Custruì u Casu Per Tagli di Tariffa

Di Peter Tchir di Accademia Securities

Un mese fà avemu publicatu u nostru Outlook di Tariffa aghjurnata. Quandu avemu principiatu à vultà a nostra attenzione à l'annunziu di a Fed u 31 di lugliu, vulemu reiterà a nostra vista (pensu sempre chì ci saranu 2 à 3 taglii quist'annu, per un totale di 75 bps), è aghjurnà qualchì altru pensamentu datu recenti. avvenimenti. 2s è 10s sò più in a nostra gamma di fine di l'annu chì a nostra fine di l'estate, è altri rendimenti sò un toccu più bassu di l'espertu (ma datu a volatilità recente, chì puderia cambià in un ghjornu).

Utilizendu a funzione Bloomberg WIRP (World Interest Rate Probability), vedemu chì u mercatu hà mossu un toccu in a nostra direzzione nantu à e probabilità Fed.

In fondu, 75 bps à a fine di ghjennaghju di u 2025, chì aspittemu à esse tiratu avanti.

No Cut in lugliu?

Avemu sustinutu, abbastanza aggressivu, chì a Fed deve fà u so primu cut in u lugliu. In parte, perchè i dati ecunomichi sustenenu (più nantu à questu in un minutu), ma piglia ancu u focu fora di a Fed in u calore di l'elezzione.

Indipendentemente da tuttu ciò chì avemu amparatu nantu à sta elezzione in l'ultime settimane, hà cunfirmatu a nostra vista chì assai di questu serà cummattatu nantu à e social media. Avemu ancu amparatu o cunfirmatu (secondu u vostru puntu di partenza) chì ci sò assai pochi temi chì sò "off-limits" in u nostru ciclu elettorale attuale.

Emu fisicu fisicu à u pensamentu di u primu tagliu in settembre , i stocks sò in crescita di 5%, è littiralmente tuttu l'infernu si sparghje nantu à e social media cum'è hè dipintu cum'è aiutendu à l'incumbents . Ùn importa micca s'ellu hè veru o micca, e social media hè assai più di "creà una bona narrativa è corre cun ella" chè cù a verità. Mentre ùn possu micca cunfirmà chì ci sò più pulitichi anziani chì discutanu di a Fed è parlendu di u so mandatu, o hè solu una funzione di i media d'oghje, ma pare cusì.

I dati puderanu ghjustificà facilmente un tagliu di lugliu, è da un puntu di vista puliticu, hè sensu, ma pare chì ci hè un risicu chì dopu avè "transitoriu" abbastanza sbagliatu, anu da esse troppu prudente nantu à u tagliu.

I Dati è a Tendenza in Dati

In una basa standalone, u rapportu di l'impieghi ùn signalà micca a necessità di un tagliu di tariffu. Reazione immediata NFP di l'Academia – Riccioli d'oru o micca ? hà evidenziatu parechji di i motivi per quessa chì stu rapportu era ancu megliu per i bonds chì u titulu suggeriu.

Da u puntu di vista di u travagliu, ci hè una evidenza chjara chì:

• U mercatu di u travagliu, in particulare u settore privatu, hè assuciatu.
• Sempre più, ci hè una credenza chì a maiò parte di i "boni" dati sò stati esagerati è seranu riveduti in avanti.
• Infine, pare chì sta volta l'annu passatu, avemu avutu un titulu dopu à un titulu di negoziazioni sindacali chì anu risultatu in accordi record. Ùn pare micca esse più u casu. Avà hè pussibule entre in stabilimenti lucali è ùn vede micca i segni "Help Wanted" stuccati nantu à e porte è i muri.

Siccomu circhemu di sviluppà fonti di dati megliu, più veloci è più affidabili, avemu avutu à passà uni pochi di minuti fighjendu i dati in linea. Semu in u prucessu di custruisce un quadru per seguità questu più vicinu, ma quì sò uni pochi di anecdoti "interessanti":

