Cumu Pagheremu Per a Guerra

Di Michael Every, Hugo Erken, Michiel van der Veen, Ryan Fitzmaurice è Stefan Voge di Rabobank

Riassuntu

• I timori di una invasione russa di l'Ucraina persistanu malgradu a recente pussibili de-escalation
• Bastemu nantu à a nostra recente "metacrisi di l'Ucraina" per mudificà trè scenarii di guerra macroeconomica
• Scenariu A assume una breve guerra disruptive; scenariu B una guerra è sanzioni efficaci à a Russia; è u scenariu C una guerra, sanzioni efficaci nantu à a Russia, è sanzioni secundarie à l'altri chì anu ancu cummerciale cù a Russia
• In u scenariu A, qualchì dolore ecunomicu hè chjaru; in B, severu in i lochi; in C, cusì male da esse paradigmaticu (è micca quantificabile cù un mudellu macro tradiziunale)
• Preoccupante, vedemu ancu un scenariu di risicu / ricumpensa altu per a Russia piuttostu cà solu svantaghju, chì sustene u scenariu B (risicatu C), micca A, per ghjucà – o per un ordine mundiale più viulente.
• Keynes hà sustinutu "Cumu pagà per a guerra": tutti pagheremu per questa guerra se l'avemu, ma quantu è da quale varieghja.

"Una riluttanza per affruntà a piena magnitude di u nostru compitu è ​​superà hè una parte di coward. Eppuru a nazione ùn hè micca in questu umore è solu dumanda à esse dettu ciò chì hè necessariu. Hè ancu una parte di stupidu. Perchè a vittoria pò dipende di a nostra. facendu evidenti, chì pudemu urganizà cusì a nostra forza ecunomica per mantene indefinitamente a scomunica di un nemicu impenitente da u cummerciu è a sucetà di u mondu ". – JM Keynes, "Cumu pagà per a guerra" (1940

Cumu Pagheremu per a Guerra … Dipende da a Guerra

Cuntrariu à l'affirmazioni publica di l'intelligenza di i Stati Uniti, u marcuri 16 di ferraghju 2022 ùn hà micca vistu una invasione russa di l'Ucraina. Eppuru, malgradu e prumesse da u presidente Russu Putin di ritirarà alcune truppe, a situazione resta estremamente tesa: fonti americane indicanu chì e forze russe sò avà più vicinu à a fruntiera ucraina è puderanu avanzà in ogni mumentu. Inoltre, u sfondate geostrategicu più largu trà a Russia è l'Ucraina descritta in dettagliu quì ùn hè micca quellu chì pò esse facilmente o rapidamente risoltu.

Stu rapportu, chì si basa nantu à a nostra precedente analisi di " metacrisi di l'Ucraina", ùn afferma micca a probabilità di alcun risultatu geopoliticu: prova di valutà l'impattu macroeconomicu glubale se una invasione di l'Ucraina era accaduta. Avemu vistu trè scenarii di guerra largu: in unu, u dulore ecunomicu hè notevuli ma supportable; in un altru hè severu in i lochi; in un altru, hè cusì male per esse paradigmaticu.

Cumu serà dimustratu, tutti pagaremu per a guerra in una manera o in l'altru – ancu quantu è induve varieghja. In realtà quantificà questu in cuntribuzioni per capita relative à un casu di basa senza guerra.

Trè Scenari di Guerra

Cuminciamu per definisce i parametri di i trè scenarii chì prughjettamu. A previsione ecunomica hè un eserciziu periculosu cù una storia povera – è assai di più datu un sfondate di decisioni geopolitiche di risultati binari cù code assai grasse. Infatti, hè impussibile di catturà tutti i risultati pussibuli vis-à-vis l'Ucraina. Stu rapportu assume solu una breve guerra è a Russia vince. Da quì, vedemu solu trè scenarii realistichi per pruvà in quantu à u so impattu macroeconomicu:

Da quì, avemu avà bisognu di chjarificà e diverse supposizioni chì facemu per i mercati chjave cum'è inputs à a nostra modellazione macro – ancu s'è i punti di prezzu specifichi per certi commodities sò ovviamente di interessu stessu. Cuminciaremu cù i scenarii A è B, prima di passà à u scenariu C separatamente.

