Cumu sò i mercati finanziarii in America è Europa?
I multipli di stock in i Stati Uniti sò assai altu, ma i fundamenti corporativi restanu solidi; stimi di crescita sò marginalmente più altu in Europa. Prospettive economiche è finanziarie da Filippo Casagrande, Chief of Investments, Generali Investments.
Trà i fatturi pusitivi, pudemu mintuvà a crescita, chì, ancu s'ellu ùn hè micca brillanti, hè almenu in linea cù u putenziale à longu andà, sustinutu da e pulitiche monetarie chì sò diventate più accomodanti ( BCE ) è diventeranu più accomodanti ( Fed ) in i prossimi mesi. Hè vale a pena menzionate ancu i prezzi bassi di l'energia, storicamente unu di i fatturi più significativi chì sustenenu l'ecunumia è i mercati finanziarii. Inoltre, i fundamenti corporativi restanu solidi, almenu parzialmente ghjustificà e valutazioni sopra à a so media storica.
I multipli in i Stati Uniti sò assai alti (mentre in Europa sò sopra à a media storica, ma solu ligeramente), è i spreads corporativi sò à u più bassu dapoi u 2008. Da una perspettiva macroeconomica è pulitica, però, i principali preoccupazioni derivanu da l'attacchi à l'indipendenza di a Fed, chì hè sottumessu à pressione da l'Amministrazione Trump per riduce i tassi, ancu s'è i risichi di l'inflazione sottumessi à l'aumentu di i tariffi fermanu. Queste pressioni derivanu da un prublema strutturale ancu più prufonda, vale à dì a trajectoria sempre più problematica di u debitu publicu di i Stati Uniti. In Auropa, i risichi principali da monitorà restanu liati à l'impattu di i tariffi è di l'agitazioni pulitiche in Francia, chì hè ancu affruntata cù una situazione finanziaria publica piuttostu fragile.
ESTIMAZIONI DI CRESCITA MARGINALMENTU ASCENDI
In generale, pudemu dì chì i dati di l'estiu cuntinuavanu à sorprenderà nantu à l'upside in l'Eurozone. U PIB, malgradu a rallentazione in a seconda mità di l'annu dopu un forte incrementu in u primu, hà surprised in upside (+ 0,1% versus 0,0% nantu à una basa trimestrale), cù a crescita annuale chì si stalla à + 1,4%. Questa figura hè coherente cù – o ancu ligeramente più altu di – u potenziale di crescita in a regione, è questu hè una fonte di cunfortu per l'investituri.
In i Stati Uniti, dopu una ligera cuntrazione in u primu trimestre, u PIB in u sicondu trimestre hà registratu un solidu crescita trimestrale annualizzata di 3,3%, di novu assai sopra l'expectativa. A crescita annuale hè di 2,1%, novu vicinu à u crescita potenziale à longu andà. Queste cifre sopra previste per u PIB di u sicondu trimestre anu purtatu à una rivisione à l'alza di l'estimi di l'analista.
Per l'Eurozona, e previsioni di crescita per u 2025 aumentanu da 1,0% à 1,2%, mentre chì quelle per u 2026 fermanu stabile à 1,1%. Per i Stati Uniti, l'estimi di crescita di u PIB reale per u 2025 aumentanu da 1,5% à 1,6%, mentre chì quelli per u 2026 aumentanu da 1,6% à 1,7%.
Fighjendu i dati di freccia più alta, u mercatu di u travagliu di i Stati Uniti hà surprised most to the downside. Dopu una revisione discendente di quasi 1 milione di impieghi, u numeru di novi impieghi creati in u 2024 hè cascatu à 167,000 per mese, mentre chì in 2025, a cifra hè di 75,000 per mese, cù una media di solu 29,000 in l'ultimi trè mesi. Questi numeri, da una banda, riflettenu e pulitiche più strette di u presidente Trump nantu à l'immigrazione illegale, ma sò ancu prubabilmente indicativi di un veru rallentamentu ecunomicu, spiegatu da l'impattu di i tariffi o di e pulitiche fiscali menu espansive di l'aspittà in a prima mità di l'annu. Dittu chistu, ci vole à nutà chì a disoccupazione ferma abbastanza bassu, ancu s'ellu hè in ligera crescita (4,3% à a fine d'aostu).