• U Cunsigliu di Conferenza hà publicatu u so Rapportu HWOL di ghjugnu (Help Wanted Online) è hà cunclusu chì à a fine di maghju, ci hè statu un calatu di 10% in i posti di travagliu.
• Da maghju, i Job Boards di a BBC sò sempre Rife with 'Ghost Jobs ' hè una lettura interessante è certamente si adatta à u mo preghjudiziu di cunferma chì parechji elenchi di impieghi sò solu spedizioni di pesca per i boni candidati (ùn sapete mai quale puderia applicà), o sò più faciuli di dumandà. mantene publicatu.
• Eru un pocu sorpresu quandu ChatGPT hà tornatu cù:
  • "Ci hè veramente più posti di travagliu nantu à Indeed.com avà paragunatu à l'annu passatu. U mercatu di l'impiegazione hà dimustratu una crescita significativa, cù e cumpagnie chì si adattanu à e novi pratiche di assunzione post-pandemica, cum'è u travagliu remoto, i calendari flessibili è l'entrevista virtuale. Stu cambiamentu hà permessu à l'imprese per attruverà un pool di talentu più diversu è risponde à a crescente dumanda di novi impiegati. I patroni anu aghjustatu centinaie di millaie di impieghi à principiu di l'annu, riflettendu una tendenza positiva in a dispunibilità di l'impieghi è a crescita di u mercatu (Indeed).
• Eru sorpresu abbastanza da quella risposta, chì di sicuru aghju cliccatu u ligame, solu per truvà ChatGPT riferitu à un rapportu d'ottobre 2021 (probabilmente errore d'utilizatore da a mo parte).

Avemu ancu cuminciatu à sente più nantu à l' Indicatore di Recessione di Sahm Rule . Per longu tempu i lettori di u T-Report, sapete chì odià l'usu di "reguli" intornu à e cose chì sò cunjectures, teorii interessanti, etc., ma sta "regula" hà da cullà qualchì discussione. A "regula" hè chì quandu a media mobile di 3 mesi per u disimpiegu cresce 0,5% sopra à a media minima di 3 mesi in l'annu passatu, avemu da entre in una recessione.

Un annu fà, a media mobile di 3 mesi era 3,6% è oghje hè 4% (stu mese era 4,1%). A bona nutizia hè chì a media mobile da un annu fà cuntinueghja à cresce, dà un pocu buffer, ma chjaramente, simu in a "zona" per a ghjente per nutà stu risicu. Siccomu u graficu sopra hè da a Fed di San Luigi, pare raghjone per crede chì vene cum'è un tema di discussione. Mentre chì un annu fà, quandu l'inflazione pareva rampant è ci era assai cunfusione nantu à l'efficacità di a pulitica di a Fed (questioni di supply chain, etc. ), pò avè avutu sensu di furzà u paese in una recessione per cumbatte l'inflazione. Sembra assai cum'è "tagliate u nasu per spite a faccia" à questu puntu in u tempu.

Parlà di regule…

Ok, aghju digià ammissu chì ùn mi piace micca u terminu "règuli" cum'è sò applicati in l'ecunumia, ma u diavulu pò cita l'Scrittura per u so propiu scopu, allora fighjemu a Rule di Taylor.

L' Atlanta Fed Taylor Rule Calculator permette di stimà a tarifa "Rule" di Taylor. Utilizendu trè scenarii pre-pieni, u calculu hè vinutu cù stimi di 4.61%, 3.91%, è 3.79%. Tutti sò sottu à u tassu di l'oghje di 5.375%.

Di novu, certamente micca una "regula" (è fighjendu certi grafici storichi, ùn sò micca sicuru perchè mantene quella etichetta cum'è e deviazioni trà a chjamata "regola" è a pulitica attuale sò spessu abbastanza grande), ma prubabilmente vene. in a cunversazione nantu à a pulitica monetaria adatta.

Utilizendu ChatGPT, aghju avutu a risposta à a quistione di "aduprendu solu a Regola di Taylor, chì deve esse a tarifa di i fondi alimentati?"

"Secunnu a Rule Taylor, a tarifa di i fondi federali deve esse circa -1.165%. Questa tarifa negativa indica chì e cundizioni ecunomiche attuali puderanu dumandà una pulitica monetaria espansiva, ma in pratica, i tassi sò generalmente adattati per esse pusitivi ".

Puderaghju solu chì significheghja dì chì hè 1.165% più bassu di a tarifa attuale di i fondi alimentati, ma quale sà.

Inflazione – Salvà u megliu per l'ultimu

Prima di tuffà in l'inflazione, chì guarantisci esse a sezione finale, almenu in quantu à a manera di inquadramentu di l'argumentu, vulemu toccu à uni pochi di punti di vista "frangiali".

Cundizioni finanziarii . L'Indice Naziunale di Cundizioni Finanziali di a Fed di Chicago cuntinueghja à vede e cundizioni finanziarii "facili" (ùn sò micca sicuru perchè i numeri negativi sò cundizioni finanziarii faciuli è vice versa, ma hè cusì chì questu indice hè calculatu). E cundizioni finanziarii "facili" puderanu dà à a Fed a scusa per mantene a so pulitica di tariffu attuale.