Assumption 1: Flussi di u cummerciu glubale

Scenariu A, a guerra, disturba u cummerciu mundiale per un massimu di sei mesi. Assumimu gocce significativu in i flussi cummerciale UE-Russia in particulare.

Scenariu B, guerra è sanzioni efficaci, assume u listessu, è chì e sanzioni sò imposte à a Russia, l'Ucraina occupata, è a Bielorussia da i Stati Uniti, l'UE, l'Australia, a Nova Zelanda, u Giappone è a Corea, alteranu i mudelli di u cummerciu mundiale. Eppuru, certi paesi pruvaranu di evità tali sanzioni: a Cina hà dichjaratu chì travaglià cù a Russia per fà. Per quessa, assumemu chì 100 miliardi di dollari in u cummerciu di merci prima vistu trà i paesi sanzionatori è a Russia sò ridiretti in Cina à un scontu mentre chì altri paesi paganu prezzi più alti.

In u scenariu C, assumemu chì l'Occidente impone ancu sanzioni secondarie efficaci à a Cina è à l'altri ecunumii non conformi.

Assumption 2: Risk Premia

A guerra risulterà in turbulenza di u mercatu finanziariu glubale, è i timori di guerra anu digià vistu l'equità glubale pressatu più bassu: infatti, Bloomberg hà nutatu recentemente una chjama chì una guerra in Ucraina puderia esse un "vortice polare" per i mercati. Per calibre stu cambiamentu, aumentemu a prima d'investimentu in i nostri scenarii di mudellu per riflette spreads più largu trà i tassi d'interessu senza risicu è u ritornu di l'assi risicatu.

In u scenariu A, a guerra, adoptemu una crescita generale relativamente chjuca di a prima di risicu per l'investimentu globale, cumparabile à l'aumentu vistu dopu l'annessione di Crimea in 2014.

In u scenariu B, guerra è sanzioni efficaci, aumentemu a prima di risicu di l'investimentu glubale per currisponde à l'aumentu vistu durante a seconda guerra di u Golfu in u 2003.

Tuttavia, micca tutti i paesi seranu colpi uguali. Per simplificà quale saria è quantu, focalizemu nantu à l'impattu macroeconomicu direttu di i prezzi di l'energia cum'è una misura standardizzata. A misura in quale a prima di risicu hè elevata per paese dipende da a so esposizione à l'impurtazioni energetiche russe. Metodulugia:

• L'esportatori d'energia netti sò lasciati fora di l'equazioni, postu chì sò veduti cum'è megliu insulati;
• Fighjemu dopu à a parte di l'impurtazioni d'energia in l'impurtazioni totali;
• Fighjemu dopu à a parte di l'impurtazioni di l'energia russa in l'impurtazioni di l'energia.

Di sicuru, ci ponu esse altri meccanismi di trasmissione di risichi finanziarii, cum'è i tassi d'interessu – induve i banche cintrali sò digià affruntate dilemma di inflazione / crescita – è una perdita di "spiriti animali". Tuttavia, credemu chì sta metrica di l'energia parla megliu à u scossa economica è finanziaria più putente, immediata chì seria furnita in u mondu.

Assumption 3: Oil and Natural Gas Prices

Ci hè una storia longa è storia di geopolitica è disrupzioni di furnimentu chì impactanu i prezzi di u petroliu è di u gasu. Una guerra in Ucraina hà u putenziale di esse un grande mutore di u mercatu datu a pusizione dominante di a Russia cum'è un fornitore di energia globale.

