Daretu à i Focu Artificiali di u Tesoru di Ghjovi: A Funzione di Cambiazione in Reazione Significa chì i Dati Forti sò Cattivi

Cù i traduttori di i tassi sempre stupiti di a risposta scunfante di u mercatu di i bonds à i grandi dati ecunomichi di u ghjovi, u strategu di Rabobank, Richard McGuire, chjama è scrive chì u mercatu di u Tesoru hà subitu un cambiamentu "notabile" in a so manera di reagisce à i dati americani da l'annu passatu, cù u raporti ecunomichi stellari vistu cum'è riducendu e probabilità di stimulu fiscale aggressivu.

A manifestazione "abbastanza rimarchevuli" in Treasuries u ghjovi dopu à dati optimisti hè solu l'ultimu segnu di quellu cambiamentu di reazione riflessiva , secondu l'ultima nota di McGuire (annessa sottu). In una intervista cù Bloomberg hà dettu chì i renditi ùn sò micca solu impatti da e prospettive per a crescita è l'inflazione, "ma incertezza è, cum'è dimustratu ieri, una rivalutazione di u futuru mix di politiche"; in altre parolle, probabilità più basse di stimulu fiscale rinfurzendu l'aspettative chì a pulitica monetaria ferma in ambienti straordinariamente faciuli.

Mentre sicondu McGuire, "a flottabilità apparente di l'ecunumia hè prubabile di rende assai più difficiule di cooptà i centristi in u partitu demucraticu", ùn simu d'accordu cù sta valutazione postu chì i Democratici faranu tuttu ciò ch'elli ponu per spassighjà quanti più trilioni in stimulu quant'elli ponu, è hè per quessa chì aspettemu un altru giru d'arresti à a mità di l'estate, unu chì serà culpitu interamente à i "sustenitori di Trump" chì rifiutanu di vaccinassi .

Induve simu d'accordu cù McGuire hè chì u cambiamentu di a funzione di reazzione pò esse tracciatu finu à u dibattitu presidenziale di settembre trà Joe Biden è Donald Trump, quandu a probabilità di Biden di vince l'elezzioni hà cuminciatu à cresce. Dapoi stu mumentu, i dati di a nomina di i Stati Uniti più dolci di quelli previsti pesanu paradossalmente nantu à i Treasuries, mandendu rendimenti più alti, hà dettu.

Intantu, a natura stabile di i breakevens statunitensi suggerisce chì a manifestazione UST hè stata u fruttu di cambià di aspettative in termini di futuri mix di politiche, o in altre parole, avemu attraversatu un puntu induve ancu più forti dati ecunomichi ponu diminuisce i rendimenti ulteriormente cum'è i prezzi di u mercatu di obbligazioni in micca solu a fine di u ciculu di stimulu attuale ma a mancanza di u prossimu.

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Quì sottu ripubblicemu a nota completa da u strategu Rabobank Richard McGuire

Cumu hè diventatu un avvenimentu un pocu familiare, i drammatichi sviluppi di u mercatu di u ghjovi ci lascianu à avè un approcciu un pocu forensicu mentre pruvemu à riunisce esattamente ciò chì hè accadutu. Questu si riferisce specificamente à a manifestazione abbastanza rimarchevuli in UST di data longa in seguitu di una brace di assai più ottimista di i dati previsti.

Queste dati includenu sorprese alzate notevuli da parte di l'Imperu è Philly Fed, una diminuzione di 193K in e rivendicazioni iniziali vs aspettative di una diminuzione di 44K è una forte battuta in termini di vendite al dettaglio principali chì anu saltatu 9.8% m / m in Mar vs. 5.8 % anticipatu.

Mentre si penserebbe chì questi numeri saranu accolti cun una rallegria di i riflazionisti, i UST anu cuminciatu à manifestassi subitu subitu à sta liberazione cù rendimenti 10y chì calanu alcuni 9bp per colpisce un minimu intra-ghjornu di una ombra sottu 1,53% mentre i rendimenti 30y calatu ancu da c. 9bp per toccà brevemente 2,20%.

Cum'è omu s'aspetta, i fili sò pieni di cummentarii da m0arket watchers cum'è noi stessi pruvendu à spiegà via stu sviluppu. A preoccupazione geopolitica era un fattore chì u vostru autore hà vistu esse annunziatu. Intantu, una spiegazione più pupulare sembra esse una dumanda più alta da l'investitori giapponesi. Questu, però, ùn sustene micca u scrutiniu quandu si considera u fattu chì OIS hà superatu i UST senza margini minimi durante u rally di ieri cù 10y UST rende a sessione alcuni 5bp più alti di OIS (a diffusione in piedi à 24.3bp).

Si pò discute, tuttavia, chì l'emissione di obbligazioni bancarie statunitensi grosse (un accordu JP Morgan da 5 miliardi di $ 13 miliardi è una emissione Goldman da 6 miliardi di dollari) hà avutu un impattu quì in quantu questa offerta hè stata scambiata. Ùn pudemu micca accertà questu, ma, ancu allora, scunteremu sempre queste spiegazioni micca solu per a chiara insouciance di u mercatu in quantu à e preoccupazioni geopolitiche cume si stanu preparendu in Ucraina è in Taiwan, ma, ancu più impurtante, u calendariu. Queste preoccupazioni anu spuntatu improvvisamente à 14: 30CET ieri cume i dati sopra menzionati sò stati liberati o a dumanda giapponese hà saltatu improvvisamente in stu listessu mumentu?