L'argumenti per abbassà i tassi malgradu e cundizioni finanziarie facili includenu:

• Vivemu in un mondu induve avemu guida in avanti, trama di punti, etc. Torna in l'era di Greenspan, i participanti di u mercatu littiralmente fighjulavanu per vede quale manu usava per portà a so valigetta per i signali. Avemu fattu una longa strada è forse assai più hè prezzu in i mercati in anticipu chì l'indici di e cundizioni finanziarii anu da esse aghjurnati (o ignorati). U creditu hè un mutivu chjave perchè e cundizioni finanziarii sò cusì boni. Hè una bona cosa chì i banche (è u creditu privatu) sò in competizione per prestà. Hè una bona cosa perchè tanti cumpagnii (è individui) anu utilizatu l'era di ZIRP per chjappà in bassi rendimenti, per quessa sò megliu creditori. Tuttu ciò chì hè un pocu inflazionisticu, ma ùn possu aiutà, ma dumandassi se i tassi più bassi puderanu scoraggià i prestatori? I banche, in particulare, sò capaci di accede à i fondi boni da a so basa di depositu, perch'elli anu benefiziu di fondi alimentati più altu quandu prestanu. U potenziale chì i rendimenti più bassi puderanu esse disinflazioni hè un sughjettu chì avemu da rivisite in un mumentu.
• In u puntu chì i mercati di borsa anu un impattu nantu à e cundizioni finanziarii , pare chì hè un bonu tempu per mintuvà chì l'indici ponderati uguali, cum'è u valore è i picculi capitali (u Russell 2000 hè calatu annu à a data), ùn anu micca seguitu u ritmu. Mentre chì tutti pudemu mette in discussione l'ampiezza o a mancanza di larghezza, e cumpagnie chì guidanu a crescita sò più di esse à l'avanguardia di una nova tecnulugia rivoluzionaria, chè solu di suppurtà l'eccessu di liquidità.

À u tempu, l'inflazione gravita versu a tarifa di u fondu alimentatu . Questu hè un pocu "fora" è una decina d'anni fà saria statu un anatema solu per esse citatu. Ma più è più persone parenu disposti à almenu discutiri sta pussibilità.

A teoria hè chì i cambiamenti à i fondi alimentati, almenu inizialmente, agiscenu cum'è previstu nantu à l'inflazione. Quandu tagliate i tassi, avete crescita è inflazione, è vice versa. Ma, cum'è i tassi stabilizzanu per periodi estesi, ponu diventà un "magnet" per l'inflazione . Duranti l'anni di ZIRP dopu à a crisa finanziaria, i tassi eranu bassi, ma l'inflazione restava ancu stubbornly low. Qualchidunu (cumpresu à mè) hà sustinutu chì se fate u tassu d'ostaculi uguali à 0%, allora e persone è cumpagnie pruducianu s'ellu ponu guadagnà ghjustu sopra 0%. L'imprese chì altrimenti ùn puderanu micca esse viabili puderanu sopravvive. Chì mantene l'offerta alta è i prezzi più bassi. Paria di creà assai cumpagnie "zombie". Da un puntu di vista "cumportamentale", hè assai sensu. Quandu u 0% hè stabilitu cum'è u costu di fà affari, ùn ci vole micca assai per stà in l'affari. À u cuntrariu (è ancu menu testatu) hè chì si mantene e tassi à 5%, stabilisce un tassu di ostaculi di 5%, furzendu l'inflazione. E persone è l'imprese restanu solu in l'affari s'ellu ponu batte u 5%. Ùn hè pocu cumuni in altri campi chì e reazioni iniziali cambianu cù u tempu. Bastamente quasi ogni droga si adatta à sta analogia, allora perchè ùn deve esse plausibile in l'ecunumia?

Ci sò stati qualchi boni rapporti nantu à cumu a Spesa di Interessi Netti per l'America Corporate hè in realtà u Rendimentu di Interessi Netti avà. Iè, ci sò uni pochi di cumpagnie cù quantità massive di cash relative à u so debitu, ma questu hè u primu periudu allargatu (in almenu 25 anni) induve u cuponu mediu in l'indici di bonu corporativu hè significativamente più bassu di i fondi alimentati. Se a Fed hà da tagliate uni pochi volte, l'ingudu generatu nantu à u cash scenderà immediatamente , ma u cuponu mediu ùn si move micca. Ùn hè micca pussibule chì un tagliu di tariffu rallenta u gastru è esse deflazioni?

