Daretu à u Rinversu Furiosu di u Mercatu: Record High Skew (And Hedges)

À a fine di ghjugnu, quandu u S&P facia novi massimi di tutti i ghjorni dopu ghjornu, è quandu u VIX toccava i bassi freschi di u 2021, avemu avertitu chì l'indice di inclinazione hè ghjustu toccu un novu sempre altu – vale à dì chì l'opzioni di messa sò state inusualmente caru paragunatu à l'opzioni à u soldu, aiutendu à sustene l'indice VIX putente. Cumu avemu aghjustatu in più, una alta inclinazione, chì confronta i prezzi di l'opzione put cù i prezzi di l'opzione à u soldu, hà righjuntu u novu massimu di tutti i tempi, è hà riflettutu a percezione di l'investitore chì una alta volatilità ritornerebbe se i mercati si vendessinu.

Cumentu di questa mossa insolita, avemu dettu chì mostra chì mentre da una banda i trader parenu cumpiacenti, ùn sò mai stati più nervosi chì ancu un modestu oscillazione in u mercatu puderia inizià un crash. Per estensione, " ùn sò ancu stati più prutetti contr'à un crash di u mercatu cumpletu ".

Cusì prestu in avanti à a viulenta, se breve, tasca d'aria (è à pena un crash cumpletu) u mercatu hà campatu à a fine di a settimana scorsa è u luni, chì hà vistu scorte u più cascà in mesi … solu per alzassi subitu dopu. In retrospettive, i trader anu u massimu record per ringraziallu perchè mentre u risicu hà cambiatu bruscamente marti è continuendu oghje, i trader sò stati completamente coperti è pronti à saltà.

Dunque, seguitendu e so osservazioni da un mese fà, quandu hà nutatu per a prima volta u discord altu, u strategista di derivati ​​di Goldman, Rocky Fishman, hà scrittu chì a volatilità di sta settimana hà spintatu l'equità implicita è hà realizatu una volatilità più alta, cù u VIX chì hà fattu un breve colpu 25 durante u ghjornu di u lunedì ( 19-lug) …

… ancu sì in termini assoluti vol ùn hè micca altu: SPX di trè settimane hà realizatu vol (12,1%) hè sempre sottu u volu realizatu da l'annu finu (13,4%), è a manifestazione di u marti hà riportatu u VIX sottu à 20. Più impurtante , in risposta à una disgrazia discendente chì implica currettamente chì una vendita offeria una volatilità assai più alta, a distorsione hè oramai avanzata ancu di più – almenu per l'S & P 500.

Charlie McElligott di Nomura a cunferma cusì, scrivendu sta mane chì "u nostru scagnu hà vistu guasi esclusivamente a monetizazione da u cliente di e coperture esistenti di downside hedges venneri è NON una presa in barriere fresche – perchè u post-GFC muscle-memory hè immediatamente" vende vol-spike rips / cumprà u bagnu in u locu ", chì i venditi sò troppu veloci per stà più di un ghjornu o dui più".

Dopu osserva chì …

… in questu sensu, IÈ, a monetizazione rapida di alcune di e coperture lascite quì è u ritornu di i venditori di vol in i livelli più attraenti per pound / dip compratori in u locu era assolutamente una parte chì cuntribuisce à u putente rally in spot Equities

Cum'è l'aspettavamu chì accaderia un mese fà, ancu s'ellu ferma una volta putenziale:

… Fighjendu separatamente l'offerta ferma continuata di "crash" / svantaghju svantaghju ieri, mi pare chjaru chì in qualchì parte, alcuni Market Maker (s) restanu corti assai Puts … chì in u casu di u Vol smash ieri (nantu à u cambiamentu Vanna) probabilmente allora significava chì stavanu coprendu e so barriere in futures shorts nantu à u gappy si muvianu più in l'indici futures

S'ellu ùn era micca abbastanza, u sbilanciu record rende ancu McElligott sicuru chì u risicu di un crash hè luntanu:

a ghjente vede 99% ile SPX 6m downside Mette Skew mentre Eq Index face novi massimi di tutti i tempi ogni settimana, è cuntinueghjanu à ossessionassi nantu à i scenarii di "coda di manca" chì puderebbenu vede tuttu falà (cù NO CARES in "crash UP ") … chì nutrisce ancu di più a dumanda di crash di u downside è poi perversamente ferma quelli chì cercanu di vende detta ricchezza / estrema inclinazione! … è tuttu in menu venditori naturali di code chì sò lasciati in u mercatu (sia Dealer è Client), dopu à u guasgi rotulendu "Vol Shocks" chì avemu sperimentatu in u passatu 3 anni stress stress period.

Intantu, u SPX ùn hà micca avutu un volu realizatu di un mese finu à u livellu attuale VIX (19.7) da nuvembre – indicendu chì e opzioni continuanu à esse costantemente persistenti, ciò chì significa ancu chì i trader si stanu coprendu à muvimenti eccessivi sia più alti sia più bassi è qualsiasi i venditi sò prubabili di esse fugace mentre i siepi sò incassati .

Dice questu, datu u recente precedente per vendite rapide da seguità rapidamente da una bassa volatilità, Goldman prevede chì a volatilità diminuisce à breve termine cun più probabilità di un aumentu sustenutu in Q4, è una grande ragione per questu hè l'indice persistente elevatu inclinazione.

L'inclinazione di l'indice SPX continua à esse à livelli quasi record, chì vedemu guidati da una mancanza di venditori negativi quant'è a dumanda di copertura. A forte reazione di u VIX à a vendita di u luni, cù u VIX in più di sei punti à un puntu intraday, hà dimustratu chì l'alta inclinazione era ghjustificata – almenu à un livellu assai lucale … in una vendita più persistente, sarebbe difficiule di sustene u livellu di volatilità implicita chì a inclinazione indicherebbe.

Intantu, da un puntu di vista cross-asset, Fishman aghjusta chì se i tassi d'interessu chì stanu cusì bassi anu u potenziale di esse un catalizatore per ulteriore rialzamentu di l'equità (a menu chì ùn si precipitanu troppu veloci), lascendu u potenziale di asimmetria à breve termine in u potenziale SPX torna chì hè u cuntrariu di quella opzione chì i mercati implicanu.

Allora cumu si scambia u record persistente è appiccicatu? Goldman cuntinua à piace l'inversione di risicu levered cum'è un modu per prufittà di sta dinamica: Vendite un 17-Sep 3800-strike put (12.1% OTM) per finanzà 2x 4550-strike (5.2% OTM) chjama per zero prima netta. U cummerciu seria sottumessu à perdite di dollaru per dollaru in casu chì u SPX chjude sottu à a greva di scassu à a scadenza.