Davanti à a Fed – Ugh!

Di Peter Tchir di Accademia Securities

Veramente ùn vulia micca scrive nantu à a Fed stu weekend è avè u rapportu 10,000 chì à pena si vede. Preferite assai avè seguitu l'ultimu rapportu di l'Academia in u mondu sanu da ghjovi (chì si tratta di Russia / Ucraina, Militari di u Giappone, Iran / Russia, Turchia / Grecia, è Brasile è Perù) cù a Guerra Mundiale v3.1 . A Guerra Mundiale v3.1 esplorerà u cambiamentu da una " Guerra di Commodity " (chì hè in lotta) à u potenziale per una " Guerra Semiconductor ". Fortunatamente, quellu rapportu pò aspittà un paru di ghjorni è ùn possu micca ammuccià da quantu putente era a manifestazione di l'equità a settimana passata. L'S&P 500 era in crescita di 2.5% è u Nasdaq era di 4.3%. L'ARKK era in crescita di 10%, anche se quellu segmentu era statu lavatu, cusì u rendimentu era più in linea cù e viste. Aghju dettu chì "s'ellu ci era una pistola à a mo testa" u muvimentu puderia esse più altu per l'azzioni, ma nimu hà messu a pistola à a mo testa. Ugh!

I ritorni di u borsu sò stati accumpagnati da i Treasuries chì facenu assai pocu (2s à 30s mosse menu di 3 bps in a maiò parte di i casi nantu à a settimana). Chì era interessante.

I futuri di l'energia sò calati da 1% à 4% in tuttu a settimana passata (l'oliu di riscaldamentu hè calatu di 6%, ma possu guarantisce chì questu ùn mi sarà micca trasmessu da u mo fornitore). Ancu u ramu hè calatu annantu à a settimana malgradu l'hype quasi freneticu annantu à a riapertura di a Cina (hè in crescita di l'11% annantu à u mese, dendu una certa credibilità à l'impurtanza di a riapertura di a Cina).

Avemu ancu un mercatu induve literalmente tutti (iè, ancu a mo mamma) parlanu di a media mobile di 200 ghjorni! Hè una di quelli rari occasioni chì ancu i "fundamentalisti" (quelli chì guardanu "simplici tecnichi") sò sputing livelli tecnichi soprattuttu s'ellu sò bullish, chì hè a direzzione fundamentalisti parenu esse appughjatu a maiò parte di u tempu.

Quandu avemu rottu sottu à u 200 DMA a matina dopu à a chjama di i guadagni di MSFT (attivata da l'avvisu di i futuri guadagni di nuvola, chì si adatta à i mo 5 passi in avanti, 2 passi in daretu à u tema), aghju pensatu chì avaristi catturà assai longs debuli è a rottura. cuntinuà. Eru sbagliatu è Tesla (tra l'altri) ci hà rimbursatu ghjustu sopra à u 200 DMA è hà stabilitu un veru "frenesi di alimentazione" in muvimentu.

U diagramma di Venn "più strano" di sempre

Tecnicamente, ùn pensu micca chì hè un diagramma di Venn, è aghju eventualmente rinunciatu à pruvà à fà u graficu, ma ci hè un sottumessu interessanti di persone.

• Inizialmente, eranu in u campu "l' inflazione hè transitoria ".

• Dopu, si sò trasformati in u campu "l' inflazione hè quì per un bellu pezzu " perchè i salarii l'anu guidanu è serà incredibilmente difficiule di cuntene.

• Avà, anu unitu à u campu di " atterraggio dolce ". In ogni casu, sè vo avete pensatu chì l'inflazione era difficiuli di ammansà, allora questu puderia esse u prossimu passu logicu avà chì l'inflazione hè stata ridutta, ma mi pare sempre un cambiamentu sgradu.

• Ciò chì rende stu sottumessu interessante hè a credibilità chì mantene. Ùn sò micca sicuru cumu questu subset hà sbagliatu duie volte, allora cumu ponu esse cusì certi chì sò curretti sta volta? In ogni casu, solu mi lamenta forte, ma mi pare veramente interessante chì stu sottumessu esiste (è quantu hè grande).

Almenu Larry Summers, chì era in panicu per l'inflazione, pare avè saltatu finu à u campu "a Fed hà bisognu di rallentà".

Culda, Shoulda, Woulda

À questu puntu, l'opzioni di a Fed si riduce à un paru di scenarii simplici. Havi un sensu "woulda, coulda, shoulda".

