Davy Jones è i sei

Di Peter Tchir di Accademia Securities

Davy Jones è i sei

Spoiler alert – se avete cuminciatu à fighjà Daisy Jones è i Sei pensendu chì a fine puderia esse più edificante cà a descrizzione di u spettaculu, ùn hè micca. Mentre ùn sò micca cusì ribassista cum'è u titulu suggerisce (Davy Jones Locker ùn hè micca bonu), stanu prudente nantu à l'assi risicatu.

Un graficu quasi embarrassingly cattivu

Stu graficu hè cusì simplisticu (è hà tante correlazioni spurie) chì sò guasi imbarazzatu di pubblicà, ma quì hè quì.

Ùn sò micca sicuru s'ellu avemu assistitu à una risposta pavloviana quì (algos chì risponde à una tendenza), o a pulitica chì hè in u locu (chì crea bilanci più grande) aiuta à l'assi risicatu, o ci hè solu una correlazione diretta (menu prubabile) . Indipendentemente da u mutivu, avemu vistu l'assi risicatu (stocks, bitcoin, etc.) rispundenu bè recentemente. Questu hè accadutu cum'è i banche anu cuminciatu à piglià prestu assai di novu (principalmente à a finestra di scontu).

In l'altra liberazione di dati di u venneri (avemu mandatu u NFP "Instant Reaction" à l'epica), avemu amparatu chì i Prestiti d'urgenza di a Fed à i Banchi Fell . Chì (in teoria) hè bonu perchè indica chì ci hè menu pressione nantu à i banche. In ogni casu, sta tendenza hè stata accumpagnata da una rallentazione in i prestiti bancari (vede Bank Lending Slumps by Most on Record ). Questu puderia signalà chì a diminuzione di l'usu di i prestiti d'urgenza hè quantu à i banche chì riducenu i so prestiti quant'è à a stabilizazione.

Mentri admessu chì stu graficu hè stranu (è hà assai difetti potenziali), hè utile per pensà à a ripresa di u strettu quantitatiu, a diminuzione di u bilanciu di a Fed, è ciò chì puderia significà per l'assi risicatu. Certamente, QT hè un ventu in contra per u risicu in generale.

Depositi bancari

U secondu articulu ch'e aghju citatu sopra ùn cuntene micca solu a notizia riguardanti a diminuzione di i prestiti, ma ancu a statistica chì i dipositi bancari anu cascatu da $ 64,7 miliardi a settimana passata.

Cum'è discutitu in detail in I Know What You Did Last Winter , a mo preoccupazione per i banche hè chì avemu cambiatu da a sicurità di i dipositi (una paura chì era incredibbilmente esagerata) à l'investituri chì esaminanu u rendimentu potenziale chì ponu uttene da parcheghju i so soldi. altri beni. I dipositi bancari, chì anu cresciutu in una media di $ 500 miliardi annu da u 2014 à u 2019, anu saltatu $ 5 trilioni in 2 anni. Spergu di vede pressione nantu à i dipositi finu à chì i rendimenti diventanu più cumpetitivi. Ci sarà sempre una lacuna, ma hè assai alta avà.

Hè vera chì certi banche si vedenu troppu in dipositi (versus à altre forme di finanziamentu). In ogni casu, ùn vecu micca chì cum'è un mutivu per esse bullish in questa tendenza perchè avemu vistu i dipositi diminuite per 10 settimane in una fila.

U costu di capitale hè crescente è l'accessu à u capitale si deteriora per parechje cumpagnie (micca bè).

Oliu

U WTI hà saltatu 8.5% sta settimana è hè 20% più altu ch'è era pocu tempu u 17 di marzu.

Normalmente sò menu preoccupatu di u risicu inflazionisticu di l'oliu, perchè:

• A Fed tende à trattà cum'è transitoria, chì si adatta à a mo vista chì hè autocorreggibile.
• Quandu i prezzi di l'oliu aumentanu perchè l'attività ecunomica hè in crescita, l'assi risicatu piglianu un bump, indipendentemente da ciò chì passa cù l'inflazione è i bonds (u "riscu nantu à" u cummerciu anticu).

Ma…

• U petroliu hà aumentatu in gran parte perchè l'OPEC + hà tagliatu una quantità significativa di pruduzzione. Iè, i timori di recessione anu culminatu cù a crisa di a crisa bancaria è una parte di questu hà invertitu, ma u tagliu pare avè ghjucatu un rolu impurtante.
• Avemu vistu prublemi in u trasportu, u trasportu è l'inventarii è crede chì l'OPEC +, chì hè assai più vicinu à u latu di a dumanda di l'equazioni di l'energia, hà vistu tendenzi disturbanti di a fine (suporta i teme di recessione).

I prezzi più alti di u petroliu, per i ragiuni sbagliati, seranu un ventu in contra per l'ecunumia è u risicu.

Dati ecunomichi

Avemu evidenziatu i dati recenti in Slowing, Slowing, Gone . Oghje, avemu da fucalizza nantu à u Citi Economic Surprise Index.

