‘Dr.Doom’ teme a crisi imminente di u debitu stagflazionariu

Autore di Nouriel Roubini via Project Syndicate,

Anni di pulitiche fiscali è monetarie ultra-sciolte anu messu l'ecunumia glubale in traccia di un relittu di treni à rallentamentu in i prossimi anni. Quandu vene u crash, a stagflazione di l'anni settanta serà cumbinata cù a crisa di u debitu in spirale di l'era post-2008, lascendu e principali banche centrali in una pusizione impussibule.

In aprile, aghju avvisatu chì e pulitiche monetarie è fiscali estremamente sfuse d'oghje, quandu cumbinate cù una serie di scossi negativi di l'offerta, puderebbenu resultà in stagflazione à l'anni settanta (alta inflazione accantu à una recessione). In fattu, u risicu oghje hè ancu più grande di quellu chì era allora.

Dopu tuttu, i rapporti di u debitu in l'ecunumie avanzate è a maiò parte di i mercati emergenti eranu assai più bassi in l'anni 1970, eccu perchè a stagflazione ùn hè stata assuciata cun crisi di debitu storicamente. In ogni casu, l'inflazione inaspettata in l'anni 70 hà spazzatu u valore reale di i debiti nominali à tassi fissi, riducendu cusì u pesu di u debitu publicu di e economie avanzate.

À u cuntrariu, durante a crisa finanziaria 2007-08, elevati raporti di debitu (privati ​​è publichi) anu causatu una crisa di debitu severa – mentre e burbule di l'abitazione scoppianu – ma a recessione successiva hà purtatu à una inflazione bassa, se micca una deflazione diretta. A causa di a crisi di u creditu, ci hè statu un macrocchiu à a dumanda aggregata, mentre chì i rischi oghje sò da u latu di l'offerta.

Ci ferma cusì cù u peghju di i dui anni settanta stagflazionarii è di u periodu 2007-10. I rapporti di u debitu sò assai più alti ch'è in l'anni 70, è un mischju di pulitiche ecunomiche sciolte è di scossi negativi di l'offerta minaccia di alimentà l'inflazione piuttostu chì a deflazione, ponendu a scena per a mamma di crisi di debitu stagflazionarii per i prossimi anni.

Per avà, e pulitiche monetarie è fiscali sciolte continueranu à alimentà e bolle di beni è crediti, propulsendu un relittu di treni à rallentamentu. I segni d'avvertimentu sò dighjà evidenti in i rapporti elevati prezzu-guadagnu d'oghje, primie à bassu risicu di capitale, abitazioni gonfiate è beni tecnulugichi, è l'esuberanza irrazionale chì circonda e cumpagnie d'acquisizione à scopi speciali (SPAC), u settore criptograficu, u debitu d'imprese d'altu rendiment, obblighi di prestitu garantiti, capitale privatu, azzioni meme, è scambiu di ghjornu di vendita al dettaglio. À un certu puntu, stu boom culminerà in un mumentu Minsky (una perdita improvvisa di fiducia), è e pulitiche monetarie più strette scateneranu un sbagliu è un crash.

Ma in u frattempu, e stesse pulitiche sciolte chì alimentanu e bolle di l'attivu continueranu à guidà l'inflazione di i prezzi à u consumatore, creendu e cundizioni per stagflazione ogni volta chì ghjunghjenu i prossimi scossi negativi di l'offerta. Tali scossi puderanu seguità da u prutezziunisimu rinuvatu; invichjamentu demograficu in economie avanzate è emergenti; restrizioni d'immigrazione in economie avanzate; a resurganizazione di a fabricazione à e regioni à costi elevati; o a balcanizazione di e filiere mundiale.

Più largamente, u disaccoppiu sino-americanu minaccia di frammentà l'ecunumia glubale in un mumentu induve u cambiamentu climaticu è a pandemia COVID-19 spinghjenu i guverni naziunali versu una autudependenza più profonda . Aghjunghjite à questu l'impattu nantu à a produzzione di attacchi cibernetici sempre più frequenti nantu à l'infrastrutture critiche è a reazione suciale è pulitica contr'à l'inugualità, è a ricetta per a perturbazione macroeconomica hè cumpleta.

