E 10 dumande di Goldman per u 2023, a so previsione “più fora di cunsensu” è u “più grande risicu puliticu”

Un annu fà, in cunfurmità cù a so tradizione annuale, a squadra di l'ecunumia di Goldman hà publicatu una lista di 10 dumande è risposte per u 2022 è mentre i risultati finali era un saccu mistu (i sottumessi prufessiunali ponu leghje e previsioni di u 2022 è u so risultatu quì ), induve Goldman era catastroficamente. sbagliatu era in l'unicu articulu chì importa: l'inflazione. In particulare, quandu dumandava se u core PCE cascarà sottu à u 3%, a risposta retorica di Goldman era "sì" è u zitellu era sbagliatu. È s'ellu avete sbagliatu l'inflazione, nunda di più importava (basta fighjate à a perdita di $ 20 trilioni in a capitalizazione di u mercatu globale cum'è u risultatu di una stretta senza precedente di a banca centrale).

Di sicuru, esse sbagliatu ùn hà mai firmatu Goldman prima, è à l'iniziu di sta settimana l'economista capu di u bancu, Jan Hatzius, hà publicatu a so lista di e dumande più pressanti per u 2023, cumprese una discussione nantu à a previsione più "fora di cunsensu" di a banca per l'annu à vene, vale à dì chì i Stati Uniti eviteranu una recessione è "cuntinuà à avanzà versu un sbarcu suave". Ebbè, sè nunda d'altru, pare chì Goldman vole allargà a tradizione di esse ghjustu annantu à e cose irrilevanti mentre hè mortu sbagliatu nantu à ciò chì veramente importa.

Prima di entre in a erbaccia, eccu un riassuntu di a prospettiva economica più larga di Goldman cum'è stabilita da Hatzius.

• A nostra previsione più fora di cunsensu per u 2023 hè a nostra chjamata chì i Stati Uniti eviteranu una recessione è invece cuntinueghjanu à avanzà versu un atterraggio suave. Questa previsione riflette in parte a nostra vista chì un periodu di crescita sottu u potenziale hè abbastanza per riequilibrà gradualmente u mercatu di u travagliu è sminuisce a pressione di i salarii è di i prezzi. Ma riflette ancu a nostra analisi chì indica chì u trascinamentu da u strettu di a pulitica fiscale è monetaria diminuirà drasticamente l'annu prossimu, in cuntrastu à l'opinione consensuale chì l'effetti ritardati di l'aumentu di i tassi d'interessu pruvucarà una recessione in 2023.

• Avemu vistu i primi passi in u prucessu di riequilibriu questu annu cum'è abbastanza successu. A nostra distanza tra l'impieghi è i travagliadori s'hè ridutta rapidamente à pocu costu, cù tutta a calata di a dumanda di travagliu chì vene da una calata di l'apertura di travagliu. Ma ci hè assai più per andà in 2023. Aspittemu chì a distanza tra i travaglii è i travagliadori si ristretta fermamente l'annu dopu per via principalmente di una ulteriore calata di l'apertura di l'impieghi, ma ancu di un aumentu limitatu di u tassu di disoccupazione à pocu più di 4%. Sia u reequilibriu di u mercatu di u travagliu è un ambiente di inflazione più moderatu duveranu calà a crescita di i salarii versu un ritmu più sustenibile.

• A ricuperazione di a catena di fornitura è l'impulsu deflazionisticu in u settore di e merchenzie chì hà prumessu di portà hà pigliatu assai più di ciò chì avemu aspittatu, ma sò finalmente ghjunti. Aspittemu chì stu prucessu continuu per spinghje l'inflazione di i beni core negativu l'annu prossimu, chì guidanu a maiò parte di a diminuzione di l'inflazione core generale. Questu duverebbe aiutà à spinghja l'aspettattivi elevati di l'inflazione à cortu termine torna versu i livelli normali.

• Esperemu chì u FOMC hà da furnisce 25bp rate rate in February, March, and May, and then to holding the funds rate à 5-5.25% per u restu di 2023. Semu scettichi chì u FOMC taglierà a tarifa di fondi finu à chì l'ecunumia hè minaccia di entre in recessione, è ùn aspettemu micca chì questu succede l'annu prossimu.