Oli crude è prudutti raffinati

A Russia hè unu di i primi trè pruduttori mundiali di petroliu, à fiancu à i Stati Uniti è l'Arabia Saudita. A Russia produce attualmente più di 10mb / d (10% di a produzzione glubale) è esporta circa a mità di quellu à i grandi cunsumatori in u mondu. Inoltre, a Russia hè ancu un esportatore significativu di prudutti raffinati, cum'è diesel è benzina. Impurtantemente, quasi a mità di l'esportazioni di petroliu crudu russu (~ 2,4 MB) sò mandati in Europa per via di una rete di pipeline à longu andà è costu-efficace chì si estende da i campi petroliferi di a Siberia Occidentale finu à a Germania cù arterie impurtanti nantu à a strada. dendu à a Russia un vantaghju finanziariu significativu annantu à l'impurtazioni cuncurrenti di l'acqua. Stu vantaghju cumpetitivu hà purtatu à a Russia à guadagnà un forte postu in Europa cù una parte di u mercatu di quasi 30% di e so impurtazioni di petroliu è un aumentu di a leva geopolitica nantu à i so clienti europei. Questa dinamica hè stata in piena manifestazione recentemente, cù un ufficiale russu di altu gradu chì minacciava di taglià l'approvvigionamentu di energia à l'Europa se a Russia era pruibita d'utilizà u sistema SWIFT in casu di sanzioni occidentali. Dunque, cunsideremu scenarii chì l'esportazioni di energia russa in Europa sò (in parte) tagliate è ridirette in Asia.

U Scenariu A, a guerra, avaristi u Brent spiking cum'è accumulazione, l'aumentu di i costi di transitu, è i picchi di a prima di risicu geopuliticu. L'ultima grande disrupzione di l'approvvigionamentu di petroliu in Europa hè stata durante a guerra civile libica di u 2011, quandu e so esportazioni di petroliu si sò colapsate per via di lotte internu: cum'è a produzzione di petroliu in Libia hè cascata da 1,5 mb/d à zero, i prezzi di Brent sò aumentati da $ 90 à più di $ 125 in quattru mesi. .

Scenariu B, guerra è sanzioni efficaci, vede u petroliu à $ 135 è più altu per assai più.

Gas naturale

A situazione hè ancu più terribile in relazione à u gasu naturale, postu chì l'Europa è l'Asia si sentenu dighjà una crisa di fornitura chì hà mandatu i prezzi sopra à $ 200 per barile d'equivalente di petroliu: a spinta per decarbonizà l'ecunumia glubale hà risultatu in una robusta crescita di a dumanda di gas naturale in Asia. , furzendu l'Europa in guerre d'offerta per forniture strette di carburante pulito.

A Russia hè un pruduttore glubale dominante di gasu naturale è l'Europa hè ancu più dipendente da ellu per u fornimentu ch'è per u petroliu, cù a Russia cuntrullà u 35% di u mercatu. Ùn si dice micca quantu i prezzi di u gasu naturale puderianu andà in casu di una disrupzione di l'offerta datu quantu i prezzi alti sò digià in relazione à a storia, ma in u scenariu A assumemu $ 175 per barile di petroliu equivalente è in u scenariu B $ 215, è per assai più longu. . L'unica grazia di salvezza seria chì avemu avvicinatu à a fine di i mesi d'inguernu d'alta dumanda, chì permettenu à u mercatu uni pochi di mesi per aghjustà.

Assunta 4: Prezzi di l'alimentariu

A guerra avaria un impattu maiò nantu à i grani, l'olii vegetali è i fertilizzanti.

Grani

U Scenariu A, a guerra, impedirà l'esportazioni di granu, orzu è granu ucrainu. Cù i mercati glubali assai stretti, questu puderia aumentà i prezzi ancu s'è 2/3 di u granu è l'orzu di a stagione è 1/3 di a cultura di granu sò digià esportati. Esperemu un aumentu di 30% in u granu è 20% in i prezzi di granu. Scenariu B, guerra è sanzioni efficaci, seria peghju. U granu è l'orzu russu sò stati ancu esportati 2/3 in questa stagione, ma a Russia è l'Ucraina contanu per u 30% di l'esportazioni mundiali di granu, chì aumentà i prezzi glubale à 30% se eliminati. Se e sanzioni eranu sempre in piazza à u lugliu, quandu a cugliera di a cugliera dopu principia, tagliate assai in a dispunibilità globale di granu. U racionamentu di a dumanda seria furzatu per via di i prezzi più alti: u granu duppià allora, è u granu cresce di 30%. À u vaghjimu di u 2022, l'agricultori di l'emisferu nordu (induve a maiò parte di u granu hè cultivatu) puderanu allargà a so superficia di granu tagliendu l'altri culturi, in particulari i grani alimentari; ma solu à a mità di u 2023, quandu quelli culturi sò colti, u mercatu di u granu puderia riequilibrà un pocu.