• Ciò chì a Fed " duverebbe " fà (chì duverebbe avè fattu duie o trè riunioni fà) hè una caminata di 25 bps è fucalizza nantu à a dependenza di e dati per i futuri risichi. U mercatu hà da aduprà cum'è codice per micca più alti datu a direzzione chì a maiò parte di e dati si move.

  • A tarifa di u terminal di i fondi Fed hè à 4,91%. Chì ùn hè micca culpitu finu à ghjugnu avà ! À u principiu di questu annu, era previstu di 4,97% in maghju. Allora, malgradu chì a Fed hà prumessu / minacciatu di caminà à 5.25% o più, i mercati ùn anu micca cridutu è crede micca menu cusì avà paragunatu à un solu mesi fà (sorprendu ciò chì dati farà). Sò cumplettamente d'accordu chì a tarifa di u terminal ùn serà micca sopra à 5%, ancu s'è pensu chì a tarifa hè digià troppu alta.

  • U mercatu hè ora di prezzu in 4.4% da ghjennaghju 2024, chì significa chì u mercatu hè prezzu in taglii di tariffu più tardi questu annu. In fatti, ci era suppostu un cummerciu di opzioni SOFR assai grande chì hà passatu sta settimana apostendu nantu à a tarifa di pulitica chì era menu di 2.5% da a riunione di dicembre. Quantu crede chì i tassi sò digià troppu altu, ùn sò micca sicuru quantu a Fed serà disposta à invertisce u cursu dopu una retorica "più alta per più longa".

• Ciò chì a Fed " farà" . À questu puntu, pare chì a maiò parte di a ghjente hà cascatu in u stessu campu nantu à ciò chì a Fed "deve" fà. Ma, cum'è aghju amparatu à u modu duru, capisce ciò chì a Fed "deve" fà ùn paga micca e fatture. Per generà alfa è boni ritorni, avemu da divintà ciò chì a Fed "farà".

  • Ritornu à u rapportu di a Fed's Demons di u weekend passatu. Mentre hè una cosa per i pundits è i media mainstream di trasfurmà i campi quasi volenu-nilly, hè assai più difficiule per a Fed di fà questu. Stu gruppu si tratta di i sbagli fatti da a Fed assai tempu fà è ancu i so propri errori durante a fase "transitoria". Per un pocu cambiamentu di ritmu, avemu discututu questu è altri sugetti nantu à Fox Business .

  • Ci era abbastanza inflazione in i dati di u PCE di u venneri (4.4% YOY per Core) chì a Fed puderia esse tentata di stà più falcu di ciò chì duverebbe. In ogni casu, anu da veramente fighjà à a direzzione di u cambiamentu in uppusizione à a tarifa annuale.

  • E cundizioni finanziarii ùn sò micca l'amicu di a Fed. A Fed hà sempre riferitu e cundizioni finanziarii. Tuttavia, ùn sò micca sicuru perchè lascianu u borsu (chì hè un grande cumpunente di e cundizioni finanziarii) influenzallu tantu.

• • Sicondu l'indici di e Cundizioni Finanziali di Bloomberg, simu più "looser" avà versu quandu avemu fattu a prima caminata, o ancu quandu Powell hà sbattutu tutti à Jackson Hole. Questu hè coherente cù altre misure di e cundizioni finanziarii. In l'indici Bloomberg, simu in un territoriu "facile". Micca solu relativamente faciule, ma veramente faciule! Questu, per mè, seria u mutivu più convincente per quessa chì a Fed avissi da esse più hawkish. A Fed hà ancu cuncentratu a nostra attenzione nantu à e trame di punti (piuttostu cà di minimizzà) è parerebbe stranu di trasfurmà i trama di punti troppu drammaticamente dopu chì a Fed li hà fattu a stella di u spettaculu. Sì i dimònii ghjunghjenu à a Fed, e cundizioni finanziarii li dannu una metrica di u mondu reale per sustene chì sò più falchi di u prezzu di i mercati.

À questu puntu, crede chì i mercati anu prezzu in ciò chì a Fed "deve" fà è micca ciò chì a Fed "fara".

Rendimenti di Bond Corporate All-In è Nova Emissione

Cuminciamu cù u novu calendariu di emissioni. Semu quasi 1 mese in l'annu è simu à $ 138 miliardi, chì hè in calata di 8% da l'annu passatu . Questu hè un iniziu particularmente lento quandu cunsiderà Q4 finitu cù un anemic $ 205 miliardi.

Parechji investitori s'aspittavanu un volumu di emissione novu assai più altu per inizià l'annu (è presumibbilmente anu da parte u polveru seccu per quelli novi prublemi previsti).

L'intera curva di Treasury hè intornu à i livelli vistu l'ultima volta in settembre.