• U limitu di u debitu prubabilmente presenta u più grande risicu puliticu l'annu prossimu, è aspettemu chì rivalissi cù l'episodiu di u 2011 in a so disrupzione à i mercati finanziarii è l'ecunumia. Dice questu, ùn aspettemu micca chì u Cungressu promulga cambiamenti fiscali maiò. I Republicani puderanu pressà per i tagli di spesa in un accordu di limitu di u debitu, ma ùn aspettemu micca taglii sustanziali l'annu prossimu. A Casa Bianca puderia pressà per un supportu fisicu aumentatu, ma questu pare ancu improbabile, postu chì credemu chì un atterraggio dolce hè più prubabile è un Cungressu divisu avaria difficultà à risponde à una recessione ancu s'ellu si verifica.

Incidentally, mentri Goldman pò esse sbagliatu annantu à tuttu u restu, accunsemu chì un Cungressu divisu ùn serà micca capaci di risponde à una recessione ( chì accadirà), chì significa chì l'unicu supportu pussibule in 2023 è 2024 serà da a Fed, è sì. : vene a canna di u focu.

Senza più preghjudiziu, eccu un sguardu à e prime 10 dumande (è previsioni) da a squadra econ di Goldman:

1. L'ecunumia di i Stati Uniti entre in recessione in 2023 ?

No. A probabilità di recessione di cunsensu 12-month si trova à 65%, sopra à a nostra propria probabilità di 35%.

Parte di u nostru disaccordu cù u cunsensu nasce da a nostra vista più ottimista nantu à se una recessione hè necessaria per ammansà l'inflazione. Avemu sustinutu quist'annu chì un periudu allargatu di crescita sottu u potenziale pò riequilibrà gradualmente l'offerta è a dumanda in u mercatu di u travagliu è sminuisce a pressione di u salariu è di u prezzu cù un incrementu assai più limitatu di u tassu di disoccupazione di ciò chì e relazioni storiche suggerianu. Videmu stu prucessu d'aghjustamentu cum'è andatu abbastanza bè finu à quì, ancu s'ellu ci hè assai più per andà in 2023. Semu d'accordu sia chì a pulitica di calibrazione ghjustu per stà in sta strada di crescita bassa hè difficiule è chì ci hè sempre incertezza nantu à quantu appiccicosa. l'inflazione pruvucarà à esse, è per quessa a nostra probabilità di recessione di 12 mesi hè di circa u doppiu per triplicate a media storica incondizionata.

Se l'opinioni nantu à ciò chì ci vole à riduce l'inflazione eranu l'unica fonte di disaccordu, allora aspittavamu chì a previsione di u cunsensu di a Fed hè più falcata di a nostra. Invece, tramindui a vista di u cunsensu Fed è i prezzi di u mercatu sò un toccu più dovish chì a nostra previsione di una tarifa di terminal 5-5.25%. Questu implica chì a maiò parte di u disaccordu nasce invece da diverse opinioni nantu à u momentu di crescita vicinu è soprattuttu nantu à l'impattu ritardatu di l'aumentu di i tassi digià furnitu nantu à l'ecunumia.

Aspittemu più resilienza in a dumanda sottostante l'annu prossimu chè u cunsensu perchè a nostra analisi indica chì a limitazione di a pulitica hà ghjucatu un rolu assai grande in a rallentazione di a crescita di a dumanda quist'annu, ma svaniscerà rapidamente l'annu prossimu. L'exhibition 2 mostra chì l'attrazione cumminata da u strettu di a pulitica fiscale è da u strettu di a pulitica monetaria per via di e cundizioni finanziarie hè stata assai sustanziale, ma diminuirà in 2023.

In cuntrastu, a previsione di cunsensu riflette una vista chì i "lags longhi è variabili" di a pulitica monetaria spinghjanu l'ecunumia in a recessione l'annu dopu. Avemu dimustratu recentemente chì altri mudelli macro sustene a cunclusione di u nostru mudellu di impulsu di crescita di l'indici di cundizioni finanziarii chì l'impattu piccu di l'aumentu di i tassi nantu à a crescita di u PIB hè in fronte, cum'è mostra in l'Exhibit 3.