I prezzi di u granu di l'alimentazione dipendenu da u cummerciu di a Cina cù a Russia. A Cina importa quantità massive di grani d'alimentazione (granu, orzu, sorgo) da i mercati mundiali: pò cumprà questi volumi quasi solu da Russia / Ucraina. A Cina puderia ancu cumprà più granu russu / ucrainu per l'alimentazione di l'animali per rimpiazzà u granu / orzu globale, mentre chì i cumpratori mundiali puderanu cumprà da l'urighjini chì servivanu prima i bisogni di a Cina. In un tali scenariu, l'impattu nantu à u granu / orzu seria relativamente chjucu. In ogni casu, se a Cina ùn pò micca cumprà da Russia / Ucraina, i volumi raccolti in Russia anu da andà in u magazzinu, è a China compra da i mercati mundiali vede una altra carenza mundiale, spinghjendu i prezzi, ancu s'ellu ùn hè micca quantu per u granu. Prughjettemu u granu è l'orzu per aumentà 30% in u scenariu B.

Oliu vegetale

I mercati mundiali di l'olii vegetali sò ancu assai stretti, è mentri l'oliu di girasole ùn hè micca massiu in u cuntestu glubale, a Russia è l'Ucraina cuntenenu ancu u 15% di l'esportazioni totali di l'oliu vegetale globale. I cumpratori chjave da a regione sò a Cina è l'India, lasciandu dinò a quistione se a Cina pò impurtà da quì o micca. Se a Cina ùn pò micca impurtà, i mercati glubale anu da tagliate a dumanda per via di l'aumentu di i prezzi significativamente. Assumimu un aumentu di 20% in i prezzi di l'oliu vegetale in u scenariu B.

Fertilizanti

Mentre i prezzi sò attualmente assai alti, un aumentu ulteriore ùn pò esse evitatu se l'esportazioni chjave da Russia / Bielorussia sò disturbate. Siccomu u gasu naturali hè un mutore di prezzu chjave per a produzzione di fertilizzanti, i pruduttori mundiali trasfirìanu ancu i costi di input più alti à u so pruduttu finitu di fertilizzanti, aumentendu ancu i prezzi. Assumimu i prezzi di i fertilizanti chì crescenu 20% in u scenariu A è u 40% in u scenariu B. In ogni casu, a Cina seria torna insulata in u scenariu B si pò scambià cù a Russia.

Scénario inquantificable C

Scenariu C significa guerra, l'Occidenti impone sanzioni efficaci à Bielorussia / Russia, è dopu sanzioni secondarie efficaci à a Cina altre ecunumie chì trattanu di Russia.

In modu cruciale, questu averebbe un effettu cusì disruptivu nantu à i flussi di u cummerciu glubale chì i mudelli macroeconomichi ùn ponu micca catturà: nisun mudellu di l'ecunumia internaziunale globalizata oghje pò discrive a so bifurcazione pulitica-ecunumia più vicinu à quella chì prevale durante a Guerra Fredda. Tuttavia, pudemu discriverà qualitativamente. Cum'è un esempiu cuntempuraneu di questu isolamentu, fighjate à a disrupzione ecunomica chì hè sperimentata da l'Iran; di a guerra cummerciale US-Cina; l'impattu di a supply chain di Covid; i mal di testa cunfini causati da Brexit; o a perdita brusca di i mercati d'esportazione chinesi sperimentata da i pruduttori australiani di vinu. Una cumminazione di tutti questi risultatu da e sanzioni occidentali chì dividenu u mondu in paesi "cun noi o contr'à noi" (chì hè cusì chì una antica amministrazione di i Stati Uniti hà categurizatu a so propria azzione militare contr'à l'Iraq duie decennii fà).

I mercati ùn sò micca preparati per tali risultati – cum'è l'eranu per u Brexit, a guerra cummerciale US-Cina, è Covid, ecc. Per quessa, alcune ecunumie europee sò nervose per esse troppu duru cù a Russia, è ancu l'attuale amministrazione di i Stati Uniti hè prudente in quantu. luntanu si pò realistically andà in impone sanzioni chì l'altri rispetteranu in u mondu.