Invece, a spiegazione chì avissimu da offre si riferisce à un tema chì avemu dettagliatu à u principiu di questu annu chì hè u cambiamentu notevule in funzione di reazione dopu à u dibattitu presidenziale di l'annu passatu u 29 di settembre. Da questu puntu, avemu osservatu u fattu chì i dati debuli pesanu paradossalmente nantu à i UST cù rapporti di salari più dolci di l'aspettati in i mesi successivi videndu i rendimenti di i Stati Uniti spinghjenu più in a fine.

Avemu suppostu chì questu era duvutu à u fattu chì, cù e probabilità di Biden di vince l'elezzioni aumentendu marcatamente dopu stu dibattitu, u mercatu principia à ghjucà cù u fattu chì in una amministrazione democratica a politica fiscale pò diventà a risposta di a politica predefinita à una crescita debule piuttostu chè a pulitica monetaria cum’ellu era statu u casu attraversu u periodu post GFC.

Questu, dunque, significava chì e cattivi nutizie ùn eranu più una bona nutizia per i UST piuttostu chè di aumentà a speculazione di tassi di politica inferiori / più QE, sò stati visti dati debuli chì aumentavanu e probabilità di stimulu fiscale chì hè un negativu sia da a prospettiva di una offerta più alta sia di a nuzione chì a spesa di u guvernu hà più probabilità d'avè un impattu inflazionariu pusitivu di a pulitica monetaria chì hà chiaramente spintu una stringa da parechji anni.

Aduprendu sta stessa logica, i dati optimisti di u ghjovi puderebbenu esse interpretati cum'è riducendu e probabilità di ulteriore stimulu fiscale aggressivu chì a flottabilità apparente di l'ecunumia hè prubabile di rende tantu più difficiule di cooptà i centristi in u Partitu Democraticu. Credemu chì sta valutazione sia sustenuta da a risposta di a futura striscia di l'Eurodollar chì s'hè addunita duramente dopu à sti numeri – u cuntrattu di Dic 2023 chì cala 9bp di rendiment per cascà sub-1,0% per a prima volta dapoi u 2 di marzu mentre i cuntratti da u 2025 in avanti riunitu da 14-15bp. Ciò pare ancu stà assai in cuntrastu cù i dati di ieri, a menu chì unu piglia u parè chì e probabilità ridotte di sustegnu fiscale chì sti numeri portanu vedenu ancu menu prubabile chì a Fed risponde à un impulso sponsorizatu da u statu à a dumanda cumuna cù a normalizazione di a politica.

Cum'è un ultimu puntu, rimarcemu ancu chì i breakevens di i Stati Uniti ùn anu micca cambiatu ghjovi dopu meziornu cù 10y BEIR chì finiscenu guasi esattamente induve sò partuti da 2,34%. Ciò mette in evidenza chì a manifestazione UST d'eri ùn hè stata in alcun modu u pruduttu di una rivalutazione cupa di e prospettive di crescita (chì sarebbe stata strana à dì u minimu date di i dati d'eri).

Invece, si puderia argumentà chì a natura stabile di i rendimenti statunitensi riflette u fattu chì a dumanda ottimista implicita in i numeri d'eri hè stata compensata da e ridotte aspettative di stimulu fiscale ch'elli anu ancu attivatu. Questu, allora, suggerisce chì a manifestazione in i UST hè stata u fruttu di una mutazione di aspettative in termini di u futuru mischju di pulitiche cù probabilità più basse di sustegnu fiscale è probabilità più alte di politica monetaria restendu accomodante un cocktail rialzista per obbligazioni.

I fattori tecnichi parenu avè ancu infurmatu a dimensione di a mossa d'eri cù u rallye in 30y rendimenti chì riuniscenu u ritimu unu chì anu violatu 2.29% – un livellu chì avianu pruvatu prima è ùn anu mancatu di violà in quattru occasioni dapoi u 16 di marzu. rallye alimentatu in più da una pausa sub-1,59% – un livellu chì era statu testatu 3 volte dapoi u 16 di marzu.

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Diceremu chì l'implicazione di questa analisi hè a seguente. Prima, se simu dati curretti è fermi si vede riducendu e probabilità di supportu fiscale aggressivu allora a probabilità di aspettative d'inflazione à mediu termine di i Stati Uniti spinghje più alti da i so livelli già storicamente elevati sembra limitata (almenu à breve termine). Ciò à causa di u fattu chì l'impattu di una prospettiva luminosa per a dumanda nantu à e aspettative in quantu l'inflazione puderia potenzialmente temperata da una rivalutazione di u futuru sustegnu di u guvernu.

Ciò chì sta analisi implica ancu hè chì l' incertezza chì attualmente attacca u mercatu hè prubabile di restà assai alta se ùn cresce da quì . Questu hè duvutu à u fattu chì u mercatu ùn solu ùn deve luttà per calibrà cumu emergemu da ciò chì hè una crisa senza precedenti (è dunque serà seguitata da una ripresa senza precedenti) è duverà ponderà cumu a Fed risponderà datu u so novu è quadru puliticu micca pruvatu ma ci hè ancu a difficultà à predice a funzione di reazione di l'altri investitori stessi.

U fattu chì avemu cunsacratu sta nota sana à u tentativu di razionalizà e mosse di u mercatu d'eri hè un chjaru riflessu di stu elevatu livellu d'incertezza è chì, à u so tornu, sustene chì l'investitori anu probabilmente bisognu di qualchì compensazione per bluccà i so soldi in una data UST quandu predice ancu u futuru vicinu hè un eserciziu decisamente pienu. Chì sustene allora chì u termine premia hè prubabile di rimanere elevatu sì micca sempre di più cusì chì continua à vede e probabilità inclinate versu una spinta rinnovata più alta in i rendimenti di i Stati Uniti. A nostra previsione à a mità di l'annu vede i renditi 10y US tornendu à 1.75%.