A maiò parte di u disaccordu trà a nostra vista è a vista di cunsensu implicita prubabilmente nasce da duie fonti. Prima, u nostru approcciu ricunnosce chì l'aumentu di i tassi affettanu l'ecunumia per via di e cundizioni finanziarie larghe appena i mercati l'anticipanu, chì in 2022 era assai prima ch'elli sò stati consegnati. Siconda, certi forecasters parenu cunfundà i lags da a pulitica monetaria à a crescita di u PIB cù i lags à i livelli di u PIB – in fattu, a famosa valutazione di Milton Friedman chì a pulitica agisce cù lags longu è variabile chjaramente riferite à u tempu finu à l'impattu piccu nantu à u livellu di u PIB.

2. A spesa di i cunsumatori cresce almenu 1% ?

Iè. U reale ingressu dispunibile hè cascatu da a primavera di u 2021 à l'estiu di u 2022, postu chì l'inflazione supera a crescita di i salarii è i pagamenti di trasferimentu speciali inclusi in i pacchetti di succorsu pandemicu scaduti. L'Exhibit 4 mostra chì aspittemu chì l'ingressu reale aumenterà di 3,5% in l'annu à vene, sustinutu da una crescita di u salariu reale pusitivu, grandi aggiustamenti di u costu di a vita nantu à i pagamenti di trasferimentu cumpresi a Seguretat Soziale è i timbri alimentari, un saltu in l'ingudu d'interessi è un calatu. in u tassu di l'impositu effettivu cum'è un piccu guidatu da i più di u capitale è a rivuluzione di u bracket creep. Mentre i guadagni da a normalizazione di i redditi d'interessi è di i tassi di l'impositu s'accolteranu soprattuttu à e famiglie à redditu elevatu è anu menu impattu nantu à a spesa, a svolta in u redditu reale hè tuttavia una ragione chjave per chì avemu una prospettiva di consumatore relativamente ottimista per u 2023.

L'impattu di a crescita di l'ingudu reale più fermu nantu à u cunsumu deve esse compensatu parzialmente da una crescita di a tarifa di salvezza l'annu dopu. Aspittemu chì a tarifa di risparmiu aumenterà in parte perchè i tassi d'interessu più alti anu riduciutu a ricchezza di a famiglia abbassendu i prezzi di a casa è di l'equità, è in parte perchè e famiglie di redditu bassu è mediu chì anu sfruttatu l'eccessu di risparmiu per sustene a so spesa quist'annu quandu i pagamenti di trasferimentu scaduti. avarà menu da tirare l'annu prossimu. Una forma impurtante chì hà pigliatu l'eccessu di risparmiu hè a ripresa di l'usu di u creditu di u cunsumu, è mentre ferma sottu à u so livellu pre-pandemia cum'è una parte di l'ingudu, a so recente crescita rapida ùn hè micca sustenibile è duverà rallentà l'annu dopu.

Aspittemu chì queste forze neteranu à una crescita di u cunsumu di circa 1.5% in 2023.

3. L'inflazione di e merchenzie core serà negativu annu à annu ?

Iè. Una di e nostre previsioni più grande in u 2021 è in u 2022 hè nata da un mistiming di a ripresa di a catena di fornitura, chì hè stata ritardata da ulteriori scossa glubale è à u turnu hà ritardatu l'impulsu disinflazionisticu da u settore di e merci chì avemu aspittatu per spinghje l'inflazione di core significativamente più bassu quist'annu. Ma avà a ripresa di a catena di furnimentu pare infine esse in corso, riducendu i costi è permette a produzzione di articuli scarsi cum'è l'autos per ricuperà, cum'è l'Exhibit 9 mostra . Siccomu l'inventarii sò ricustruiti, a cumpetizione duveria invertisce l'effetti di scarsità chì anu aumentatu i margini di vendita è i prezzi di i cunsumatori prima di a pandemia.