Tuttavia, cum'è avemu sustinutu in "A metacrisi di l'Ucraina", l'absenza di sanzioni secondarie efficaci portanu stessu un missaghju preoccupante in quantu à l'incapacità di l'Occidenti di obligà a Russia à ùn ricorrere à a guerra per via di sanzioni primarie. (Un prublema chì torneremu più tardi.)

Scossa di u prezzu di e materie prime cù NiGEM

Per calculà l'impattu di un scossa di i prezzi di i prudutti di a guerra, avemu usatu u mudellu di cummerciale macroeconometricu "NiGEM". Rabobank hà utilizatu stu mudellu ecunometricu per più di una dicada, è altre istituzioni, cum'è u BCE è u Bancu d'Inghilterra, utilizanu ancu u mudellu. In questu rispettu, u risultatu di u nostru eserciziu hè informativu, in quantu mostranu ciò chì i decisori pulitichi ponu suppone chì ci hè "geopoliticamente".

L'aspettu di NiGEM hè chì tutte e variàbili pertinenti – i prezzi di i prudutti, i variàbili di u cummerciu, i premi di risicu – ponu esse aghjustate per simulà una guerra potenziale è à u stessu tempu piglià in contu l'interdependenze specifiche di u paese attraversu u cummerciu, a cumpetizione, i mercati finanziarii è internaziunali. azioni di attivu. Tuttavia, NiGEM stima in un quadru "New-Keynesian", è i so rigidità risultatu in un prucessu d'aghjustamentu lento in casu di scosse esterne. Avemu furzatu l'aghjustamenti nantu à u mudellu per cuntà i paràmetri pocu ortodossi presentati da u scenariu B. U scossa di u prezzu di e commodity usemu i paesi effettu per mezu di una quantità di miccanismi.

• Prima, u cummerciu trà i paesi hè affettatu. NiGEM tratta i prezzi di l'esportazione è di l'impurtazione cum'è una media ponderata di i prezzi di e materie prime è di e materie prime, l'ultimi includendu l'oliu, l'alimentariu, a bevanda, a materia prima agricula è i prezzi di metalli.
• Siconda, i prezzi più alti di l'alimentariu è di l'energia risultanu in l'inflazione di u prezzu di u cunsumu, chì erode l'ingudu dispunibile, u putere di compra è, in cunseguenza, diminuite u cunsumu privatu è a crescita di u PIB.
• Infine, un aumentu di i prezzi di l'energia affetta a pruduzzione potenziale negativamente, postu chì questu dipende da l'intensità energetica (vale à dì oliu, gasu, carbone, rinnovabili) di un paese.

Un svantaghju di NiGEM hè chì l'effetti di a seconda volta di i prezzi più alti di e materie prime nantu à i prezzi di i pruduttori è, in cunseguenza, l'alimentu in l'investimenti di l'affari è i prezzi di i cunsumatori sò modellati piuttostu debbuli. NiGEM ùn pò ancu trattà u scenariu estremu C.

Visualizà i Scenarii

Dopu avè disegnatu i nostri dui scenarii quantificabili A è B, è e nostre ipotesi chjave per l'inputs, i risultati di u mudellu ponu avà esse discrittu in turnu.

L'impattu macroeconomicu

Inflazione

Scenariu A, a guerra, vede una rivisione significativa à l'alza à l'inflazione CPI a/y in 2022, chì varieghja da 0.6 – 1.6ppts, è dopu flat à -0.7ppts rivisioni in discesa in 2023. Questu hè statu cunsideratu una volta un scossa d'inflazione maiò – ma contr'à u sfondate attuale sguardu ligeru o una continuazione di a tendenza recente, chì parla à a scala di e pressioni di l'inflazione attuale.

Scenariu B, guerra è sanzioni efficaci, vederia rivisioni à l'alza à l'inflazione a/y CPI in 2022, chì varieghja da 1.3 – à 3.5ppts, è dopu un altru 1.4 – 5.9ppts in 2023. Hè una continuazione maiò di u nostru scossa di inflazione attuale. . In verità, a stampa generale (sottolineata per i Stati Uniti è l'Europa in i Figure 10 è 11) hè chì a guerra assicurarà chì ciò chì era erroneamente descrittu cum'è inflazione "transitoria" da i banche cintrali ferma alta in 2022; è a guerra è e sanzioni significaria chì ferma alta in 2022 è 2023. Dopu à quessa, a dinamica torna à i vicini di l'effetti basi utili, i catene di furnimentu inutili, i mercati di u travagliu incerti, è a pulitica fiscale è monetaria unwelcome.