Dice questu, a fiducia di u settore di u serviziu – misurata da l'ISM Services Index – hà recentemente migliuratu in l'Aostu, risingendu à 52.0 da 50.1 in lugliu. Questu hè un signu impurtante, cum'è i servizii restanu u segmentu dominante di l'ecunumia di i Stati Uniti, è per quessa hè ragiunate d'aspittà a crescita ecunomica cuntinuata à un ritmu vicinu à u putenziale. Tuttavia, certi spazii fermanu sottumessi, cum'è a fabricazione (ISM Manufacturing Index à 48,7 in Aostu, sottu à u limitu di 50 chì separa l'espansione da a cuntrazione) è l'immubiliare, chì anu vistu ancu un aumentu di i debiti.
Fighjendu à l'Eurozona, l'indice PMI Manufacturing hà superatu 50 in Aostu per a prima volta da ghjugnu 2022, solu per rinvià à 49,5 secondu l'ultime letture. L'indice di servizii cunsulidatu sopra 50, righjunghjendu 51,4 in settembre. Una volta, stu numeru hè coherente cù a crescita intornu à u putenziale. In quantu à u mercatu di u travagliu, i dati fermanu solidi, cù a disoccupazione à 6,2% in lugliu, u più bassu dapoi u principiu di l'euro.
INFLAZIONE: I NUMERI AUMENTU IN I STATI UNITI
In i Stati Uniti, avemu vistu una riaccelerazione in u cumpunente generale (effettu di basa menu favurevule nantu à l'energia) è in u cumpunente core, prubabilmente per un impattu maiò di i tariffi nantu à i prezzi di u cunsumu per certe categurie di merchenzie. À u cuntrariu, i figuri di l'Eurozona fermanu stabile, in particulare u cumpunente core.
I dati publicati per l'aostu mostranu l'inflazione di u capu in i Stati Uniti chì cresce 2,9% annu à l'annu, u più altu da u principiu di l'annu, è l'inflazione core chì cresce di 3,1%, trè decimi di un puntu più altu ch'è i figuri publicati trè mesi fà. In l'Eurozona, l'inflazione generale hè stabile à 2.0%, cum'è l'inflazione core, chì hè stabile à 2.3%.
L'estimazioni di l'analisti per l'inflazione media in 2025 è 2026 ùn anu micca cambiatu significativamente. Per l'Eurozona, l'inflazione di u capu hè previstu di mediu 2.1% in 2025 è 1.8% in 2026. Per i Stati Uniti, stimi sò 2.8% in i dui anni.
FED CUTS IN SETTEMBRE, SCONTI DI MERCATO FINO A 5 ULTERIORI TAGLIE À A FINE DI 2026. L'ECB STOPS
Quì ancu, a dinamica per u BCE è a Fed parenu diffirenti, cù l'anzianu avà à a fine di u so ciculu di taglii di tassi, mentre chì a Fed entra in una seconda fase di riduzzione dopu una pausa di nove mesi.
U BCE hè firmatu in l'ultimi riunioni, mantenendu a tarifa di depositu à 2%. A prospettiva di crescita mejorata – chì u BCE stessu hà incorporatu in e so ultime previsioni publicate in settembre – riduce a necessità di più tagli. U mercatu s'hè dunque allinatu in cunseguenza. In fatti, ùn ci hè più tagliu di prezzu trà ora è a fine di u 2026. Stu prezzu ci pare apprupriatu, datu l'attuale, cumminazione generale favurevule di crescita è inflazione è a riduzzione di risichi downside dopu à l'accordu di tariffu.
A situazione di a Fed hè diversa. Cù u deterioramentu di u mercatu di u travagliu è a pressione crescente di u presidente Trump per riduce i tassi d'interessu – è facilità a spesa d'interessu di u Tesoru di i Stati Uniti – u FOMC hà decisu à a so riunione di settembre di riduce u so intervallu di riferimentu di 25 punti di basa, purtendu à 4,00-4,25%. U mercatu hà un prezzu in quasi dui tagli trà avà è a fine di l'annu è una riduzione ulteriore in 2026, per un totale di 110 punti base di tagli supplementari.