L'inflazione più moderata di i prezzi di e materie prime, a caduta di i costi di trasportu è a pressione discendente nantu à i prezzi di l'impurtazioni da l'apprezzazione di u dollaru passatu duveranu ancu aiutà à riduce l'inflazione di e merchenzie PCE core, chì hè digià cascata da un piccu di 7.6% annu à 3.8% in Novembre. è deve turnà negativu l'annu prossimu. L'inflazione di i beni di u core hè stata modestamente negativa l'ultimu ciclu, è aspittemu chì sia un pocu più negativu di u solitu per un certu tempu, postu chì i prezzi elevati di l'articuli cum'è e vitture usate tornanu à livelli più normali.

Aspittemu un calatu più limitatu da u latu di i servizii, cù i servizii core PCE chì cascanu da 5% à un 4,5% sempre elevatu da dicembre 2023, in parte per via di ritardi in i dati ufficiali per e duie categurie più grande, refuggiu è assistenza sanitaria. Tuttavia, l'attenzione recente di u presidente Powell nantu à a forte calata di e misure alternative di l'inflazione di l'affittu chì guidà i dati ufficiali per più di u solitu suggerisce chì i funzionari di a Fed sò cunfortu per vede una eventuale decelerazione è ùn reagiscenu micca eccessivamente à i dati ufficiali ritardati l'annu prossimu.

4. Serà a Fed cut the fund rate?

No. Esperemu chì u FOMC hà da furnisce trè incrementi di 25bp in ferraghju, marzu è maghju, è dopu mantene a tarifa di fondi à 5-5,25% per u restu di u 2023. In cuntrastu, i prezzi di u mercatu implicanu una tarifa di fondi di 4,75. -5% è diminuisce à circa 4,4% à a fine di u 2023, cum'è mostra in l'Exhibit 13.

Ci sò dui ragiuni pussibuli per cutà a tarifa di fondi in u futuru. U primu ragiunamentu seria chì, se l'inflazione diminuite, i funzionari di a Fed puderanu decide chì a pulitica ùn deve esse più restrittiva. Avemu dubbitu chì a diminuzione di l'inflazione guidata da e merchenzie chì aspittemu in 2023 serà abbastanza per dà a fiducia di u FOMC chì l'inflazione si move in modu sustinutu, chì Powell hà dettu chì hè u criteriu per u tagliu. Ma più di questu, fermamu scettichi chì u FOMC hà tagliatu solu per vultà à u neutralu perchè suspettemu chì a dirigenza di a Fed ùn hà micca abbastanza cunfidenza in a so stima di a tarifa neutrale per eserciteghja assai forza gravitazionale nantu à a tarifa pulitica.

U sicondu è pensemu chì a logica più prubabile di taglià in un certu puntu seria chì l'ecunumia entra in recessione o minaccia di fà senza una facilità in a pulitica monetaria. Videmu questu com'è u percorsu più naturali – se a pulitica monetaria più stretta riesce à riduce l'inflazione in modu cunvincente, aspittemu chì u FOMC solu lascià a tarifa di pulitica senza cambiatu finu à chì qualcosa va male. Avemu taglii in a nostra previsione per u 2024-2026, ma ùn avemu micca intenzione chì u timing sia pigliatu literalmente è invece pensate à u nostru percorsu di i taglii cum'è un placeholder per una data futura incerta quandu qualcosa va male.

Spessu avvisemu chì u prezzu di u mercatu hè una media ponderata di probabilità di parechji scenarii è ùn hè micca direttamente paragunabile à a nostra previsione modale di a strada Fed, chì assume chì l'ecunumia eviterà a recessione l'annu prossimu . Sospettemu chì a pendenza discendente in a curva di rendimentu in u 2023 riflette soprattuttu una certa probabilità di tagli in un scenariu di recessione pussibule, mentre chì a pendenza discendente in 2024 probabilmente riflette una certa probabilità di tagli in una recessione è una certa probabilità di tagli se l'inflazione si modera senza un recessione . A nostra propria previsione media ponderata di probabilità di possibili camini di a Fed implica ancu chì a curva di rendimentu deve esse inclinata à u bassu, ma hè un pocu più falcu di i prezzi di u mercatu.

