Cumu l’ecunumia di l’UE è di i Stati Uniti stanu veramente
A crescita in diminuzione in Europa è a recessione posposta in i Stati Uniti. Analisi di Paul Doyle, Head of Large-Cap Equity Europe in Columbia Threadneedle Investments
A Riserva Federale di i Stati Uniti hà risuscitatu i tassi da zero à 5-5.25% in l'ultimi 15 mesi, mentre chì u rendimentu di u Treasury di i Stati Uniti à 10 anni hè aumentatu da 1.5% l'annu passatu à 4.25%. Dapoi hè diminuitu per via di u colapsu di Silicon Valley Bank, Signature Bank è First Republic Bank. L'agitazione in u settore bancariu era solu u sicondu incidente. L'aumentu di i tassi è l'alti rendimenti avianu digià causatu perdite di marca à u mercatu nantu à i bonds, chì incitanu i depositanti americani à lascià i banche per i fondi di u mercatu di soldi. I mercati di borsa si sò pruvati à esse resistenti, cumportamentu attribuable à l'aspettattivi di i tassi di tassi più tardi in l'annu. Ma l'inflazione resta stubbornly high: u core PCE di i Stati Uniti, rapprisintanti di i prezzi di i beni è servizii acquistati da i cunsumatori, puderia superà u 3,5% à a fine di l'annu, assai sopra à u target di 2%. In ogni casu, a Fed ùn hè micca ralentisce l'aumentu di i tassi, favurendu altre leve per mantene a stabilità bancaria (vede Figura 1).
Long lags sò osservati in i ciculi di strettu è di facilità: Ci hè una media di 16 mesi da u mumentu chì a Fed ferma à aumentà i tassi (è 10 mesi dopu à u primu tagliu di tariffu) prima di a fine di una recessione. Dunque, ancu s'è a Fed avia da piantà l'altitudine avà, l'effettu avissi bisognu di mesi per fà. In u futuru, questi aumenti sò prubabilmente avè un impattu nantu à i prestiti, a prufittuità di l'impresa è u mercatu di u travagliu. L'impiegazione seguita u ciculu di prufittu cum'è e cumpagnie licenzianu i travagliadori per prutege i prufitti; L'aumentu di a disoccupazione signala una recessione. Ùn avemu ancu osservatu un sviluppu in questa direzzione, ancu s'è u tassu di disoccupazione hà dimustratu una tendenza flat da l'estiu 2022.
Comparazione di l'Europa è i Stati Uniti
Malgradu l'entrata in una recessione (a crescita era -0.1% in u Q4 2022 è u Q1 2023), l'azzioni europee anu superatu i so omologhi americani da 30% da a caduta scorsa. Un invernu mite, a caduta di i prezzi di l'energia è a riapertura di a Cina anu stimulatu i PMI è i guadagni di a zona euro, rompendu u underperformance vistu da a crisa finanziaria glubale, u risultatu di una preferenza per i stock di valore è una mancanza di crescita strutturale. I prezzi in Europa ùn anu micca rinfriscatu: in marzu, l'inflazione di u titulu è di u core hà righjuntu 0,9% è 1,2% in una basa mensuale, per quessa, l'aumentu di i tassi d'interessu continuarà. Inoltre, assai di i prublemi chì affettanu u settore bancariu di i Stati Uniti ùn esistenu micca in Europa: i banche europei sò più forti ch'elli eranu durante a crisa finanziaria glubale, ùn sò micca affruntati à una crisa di solvibilità è ùn sò micca esposti à u risicu di u tassu d'interessu u costu di u capitale rallenta solu a crescita economica è l'inflazione); i portafogli di bonu di i banche europei sò più chjuchi; l'allentamentu quantitatiu in Auropa cuntinueghja cum'è i Stati Uniti anu imbarcatu in un ciculu di strettu; L'esposizione di u debitu cuntene u 17% di i dipositi europei paragunatu à u 25% in i Stati Uniti, chì significa chì i banche europei ponu sustene più flussi prima di avè da vende obbligazioni.