Questa serie di dati tende à avè movimenti forti più altu è più bassu. Hè sensu in parechje manere cum'è paragunà i dati à l'aspettattivi di l'analista. L'analisti sò spessu riluttanti à aghjurnà e previsioni o solu ùn si preoccupanu d'aghjurnà (hanu cose megliu da fà chè tweak ogni aspettativa nantu à ogni puntu di dati). Dunque, anu un effettu "lag" custruitu, induve l'aspettattivi riflettenu l'ultima tendenza per troppu longu.

Sò assai preoccupatu chì, mentri l'indici hè in un valore "bonu" oghje, pudemu vedà calà rapidamente.

Andemu da "sbarco suave" à "senza sbarcu" in un tempu record (settimane 5 di dati megliu cà l'aspittatu). Pudemu invertisce cusì rapidamente?

Earnings

A stagione di earnings hè stata mista per i stocks in l'ultimi dui anni.

A stagione di guadagni Q1 in 2021 è 2022 era negativa. U 2022 hè statu assai affettatu da u cambiamentu di soldi faciule à una Fed più dura.

Uni pochi settimane fà, pareva faciule d'argumintà chì l'estimi di i guadagni (è u posizionamentu di u mercatu) eranu troppu negativi è ùn ci vole micca assai per "pop" post earnings. Micron, chì hà aumentatu 8% u ghjornu dopu à i so earnings, hè un primu esempiu.

Tuttu hè menu chjaru postu chì u posizionamentu hè diventatu più bullish è a prospettiva ecunomica hà cuminciatu à vultà. Sò belli "pops" nantu à i rapporti ok ancora pussibuli?

I mercati cercheranu di ricuperazione di l'azzioni (ci hè una credenza chì u periodu di blackout per i buybacks discretionarii pesa nantu à l'azzioni individuali è inverte dopu a liberazione di earnings). Quelli buybacks puderanu aiutà, ma prima avemu bisognu di passà u periodu di blackout discretionary buyback.

Infine, chì diceranu e cumpagnie?

Videremu preoccupazioni per i costi di prestitu ? Preoccupazioni nantu à e spese? Averemu più segni chì u mercatu di u travagliu hè menu stabile di ciò chì pare esse da alcuni di i dati di u titulu?

Ci sarà ottimisimu ? Si parlerà di a riapertura di a Cina ? Qualunque cosa pò succede, ma leghjendu a stanza, spergu chì i guadagni (è più importantemente, e prospettive) agiscenu cum'è ventu addiziale per indici larghi.

Optimismu geopuliticu ?

Veju una divergenza trà i risichi geopolitichi è l'ottimisimu di u mercatu nantu à quelli risichi.

• Russia/Ucraina pace. Nisunu hè veramente prezzu in "pace vera", ma pochi sò i prezzi in una escalazione di risicu. Parechje crede chì questu serà un grind continuu è una guerra d'attrition. U mercatu pare più inclinatu versu l'avvenimentu di probabilità più bassa di a pace, piuttostu cà l'avvenimentu di probabilità più altu di una macinata implacable di vita, soldi è rifts pulitichi glubale.
• Cina. Ch'ella sia Taiwan (più manuvre chì venenu), armi in Russia, o tratta cù i Sauditi, aghju intesu più ottimisimu annantu à a riapertura è cumu Xi "hà bisognu" di noi o "ùn pò micca" lascià a friczione trà i Stati Uniti è a Cina cuntinuà. Moltu menu persone volenu parlà di l'allineamentu chjaru di e nazioni autocratiche / ricche di risorse cù a Cina è a parte in rapida crescita di l'ecunumia glubale chì hè cummerciale direttamente in Yuan. U mercatu pare chì tipping the scales in favore di a cuuperazione è i tempi megliu avanti, mentre chì assai di u Gruppu d'Intelligenza Geopolitica di l'Academia (è mè) vede e scale piastrellate in l'altra direzione.
• Mediu Oriente. In più di l'OPEC + snubbing i Stati Uniti (tagliate a produzzione) è i Sauditi chì firmanu accordi luntanu da i Stati Uniti, avemu un sottumessu supplementu di i Stati Uniti chì hè mandatu à a regione cum'è e tensioni cù l'Iran aumentanu. Mentre i minaccii immediati di l'escalation ùn sò micca chjaru, prubabilmente vedemu a volatilità di u mercatu in a regione.

Mentre chì l'investituri "parranu un bonu ghjocu" nantu à e minacce geopolitiche , parenu esse assai disposti à aspittà di boni risultati nantu à i risultati cattivi ancu s'è i segni puntanu in l'altru direzzione.

Bottom Line

Tariffe.