In peghju, e banche centrali anu effettivamente persu a so indipendenza, perchè sò state date poca scelta ma di monetizà enormi deficit fiscali per prevene una crisa di debitu. Cù i debiti publichi è privati ​​chì anu aumentatu, sò in una trappula di debitu. Quandu l'inflazione cresce in i prossimi anni, e banche centrali anu da affruntà un dilema. Se cumincianu à eliminà gradualmente e politiche non convenzionali è à aumentà i tassi di politica per luttà contr'à l'inflazione, rischeranu di scatenà una crisa massiva di debitu è ​​una recessione severa; ma se mantenenu una pulitica monetaria sciolta, rischeranu l'inflazione à duie cifre – è una stagflazione profonda quandu emergeranu i prossimi shock negativi di l'offerta.

Ma ancu in u secondu scenariu, i decisori pulitichi ùn saranu micca capaci di prevene una crisa di debitu. Mentre u debitu nominale à tassi fissi di u guvernu in l'ecunumie avanzate pò esse in parte spazzatu da una inflazione inaspettata (cum'è accadutu in l'anni 70), i debiti di i mercati emergenti denominati in valuta estera ùn serianu. Parechji di questi guverni avianu bisognu di fallu è ristrutturà i so debiti.

À u listessu tempu, i debiti privati ​​in l'ecunumie avanzate diventeranu insostenibili (cume anu fattu dopu a crisa finanziaria glubale), è i so spread relativamente à i tituli di u guvernu più sicuri aumenteranu, scatenendu una reazione in catena di inadempienze. E corporazioni altamente sfruttate è i so imprudenti creditori à l'ombra seranu i primi à falà, seguitate prestu da e famiglie indebitate è da e banche chì li finanzianu.

Per esse sicuri, i costi reali di u prestitu à longu andà pò inizialmente calà se l'inflazione cresce inaspettatamente è e banche centrali sò sempre daretu à a curva. Ma, cù u tempu, sti costi seranu spintu da trè fattori. Prima, i debiti publichi è privati ​​più alti allarganu i spread di tassi d'interessu suvrani è privati. Siconda, l'aumentu di l'inflazione è l'approfondimentu di l'incertezza aumenteranu e prime di risicu d'inflazione. È, in terzu, un indice di miseria crescente – a somma di u tassu di inflazione è di disoccupazione – infine richiederà un "Momentu Volcker".

Quandu l'anzianu presidente di a Fed Paul Volcker hà aumentatu i tassi per affruntà l'inflazione in u 1980-82, u risultatu hè stata una grave recessione doppia immersione in i Stati Uniti è una crisa di debitu è ​​hà persu una decina d'anni per l'America Latina. Ma avà chì i rapporti di u debitu mundiale sò guasi trè volte più alti ch'è à u principiu di l'anni 70, qualsiasi pulitica antiinflazionista cunduceria à una depressione, piuttostu chè à una recessione severa.

In queste condizioni, e banche centrali saranu dannate se ne facenu è dannate se no, è parechji guverni saranu semi insolventi è cusì incapaci di salvà e banche, e corporazioni è e famiglie. U cicculu di cundanna di i suvrani è di e banche in a zona euro dopu a crisa finanziaria glubale serà ripetuta in u mondu, succhendu ancu in famiglie, corporazioni è banche d'ombra.

Cum'è l'affari stanu, stu relittu di trenu à rallentamentu pare inevitabile. U pivot recente di a Fed da una postura ultra-dovish à una pusizione principalmente dovish ùn cambia nunda. A Fed hè stata in una trappula di u debitu almenu da Dicembre 2018, quandu un crash di u mercatu di i valori è di u creditu l'anu furzata à riversà a so pulitica stringendu un annu sanu prima chì COVID-19 abbia fattu. Cù l'inflazione chì cresce è i shock stagflazionarii imminenti, hè avà ancu più intrappulatu.

Cusì, dinò, sò a Banca Centrale Europea, a Banca di u Giappone è a Banca d'Inghilterra. A stagflazione di l'anni settanta scontrerà prestu e crisi di u debitu di u periodu post-2008. A quistione ùn hè micca sì ma quandu.