Cumu u casu Credit Suisse affetterà i mercati è l’istituzioni
E misure di a Svizzera per salvare Credit Suisse minacciavanu tuttu u mercatu AT1 di $ 275 miliardi. Ma ùn ci hè micca risicu sistemicu bancariu in Europa. Puntu di Mark Dowding, BlueBay CIO, RBC BlueBay AM
I prublemi in u settore finanziariu cuntinuavanu à duminà i tituli di i mercati finanziarii in a settimana passata. In i Stati Uniti, Janet Yellen hà fattu pressioni per garanzie di depositu per frenà i flussi di depositu da i banche più chjuche è di medie dimensioni in seguitu à u colapsu di SVB.
Tuttavia, l'uppusizione republicana in un Cungressu disfunzionale hà fattu u travagliu di u Sicritariu di u Tesoru difficiule. Ci hè un sensu chì più pò è serà fattu se e tensioni à u livellu bancariu cuntinueghjanu à aggravà.
In generale, tuttu questu puntu à i normi più stretti per i prestiti bancari, chì implica un strettu di e cundizioni finanziarii. Stima l'impattu di tuttu questu hè difficiule è incerta. In ogni casu, postu chì u presidente di a Fed Powell hà ricunnisciutu chì questu impattu puderia equivale à una crescita di i tassi d'interessu di 25 o 50 punti di basa, hè faciule vede chì una tarifa terminale più bassa nantu à i Fondi Fed deve esse prezzu.
In vista di questu, a decisione di a Fed sta settimana per alzà i tassi di i Stati Uniti da 25 punti di basa, purtendu i tassi di liquidità efficaci à 4,85%, hè stata vista cum'è dovishly, in a speranza chì u ciculu di i tassi pò avà vicinu à u so piccu. In ultimamente, assai dependerà di e dati di crescita è inflazione chì venenu in i prossimi mesi. In ogni casu, hè difficiule d'argumintà chì un sussegwente 25 punti di basa à u principiu di maghju puderia esse l'ultima caminata di u ciculu.
Parlendu di quessa, ùn saremu micca sorpresi se i dati ecunomichi chì venenu in u prossimu mese sò un pocu più morbidi, cù un clima mite in ghjennaghju è ferraghju chì dà postu à un mese inclemente in marzu. In ogni casu, suspettemu chì l'inflazione sottostante puderia esse elevata per un tempu più longu è chì ci sarà un pocu di tempu prima chì l'ecunumia debule hà un impattu maiò in u mercatu di u travagliu, chì hè dimustratu robustu.
Dunque, dubitemu chì vedemu qualsiasi taglii di tariffu prima di a fine di questu annu è, in vista di questu, credemu chì l'aspettattivi di u mercatu di un cambiamentu più veloce à una pulitica monetaria più accomodante sò sbagliati. Questu ci porta à mantene una pusizione di corta durazione in u fronte di a curva di rendimentu di i Stati Uniti.
In Auropa, l'enfasi durante a settimana era nantu à a morte di Credit Suisse è e cunsequenze per u mercatu di capitali Tier-1, chì hè in u core di i mudelli di finanziamentu di i banche. Semu sorpresi chì l'autorità svizzere anu cambiatu a lege in modu di preemptively bail-in i titulari AT1 di u Capital Tier 1 addiziale, senza cuncludi un puntu di non-viabilità, chì averia attivatu un prucessu formale di risoluzione.
Eramu ancu assai sorpresi ch'elli anu da annullà u sistema di cascata, induve i creditors senior ricevenu pagamenti principali è interessi, mentre chì i creditors junior ricevenu pagamenti principali dopu avè statu rimbursatu in tuttu) stabilitu in a struttura di capitale per fà pagamenti à i detentori di l'equità, malgradu u zero. somma per u debitu AT1. Queste misure minacciavanu tuttu u mercatu AT1 di $ 275 miliardi.
Fortunatamente, i regulatori europei da l'EBA, u BCE è ancu u BoE anu prestu à criticà l'approcciu svizzero, affirmannu l'impurtanza di u Tier 1 in i mudelli di finanziamentu di i banche è argumentendu chì, in a UE, u sistema di pagamentu in cascata serà sempre rispettatu. Questu hà servitu per rinfurzà a fiducia, pruvucannu una manifestazione di i stock bancari è u debitu dopu a so caduta prima di a settimana.
