Dimenticate u Fed è u Foru di Jackson: U Tesoru Stà Per Staccà $ 500 miliardi di Stringenti Quantitativi

Trè settimane fà, mumenti dopu chì u Tesoru abbia publicatu u so ultimu raportu Sources and Uses di u Tesoru chì guasi nimu in Wall Street ùn face casu, avemu cunfirmatu qualcosa chì avemu osservatu prima mesi prima : stealth QE – chì, cumu avemu spiegatu à l'iniziu di questu annu, hè cumu u Tesoru iniettatu 1,5 trilioni di dollari di liquidità in u mercatu in l'ultimi 12 mesi bypassendu cumpletamente a Fed – era micca solu finitu ma era in traccia d'andà à l'inversu postu chì u Tesoru di i Stati Uniti era destinatu à scatenà parechje centinaia di miliardi di stretti quantitativi .

U mutivu: dopu à calà à un minimu post-covid di 450 miliardi di dollari, u soldu di cassa di u Tesoru scenderà prima à 300 miliardi di dollari, è dopu continuerà à calà per a durata di e trattative di u tettu di u debitu (chì si cuncluderà cù successu à un certu puntu in i prossimi 2 mesi malgradu i ghjorni di postura teatrale chì i Stati Uniti ùn anu micca predefinitu) prima di cullà à $ 800 miliardi à a fine di l'annu.

Per esse sicuri, e specificità di u prossimu Serramentu Quantitativu sò sempre in flussu è dipendenu da quandu u tettu di u debitu di i Stati Uniti (chì cum'è un ricordu hè statu colpitu u 31 di lugliu) è serà aumentatu o prorogatu: per tutti i scopi è avè qualchì tempu "in uttrovi o nuvembre" chì hè quandu u termini di u limitu di u debitu tocca secondu l'OBC (hè quandu scadenu e varie misure d'urgenza per allargà u tettu di u debitu).

Ma mentre certi fuochi d'artificiu di l'ultima minuta sò assicurati, assente di un crollu di a cumpetizione in u prucessu puliticu , aspettemu un'altra estensione di can-kicking in u tettu di u debitu qualchì tempu in uttrovi o iniziu di nuvembre. Per esse sicuru, significa chì a previsione benigna di u 30 di Settembre di $ 750BN di u Tesoru ùn serà micca soddisfatta è invece i livelli di liquidità di u Tesoru continueranu à calà da i livelli attuali finu à chì ci sia qualchì risoluzione.

Ciò chì ci porta à un'altra dumanda: chì sò i livelli attuali di liquidità in u Tesoru? Ebbè, dopu à a crescita di 1,8 $ trilioni di lugliu scorsu, i soldi tenuti à u Contu Generale di u Tesoru sò cascati à solu 309 miliardi di dollari, u livellu più bassu da a pandemia covida . Questu hè in gran parte dovutu à u tappu di prestitu chì hà incuraghjitu u guvernu à taglià l'emissione di fatture è à calà a so pila di cassa, puru mettendu una tremenda pressione à a diminuzione nantu à i tassi à breve termine, spingendu i tassi di repo in territoriu negativu è violendu u repo inversu di a Fed 0,05 % di livellu "pianu" in quantu i Bills è u repertoriu di u GC da a notte si scambianu avà sottu à stu livellu cum'è discuttu ieri .

Ciò significa ancu chì in u passatu 14 mesi, u Tesoru – cumpletamente indipendente da a Fed – hà injettatu una liquidità massiva di 1,5 trilioni di dollari in u mercatu mentre assorbe una quantità massiccia di garanzie, è hè unu di i motivi perchè a stampa di ripertazione inversa d'oghje esse un record di $ 1,2 trilioni (in traccia di $ 2 trilioni o più à a fine di l'annu ).

Ma avà vene l'inversione, è cù u tesoru chì cala à i so livelli pre-covid, a prossima mossa hè più alta, è bruscamente, una volta u tettu di u debitu hè risoltu.

Perchè purtemu questu? Perchè mentre a maggior parte ignora queste analisi quandu l'avemu publicatu prima in maghju è dopu dinò à principiu di aostu, l'esperti finanziarii cumincianu à svegliarsi cù u fattu chì u Serramentu Quantitativu di u Tesoru serà un fattore assai più grande per a liquidità di u mercatu in u vicinu termine chè ciò chì accade à Jackson Hole.

Prima, un appuntamentu à l'avvenimentu principale di u venneri: cum'è avemu discuttu ad nauseam , à 10 ore di u venneri Powell pò svelà chì a Fed hà da cumincià à diminuisce in settembre … o pò micca. Cum'è Goldman hà nutatu ieri, " ci hè una probabilità di 45% chì l'annunziu formale vene in nuvembre, una probabilità di 35% chì vene in dicembre, è un 20% di probabilità chì sia ritardata finu à u 2022 ". s'aspetta chì a Fed "affusuli à un ritmu di $ 15bn per riunione, divisa trà $ 10bn in UST è $ 5bn in MBS".

Linea di fondu: sì Powell rivela u taper o ùn face micca, a realità hè chì QE serà sempre cun noi per un bellu pezzu, ancu se a Fed cumincia à riduce i so acquisti in Q1 di l'annu prossimu, cum'è u prossimu grafico Goldman mostra .

Ma mentre a diminuzione di a Fed significa solu chì QE persisterà ancu finu à a mità di a fine di u 2022, hè u QT di u Tesoru chì serà un fattore di swing assai più grande per a liquidità di u mercatu, soprattuttu una volta chì u tettu di u debitu hè risoltu è u Tesoru cumincia à drenà a liquidità à un ritmu furibondu emettendu debiti – principalmente in forma di Bills.