In questu casu, a pruspettiva di cuts pò esse eccessiva in l'absenza di un debilitamentu tangible di u ciculu ecunomicu o una accelerazione ulteriore di l'inflazione. Ci hè un sensu chì l'influenza pulitica pesa sempre più nantu à i prossimi muvimenti di a Fed. Comu digià dettu, u statu precariu di e finanze pubbliche di i Stati Uniti necessita di tassi più bassi per mantene a spesa d'interessu sottu à cuntrollu. Data l'elevata parte di u debitu di i Stati Uniti finanziatu da i tituli à cortu termine – 37% matura à a fine di u 2026, paragunatu à a parte di l'Italia di 17% – una tarifa Fed tagliata à circa 3% puderia purtà à risparmi di più di $ 100 miliardi annu per u Tesoru di i Stati Uniti. U mandatu di u guvernatore Powell scade in maghju 2026, è a corsa per rimpiazzàlu cù qualcunu più allinatu cù a Casa Bianca hè digià iniziata.
Una Fed chì hè troppu accomodante di ciò chì hè necessariu pone u risicu di inflazione più altu. Comu sapemu, questu pò guidà à l'aumentu di i tassi à mediu è longu tempu è impattu i rendimenti di u mercatu di bonu. In u mercatu di l'equità, l'inflazione è a crescita più altu sò generalmente pusitivi, ma solu s'ellu a pressione à l'alza nantu à i tassi è a volatilità di u mercatu di bonu sò limitati. Stu scenariu hè certamente unu di mantene in mente se a Fed diventa troppu accomodante in i mesi à vene.
MERCATI FINANZIARI È PROSPETTIVE
Partendu cù l'assi più risicate, in particulare i stocks, questu hè un mercatu induve hè difficiule di piglià pusizioni significati, pusitivi o negativi. Quelli chì cunsidereghjanu pusizioni sottumessi per via di alta valutazioni devenu cunsiderà a forza di i flussi in un mercatu chì offre pocu pruspettiva di rientrata à livelli più bassi. In listessu modu, ancu quelli più ottimisti nantu à i guadagni corporativi ùn ponu nigà chì i livelli di entrata ùn sò micca particularmente favurevuli. U rapportu Prezzi / Guadagni per l'indice MSCI USA hà superatu 23, u livellu più altu da ghjennaghju 2021, quandu u rendimentu di i Stati Uniti à 10 anni era ghjustu sopra à 1%.
In quantu à u mercatu di ubligatoriu, ripetemu un cuncettu fundamentale : à mezu à longu andà, l'acquistu di tassi d'interessu reale à o sopra à a crescita potenziale di l'ecunumia hè un bonu investimentu. Attualmente, i tassi d'interessu reale nantu à i Bunds tedeschi sò intornu à 1%, ligeramente sopra u crescita potenziale. Questu facenu i bonds europei un investimentu chì pò esse micca particularmente prufittu à u cortu termini, ma cù risichi bassi limitati in u mediu à longu andà. A situazione per i Stati Uniti hè un pocu più cumplessu: in questu casu, i tassi d'interessu veri sò circa a mità di puntu percentuali sottu u crescita potenziale, dopu à ricenti diminuite ligati à l'aggravamentu di u mercatu di u travagliu è l'expectativa di una Fed più accolta. U nivellu attuale ùn pare micca indicà alcuna urgenza in pusizioni crescente, è s'ellu hè qualcosa, qualchì prufittu pare esse ghjustificatu.
Ma per capiscenu cumplettamente u prublema di invistisce in bonds cù maturità di 10-30 anni, deve esse chjaru chì cù una ecunumia tepida, u so rendimentu pò accumpagnà i tassi di pulitica à a bassa, ma cù una ecunumia accelerata è pocu risorse inutilizate, i bonds longu si separanu da u restu di a curva di rendiment è ponu destabilizzà a stampa generale.
Per i prudutti di diffusione di ligami corporativi, l'opportunità di trasportu sò significativamente diminuite. I spreads di creditu d'investimentu in euro sò à u più bassu dapoi u 2008, dopu un novu calatu durante i mesi d'estate. U settore d'altu rendimentu hà ancu cuntinuatu à fà bè, guidatu da spreads più stretti. In i ligami di u guvernu, l'Italia è a Francia sò avà ligati, cù una diffusione di circa 80 punti di basa annantu à i Bunds tedeschi. Per i BTP, questi sò i livelli più bassi da aprile 2010, ghjustu prima di l'escalation di a crisa sovrana in Grecia.
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/come-vanno-i-mercati-finanziari-in-america-ed-europa/ u Sun, 05 Oct 2025 05:14:01 +0000.