Cuntrollu di Curva di Rendimentu: Altra Ricetta Per Stagnazione

Autore di Daniel Lacalle,

E banche centrali ùn gestenu micca u risicu , u mascheranu. Sapete chì vive in una bolla quandu un picculu rimbalzu in i rendimenti di i diritti sovrani genera una reazione di panicu immediata da e banche centrali chì cercanu di impedisce chì questi rendimenti aumentanu ulteriormente. Hè particularmente più evidente quandu u suppulatu soar in i rendimenti vene dopu anni di depressione artificiale cù tassi negativi è acquisti di beni.

Hè spaventosu per leghje chì a Banca Centrale Europea implementerà più acquisti d'assi per cuntrullà un picculu amore in i rendimenti chì anu sempre lasciatu obbligazioni di emittenti sovrani cù tassi d'interessu nominali è reali negativi. Hè ancu più spaventosu di vede chì i participanti à u mercatu salutanu a decisione di mascherà u risicu cù ancu più liquidità. Nimu pareva lagnassi di u fattu chì l'emittenti sovrani cù prublemi di solvibilità allarmanti emissinu obbligazioni cù rendimenti negativi. Nimu pareva esse preoccupatu per u fattu chì a Banca Centrale Europea hà compru più di u 100% di l'emissioni nette da i stati di a zona euro. Ciò chì mostra chì bolla campemu hè chì i participanti à u mercatu trovanu logichi di vede una banca centrale piglià azzione aggressiva per impedisce a crescita di i rendimenti di i bonds … à 0,3% in Spagna o 0,6% in Italia.

Questa hè a prova di una bolla massiccia .

Se a Banca Centrale Europea ùn era micca quì per riacquistà tutte l'emissioni sovrane di a zona euro, chì rendimentu richiederianu l'investitori per a Spagna, l'Italia o u Portugallu? Trè, quattru, cinque volte u livellu attuale nantu à i 10 anni? Probabilmente. Hè per quessa chì e banche centrali sviluppate sò intrappulate in a so propria pulitica. Ùn ponu accennà à nurmalizà si ancu quandu l'ecunumia ripiglia forte, è l'inflazione cresce.

I participanti à u mercatu ponu esse felici pensendu chì queste azzioni guidanu l'azzioni è l'assi risicati più alti, ma rendenu ancu i ciculi ecunomichi più debuli, più brevi è più bruschi.

E banche centrali anu aghjustatu strumenti cume u riacquistu di obbligazioni è i tassi di tagliu, i rendimenti diminuenti sò evidenti. Avà guardanu versu u Giappone, di tutti i lochi, per guardà e pulitiche di curva di rendiment-cuntrollu.

Parechji articuli salutanu a strategia di cuntrollu di curva di a Banca di u Giappone cum'è un grande successu. Hà riesciutu à mantene i rendimenti di i bonds in un intervallu strettu intornu à 0%, postu chì hà aduttatu a so pulitica di cuntrollu di curva di rendiment (YCC) in 2016.

Tuttavia, tuttu què hà fattu hè travestisce u risicu è cunduce l'ecunumia à un stagnamentu massicci indebitatu.

Perchè? A banca centrale applica cambiamenti costanti in i so acquisti di obbligazioni sovrane cù diverse maturità per impedisce a curva di rendimentu da a pendenza è i rendimenti di obbligazioni aumentanu sopra un certu livellu, chì puderia causà una crisa ecunomica quandu u risicu di ripiglià assume.

Ci hè una visione profondamente difettosa di i mercati in sta teoria. YCC ùn riduce micca u risicu di una crisa, basta à mascherallu manipulendu u prezzu di e obbligazioni sovrane, u presuppostu risicu di u più bassu risicu. Cume tali, i participanti à u mercatu piglianu sempre significativamente più risicu di ciò chì volenu o duverebbenu, perchè u prezzu di u risicu è a forma di a curva sò gestiti artificialmente da a banca centrale.

L'idea dietro YCC hè chì i risparmiatori smetteranu di acquistà o vendere obbligazioni sovrane quandu percepenu chì u ciclu ecunomicu cambia, è chì i fondi di l'investitori seranu diretti à finanzà l'ecunumia produttiva è messi à travaglià per investisce in l'industria è furnisce creditu à e famiglie . Tuttavia, chì ùn accade micca. I participanti à u mercatu sanu chì a forma di a curva di rendimentu hè manipulata, è chì u risicu hè piattu, cusì a maiò parte di i fondi vanu à l'assi liquidu à cortu andà è à rifinanzià l'imprese zombi chì sò dighjà debbiti. A surcapacità hè perpetuata, l'inflazione di l'assi risicati si alza, quelli chì sò dighjà indebitati sò rifinanziati eternamente è i bassi tassi d'interessu spingenu alta liquidità à e parti menu produttive di l'ecunumia. Ùn hè micca cuincidenza chì u numeru di imprese zombi sia aumentatu in u periodu quandu YCC hè statu implementatu. Hè ancu menu di una cuincidenza chì u debitu improduttivu hà sviluppatu.

Permettendu i tassi di adattassi à a realtà per mezu di u float liberu seria più efficace per trasferisce liquidità à i segmenti produttivi di l'ecunumia è rinfurzà a ripresa. Riduce dinò l'incentivu à spende troppu da i guverni. E banche centrali dicenu chì ùn taglianu i tassi ma seguenu solu e richieste di u mercatu. S'ellu hè u casu, lasciarli fluttà liberamente. Ma ùn averanu micca.

YCC serà prubabilmente implementatu apertamente da a BCE è da a Riserva Federale, ma hè dighjà in postu de-facto. Ùn risolverà nunda. Basta à fà bolle più grande è l'ecunumia più debule. Cum'è in Giappone, ùn impedisce micca una crisa nè rende l'ecunumia megliu preparata per affruntalla, ùn cunducerà mancu à recuperi ecunomichi più forti. L'unica cosa chì face YCC hè di perpetuà a spesa di u guvernu gonfiu è di zombificà l'ecunumia à u detrimentu di i salarii veri è di i settori pruduttivi. Una volta chì YCC fiasca, cum'è tutti l'altri strumenti di ripressione finanziaria, e banche centrali è i guverni diceranu chì ùn hà micca funzionatu perchè ùn anu micca fattu abbastanza. Ùn basta mai quandu usanu i soldi di l'altri.