(In questa nota, parzialmente ligata à l'inflazione, un potenziale afflussu di rifuggiati ucraini in l'UE puderia distorsioni drasticamente a dinamica di l'offerta-domanda è di u mercatu di u travagliu: alcuni teme chì milioni puderanu pruvà à entre.)

Intantu, l'impattu annantu à l'ecunumie più povere – in particulare di i prezzi di l'alimentariu più altu – puderia esse destabilizzante socio-ecunomicu. Ancu in l'ecunumie sviluppate, induve l'alimentariu hè una parte assai più chjuca di cesti di cunsumu, puderia aumentà e pressioni per una crescita di u salariu nominale più altu chì sò digià custruendu, è / o alimenta u populismu puliticu. Questu aumenta i risichi di a cuda per più pressioni inflazionisti chì si sviluppanu più in là, ma questu hè una previsione di l'economia pulitica è micca ecunomica.

Crescita di u PIB

U Scenariu A, a guerra, vede un cunsumu privatu è un investimentu più bassu è cusì rivisioni in diminuzione à a crescita di u PIB 2022 è 2023 relative à u nostru scenariu di basa. In u bloccu di u dollaru, questi effetti sò moderati, cù i Stati Uniti chì vedenu una crescita di 0.2ppts più bassu in 2022 è essenzialmente senza cambiamenti in 2023. In Europa, l'impattu hè più pesante. A crescita di l'Eurozona hè 0.3ppts più bassu in 2022 è 2023. U Regnu Unitu vede a crescita 2022 è 2023 0.2ppts più bassa. In EM, l'India vede una crescita 0.7ppts più bassa in i dui anni per via di a so più alta tendenza di crescita di u PIB, mentre chì a Cina vede un trascinamentu di -0.5ppts per a stessa ragione. Messicu è Brasile sò relativamente micca affettati. U risultatu di a Russia serà discututu separatamente in avanti.

Scenariu B, guerra è sanzioni efficaci, hè più drammaticu. A crescita di i Stati Uniti hè 0.4ppts è 0.6ppts più bassu in 2022 è 2023, è u restu di u bloccu di u dollaru vede una crescita 0.2-0.3ppts più bassa in 2022 è 0.2-0.6ppts più bassa in 2023, a Nova Zelanda hà colpitu u più duru. A crescita di u PIB di l'Eurozona hè 0.6ppts più bassa in 2022 è 1.1ppts in 2023, induve a crescita di u PIB di u capu hè solu 1.1% a/y. L'Olanda vede a crescita 2022 0.9ppts più bassa è 2023 -1.1ppts, cù una crescita di u titulu di solu 0.4% a/y. L'Italia hè a più colpita in u 2023, cù una crescita di 1.5ppts più bassa è una crescita di u PIB di solu 0.2% a/a. A Germania vede a crescita di u PIB 0.8-1.1ppts più bassu annantu à u periodu. Fora di l'UE, a crescita di u Regnu Unitu hè 0.4-0.7ppts più bassu. In EM, u PIB indianu hè 1.1-1.2ppts più bassu, a Cina 0.7-1.2ppts più bassu, u Messicu ligeramente più bassu in i dui anni, è u Brasile 0.1ppt più bassu in 2022 ma 0.3ppts più altu in 2023.

Ovviamente, quessi sò solu scenarii illustrativi piuttostu chè previsioni puntuali: simu cumpletamente cunnisciuti di i "cunnisciuti" * è * "incogniti scunnisciuti" implicati in previsioni ecunomiche di una ecunumia globale geopolitica ancu più dinamica è non lineare di u solitu. In ogni casu, si pò vede chì a guerra serà dulurosa, ma gestibile per a maiò parte di i paesi, ma colpisce l'Europa più duramente, mentre chì a guerra è e sanzioni efficaci culpiscenu più duramente, è parti di l'Europa assai dura veramente. Indipendentemente, ùn vedemu micca i risichi di recessione assoluta – è questu hè ancu prima di assumemu cumu i banche cintrali è / o i guverni ponu risponde cù una pulitica monetaria è / o fiscale di sustegnu.