Perchè purtemu tuttu què?

Perchè dopu avè ignoratu u prossimu QT furtivu di u Tesoru, per mesi, Wall Street hà finalmente svegliatu à a vera minaccia per rischiare i beni è cum'è Bloomberg scrive sta mattina, " Man Group hà scrittu a settimana scorsa chì perchè questu significa chì u Tesoru emette più di spese , hè in effetti una forma di strincimentu quantitativu " cum'è l'avemu dettu à principiu di aostu .

Questu, secondu Man Group "puderia incuraghjà l'investitori à cumincià à taglià e so pusizioni di tariffu eventualmente, ancu s'ellu ci hè di solitu un ritardu di sei settimane trà i cambiamenti in a pila di tesoreria di u tesoru è l'impattu nantu à i rendimenti di u bonu più longu". E siccomu l'azzioni, in particulare i nomi tecnulugichi di alta durata si cummercianu cum'è proxy di tesoreria, una volta chì a vendita in i tassi cumincia, si spargerà rapidamente à i FAAMG chì accadenu solu esse a manciata di generali chì sustenenu tuttu u mercatu.

Quì sottu ripublichemu a nota Man, chì mentre trattendu un sughjettu chì avemu discuttu assai, hè qualcosa da tene d'ochju postu chì credemu chì parechji altri cummircianti si rendenu prestu contu chì Jackson Hole – è u taper in generale – hè solu una distrazione da u luntanu un QT più grande chì vene in manu di u Tesoru di i Stati Uniti chì hè in traccia di scatenà un massiccia Serramentu Quantitativu in i prossimi mesi, drenendu una liquidità enorme di $ 500 miliardi à a fine di l'annu – supponendu chì ùn ci sia più fuga in u liquidu di u Tesoru chì quantunque hè improbabile – è potenzialmente finu à 800 miliardi di dollari chì u liquidu di u Tesoru abbassa à circa $ 0 di nuvembre mentre e trattative di u soffittu di u debitu si allunganu finu à l'ultimu momentu pussibule, à chì puntu u Tesoru scumbatte per ricaricà u so soldu di cassa cun una inondazione di emissione di Bill

Da u Gruppu Man

I Livelli di Cassa di u Tesoru Implicanu Stringimentu Quantitativu?

À u mumentu di a scrittura, hè tutale, ma sicuru chì u Cungressu hè improbabile di alzà u tettu di u debitu di i Stati Uniti prima chì u Senatu parte per i recessi estivi. U tettu di u debitu hè a quantità massima chì u guvernu americanu pò piglià in prestitu per soddisfà e so obbligazioni finanziarie. Quandu u tettu hè righjuntu, u Tesoru ùn pò emette più bollette, obbligazioni o note. Pò pagà e fatture solu per mezu di rivenuti fiscali, o immergendusi in i so risparmi (vale à dì, u soldu di cassa) à u Tesoru.

À a fine di lugliu, u soldu di tesoru di u Tesoru era solu USD 442 miliardi, un livellu relativamente bassu. Per u cuntestu, trà a fine di ghjugnu è a fine di lugliu, u soldu di cassa hè calatu di USD398 miliardi [ ZH: dipoi hè calatu à $ 309 miliardi ]

In un mondu "nurmale" (induve u tettu di u debitu ùn hè micca un prublema), u Tesoru US ùn averia micca sfruttatu u so saldu di cassa. Invece, averia emessu abbastanza debitu per risponde à i so bisogni di spesa. Rete netta, questu ùn averia micca impattu nantu à i mercati – a quantità chì u Tesoru spende (chì hè cum'è una iniezione di cassa in l'ecunumia di i Stati Uniti) serà compensata da a quantità di emissione di debiti (questu piglierà liquidità fora di u sistema cume l'investitori saranu aduprendu u so numeru per cumprà strumenti di u Tesoru US).

Tuttavia, in l'ultimi mesi, u Tesoru di i Stati Uniti hà rallentatu l'emissione per via di u tettu di u debitu. Questu, à u so tornu, hà furzatu u Tisoru à sfruttà u so fondu "ghjornu di pioggia" è à sminuì u so soldu di cassa. Perchè ùn hà micca fattu assai emissione per caccià liquidità, rete netta, queste azzioni da u Tesoru americanu anu agitu cum'è un allentamentu quantitativu sostanziale (vale à dì, iniezione di cassa senza u ritruvamentu di liquidità compensante da l'emissione).

Separatamente, u Tesoru hà indicatu chì una volta aumentatu u tettu di u debitu, prevede di gestisce u soldu di cassa à 750 miliardi di USD . Ciò implicherebbe chì u Tesoru pigliessi di più u sistema per via di l'emissione chè di rimette in u sistema per via di spese, perchè rifornisce u so fondu per i ghjorni di pioggia. Questu agisce cum'è un strettu quantitativu .

Inoltre, ci hè un ritardu di circa 6 settimane trà cambiamenti in u contu di cassa di u Tesoru è l'impattu nantu à i rendimenti di u Tesoru più datati (Figura 1). Hè cusì, hè pussibule chì i rendimenti di u Tesoru possinu calà ancu di più o rimanere à i livelli bassi attuali per altre sei settimane circa.

Se i participanti à u mercatu di u settore privatu anu sempre alcuna capacità di anticipà sviluppi futuri, allora simu prubabili vicinu à u puntu induve l'investitori cumincianu à riduce i so posti di tassi per fassi spaziu per l'emissione aumentata chì si ferà à u mumentu chì u rollover di u tettu di u debitu accade. À u mumentu degnu, questu averebbe avè un impattu nantu à i prezzi di l'assi chì dipendenu da i rendimenti à longu andà.