Da una perspettiva di i mercati, mentre chì l'Europa hà superatu i Stati Uniti in l'ultimi sei mesi, i mercati americani restanu caru à più di 18x P / E avanti. Un tassu senza risicu di 5% è un rendimentu di ubligatoriu di i Stati Uniti à 10 anni sopra à u rendiment di dividendu di i Stati Uniti certamenti ùn aiutanu micca. In quantu à a comparazione trà i dividendi è i rendimenti di u bonu, l'Europa offre un paisaghju più interessante. A prima di risicu di l'equità hè à un minimu di 15 anni, lascendu pocu spaziu per scossa negativu; malgradu i margini resistenti, a crescita di i guadagni hè bassa. L'industriali si sò riuniti da u vaghjimu cum'è l'ultima crescita di i tassi si avvicina. Sicondu alcuni simu à u principiu di un novu ciculu, ma avemu qualchì dubbiu. In l'azzioni, a dirigenza di u settore hè difensiva prima è dopu un cambiamentu di u ciculu; questu significa azioni cù caratteristiche di bonu cum'è quelli in i settori di a tecnulugia, di a salute è di i cunsumatori. A tecnulugia hà superatu è scontà eccessivamente a diminuzione prevista di i rendimenti. U prezzu di u settore tecnulugicu hè in un altu di tutti i tempi. Settore neutrale, l'Europa pare più prezzu di i Stati Uniti per più di una deviazione standard, cusì i Stati Uniti anu sottumessi per una ragione (Exhibit 2). U Regnu Unitu cuntinueghja à vede eccezziunamente prezzu, cù u più altu rendiment di dividend, una distribuzione di 40% è una beta di menu di 1 relative à l'Indice MSCI World.
U futuru
L'inflazione hè in cala, u disimpiegu hè à u so minimu è i banche cintrali sò vicinu à a fine di l'aumentu di i tassi d'interessu. Ma a calata di l'inflazione puderia indicà chì a dumanda eccessiva ligata à l'eccessu di risparmiu accumulatu durante a pandemia (chì anu supportatu l'ecunumia) hè in diminuzione. S'ellu avia da influenzà a curva di l'offerta, u disimpiegu puderia aumentà è a produzzione diminuite, inducendu un scossa di u mercatu. U numaru di posti vacanti hè in calata dapoi qualchì tempu, ma a taxa di disoccupazione hè bassa. Nanzu, quandu i vacanti cadevanu, u disoccupazione aumentava. A sfarenza oghje si trova in u distaccu creatu in seguitu à a pandemia trà l'impieghi è i travagliadori, trà a dumanda di l'impieghi è l'offerta, chì hà righjuntu un massimu di quasi 4% dopu à Covid (Figura 3). In un statu di piena occupazione, l'imprese cumpetenu per i travagliadori offrendu salari più alti. Senza crescita di a produtividade, a dumanda alimenta l'inflazione di i salarii è di i prezzi.
Normalmente, quandu a dumanda di travagliu si debilita, i posti di travagliu vacanti è a crescita di i salari diminuiscenu. Siccomu ci hè statu un saccu di dumanda di travagliu, a diminuzione di i posti vacanti ùn hà micca dentatu a fiducia in truvà novi impieghi. U PIB, chì hè ligatu à a crescita di l'impieghi, hè stata pusitiva malgradu u rallentamentu di a dumanda. Stu rallentamentu spinge l'inflazione, da quì i tituli annuncianu un scenariu "Goldilocks". U prublema hè quandu a caduta di a dumanda scontra l'offerta aggregata: se a dumanda cuntinueghja à calà, avarà un impattu nantu à l'impieghi è a produzzione, attivando una recessione. Questu hè prubabile chì u mercatu di l'abitazione si indebolisce per via di l'aumentu di i tassi d'interessu è di i standard di prestiti più stretti, cusì u risparmiu eccessivu custruitu durante a pandemia hè in diminuzione.
A forza tattica di l'azzioni americani ùn pò micca durà: a recessione di u paese hè stata posposta, micca evitata. In Auropa, però, i flussi di creditu anu debilitatu u crescita ecunomica, cum'è i salarii è l'impieghi. Ma grazia à u saccu di risparmiu, a forza finanziaria di a famiglia, a caduta di i prezzi di l'energia è l'allentamentu di a pulitica fiscale – cù u lanciu di u pianu NextGenerationEU – sta recessione ùn pare micca troppu profonda.
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/economie-europa-stati-uniti-come-vanno-davvero/ u Sun, 25 Jun 2023 05:18:16 +0000.