"Chì avete pagatu in a guerra, babbu?"

Avemu da ricurdà chì hè u populu ucrainu chì pagava u prezzu fisicu, psicologicu è ecunomicu di una guerra. Tuttavia, i pulitici di l'altri paesi anu da preoccupassi di i so principii è di e so economie – è questu hà implicazioni per a strategia presa per pruvà à prevene a guerra, cum'è deve esse dimustratu. Hè dunque necessariu di quantificà quantu altri stati "paganu".

Misuremu questu in quantu à quantu più bassu di crescita di u PIB per capita (in dollari americani constanti à a parità di putenza di compra, PPP) seria in i scenari A è B relative à se una guerra ùn era micca accaduta. Di sicuru, i citadini ùn "guadagnanu" tuttu u PIB, solu a parte di u travagliu: includemu a parte di capitale per illustrà l'impattu negativu di a guerra.

Scenariu A, guerra, (Table 1) vede u PIB per capita "perdutu" annantu à u 2022-23 relative à u nostru casu di basa cum'è marcatu – ancu s'ellu ùn hè micca una perdita diretta da i livelli attuali di PIB per capita di 2021, ma piuttostu una opportunità mancata. Avemu vistu una gamma da -$ 33 in Brasile è Messicu à + $ 951 in Russia – chì l'ultima figura in particulare hà implicazioni chì discuteremu prestu.

Per equalizà queste cifre di dollari trà e economie di dimensioni assai diverse, fighjemu u % di cambiamentu di u PIB per capita in quantu à u casu di basa. Quì vedemu un americanu seria 0.2% peggiu chì se a guerra ùn era micca accaduta, soprattuttu per via di una inflazione più alta. In i paesi di u bloccu di u dòricu i figuri varienu da -0,2 à -0,5%; in i mercati emergenti da -1,2% (India) à un surplus di 3,5% (Russia); in u Regnu Unitu -0,4%; è in Auropa passa da -0,5% à -0,7%, cù l'Eurozona à -0,6%.

Scenariu B, guerra cù sanzioni efficaci, (Table 2) vede l'opportunità persa relative à u nostru casu di basa assai più altu. Videmu un intervallu da + $ 25 in Brasile à un enormu – $ 1,440 in Russia – chì l'ultima figura hà di novu implicazioni seria. In termini di PIB per capita, u bloccu di u dollaru hà un intervallu da -0,3% à -0,9%; i mercati emergenti passanu da + 0,2% in Brasile à quella grande perdita russa di 5,2%, mentri a Cina vede -1,9%; u Regnu Unitu hè -1,1%; è l'Europa hè culpita assai dura, cù -2,0% in l'Olanda. Di novu insistemu chì questu ùn hè micca una calata di dollari nominali da u livellu 2021, ma una opportunità mancata misurata in dollari custanti in PPP. Pensate à questu cum'è soldi lasciatu nantu à a tavula.

Effetti di ricchezza

Ovviamente, una guerra, sanzioni efficaci, una inflazione più alta è una crescita più bassu avarianu tutti i prezzi di l'attivu: i mercati di l'equità glubale anu digià vistu movimenti di risichi per i timori di guerra in Ucraina. Avemu sceltu di ùn pruvà micca di imputà tali effetti negativi di ricchezza in cima à u mudellu macro chì avemu usatu: questu era in parte perchè avemu digià avutu abbastanza "incognite scunnisciute" per pruvà à catturà, è in parte perchè implicava a previsione di i prezzi di l'attivu è ancu di macro. variabili. Invece, facemu u puntu più simplice chì:

Scenariu A, a guerra, suggerisce i risichi di una correzione di u mercatu di l'equità, una diminuzione di 10% da i livelli prisenti assumendu chì questu ùn hè micca ancu cumpletamente prezzu (chì credemu hè u casu).

Scenariu B, guerra è sanzioni efficaci, suggerisce i risichi di un mercatu bears di l'equità, una calata di 20% da i livelli attuali, assumendu chì questu ùn hè micca ancu cumpletamente prezzu (chì credemu hè u casu)

Comu pò esse vistu (Figura 16), a diminuzione cumminata di i valori di i stock in una currezzione o in un mercatu bears hè ghjuntu in trillioni di dollari, guidatu da u mercatu enormu di i Stati Uniti. Per parechji, questu rende a pussibilità di a guerra ancu più preoccupante ch'è l'impattu prughjettatu nantu à u PIB suggerissi.

