Druckenmiller: Una Dicada Senza Ritorni

Scrittu da Lance Robert svia RealInvestmentAdvice.com,

Hè una "decada persa" avanti per i mercati? Stanly Druckenmiller crede chì puderia esse u casu.

"Ci hè una alta probabilità in a mo mente chì u mercatu, in u megliu, serà un pocu pianu per 10 anni, una sorta di questu periodu di tempu '66 à '82".

Druckenmiller hà aghjustatu chì, cù l'inflazione in furia, i banche cintrali chì aumentanu i tassi, a deglobalizazione chì s'impegna, è a guerra in Ucraina chì si trascina, crede chì e probabilità di una recessione glubale sò avà u più altu in decennii. Ellu indicò chì a globalizazione hà un effettu "deflazionisticu" perchè aumenta a produtividade di i travagliadori è accelera l'avanzamentu tecnologicu. Tuttavia, quellu ventu di coda hè avà sbulicatu. Per sapè:

"Quandu mi guardu à u mercatu di toro chì avemu avutu in l'assi finanziarii veramente principiatu in u 1982. Tutti i fatturi chì creanu quellu boom ùn sò micca solu cessatu, anu invertitu".

Ma Druckenmiller ùn hè micca solu in i so punti di vista. Gerard Minack suggerisce ancu l'idea di una "beta siccità". Cum'è Druckenmiller, Minack crede chì i Stati Uniti entranu in un longu periodu di rendimenti di l'attivu bassu à negativu per un periudu prolongatu.

"A siccità precedente hè stata duvuta à l'inflazione crescente è / o à una alta valutazione di u mercatu. I Stati Uniti sò avà in risicu da i dui .

L'investitori di i Stati Uniti anu godutu di una beta munificante per una decina d'anni: una cartera di azioni / obbligazioni 60:40 hà generatu un rendimentu mediu annu di 10½% trà marzu 2009 è ghjennaghju 2022. Ma ci sò stati quattru secche beta da u 1900: periodi estesi di pocu o nimu beta. torna. Trè di i quattru secchi beta storichi – in l'anni 1910, 1940 è 1970 – sò stati causati da l'inflazione crescente, tipicamente una inflazione CPI media di decenniu di più di 5%. Quelli trè episodii d'inflazione sò stati assuciati cù a prima guerra mundiale, a seconda guerra mundiale è i scossa petrolifera di l'anni 1970. A siccità beta di l'anni 2010 hè stata duvuta à a valutazione di l'equità eccessiva (cum'è avemu vistu pocu tempu) . I ritorni di i Stati Uniti sò avà in risicu sia da a prospettiva di una inflazione più alta, sia da u ventu in contra per i ritorni da alta valutazione di u puntu di partenza ".

Druckenmiller è Minack sò curretti? L'investituri anu da aspittà un'altra decada persa?

U valore di valutazioni

Ci hè assai per i punti di vista di Druckenmiller è di Minack. In l'ultimi 120 anni, i valutazioni sò sempre dimustrati per esse un forte predittore di rendimenti futuri, cù decennii persi cumuni. Tuttavia, cum'è avemu discututu prima in "Rationalizing High Valuations:"

"L'errore chì l'investitori facenu ripetutamente hè di scaccià e dati in u cortu termini perchè ùn ci hè micca un impattu immediatu nantu à i rendimenti di i prezzi. E valutazioni per a so natura sò HORRIBLE predictors di rendimenti di 12 mesi. L'investituri evitanu ogni strategia d'investimentu chì hà tali focus. A più longu andà, però, e valutazioni sò forti predittori di rendimenti previsti ".

U graficu quì sottu mostra e valutazioni è i rendimenti reali totali di 10 anni. A cunclusione ovvia hè chì u overpaying per u valore porta à decennii persi.

U graficu sottu mostra questu più chjaramente. Aghju evidenziatu i trè punti più recenti per riferimentu.

1. U piccu di bolle "Dot.com".

2. Ghjennaghju 2009 (Inizio di u ciculu attuale di u mercatu bullonu)

3. A valutazione finale per 2021.

Ci hè dui punti cruciali per piglià da i dati.

1. Ci sò parechji periodi in a storia induve i ritorni di u mercatu ùn sò micca solu bassu, ma negativu. (Datu chì a maiò parte di a ghjente hà solu 20-30 anni funziunali per salvà per a ritirata, un periodu di ritornu bassu di 20 anni pò devastà quelli piani).

2. I periodi di ritorni bassi seguitanu periodi di valutazioni eccessivi di u mercatu è includenu l'anni di ritornu più negativu.

U prublema in avanti, cum'è Druckenmiller nota, hè l'inversione di a globalizazione è l'inputs finanziarii chì anu aumentatu i tassi di ritornu annualizzati in l'ultima decada.

Un supportu artificiale

U Wall Street Journal hà discututu prima i rendimenti stellari di l'ultima decada.

"L'ottimisimu di l'investitori hè più faciule da capisce s'ellu si guarda à i 10 anni finu à a fine di u 2021, durante i quali u ritornu annuale cumpostu di u benchmark S&P 500 era un assai bonu 16,6%. Micca luntanu da ciò chì quelli indagati extrapolavanu. I so cumpunenti necessitanu un scrutiniu più attentu, però.

Mentre chì u Wall Street Journal prova tandu à fà u casu chì i marghjini di prufittu eranu rispunsevuli di i guadagni, a realità hè chì a maiò parte di i ritorni eccessivi venenu da solu duie fonti uniche.