Mentre i spreads sò stati più larghi nantu à a settimana, a prospettiva per i banche in Europa torna torna assai più calma. Intantu, hè diventatu apparente chì vedemu qualcosa di una prima crescente per a Svizzera, postu chì l'investitori riflettenu nantu à a cunniscenza chì u quadru è l'istituzioni di u paese sò assai menu robusti di ciò chì si s'aspittava.
Tuttavia, cù Credit Suisse avà fora di u ritrattu, quandu guardemu à e prospettive per i banche europei, simu colpiti da l'idea chì l'ambiente operativu hè bonu cum'è ùn hè micca statu in più di una dicada. L'aumentu di i tassi d'interessu anu purtatu à una migliione di i marghjini d'interessu netti in tutta l'industria è l'impairments di prestitu restanu relativamente bassu.
Cusì, mentri SVB è CS pò esse ricordati di Bear Stearns è Lehman, credemu chì a situazione d'oghje hè assai sfarente di 2008. I bilanci sò avà in forma assai megliu. Dunque, ùn avemu micca cridutu chì ci hè un risicu sistemicu in ghjocu, chì suggerenu à noi chì e probabilità di una recessione à pocu tempu fermanu assai bassu.
A crescita hè prubabile di rallentà in u cursu di l'annu. Ma per avà, l'ecunumie mantenenu u momentu. In l'Eurozona, si parla assai di resilienza di fronte à i scossa di l'ultimi mesi. A crescita è l'inflazione sò risultate essenzialmente più forte di l'espertu uni pochi di mesi fà, cusì pensemu sempre chì u BCE puderia avè bisognu di aumentà i tassi un paru di più volte prima di u piccu. Sì cusì, cum'è l'urganizazione monetaria in l'UE hè ora di sopra à quella di i Stati Uniti, s'inclina sempre più versu l'idea chì l'euro pò cuntinuà à apprezzà contr'à u dollaru americanu.
L'ultima settimana hà vistu dui di i 10 ghjorni più volatili in i spreads di qualità d'investimentu europei dapoi l'iniziu di u mercatu di creditu di l'euro in 2000. I spreads finanziarii anu ghjuntu à i massimi di tutti i tempi durante u periodu Covid è a dislocazione di u mercatu hè stata estrema.
L'expectativa di i tassi d'interessu sò stati ancu più erratici chì in ogni mumentu fora di l'iniziu di a pandemia è u colapsu di Lehman in 2008. A volatilità estrema hà purtatu à dislocazioni significati è cundizioni di cummerciale illiquid.
Fighjendu u futuru
Mentre eramu entrati in marzu cù una vista prudente nantu à l'assi di risicu, una parte di quella prudenza ci hà vistu sopra-assignà à u debitu bancariu, in l'assunzione chì hè una zona di sicurezza relativa, grazia à migliurà e prospettive di prufittuità, ancu cum'è teme di un "sbarcu duru" di l'ecunumia cumencia à cresce.
Dunque ùn avemu micca anticipatu a crisa bancaria attuale è ùn eramu micca posizionati per ella. Hè dunque statu difficiule di prufittà di a debulezza recente di u mercatu in a manera chì avariamu vulsutu. Tuttavia, simu cunfidenti chì pudemu catturà altre opportunità in tuttu l'annu.
Semu scettichi di l'idea di una recessione à pocu pressu, ma vede e recenti tensioni bancari cum'è esempi di i primi scoglii di l'ecunumia. Quandu i banche cintrali aumentanu in modu aggressivu i tassi, e cundizioni finanziarii si strinsenu è e sacche di stress sempre emergenu.
Pensemu chì i participanti di u mercatu seranu sorpresi chì a Fed ùn entrerà micca rapidamente à u salvata cum'è a prospettiva principia à aggrava. A stabilità finanziaria hè impurtante, ma ci sò parechje strumenti chì ponu esse usatu per ottene. In altrò, u focu di u bancu cintrali resta nantu à l'inflazione è, in questu sfondate, cuntinuemu à vede ventu in contra per l'assi di risicu.
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/come-il-caso-credit-suisse-influenzera-mercati-e-istituzioni/ u Sun, 26 Mar 2023 05:39:39 +0000.