Preoccupante, però, sta paura pò creà incentivi perversi chì ponu in realtà scalate scenarii di risicu ecunomicu è geopoliticu. Ora spiegheremu perchè.

Altu Risicu / Ricompensa per a Russia: è u Munnu!

Scenariu A, a guerra, mostra chì l'ecunumia russa in realtà *benefici*. Shockingly, u nostru mudellu mostra u Russian mediu saria $ 951 megliu off (in custanti dollari PPP) s'ellu vincenu a guerra, è questu ùn hè micca cumpresu u cuntrollu di i terreni agriculi fertili di l'Ucraina, o benefici psicologichi, geopolitichi o geostrategichi unquantificable. Pò esse incòmode, ma questu hè u risultatu di i prezzi più alti di i prudutti per una ecunumia chì hè cusì esposta à tali commodities.

Scenariu B, guerra è sanzioni efficaci, però, forzà u PIB russu per capita à un massivu 5,2%, o $ 1,440. À un livellu, u risicu / ricumpensa hè chjaramente slanted versu a Russia chì ùn agisce micca, … se l'ecunumia hè una guida per u cumpurtamentu geopoliticu. Eppuru solu s'è no vedemu sanzioni * efficaci * ! Eppuru, questi ponu esse difficili da ottene.

Avemu digià dimustratu chì u scenariu B seria più inflazionisticu è deprimerà a crescita di u PIB per più longu, è l'impattu seria risentitu da quelli chì imponenu sanzioni cum'è a Russia. Questu significa chì certi paesi puderanu vulerà evità sanzioni – chì porta à u scenariu A; è s'ellu hè statu impostu sanzioni inefficace, torna torna à u scenariu A. Se e sanzioni sò efficaci, evaders anu da prufittà più, incentivising non-conformità; eppuru l'estensione di sanzioni à l'evaders porta allora à l'enorme risichi macroeconomichi, finanziarii è geopolitici di u scenariu C; è ùn allargà e sanzioni pò rende inefficace è riportà à u scenariu A!

In corta, ùn pare micca un modu mediu o "muddle". A logica geostrategica, è u risultatu ecunomicu dimustratu sopra, suggerisce i risichi chì ci stendemu versu un mondu chì premia l'aggressione geopulitica (scenariu A), o versu una ecunumia glubale più bifurcata per pruvà à piantà (scenariu C). Qualchese u risultatu prumette scossa macroeconomica futura dispiacevule, ancu s'ellu ùn pò esse quantificatu in mudelli macro tradiziunali.

Quale parte hè quale scenariu

Ancu s'ellu ci vole à enfatizà chì l'OTAN ùn andarà micca in guerra direttamente cù a Russia, è cusì ùn hè micca a terza guerra mundiale chì discutemu, l'argumentu logicu per abbraccià u scenariu ecunomicu più dulurosu B (è poi risicatu C) per prevene u risultatu geopoliticu più dulurosu ( u scenariu A) significa chì duvemu finisce stu rapportu cum'è l'avemu principiatu – cù ciò chì Keynes hà scrittu annantu à u pagamentu per a seconda guerra mundiale in u 1940: "Una riluttanza per affruntà a piena magnitudine di u nostru compitu è ​​superà hè una parte di un coward. Eppuru a nazione ùn hè micca in questu umore è dumanda solu à esse dettu ciò chì hè necessariu ".

Ma chì umore sò e nazioni ? Cum'è appena dimustratu, tutti pagaremu per a guerra. Quantu paghemu dipende se l'Occidenti pensa di novu "a vittoria pò dipende di a nostra evidenza, chì pudemu urganizà cusì a nostra forza ecunomica per mantene indefinitamente l'excommunication di un nemicu impenitente da u cummerciu è a sucetà di u mondu"; o s'ellu invece opta per riduce i costi à pocu tempu ancu à u risicu di pagà un prezzu assai più altu in più di dimensioni ecunomiche in una data dopu.