• Pensu chì pudemu vede rendimenti marginalmente più altu . Ci vole un avvenimentu geopoliticu per creà una grande mossa per abbassà i rendimenti (25 bps o più). À u cuntrariu, vecu assai camini più faciuli per andà 25 bps più altu nantu à i rendimenti. Allora, forse a prospettiva per i rendimenti hè chì ci hè una chance di rendimenti "stabbili à ligeramente più bassi", ma ci hè una chance assai megliu di un muvimentu significativu à rendimenti più alti . Questu mi porta à diventà un pocu ribassista nantu à i Treasuries. In ogni casu, in un certu puntu, puderia diventà potenzialmente più bullish (ma cù alcune opzioni per copre u risicu).
• 2s vs 10s per invertisce più. Queste curve negative mi cunfondenu (in particulare cù termini cum'è steepening o flattening). 2s vs 10s sò passati da -108 à -40 a settimana passata, finendu à -53. Aspittà chì u mercatu hà da u prezzu di i prezzi (micca ciò chì a Fed deve fà, ma ciò chì signalanu). A più impurtante, i mercati cumincianu à crede chì a Fed serà più altu per più (chì pensu chì hè u missaghju chì a Fed prova di mandà). Cunvinzione abbastanza bassa da a mo parte perchè u mercatu hè cummattutu cù a Fed, è u mercatu hè vincendu finu à quì.

Equities.

• Troppu venti in contra per esse custruttivi. Nantu à una scala da -10 à 10 induve -10 hè estremu bearishness è 10 hè estremu bullishness, sò circa -3 o -4. Chistu si traduce in pusizioni chjuche à medie sottupesate / short in azioni. Allora, sò bearish, ma ùn andaraghju à libbra a tavula. Aghju bisognu di vede più di una settimana di scorte chì cresce per cunvince chì assai hè cambiatu. Risposti pusitivi à earnings / prospettive mediocre mi cambiassi in bullish in un lampu.
• Reversione à i cummerciu mediu. In generale, mi piace "reversione à u mediu" cummerci in spazii cum'è QQQ (up 20% year-to-date), versus IWM (0%). ARKK up "solu" 23% YTD pari bassu versu QQQ ancu. Ovviamente, si passa assai, ma mi piace una reversione media. Sempre dabbling in banche nantu à a fine longa, ma hè una gamma di pusizzioni "picculu à picculu" finu à vede cumu a situazione di i dipositi evoluzione. Un grande prublema cù a "reversione media" hè ciò chì significhemu vultà? Di sicuru, a reversione media hè sensu, è mi piace a simetria di i numeri di l'annu à a data, ma pudemu esse tornatu à qualchì altru mediu (più curtu o più longu). Questu coinciderebbe cù una prospettiva ligeramente bearish.

Creditu.

• Mi pare difficiule di favurizà un altu rendimentu (o prestiti leveraged) quandu u Russell 2000 hè statu cusì debule. Pensu sempre à IG/S&P 500 è à altu rendiment/Russell 2000 cum'è avè qualchì gradu di correlazione. L'altu rendimentu hà fattu assai bè è ci sarà pocu emissione nova (assai à u disgrazia di i grandi banche, postu chì questu hè un affari d'altu prufittu per Wall Street). Avaria un pocu negativu nantu à i prestiti à rendimentu elevatu è leveraged ancu quandu i banche si liberanu da impegni chì andavanu "a forma di pera". Tramindui a prospettiva ecunomica è u rendimentu recente m'hà appughjatu negativu nantu à questu subset di u mercatu.
• L'investimentu hè bè, à u megliu . Questu hè più di un "carry trade" cà di sparghje strettu, ma IG hè ragiunate bè pusiziatu per superà ancu s'è a discussione di recessione aumenta. U risicu di creditu bancariu senior senza assicurazione, ancu dopu à rimbursà, offre qualchì valore. Ùn sò micca veramente preoccupatu di a qualità di creditu di i banche. Aghju aghjustatu e mo pusizioni longu in bonds attuali è mantene i shorts in CDX perchè CDX correlarà più cù l'azzioni chè u mercatu di bonu propiu.
• Munis . Mi piace sempre munis quì. Iè, cumerciu caru, etc., ma postu chì hè chjaru chì i rimborsi di l'impositu sò più chjuchi di questu annu chì u solitu, duvemu vede l'investituri affluenti cuntinueghjanu à abbraccià munis.
• Rischiu Strutturatu . Sposta a struttura di u capu. Praticamente ogni tipu di pruduttu strutturatu hè stata distorta in favore di i detentori di debitu anziani. Quandu mi fighjulà à u largu paisaghju di induve i risichi residenu (immubiliare, prestiti auto, etc.), parechji fondi in u mercatu strutturatu. A nostra squadra di creditu strutturatu pò esse d'accordu o micca, è in ogni casu, anu idee di cummerciu in i prudutti strutturati è a struttura di tappe, cusì per piacè cuntattate cun elli nantu à cumu implementà (o fade) a mo vista!

Spergu chì vi piace u restu di u longu weekend è spergu di principià a settimana bè cù Bloomberg TV è radio à 7am ET u luni!