi incerte. Prima, a Fed hè cunvinta chì u tassu d'interessu neutru hè trà 2% è 3%. (U tassu neutru hè definitu cum'è u ritmu à quale a pulitica monetaria ùn seria nè espansiva nè restrittiva, cù l'inflazione uguale à l'ughjettu di u 2% di a Fed è l'ecunumia in piena occupazione). a tarifa hè 0-1%.
Tuttavia, sta ipotesi pò esse pruvata infundata. L'economisti Thomas Laubach è John C. Williams anu stimatu chì u tassu d'interessu reale neutru era in media di circa 2,5% durante l'anni 1990 è 2000, è poi cadeva in un intervallu di 0 à 1% dopu à a crisa finanziaria di 2007-2009.1 Questa diminuzione puderia esse dovuta à una diminuzione di a crescita di a produtividade in i Stati Uniti è un aumentu di a dumanda di l'assi finanziarii à pocu risicu. A crescita di a produtividade, però, hà ripigliatu di novu, righjunghjendu un livellu mediu di 2,4% in u periodu 2019-21, uguale à quellu di 1991-2007.2
L'astensione quantitativa, cum'è a stessa Fed ammessa, hè vicinu à finisce. Questu reduce a dumanda di assi relativamente sicuri. In u risultatu, u tassu d'interessu reale neutrale puderia esse significativamente più altu di l'assuntu da a Fed, più vicinu à un intervallu di 2-3% cà 0-1%. Quandu l'inflazione hè falata à u 2%, u tassu d'interessu neutru nominale deve esse in un intervallu di 4-5%, micca u intervallu di 2-3% chì a Fed hà da scopu (è l'inflazione hè sempre luntanu da 2%). Sì cusì, u quadru di pulitica monetaria longu di a Fed seria sempre espansiva. U prublema di l'inflazione attuale hè in parte attribuibile à u fattu chì a Fed hà mantinutu a pulitica monetaria troppu espansiva per troppu longu. Cù un accostu monetariu di questa magnitude, l'inflazione hè più prubabile di mantene stabilmente alta invece di vultà versu u mira.
A seconda ipotesi incerta di a Fed postula chì l'expectativa di l'inflazione sò sempre ben ancorate è chì ùn ci sò micca signali di una spirale di u prezzu di u salariu. In questu scenariu, a crescita di i prezzi torna à un ritmu "normale" una volta chì i scossa esogeni sò dissipati. Molte evidenza, però, indicanu digià in a direzzione opposta. Mentre chì i salarii ùn anu micca seguitu u ritmu di l'inflazione crescente, i salarii crescenu da 4-5%, u più forte in l'ultimi 40 anni. I novi impiegati ponu dunque assicurà premii salariali sustanziali. L'imprese, à u turnu, rispundenu à l'aumentu di i costi di u travagliu è di i fatturi di produzzione esercitendu u so putere di prezzi più aggressivu.
I sondaggi indicanu sempre più chì l'expectativa di inflazione sò aumentate. I cunsumatori è l'imprese ricunnoscenu chì l'inflazione recente hè stata guidata da scossa temporale di supply supply è ùn aspittà micca chì a crescita di u prezzu resta in 8-9%; in ogni modu, annantu à un orizzonte di trè anni, crede chì l'inflazione hè più prubabile di esse intornu à 4% invece di 2%. L'expectativa d'inflazione, in altri palori, sò digià stallate à un livellu più altu. A più longa l'inflazione resta alta, più queste aspettative tendenu à arradicà è si alimentanu. A scumparsa di scossa di supply, dunque, ùn serà micca abbastanza per rinvià l'inflazione à 2%.
Sì sti ipotesi sò curretti, a credibilità di a Fed puderia esse minata da a so orientazione attuale è i missaghji mandati à i mercati, cù pussibuli ripercussioni nantu à l'expectativa di inflazione. I mercati finanziarii sò digià aspittendu un ciculu moderatu è curtu di aumenti di i tassi. In i so previsioni, cum'è a crescita ecunomica perde u momentu, a Fed implementarà rapidamente più facilità, dopu à u script di l'ultimi decennii. Stu approcciu pò esse parsu pocu prezzu, sempre chì l'inflazione hè stata sottumessa. Avà ùn hè più. A Fed hè rimasta troppu accomodante, postu chì l'economia di i Stati Uniti si ripresa da i blocchi legati à COVID-19 è hè stata sustinuta da un stimulu fiscale massivu.
A Fed deve rinfurzà fermamente perchè u tassu d'interessu di equilibriu hè più prubabilmente più altu di ciò chì pensa, è perchè u tassu di riferimentu duverà risaltà sopra à stu livellu per rinfurzà l'inflazione è l'aspettattivi cunnessi à u scopu. A Fed deve spiegà tuttu questu apertamente è restaurà a so credibilità spinghjendu a pulitica monetaria versu un marcu veramente restrittivu. Altrimenti, l'inflazione resterà alta è l'expectativa di l'inflazione crescerà più, cusì chì l'unicu modu per assicurà a stabilità di i prezzi seria di pruvucà una recessione profonda.
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/fed-mercati/ u Wed, 15 Jun 2022 09:21:22 +0000.