1. Un decenniu di intervenzioni monetarii è pulitiche di tassi d'interessu zero; è,

2. Una spesa massiccia da e corporazioni in ricuperazione di azioni.

U graficu sottu via Pavilion Global Markets mostra l'impattu di a compra di azioni nantu à u mercatu in l'ultima decada. A scomposizione di i rendimenti per l'S&P 500 si suddivide in a seguente:

• 21% da parechje espansioni,

• 31,4% da i guadagni,

• 7,1% da dividends, è

• 40,5% da a compra di azioni.

In altre parolle, in l'absenza di ricuperazione di l'azzioni, u mercatu di borsa ùn spinghje micca i massimi record di 4800 ma invece livelli più vicinu à 2800.

Tale significaria chì i stocks riturnavanu un totale di circa 3% annu o 42% in totale in quelli 14 anni.

L'impattu cumminatu di trilioni in riacquisti di azioni, più di $ 43 trilioni in iniezioni di liquidità da a Riserva Federale, è i tassi d'interessu zero anu purtatu à quelli rendimenti eccessivi.

U graficu quì sottu mostra u rendimentu tutale annu mediu di l'inflazione (dividendi inclusi) da u 1928. Aghju utilizatu a dati di ritornu tutale da Aswath Damodaran, un prufissore di Stern School of Business in l'Università di New York. U graficu mostra chì da u 1928 à u 2021, u mercatu hà tornatu 8,48% dopu l'inflazione. Tuttavia, nutate chì dopu à a crisa finanziaria in u 2008, i ritorni sò saltati da una media di quattru punti percentuali per parechji periodi.

Dopu più di una dicada, assai investitori sò diventati cumpiacenti in aspittendu tassi elevati di ritornu da i mercati finanziarii. A quistione hè se queste influenze artificiali ponu esse, o seranu, sustinute per un'altra dicada.

Da l'inflazione à a deflazione – L'inversione di u crescita

I guadagni di capitale da i mercati sò principalmente una funzione di a capitalizazione di u mercatu, a crescita economica nominale, più u rendiment di dividend. Utilizendu a formula di John Hussman , pudemu calculà matematicamente i ritorni annantu à u prossimu periodu di 10 anni cum'è seguente:

(1 + crescita nominale di u PIB) * (rapportu di capitalizazione di u mercatu normale à u PIB / rapportu di capitalizazione di u mercatu reale à u PIB) ^ (1/10) -1

Dunque, SE assumemu chì u PIB puderia mantene una crescita annualizzata di 2% in u futuru, senza recessioni, È SE a capitalizazione di u mercatu / PIB attuale resta fissu à 1,25, È SE u rendiment di dividendu ferma à circa 2%, avemu un rendimentu avanti di:

(1.02)*(1.2/1.5)^(1/10)-1+.02 = 1.75%

Ma ci sò un "tuttu assai se" in questa supposizione. A più impurtante, duvemu ancu assume chì a Fed pò mantene l'inflazione à u so scopu di 2%, chì significheghja una vera rata di ritornu di -0,25%.

In ogni casu, questi numeri sò assai sottu à a maiò parte di i prughjetti di u pianu finanziariu, lascendu i pensionati ben brevi di i so scopi di ritirata previsti.

Tale hè particularmente problematicu datu i livelli attuali di a pruprietà di l'equità di a famiglia. Se Druckenmiller hè currettu, è una inversione di a mundialisazione s'impegna, a riduzzione di e valutazioni cum'è a "bubula di tuttu" hè invertita serà abbastanza preghjudiziu.

A principiu di questu annu, Jeremy Grantham hà fattu i tituli cù a so prospettiva di u mercatu intitulata "Let The Wild Rumpus Begin". U mutivu di l'articulu si riassume in u paràgrafu dopu.

"Tutte e bolle di equità 2-sigma in i paesi sviluppati anu tornatu à a tendenza. Ma prima di fà, una manciata si n'andò in superbubbles di 3-sigma o più grande: in i Stati Uniti in u 1929 è in u 2000 è in u Giappone in u 1989. Ci era ancu superbubbles in l'alloghju in i Stati Uniti in u 2006 è u Giappone in u 1989. Tutti i cinque . di sti superbbubbles curretti tuttu u ritornu à a tendenza cun dolore assai più grande è più longu chì a media.

Oghje in i Stati Uniti simu in a quarta superbubble di l'ultimi centu anni ".

Comu nutatu sopra, a deviazione da i tendenzi di crescita à longu andà hè insostenibile. Dunque, salvu chì u Reversu Federale hè impegnatu à un prugramma senza fine di tassi d'interessu zero è di rializazione quantitativa, l'eventuali reversione di i ritorni à i so mezi à longu andà hè inevitabbile.

Tali risultà solu in i marghjini di prufittu è i guadagni chì tornanu à livelli chì si allineanu cù l'attività ecunomica attuale. Cume Jeremy Grantham hà nutatu una volta:

" I marghjini di prufittu sò probabilmente a serie più media di reversione in finanza. È s'è i marghjini di prufittu ùn significheghja micca-rivertà, allora qualcosa hè andatu male cù u capitalisimu. Se l'alti prufitti ùn attrae micca a cumpetizione, ci hè qualcosa di sbagliatu cù u sistema, è ùn funziona micca bè ". – Jeremy Grantham

Parechje cose ponu sbaglià in i mesi chì venenu.

Mentre l'investituri s'appoghjanu à a "speranza" chì a Fed hà tuttu sottu à cuntrollu, ci hè una chance raghjunata chì ùn anu micca.

A prossima dicada puderia esse una delusione per l'aspettattivi eccessivamente ottimisti.