U Bloomberg Corporate OAS, à 119, hè più bassu chè in ogni mumentu da aprile.

Fighjulendu i rendimenti corporativi all-in è dicu à l'investituri per esse assai prudenti quì. L'emittenti duveranu apprufittassi micca solu di rendimenti ragiunate all-in, ma di u polveru seccu chì i gestori di l'attivu speravanu di mette à u travagliu è presumibbilmente bisognu (o vulete) mette à travaglià avà!

Per i rendimenti all-in per fà megliu, avemu bisognu di rendimenti più bassi di u Treasury cù spreads vicinu à i livelli d'oghje. Chì puderia succorsu cù una piccula mossa in i tassi, ma suspettu chì per 10s per vultà à sottu à u 3% hà da piglià serii teme di recessione è chì ùn serà micca bonu per u creditu corporativu.

Quandu i rendimenti di u Treasury si movenu più bassu, i spreads s'allarganu à qualcosa vicinu à ½ bp per ogni bp. Tuttavia, i spreads puderanu facilmente sbulicà più veloce nantu à qualsiasi preoccupazione reale. Una cosa bella hè chì alcune di e cumpagnie chì anu a più grande rivalutazione in i so prezzi di l'equità sò incredibbilmente stabile da u latu di creditu.

Se i renditi di u Treasury vanu più alti (per ogni quantità di motivi) hè assai difficiule per i spreads per cumpressione. Questu seria sottu un scenariu "normale" di rendimenti chì cresce perchè l'ecunumia è a crescita sia pareanu bè. Spreads ponu stringhje, ma ùn ci hè micca una tonna di stanza. Se i rendimenti di u Tesoru anu da esse più altu nantu à una mancanza di compra di u debitu denominatu in dollari, allora i spreads puderanu allargà mentre i rendimenti di u Tesoru aumentanu. Ùn hè micca u mo casu di basa, ma hè pussibule. Aghju intesu chì l'asta forti sta settimana ùn sò micca solu per via di u messagiu potenzalmentu menu falu di a Fed, ma ancu perchè a ghjente vole cumprà u debitu prima chì u dibattitu di u tettu di u debitu influenze potenzialmente l'emissione.

Solu ùn trovu micca i rendimenti di l'obbligazioni corporative all-in convincenti quì, è apprufittaraghju di a polvera secca quì fora se fossi un emittente.

Inventarii è u Consumatore

A vendita di vendita hè stata debule (ancu aghjustatu per l'inflazione). L'usu di a carta di creditu hè aumentatu. Quessi sò tutti i segni di un spree di cunsumu chì hè assai longu in u dente. Questa spesa seria digià morta senza forti sconti da i rivenditori durante a stagione di vacanze.

Pudemu chjappà nantu à a vendita è a forza di u cunsumadore, ma ùn vecu micca a forza è aghju scontatu l'argumentu di "depositu bancariu" perchè ùn hà micca capitu u cuncettu di "pagamenti differiti" chì pensu chì affetta assai persone. .

Ùn ci hè micca inventarii di discussione.

L'inventarii di l'imprese sò assai più grande ch'è qualsiasi "catchup Covid" avissi da ghjustificà. Questu hè accadutu cum'è u costu di finanzià quelli inventarii aumenta. A "riapertura" di a Cina è a spedizione di più merchenzie "economiche" quì hè una cosa "bona"? Hmmmmm.

Sicondu NAPM, l'inventarii aumentanu ogni mese. Più di 50 significa inventarii aumentati. Ci sò stati alcuni grandi aumenti è mentre anu rallentatu un pocu, questu hè da alti livelli di inventariu generale (vede u graficu precedente).

Ciò chì ùn hà mai fattu sensu per mè hè per quessa chì l'inventarii sò cunsiderati una cosa "bona" ​​in dati. NAPM è ISM trattanu l'inventariu cum'è pusitivu. U PIB tratta l'inventarii di listessa manera. Puderaghju vede da questa perspettiva, ma in un momentu quandu avemu grandi magazzini esistenti è evidenza chì u cunsumu si rallenta (in particulare l'ex-inflazione), allora ci mettemu per una caduta più grande!

A mo più grande preoccupazione hè "custruzzioni d'inventariu versus cunsumu" è pensu chì questu (in retrospettiva) serà ciò chì trasforma a chatter di "atterraggio dolce" in veri paure di recessione!

Bottom Line

Sò luntanu da cunvinta chì a Fed "fara" ciò chì i mercati pensanu chì "deve" fà.

Bona furtuna cù u FOMC u marcuri è speru chì truvate a Guerra Mundiale v3.1 interessante quandu esce più tardi sta settimana.