Sicondu a SEC , i fondi di u mercatu di soldi avianu $ 6,4 trilioni in AUM à a fini di marzu. Se ùn site micca cunnisciutu, Academy Securities offre parechje Classi di Azioni di l'Academia in u spaziu di u mercatu di soldi – per piacè cuntattate u vostru ufficiale di copertura per l'accessu à questi fondi chì sò dispunibili nantu à parechje piattaforme grandi. Aduprà 5% è $ 6 trilioni (per mantene a matematica simplice) chì hè $ 25 miliardi esse pompati in l'ecunumia ogni mese da i fondi di u mercatu di soldi solu. Forse tagliare quella volta rallenta a spesa?

Sò dubbitu chì a Fed cunsiderà unu di questi argumenti, ma suspettu chì, s'ellu si sbaglianu a storia di l'inflazione, è l'inflazione reignites, avarà più à fà cù pumping troppu soldi in u sistema per via di alti rendimenti, è furzendu l'imprese. per elevà i prezzi per mantene i prufitti in un ambiente di tassi d'interessu troppu altu, chè per qualsiasi altra ragione (eccettu l'Inflazione Geopolitica, chì hè una minaccia persistente).

Inflazione

Avemu u CPI u marti matina, induve l'Academia hà da esse realizatu u so rolu recurrente di fà una rottura in diretta in Yahoo Finance cum'è i numeri toccanu a cinta.

Iè, l'inflazione resta troppu alta, ma hè stata calata. Hè 100% chjaru à qualcunu chì l'inflazione di l'abitazione, chì hè stata sustinuta l'inflazione generale, riflette solu dati stanchi. Hè una ragiuni per quessa chì a Fed guarda à PCE più cà à CPI.

In ogni mese, CPI puderia fà qualcosa, ma in generale, aghju statu assai cunfortu cù a direzzione, è salvu un piccu di merceria ligata à una certa azione geopolitica (chì u risicu hè cresciutu), sta tendenza duverà cuntinuà.

Mentre simplista (è chì u graficu hè certamente elementariu), a teoria di Covid "Bump" pare esse un modu fantasticu per pensà à l'inflazione è hè stata ghjucata in tempu reale.

E merchenzie anu avutu un saltu assai più grande in l'inflazione , è hà cuminciatu prima cum'è l'Americani eranu chjappi di soldi è avianu una immensa dumanda di merchenzie, soprattuttu per quelli chì anu sperimentatu cambiamenti di stile di vita attivati ​​da u travagliu da casa. L'indici di Veiculi Usati di Manheim hè un bonu per fighjà nantu à questu.

I servizii pigghianu più tempu per inizià è eranu più lenti per cresce. Ùn ci era micca solu e regule, chì variavanu da u statu, ma l'individui anu ancu differitu nantu à quandu eranu còmode di fà e cose post-COVID. Dunque, u bump di i servizii hà pigliatu più tempu per generà, è cuntinuemu à vede l'estate 2023 cum'è l'estate di vacanze, chì rapprisenta a dumanda di servizii di punta (in relazione à a dispunibilità). Quandu si nurmalizà, duvemu vede menu è menu pressione di l'inflazione in u latu di i servizii (cum'è citatu u venneri, l'indice di l'impieghi di i servizii ISM hè statu sottu à 50 (è sminuisce) per l'ultimi mesi 5 in una fila).

Forse sta carta hè troppu simplice? Possibilmente, ma pensu chì hà catturatu l'essenza di l'inflazione è hè a basa per mè stà cunfortu chì u peghju hè daretu à noi.

Bottom Line

Ùn avemu mancu toccu à l'effetti di lag (ancu Powell pareva ammette chì per quessa duveranu principià più prestu chè dopu).

Cuntinuà à circà 75 bps di cuts stu annu (cù 2 o 3 cuts). Ùn vecu micca u lugliu cum'è prubabile, ancu se pensu chì saria prudente di principià allora.

Curve menu invertite.

-50 pari esse un livellu di sustegnu. 0 seria u prossimu mira, chì seria 33 bps da quì. "Menu inversione" hè per quessa chì pensemu chì i 10 sò sempre generalmente rangebound trà 4.3% è 4.5% (cù pause occasionali sopra è sottu).

Creditu. Tuttu bè. Avemu da vede novi collants multi-annu nantu à i spreads à a fine di l'estiu.

Equities. Momentum è AI guvernanu u ghjornu, è ùn hè micca chjaru ciò chì li ferma. Almenu u CNN Fear & Greed Index hà cullatu à Neutral. Ùn sò veramente micca sicuru chì avemu vistu una situazione induve l'indici maiò ghjunghjenu à novi massimi, è questu indice hè impastatu in u territoriu di "Teru".

Spergu chì avete avutu un bellu weekend extra-longu di u 4 di lugliu (è hà godutu ciò chì pareva 2 vennari in una settimana), ma avà torna à a mozza!