5. U limitu di u debitu averà un impattu negativu in i mercati finanziarii in 2023 cum'è in 2011?

Iè. I cundizioni pulitichi è fiscali di l'annu prossimu seranu simili à l'ultimi dui aumenti di u limite di u debitu estremamente disruptive, in 1995 è 2011. Cum'è l'annu prossimu, in quelli periodi un presidente demucraticu in u so terzu annu hà affruntatu una Casa Republicana dopu avè persu a maiuranza in u midterm. elezzione. Quelli episodi anu seguitu ancu una crescita di u debitu publicu cum'è una parte di u PIB è / o un aumentu di a spesa d'interessu federale, simile à l'esperienza di l'ultimi anni. Tuttavia, i guadagni à mità di mandatu di 54 seggi in 1994 è 63 in 2010 anu datu à i Republicani un mandatu puliticu più chjaru è i voti per rializà, almenu in a Casa. À u cuntrastu, i Republicani anu guadagnatu solu 9 sedi in a mità di u 2022 è entranu in u 2023 cù una maiurità assai magre di a Casa. U focusu publicu nantu à u debitu publicu hè ancu assai più bassu cumparatu cù quelli periodi precedenti, è i Republicani ùn anu micca enfatizatu a limitazione fiscale quasi quant'è recentemente ch'elli avianu in a mità di l'anni 1990 o prima parte di l'amministrazione Obama.

L'annunzii di u limite di u debitu disruptive precedente anu purtatu à una volatilità aumentata di u mercatu è una vendita di i tituli di u Tesoru chì maturanu intornu à a scadenza di u limite di u debitu, è aspittemu chì questu accade l'annu prossimu. En 2023, on s'attend à ce que les rendements des billets échéant autour de l'échéance augmentent au moins autant qu'en 2011 et 2013, et que la volatilité des marchés financiers augmente à la manière de ces périodes (Exhibit 14).

Ci hè ancu una vera chance chì u Cungressu ùn riesce à elevà u limitu di u debitu in u tempu di l'annu prossimu, furzendu u Tesoru à riduce i pagamenti di ogni ghjornu à u livellu di i ricevuti (vale à dì, eliminà immediatamente u deficit di u bilanciu), risultatu in un tagliu di spesa di circa 10% di PIB à una tarifa annualizzata. Mentre pensemu chì hè più prubabile chì u Cungressu riesce à evità questu è elevà u limitu di u debitu prima di limità a capacità di u Tesoru di pagà i so obbligazioni, u risicu pare più altu ch'è in ogni mumentu da u 2011.

A scadenza per u Cungressu per elevà u limitu di u debitu prima chì u Tesoru deve tagliate u prestitu nettu serà probabilmente in qualchì tempu d'Aostu, ma puderia esse finu à uttrovi secondu i flussi di cassa di u Tesoru (Exhibit 15). Un signale precoce di u risicu chì u limitu di u debitu pone vene à l'iniziu di u 2023, quandu a nova Camera di Rapprisintanti hè seduta. Se i Republicani ripiglià a "muzione di vacante" chì permette à qualsiasi membru di a Casa di dumandà un votu per un novu parlante di a Casa – parechji membri di a Casa Republicana anu recentemente dumandatu questu in cambiu di u so votu per parlante – puderia esse difficiule. per u prossimu parlante per mette un aumentu di u limite di u debitu pulitu à un votu finu à ubligatoriu da i mercati finanziarii.

Eseguite rapidamente l'altre cinque dumande (è risposte) avemu i seguenti:

1. L'écart travailleur-travailleur sera-t-il inférieur à 3 millions ? – Iè
2. U tassu di apertura di u travagliu scenderà da u so piccu di più di u tassu di disoccupazione cresce da a so bassa? – Iè
3. A crescita di u salariu rallentarà almenu 1pp? – Iè
4. L'expectativa d'inflazione di u cunsumu di u Michigan di un annu falà sottu à 4%? – Iè
5. U Cungressu promulgarà cambiamenti sustanziali di a pulitica fiscale in 2023? – Innò.

Per più dettagliate nantu à queste, è altre dumande è predizioni, leghjite a nota completa dispunibule per i pro subs .