Dumanda Morgan Stanley: U Mercatu Avverrà Versu a Fed, O A Fed Spusterà A so Funzione di Reazione Versu u Mercatu

Da Vishwanath Tirupattur, capu di Ricerca è Strategia di Prudutti Securizati in Morgan Stanley.

Un annu fà sta settimana, l'azzioni mundiali anu toccu u fondu quandu e rivendicazioni senza travagliu anu aumentatu à u massimu di tutti i tempi cù l'arrestu di l'ecunumia glubale in u risultatu di a pandemia, è a penumbra hà cuminciatu à stallassi. Hè statu ancu in questu tempu chì massiccia monetaria è fiscale L'intervenzione pulitica hà iniziatu, currispondendu à l'enormità di a catastrofe. Oghje, a speranza cresce per a luce à a fine di u tunnel, è u ritornu di March Madness hè un segnu chì simu in u caminu di ritornu versu a normalità.

In vista di e nostre Prospettive 2021 publicate in Nuvembre 2020, l'ecunumia di i Stati Uniti s'allinea cù u casu di bull di i nostri economisti, à quale avemu assignatu una probabilità di 20%. U casu di toru hà previstu una crescita più forte di u so casu di basa sopra à u cunsensu, cù più vaccini COVID-19 aumentendu a velocità è a dimensione di u roll-out, cù una risposta fiscale statunitense più proattiva ch'è in u so casu di basa. Questu hè esattamente ciò chì vedemu. U Pianu di Rescue Americanu di 1,9 trilioni di dollari americani era più di u doppiu di a nostra aspettativa di basa di stimulu fiscale 2021, è un altru pacchettu d'infrastruttura di 2 $ + trilioni di dollari americani hè in opera. A sparghjera di i vaccini in i Stati Uniti hà pigliatu ritmu, è a timeline per e vaccinazioni hè stata avanzata, cù 87,3 milioni di persone in i Stati Uniti chì ricevenu almenu una dosa di un vaccinu COVID-19 è 47,4 milioni di vaccinati cumpletamente da ghjovi scorsu, secondu i Centri per u Cuntrollu è a Prevenzione di e Malatie. Chjaramente, u prugressu nantu à u fronti di vaccinazione ùn hè micca statu uniforme à u mondu, postu chì parte di l'Europa è parechje economie di mercatu emergenti lag l'US Eppuru, a crescita traccia a narrativa di u casu di toru in u nostru Outlook 2021.

In l'ultimi sei à ottu settimane, l'assi di risicu sò sembrati listless. Dapoi u principiu di ferraghju, l'indice S&P 500 hè più o menu immutatu è i spread di creditu di i gradi d'investimentu di i Stati Uniti sò stati in un intervallu strettu intornu à a mità di 90bp. D’altronde, i tassi d’interessu sò cresciuti di manera constante. Benchmark U rendimentu di u Tesoru di 10 anni di i Stati Uniti hà scalatu circa 60bp durante u listessu periodu. Eccu induve a politica fiscale è monetaria si incontranu faccia a faccia, è avemu bisognu di pensà à a politica monetaria in relazione à a politica fiscale . Scupremu in e tensioni sottostanti in questa cunfluenza pulitica.

A risposta cunvenziunale à una crescita più forte di quella prevista accumpagnata da forti calate di a disoccupazione principale averia guidatu a pulitica monetaria versu un strettu in anticipazione di una inflazione più alta. In fattu, u mercatu di i bonu hè u prezzu in una crescita di tarifa 25bp à u principiu di u 2023 è duie altre alzate di quella dimensione à a fine di u 2023. A tesi hè chì trillioni di dollari in stimulu è una campagna di vaccinazione accelerante significanu tassi front-end ùn pò micca stà cusì bassu senza inflazione spirale fora di cuntrollu.

Tuttavia, a "trama di punti" di u FOMC, i cumenti di a Presidenza Powell durante a cunferenza di stampa post-FOMC a settimana scorsa è e dichjarazioni successive da i funzionari di a Fed sò stati stridentamente scrupulosi è in particulare in cuntrastu cù u mercatu di i bonds "I decisori pulitichi ùn anu micca solu" radduppiatu "nantu à a guida dovish, anu" triplicatu "." Mettenu in risaltu chì ancu se u participante FOMC medianu crede avà chì l'inflazione di core resterà à u 2% o sopra u 2023, solu ùn hè micca un mutivu per pensà à l'aumentu di u tassu perchè e forti cundizioni di u mercatu di u travagliu cunsistenti à u massimu d'impiegu piglianu a primura in a funzione di reazione di a Fed. A Fed ùn hà micca solu alzatu a barra nantu à u mumentu di e future alzate di i tassi. A Catedra paria altrettantu scema nantu à a diminuzione di l'acquistu di l'assi quandu hà dichjaratu: "Avemu dettu chì continueremu à cumprà l'assi à stu ritmu finu à vedemu un prugressu sustanciale ulteriore, è questu hè u prugressu propiu, micca u prugressu previstu. Hè una differenza da u nostru approcciu passatu. "

A risposta pulitica cunvinziunale riflittuta in u mercatu di bonu si mette in cuntrastu strettu cù u missaghju inequivocabile di a Fed. U mercatu si move versu a Fed, o a Fed trasfurmarà a so funzione di reazione versu u pensamentu cunvinziunale di u mercatu? I nostri macro strategisti mondiali Matthew Hornbach è Guneet Dhingra credenu in i primi, suggerendu chì l'investitori trattanu l'ultima azzione di prezzi guidata da a tecnica cum'è rumore è si focalizanu nantu à u segnale di a Fed . Arricumandenu un sovrappesu in u ventre di a curva di rendimentu di u Tesoru via 5s30s curve steepeners. I nostri ecunumisti cuntinueghjanu à aspettà chì e cundizioni seranu in piazza per chì a Fed elevi i tassi in u 3T23, cù u bilanciu chì si diminuisce à u principiu di ghjennaghju 2022 .

Chjaramente, simu in acque scunnisciute in termini di politica. Cum'è i mo culleghi Andrew Pauker, Michael Wilson è a squadra prevenenu, sta risposta pulitica pò significà chì u ciculu ecunomicu attuale pò esse più caldu ma più cortu chè i trè precedenti. Pusenu chì a leadership di l'attività di risicu sia dighjà passendu da u "ciclu iniziale" à u "ciclu mediu", è chì l'investitori devenu pusiziunà di conseguenza.